在加密市场，稳定币不再只是‘稳定’——它们正在悄悄帮你赚钱。从美国国债收益到永续合约套利，生息稳定币（Yield-Bearing Stablecoins）正成为加密投资者新的收益引擎。
目前，市值超2000万美元门槛的相关项目已有数十个，总价值超百亿美元。本文将为你拆解主流生息稳定币的收益来源，并盘点市场上最具代表性的项目，看看谁在真正为你‘钱生钱’。
什么是生息稳定币？
与普通稳定币（如USDT或USDC）仅作为价值储存工具不同，生息稳定币允许用户在持有期间赚取被动收入。它们的核心价值在于在保持稳定币价格锚定的同时，通过底层策略为持币者带来额外收益。
收益是如何产生的？
生息稳定币的收益来源多样，主要可以归纳为以下几类：
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真实世界资产（RWA）投资： 协议将资金投资于美国国债（T-bills）、货币市场基金或公司债券等现实世界中的低风险资产，并将这些投资的收益返还给持币者。
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DeFi 策略： 协议将稳定币存入去中心化金融（DeFi）的流动性池、进行流动性挖矿（farming），或采用“德尔塔中性”（Delta-neutral）策略，从市场低效性中提取收益。
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借贷： 存款被借给借款人，借款人支付的利息成为持币者的收益。
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债务支持： 协议允许用户锁定加密资产作为抵押品，借出稳定币。收益主要来自稳定性费用或非稳定币抵押品产生的利息。
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混合来源： 收益来自代币化的RWA、DeFi协议、中心化金融（CeFi）平台等多种组合，实现多元化回报。
生息稳定币市场格局速览（总供应量约2000万美元及以上项目）
以下列出了一些目前主流的生息稳定币项目，并根据其主要的收益生成策略进行分类。请注意，数据为总供应量，且该列表主要涵盖总供应量在2000万美元或以上的生息稳定币。
1. RWA支持型（主要通过美国国债、公司债券或商业票据等）
这类稳定币通过将资金投资于现实世界的低风险、有收益的资产来产生回报。
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Ethena Labs (USDtb – 13亿美元)：由贝莱德（BlackRock）的BUIDL基金支持。
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Usual (USD0 – 6.19亿美元)：Usual协议的流动性存款代币，由超短期RWA（特别是聚合的美国国债代币）1:1支持。
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BUIDL (5.70亿美元)：贝莱德的代币化基金，持有美国国债和现金等价物。
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Ondo Finance (USDY – 5.60亿美元)：由美国国债全额支持。
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OpenEden (USDO – 2.80亿美元)：收益来自美国国债和回购协议支持的储备金。
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Anzen (USDz – 1.228亿美元)：由多元化的代币化RWA组合全额支持，主要包括私募信贷资产。
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Noble (USDN – 1.069亿美元)：可组合的生息稳定币，由103%的美国国债支持，利用M0基础设施。
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Lift Dollar (USDL – 9400万美元)：由Paxos发行，由美国国债和现金等价物全额支持，并每日自动复利。
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Agora (AUSD – 8900万美元)：由Agora储备金支持，包括美元和现金等价物，如隔夜逆回购和短期美国国债。
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Cygnus (cgUSD – 7090万美元)：由短期国债支持，在Base链上作为一种rebase型的ERC-20代币运行，每日自动调整余额以反映收益。
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Frax (frxUSD – 6290万美元)：从Frax Finance的稳定币FRAX升级而来，是一种多链稳定币，由贝莱德的BUIDL和Superstate支持。
2. 基差交易/套利策略型
这类稳定币通过市场中性策略，如永续合约资金费率套利、跨交易所套利等，来获取收益。
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Ethena Labs (USDe – 60亿美元)：由多元化的资产池支持，通过现货抵押品德尔塔对冲来维持其锚定。
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Stables Labs (USDX – 6.71亿美元)：通过多种加密货币之间的德尔塔中性套利策略产生收益。
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Falcon Stable (USDf – 5.73亿美元)：由加密货币组合支持，通过Falcon的市场中性策略（资金费率套利、跨交易所交易、原生质押和流动性提供）产生收益。
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Resolv Labs (USR – 2.16亿美元)：完全由ETH抵押池支持，ETH价格风险通过永续期货对冲，资产由链下托管管理。
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Elixir (deUSD – 1.72亿美元)：使用stETH和sDAI作为抵押品，通过做空ETH创建德尔塔中性头寸并捕获正资金费率。
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Aster (USDF – 1.10亿美元)：由加密资产和AsterDEX上的相应做空期货支持。
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Nultipli.fi (xUSD/xUSDT – 6500万美元)：通过中心化交易所（CEXs）的市场中性套利（包括Contango套利和资金费率套利）赚取收益。
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YieldFi (yUSD – 2300万美元)：由USDC和其他稳定币支持，收益来自德尔塔中性策略、借贷平台和收益交易协议。
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Hermetica (USDh – 550万美元)：由德尔塔对冲的比特币支持，使用主要中心化交易所的做空永续期货来赚取资金费用。
3. 借贷/债务支持型
这类稳定币通过将存款借出、收取利息或通过抵押债务头寸（CDP）的稳定性费用和清算收益来产生回报。
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Sky (DAI – 53亿美元)：基于CDP（抵押债务头寸）。通过在@sparkdotfi上抵押ETH（LSTs）、BTC LSTs和sUSDS铸造。USDS是DAI的升级版，用于通过Sky Savings Rate和SKY奖励赚取收益。
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Curve Finance (crvUSD – 8.40亿美元)：超额抵押稳定币，由ETH支持并通过LLAMMA管理，其锚定通过Curve的流动性池和DeFi集成来维持。
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Syrup (syrupUSDC – 6.31亿美元)：由向加密机构提供的固定利率抵押贷款支持，收益由@maplefinance的信贷承销和借贷基础设施管理。
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MIM_Spell (MIM – 2.41亿美元)：超额抵押稳定币，通过将生息加密货币锁定到Cauldrons中铸造，收益来自利息和清算费。
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Aave (GHO – 2.51亿美元)：通过Aave v3借贷市场中提供的抵押品铸造。
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Inverse (DOLA – 2亿美元)：通过FiRM上的抵押借贷铸造的债务支持稳定币，收益通过质押到sDOLA中产生，sDOLA赚取自借贷收入。
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Level (lvlUSD – 1.84亿美元)：由存入DeFi借贷协议（如Aave）的USDC或USDT支持，以产生收益。
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Beraborrow (NECT – 1.69亿美元)：Berachain原生CDP稳定币，由iBGT支持。收益通过流动性稳定池、清算收益和PoL激励的杠杆提升产生。
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Avalon Labs (USDa – 1.93亿美元)：全链稳定币，通过CeDeFi CDP模型使用BTC等资产铸造，提供固定利率借贷，并通过在Avalon金库中质押产生收益。
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Liquity Protocol (BOLD – 9500万美元)：由超额抵押的ETH（LSTs）支持，并通过借款人的利息支付和通过其稳定性池（Stability Pools）获得的ETH清算收益产生可持续收益。
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Lista Dao (lisUSD – 6290万美元)：BNB Chain上的超额抵押稳定币，通过使用BNB、ETH（LSTs）、稳定币作为抵押品的CDP铸造。
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f(x) Protocol (fxUSD – 6500万美元)：通过由stETH或WBTC支持的杠杆xPOSITIONs铸造，收益来自stETH质押、开仓费和稳定性池激励。
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Bucket Protocol (BUCK – 7200万美元)：基于@SuiNetwork的超额抵押CDP支持稳定币，通过抵押SUI铸造。
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Felix (feUSD – 7100万美元)：@HyperliquidX上的Liquity分叉CDP。feUSD是一种超额抵押CDP稳定币，使用HYPE或UBTC作为抵押品铸造。
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Superform Labs (superUSDC – 5100万美元)：USDC支持的金库，在以太坊和Base上自动再平衡于顶级借贷协议（Aave, Fluid, Morpho, Euler），由Yearn v3提供支持。
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Reserve (USD3 – 4900万美元)：由一篮子蓝筹生息代币（pyUSD, sDAI, 和 cUSDC）1:1支持。
4. 混合收益来源型（结合DeFi、传统金融、中心化金融收益）这类稳定币通过组合多种策略来分散风险并优化收益。
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Reservoir (rUSD – 2.305亿美元)：超额抵押稳定币，由RWA以及基于美元的资本分配者和借贷金库的组合支持。
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Coinshift (csUSDL – 1.266亿美元)：由T-Bills和通过Morpho进行的DeFi借贷支持，通过由@SteakhouseFi策划的金库提供受监管的低风险回报。
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Midas (mEGDE, mTBILL, mMEV, mBASIS, mRe7YIELD – 1.10亿美元)：合规的机构级稳定币策略。LYTs代表对主动管理的生息RWA和DeFi策略的债权。
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Upshift (upUSDC – 3280万美元)：生息并部分由借贷策略支持，但收益也来自LP（流动性提供）、质押。
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Perena (USD*- 1990万美元)：Solana原生的生息稳定币，是Perena AMM的核心，通过互换费用和IBT驱动的流动性池赚取收益。
总结
上述重点介绍了总供应量在2000万美元左右或以上的生息稳定币，但请记住，所有生息稳定币都伴随风险。收益并非毫无风险，它们可能面临智能合约风险、协议风险、市场风险或抵押品风险等。
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