Ngày 27 tháng 7, ChangXin Technology, đợt IPO (Phát hành lần đầu ra công chúng) lớn nhất trong lịch sử thị trường STAR (Khoa học và Công nghệ) được thị trường quan tâm đặc biệt, chính thức lên sàn. Vốn hóa thị trường lập tức vọt lên 3.000 tỷ NDT, trở thành công ty có vốn hóa thị trường cao nhất trên thị trường A-shares, đồng thời cũng là công ty công nghệ có vốn hóa thị trường lớn nhất trong lịch sử A-shares.
Bối cảnh thành lập của ChangXin Technology bắt nguồn từ một kế hoạch sản xuất chip DRAM (Bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động) nội địa với mã hiệu "506", nhằm phá vỡ sự độc quyền lâu dài của các gã khổng lồ lưu trữ Mỹ và Hàn Quốc trên thị trường quốc tế, thực hiện đột phá về chip nhớ nội địa. Với mô hình hợp tác: vốn từ vốn nhà nước Hợp Phì, công nghệ từ Chu Nhất Minh - Chủ tịch Zhaoyi Innovation, hai bên đã hợp tác ăn ý. Sau đó, trong quá trình nghiên cứu phát triển và mở rộng sản xuất, ChangXin Technology lại nhận được sự hỗ trợ rót vốn bằng tiền mặt từ hàng chục tổ chức đầu tư. Từ vòng thiên thần năm 2018 đến tháng 6 năm 2025, ChangXin Technology đã hoàn thành chín vòng gọi vốn, huy động tổng cộng hàng chục tỷ NDT. Đến ngày ký Bản cáo bạch, phía sau công ty có 60 cổ đông. Sau một thập kỷ ấp ủ và đồng hành kiên nhẫn, họ cùng nhau nâng đỡ và tạo nên gã khổng lồ chip DRAM nội địa đứng đầu trong nước, thứ tư toàn cầu như ngày nay.
Với việc ChangXin Technology thuận lợi gia nhập thị trường vốn, ba cổ đông quan trọng nhất đứng sau bữa tiệc lên sàn của công ty chính là: vốn nhà nước Hợp Phối – đơn vị đầu tư nặng tay sớm nhất và kiên định nhất, các nguồn vốn khác tham gia chín vòng gọi vốn và tiếp sức ở giai đoạn nhà đầu tư chiến lược IPO, cùng đội ngũ sáng lập công ty đại diện bởi Chu Nhất Minh.
Trong đó, vốn nhà nước Hợp Phì – đơn vị đầu tư nặng tay sớm nhất vào ChangXin Technology và cũng là bên xuất vốn lớn nhất – trở thành người chiến thắng lớn nhất, dự kiến lãi nổi trên vốn đầu tư vượt 1.000 tỷ NDT, tương đương 70% GDP của thành phố Hợp Phì năm 2025. Mô hình Hợp Phì hỗ trợ công nghệ cứng cũng trở thành một case study tiêu biểu trong ngành. Đội ngũ sáng lập ChangXin Technology cũng đón khoảnh khắc tỏa sáng trong cuộc đời. Mười thành viên bao gồm giám đốc, quản lý cấp cao, trong đó có Chu Nhất Minh – Người sáng lập, Chủ tịch HĐQT ChangXin Technology, đều có tài sản trung bình trên trăm triệu NDT. Tính theo giá đóng cửa ngày đầu niêm yết của ChangXin Technology, tài sản của Chu Nhất Minh đạt 77,9 tỷ NDT. Đồng thời, thông qua việc thực hiện hai kế hoạch sở hữu cổ phần cho nhân viên, ChangXin Technology đã trao tổng cộng cổ phần cho 6.760 lượt người, bao phủ nhân tài quản lý, nhân viên nòng cốt kinh doanh, nhân viên kỹ thuật cốt lõi và nhân viên các vị trí then chốt tuyến đầu sản xuất, nhiều nhân viên đã trở thành triệu phú nhờ việc ChangXin Technology lên sàn.
Ngoài vốn nhà nước Hợp Phì và đội ngũ sáng lập, các cổ đông khác của ChangXin Technology cũng đều thu hoạch khá lớn. Trước IPO, ChangXin Technology có 60 cổ đông, bao gồm cả các đội ngũ quốc gia như Quỹ Đầu tư Quốc gia II (Big Fund II), Quỹ Điều chỉnh Cơ cấu Quốc gia II, các vốn công nghiệp như Alibaba, Tencent, Xiaomi, vốn bảo hiểm như Guoshou Investment, Renbao Capital, cùng các tổ chức đầu tư thị trường như Yanchuang Capital, China Merchants Capital, Hengxu Capital. Ở giai đoạn IPO, ChangXin Technology lại nhận được sự hỗ trợ tích cực từ 30 nhà đầu tư chiến lược. Trong đó, hệ thống Alibaba thông qua tham gia nhiều vòng gọi vốn và phân bổ chiến lược, nắm giữ tổng cộng hơn 3 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu khoảng 4.51%, giá trị nắm giữ theo giá đóng cửa ngày đầu niêm yết gần 150 tỷ NDT.
Đêm trước ngày lên sàn 27 tháng 7, ChangXin Technology đã tổ chức một bữa tiệc cảm ơn trước khi niêm yết mang tên "Chang Zhu Thập Niên, Xin Khải Vị Lai" tại Thượng Hải. Theo quan sát của người có mặt tại hiện trường, có khoảng hơn 300 khách mời tham dự, bao gồm các nhà đầu tư chiến lược, đối tác công nghiệp. Chu Nhất Minh đã ôn lại quá trình khởi nghiệp của ChangXin Technology, cảm khái rằng khi công ty mới thành lập có một khoảng cách công nghệ rất lớn với các gã khổng lồ quốc tế, dựa vào sự hỗ trợ vốn dài hạn, đội ngũ kỹ thuật trong và ngoài nước liên tục công phá, cuối cùng đã đạt được đột phá về sản xuất quy mô DRAM tại Đại lục Trung Quốc, và bày tỏ lòng cảm ơn đến các cổ đông ChangXin đã kiên nhẫn đồng hành suốt mười năm.
"Bầu không khí suốt bữa tiệc rất sôi nổi, có rất nhiều cổ đông tham dự, mọi người đều công nhận đầy đủ thành quả phát triển mà ChangXin đã đạt được sau mười năm công phá, lạc quan về không gian phát triển tiếp theo của công ty, cũng như tràn đầy kỳ vọng vào biểu hiện trên thị trường vốn sau khi lên sàn." Một người tham dự bữa tiệc nói với Tài Kinh.
"Mô hình hỗ trợ 'đồng hành dài hạn, đầu tư sớm vào công nghệ cứng, hợp lực công nghiệp' của vốn nhà nước Hợp Phì là một mẫu tiêu biểu cho việc vốn nhà nước địa phương hỗ trợ phát triển công nghệ cứng. Rất phù hợp với logic thị trường vốn hiện nay được thị trường vốn Trung Quốc đề cao mạnh mẽ: 'vòng tuần hoàn lành mạnh công nghệ - công nghiệp - vốn', thúc đẩy đổi mới khoa học công nghệ, thúc đẩy phát triển kinh tế chất lượng cao của Trung Quốc." Giáo sư Tài chính Zhou Chunsheng, Phó Viện trưởng Chương trình Giáo dục Quản lý Cấp cao tại Trường Kinh doanh Changjiang, nói với Tài Kinh, vốn nhà nước Hợp Phì lấy tự chủ tự cường khoa học công nghệ làm mục tiêu cốt lõi, sẵn sàng đồng hành cùng doanh nghiệp trải qua toàn bộ chu kỳ công nghiệp, loại "vốn kiên nhẫn" này là nguồn lực khan hiếm nhất đối với doanh nghiệp công nghệ cứng.
"Guoshou Investment bắt đầu bố trí vốn vào năm 2020 khi ngành đang ở đáy chu kỳ, định giá sau vòng A chỉ hơn 30 tỷ NDT, qua nhiều năm, hiệu quả đầu tư này rất đáng kể. Chúng tôi luôn xoay quanh chính sách công nghiệp quốc gia và định hướng hỗ trợ khoa học công nghệ, thành lập quỹ đổi mới khoa học công nghệ và quỹ công nghệ kép carbon, tập trung bố trí vốn vào lĩnh vực công nghệ cứng. Có thể nói đầu tư vào ChangXin Technology là khởi đầu của xu hướng, toàn bộ ngành tài chính bảo hiểm đã thấu hiểu đầy đủ và chủ động chuyển hướng sang con đường chính hỗ trợ phát triển công nghệ cứng." Một người liên quan tại Guoshou Investment thuộc China Life tham gia vòng gọi vốn A của ChangXin Technology năm 2020 cho biết với Tài Kinh.
Vốn nhà nước Hợp Phì đầu tư nặng tay
ChangXin Technology có thể được thành lập và phát triển thành gã khổng lồ chip DRAM nội địa đứng đầu trong nước, thứ tư toàn cầu như ngày nay, không thể tách rời sự hỗ trợ của các cổ đông trước IPO trong nhiều vòng gọi vốn trước đó, đặc biệt là vốn nhà nước Hợp Phì, nắm giữ sớm nhất và nhiều nhất.
"Chip nhớ là ngành điển hình về mật độ vốn, mật độ công nghệ và chu kỳ dài, đầu tư ban đầu lớn, thời gian leo dốc sản lượng kéo dài, chỉ dựa vào vốn chu kỳ ngắn rất khó gánh chịu rủi ro toàn chu kỳ từ 0 đến 1. Vai trò của vốn nhà nước Hợp Phì trong quá trình phát triển của ChangXin không chỉ là xuất vốn, quan trọng hơn là cung cấp hỗ trợ vốn dài hạn, liên tục, đồng thời phối hợp các nguồn lực tài chính, nhân tài và chuỗi công nghiệp, giúp doanh nghiệp vượt qua giai đoạn xây dựng ban đầu và leo dốc sản lượng." Dương Quang, Đối tác Sáng lập Yaotu Capital, nói với Tài Kinh.
Nhìn lại quá trình thành lập ChangXin Technology, ngày 13 tháng 6 năm 2016, Hợp Phì Sản Đầu (Hefei Chantou) thuộc vốn nhà nước Hợp Phì xuất vốn 14,4 tỷ NDT, Zhaoyi Innovation thuộc Chu Nhất Minh xuất vốn 3,6 tỷ NDT, tổng cộng 18 tỷ NDT làm vốn đầu tư khởi động xây dựng giai đoạn một của ChangXin Technology, từ đó ChangXin Technology chính thức thành lập. Sau đó, vốn nhà nước Hợp Phì tiếp tục rót vốn hỗ trợ sau khi ChangXin Technology thành lập, giúp ChangXin Technology đầu tư khổng lồ vào nghiên cứu phát triển chip DRAM và mở rộng sản xuất. Ước tính sơ bộ, đến thời điểm sau phát hành IPO, thông qua các chủ thể như Hợp Phì Thanh Huy Tập Điện (nắm giữ 13,04 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 19.5%, cổ đông lớn nhất), Hợp Phì Trường Tân Tập Thành (nắm giữ 7,048 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 10.54%, cổ đông lớn thứ hai), Hợp Phì Sản Đầu Nhất Hào (nắm giữ 1,111 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 1.66%, cổ đông lớn thứ bảy), Hợp Phì Kiến Trường Quyền (nắm giữ 0,9013 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 1.35%, cổ đông lớn thứ mười một), Hợp Phì Sản Đầu Cao Tăng Trưởng (0,038 tỷ cổ phiếu, 0.057%), vốn nhà nước Hợp Phì tổng cộng nắm giữ khoảng 22,138 tỷ cổ phiếu ChangXin Technology, tổng tỷ lệ sở hữu khoảng 33.1%, là chủ thể nắm giữ lớn nhất đứng sau ChangXin Technology.
Với việc ChangXin Technology thuận lợi thực hiện IPO, sau mười năm đồng hành, vốn nhà nước Hợp Phì cuối cùng cũng bước vào giai đoạn thu hoạch. Tính theo giá đóng cửa ngày đầu niêm yết của ChangXin Technology là 49 NDT/cổ phiếu, giá trị thị trường cổ phiếu ChangXin Technology do vốn nhà nước Hợp Phì nắm giữ vượt quá 1.000 tỷ NDT, đạt 1.084,76 tỷ NDT.
Đáng chú ý, theo số liệu chính thức, GDP cả năm 2025 của thành phố Hợp Phì khoảng 1.421 tỷ NDT. Điều này có nghĩa là chỉ riêng lợi nhuận từ một khoản đầu tư vào ChangXin Technology đã tương đương khoảng 70% GDP một năm của thành phố Hợp Phì.
Vào đêm ChangXin Technology lên sàn, Tập đoàn Hợp Phì Sản Đầu - một trong ba công ty nền tảng thuộc vốn nhà nước Hợp Phì - đã đăng bài phát biểu về việc ChangXin Technology lên sàn. Tập đoàn Hợp Phì Sản Đầu cho biết, năm 2016, dưới sự chỉ đạo quyết sách của Ủy ban Thành ủy, Chính quyền thành phố Hợp Phì, Tập đoàn Hợp Phì Sản Đầu đã đầu tư vào ChangXin Technology, hỗ trợ công ty phát triển thành doanh nghiệp tích hợp nghiên cứu thiết kế sản xuất DRAM có quy mô lớn nhất, công nghệ tiên tiến nhất, bố cục toàn diện nhất Trung Quốc. Trong tương lai, Tập đoàn Hợp Phì Sản Đầu sẽ như trước đây hỗ trợ phát triển ChangXin Technology, cùng nhau đóng góp xây dựng Hợp Phì thành cao địa công nghiệp mạch tích hợp có ảnh hưởng toàn cầu.
"Vốn nhà nước địa phương Hợp Phì với tư cách là vốn kiên nhẫn dài hạn tham gia vào ChangXin Technology, đồng hành cùng công nghệ cứng phát triển từ 0 đến 1, là mô hình điển hình kết hợp giữa thu hút công nghiệp địa phương và chiến lược tự chủ khoa học công nghệ trong nước." Miêu Thiên Nhất, Đối tác Điều hành Puzhuo Capital, nói với Tài Kinh, vốn nhà nước địa phương đã vượt ra khỏi yêu cầu hoàn vốn tài chính ngắn hạn, lấy xây dựng cụm công nghiệp thành phố, an ninh chuỗi cung ứng làm mục tiêu cốt lõi, gánh chịu rủi ro ban đầu của sản xuất lưu trữ nặng tài sản, chu kỳ dài, thua lỗ cao, bù đắp vào điểm yếu vốn tài chính thị trường hóa không dám đầu tư, không chịu nổi chu kỳ nghiên cứu phát triển leo dốc dài. Tuy nhiên, mô hình này cũng đặt ra yêu cầu cực cao đối với tài chính địa phương và năng lực đánh giá ngành.
"Cốt lõi của mô hình vốn nhà nước Hợp Phì nằm ở việc loại bỏ tư duy theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn, đóng vai trò 'vốn kiên nhẫn' đồng hành cùng doanh nghiệp vượt qua các chu kỳ rủi ro cao như nghiên cứu phát triển công nghệ, leo dốc sản lượng. Khác với việc truyền máu đơn thuần, Hợp Phì thông qua lựa chọn chính xác lĩnh vực, ràng buộc nguồn lực chuỗi công nghiệp, rót vốn động theo từng giai đoạn, vừa đảm bảo hiệu quả vốn, vừa tránh can thiệp hành chính vào định giá thị trường." Điền Lợi Huy, Viện trưởng Viện Nghiên cứu Phát triển Tài chính Đại học Nam Khai, nói với Tài Kinh, chìa khóa thành công của mô hình này nằm ở việc định vị vốn nhà nước là "nhà đầu tư chiến lược" chứ không phải "cổ đông khống chế", tôn trọng vận hành thị trường hóa của doanh nghiệp, đồng thời thông qua hợp lực công nghiệp khuếch đại hiệu ứng lan tỏa công nghệ.
Tuy nhiên, các chuyên gia cũng nhắc nhở, mô hình đầu tư của vốn nhà nước Hợp Phì không thể sao chép một cách đơn giản.
"Vốn nhà nước địa phương hỗ trợ công nghệ cứng có tính cần thiết, nhưng mô hình này thành lập có một số tiền đề. Chính phủ phù hợp hơn trong vai trò vốn kiên nhẫn và người tổ chức sinh thái công nghiệp, tuyến đường công nghệ, sản phẩm và quyết định kinh doanh vẫn phải giao cho đội ngũ chuyên nghiệp, và chấp nhận sự kiểm nghiệm của khách hàng và thị trường. Việc có thể sao chép hay không, không nằm ở việc sao chép y nguyên vốn và chính sách, mà nằm ở việc địa phương đó có cơ sở công nghiệp, năng lực ra quyết định chuyên môn, dự trữ nhân tài phù hợp và khả năng đồng hành cùng doanh nghiệp vượt qua chu kỳ hay không. Nếu không, cũng có thể biến thành thu hút đầu tư đồng nhất và xây dựng trùng lặp." Dương Quang cho biết.
Điền Lợi Huy cũng nhắc nhở, cần cảnh giác rủi ro sao chép mù quáng mô hình Hợp Phì, đầu tư công nghệ cứng cần phù hợp với cơ sở công nghiệp địa phương và năng lực đánh giá chuyên môn, nếu thiếu hiểu biết công nghệ và thiết kế cơ chế thoái vốn, dễ rơi vào tình thế khó xử "chỉ đầu tư không thoái vốn". Kinh nghiệm Hợp Phì cho chúng ta thấy, vốn nhà nước địa phương nên làm "kiến trúc sư" sinh thái công nghiệp, chứ không phải "chủ nhân vàng" đơn thuần.
Zhou Chunsheng cũng cho rằng, mặc dù mô hình Hợp Phì có nhiều ưu thế, nhưng độ khó sao chép cực cao. Đầu tư có rủi ro, nếu thất bại gây tổn thất, ranh giới truy cứu trách nhiệm nên xác định thế nào? Nếu cơ chế dung sai miễn trừ trách nhiệm không đầy đủ, khó tạo ra nhà đầu tư vốn nhà nước dám chịu rủi ro, nhưng nếu nhấn mạnh quá mức việc dung sai, khó tránh khỏi mang lại rủi ro đạo đức.
"Mô hình Hợp Phì bắt đầu từ BOE, đã duy trì mười năm, đa số chính quyền địa phương khó có thể kiên trì mười năm làm cùng một việc, không phải chỉ đốt tiền là có thể làm được, do đó rất khó bị các địa phương khác sao chép, tương lai phát triển công nghiệp thành phố sẽ xuất hiện phân hóa, những thành phố có nền tảng tốt sẽ ngày càng mạnh." Một nhân viên ngân hàng đầu tư nói với Tài Kinh.
Các nguồn vốn khác tiếp sức
Trên thực tế, mặc dù với sự hỗ trợ đắc lực của vốn nhà nước Hợp Phì, dự án ChangXin Technology mới có thể khởi động. Nhưng là một ngành công nghiệp chip nhớ nặng tài sản cần đốt tiền liên tục, đặc biệt trong những năm trước khi ở đáy chu kỳ, toàn ngành thua lỗ trên diện rộng, chỉ dựa vào vốn nhà nước Hợp Phì là không đủ để thúc đẩy kế hoạch sản xuất chip nội địa này đột phá thành công. Việc ChangXin Technology có thể thành công gia nhập thị trường vốn, đằng sau không thể tách rời sự hỗ trợ của hàng chục tổ chức và vốn công nghiệp trong nhiều vòng gọi vốn sau đó.
Theo tìm hiểu, từ khi bắt đầu gọi vốn vòng thiên thần năm 2018, đến vòng gọi vốn cuối cùng trước khi lên sàn vào tháng 6 năm 2025, trong tám năm, ChangXin Technology tổng cộng đã hoàn thành chín vòng gọi vốn, quy mô gọi vốn tích lũy đạt hàng chục tỷ NDT. Trước IPO, ChangXin Technology tổng cộng có 60 cổ đông. Trong đó, bao gồm các đội ngũ quốc gia như Quỹ Đầu tư Quốc gia II, Quỹ Điều chỉnh Cơ cấu Quốc gia II, vốn công nghiệp như Alibaba, Tencent, Xiaomi, vốn bảo hiểm như Guoshou Investment, Renbao Capital, cùng các tổ chức đầu tư thị trường hóa như Yanchuang Capital, Jishi Capital, Hengxu Capital.
Đáng chú ý, phần lớn vốn gọi trước IPO của ChangXin Technology là từ các tổ chức thuộc hệ thống vốn nhà nước. "Ở giai đoạn gọi vốn ban đầu của ChangXin Technology, không ít tổ chức thuộc hệ thống vốn nhà nước đã hưởng ứng lời kêu gọi đầu tư vào công nghệ cứng của quốc gia, kiên định tham gia khi ChangXin Technology vẫn còn thua lỗ. Nhìn lại hiện nay, kết quả chứng minh, khoản đầu tư khi đó là hoàn toàn chính xác." Một nhân sự trong ngành nói với Tài Kinh.
Guoshou Investment thuộc China Life đã tham gia vòng gọi vốn A của ChangXin Technology năm 2020, đến trước IPO, Guoshou Investment nắm giữ 476 triệu cổ phiếu ChangXin Technology, chiếm 0.79% tổng vốn cổ phần trước IPO. Một người liên quan tại Guoshou Investment nắm rõ tình hình nói với Tài Kinh: "Ngay cả giả định táo bạo nhất khi đó so với cảnh tượng hiện nay cũng khác xa, với giá thị trường hiện tại, đây là một khoản đầu tư có lợi nhuận gần 50 lần."
Nói về bối cảnh đầu tư vào ChangXin Technology khi đó, người liên quan Guoshou Investment này nói với Tài Kinh: "Khi đó quốc gia đã đề ra rõ ràng chính sách tài chính hỗ trợ kinh tế thực, lĩnh vực công nghệ cứng trở thành phương hướng trọng điểm được hỗ trợ. Khi đó, ngành công nghiệp chip trong nước đang ở trong quá trình xây dựng từ 0 đến 1, yêu cầu công nghiệp tự chủ tự kiểm soát rất nổi bật. Khi đó, doanh nghiệp trong nước có thể công phá lĩnh vực chip DRAM rất khan hiếm, ChangXin Technology dưới sự hỗ trợ mạnh mẽ của chính quyền thành phố Hợp Phì, đã vận hành ổn định bốn năm, tích lũy kinh nghiệm lắng đọng công nghệ và sản xuất vững chắc, được thị trường kiểm chứng đầy đủ. Yêu cầu thay thế nội địa khổng lồ kết hợp với cơ hội phát triển ngành đã củng cố niềm tin đầu tư."
"Năm 2021, trong bối cảnh thị trường DRAM lâu dài bị độc quyền bởi các gã khổng lồ quốc tế, con đường tự chủ hóa bán dẫn trong nước vẫn chưa rõ ràng, dưới sự hỗ trợ của vốn nhà nước huyện khu thành phố Ninh Ba, vốn tư nhân địa phương, chúng tôi đã kiên quyết lựa chọn đầu tư nặng tay hỗ trợ ChangXin Technology, đầu tư 1,32 tỷ NDT, đây cũng là khoản đầu tư lớn nhất trong lịch sử công ty chúng tôi." Quách Thành Uy, Đối tác, Trưởng bộ phận Đầu tư Ningbo Yanchuang tham gia vòng gọi vốn B của ChangXin Technology năm 2021, nói với Tài Kinh, "Điều hỗ trợ cho quyết định này, chính là sự công nhận cao độ của chúng tôi đối với vị thế tiên phong của ChangXin Technology trong việc thực hiện đột phá lịch sử từ không đến có của DRAM nội địa."
Nói về lý do cụ thể đầu tư vào ChangXin Technology, Quách Thành Uy đưa ra bốn điểm: Thứ nhất, thị trường chip DRAM không gian rộng lớn; Thứ hai, ChangXin Technology là doanh nghiệp hiếm hoi trong nước đạt được sản xuất quy mô DRAM thông dụng, tồn tại cơ hội thay thế nội địa lớn, kết hợp với sự hỗ trợ của vốn công nghiệp quốc gia và địa phương, phù hợp với tư duy đầu tư dài hạn vào công nghệ cứng của họ; Thứ ba, ChangXin Technology có thực lực công nghệ và công nghiệp hóa cứng, đường đi thương mại hóa rõ ràng; Thứ tư, thiết kế cơ cấu quản trị công ty hợp lý, năng lực đội ngũ quản lý kinh doanh mạnh, vốn nhà nước Hợp Phì, Quỹ Đầu tư Quốc gia và các hỗ trợ khác đã cùng đội ngũ kỹ thuật cốt lõi, kinh doanh đứng đầu là Chu Nhất Minh xây dựng cơ cấu quản trị vừa có sự bảo lãnh đầu tư của chính phủ vừa có năng lực vận hành thị trường hóa, đạt được sự kết hợp tốt giữa dẫn dắt công nghiệp và ưu tiên cơ chế thị trường.
China Merchants Capital tham gia vòng gọi vốn B của ChangXin Technology năm 2021 cho biết, năm 2021 China Merchants Capital đã đầu tư chiến lược vào ChangXin Technology, và thông qua việc trao quyền vốn và nguồn lực công nghiệp liên tục, hỗ trợ ChangXin Technology đột phá công nghệ then chốt, tăng tốc nâng cao sản lượng. China Merchants Capital sẽ cùng ChangXin Technology thúc đẩy mở rộng sản lượng tiên tiến và nghiên cứu công phá công nghệ lưu trữ thế hệ tiếp theo, không ngừng củng cố vị thế cạnh tranh công nghiệp toàn cầu của ChangXin Technology.
Huaan Jiaye, công ty con đầu tư vốn cổ phần tư nhân của công ty chứng khoán Huaan Securities, đã đầu tư vào ChangXin Technology thông qua cách thức đầu tư trực tiếp quỹ chuyên biệt + quỹ mẹ. Công ty cho biết, "Huaan Jiaye dựa trên chiến lược tự chủ tự kiểm soát bán dẫn quốc gia và ưu thế cụm công nghiệp địa phương An Huy, thông qua đồng hành chạy dài hỗ trợ ChangXin Technology vượt qua chu kỳ ngành, vừa hỗ trợ mạnh mẽ đột phá ngành công nghiệp DRAM nội địa, cũng đạt được sự thực hiện kép giá trị quỹ và giá trị công nghiệp."
Các vốn công nghiệp liên quan trong chuỗi công nghiệp thượng hạ du của ChangXin Technology cũng lần lượt đầu tư vào ChangXin Technology.
Trong đó, hệ thống Alibaba là một trong những tổ chức đầu tư bên ngoài lớn nhất của ChangXin Technology, Alibaba Cloud Computing thuộc hệ thống này trong vòng gọi vốn Pre-IPO cuối cùng trước khi lên sàn, đã đầu tư 6,1 tỷ NDT với giá 2,63 NDT/cổ phiếu, là bên đầu tư công nghiệp lớn nhất trong vòng đó. Sau IPO, Alibaba Cloud Computing nắm giữ 2,319 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 3.47%, là cổ đông lớn thứ sáu của ChangXin Technology; đồng thời, Alibaba Network nắm giữ 0,676 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 1.01%. Ngoài ra, hệ thống Alibaba còn thông qua Aliyun Feitian thuộc hệ thống tham gia phân bổ chiến lược giai đoạn IPO của ChangXin Technology, được phân bổ 0,018 tỷ cổ phiếu, hệ thống Alibaba tổng cộng nắm giữ số cổ phiếu đạt 3,013 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu khoảng 4.51%. Tính theo giá đóng cửa ngày đầu niêm yết 49 NDT/cổ phiếu, giá trị nắm giữ của hệ thống Alibaba đạt 147,6 tỷ NDT.
"ChangXin Technology với tư cách là nhà sản xuất DRAM mới duy nhất đạt được sản xuất quy mô trên toàn cầu trong gần mười năm qua, đã phá vỡ sự độc quyền công nghệ của các nhà sản xuất nước ngoài, tính khan hiếm công nghệ, giá trị hợp lực của bộ nhớ quy chuẩn ô tô và chuỗi công nghiệp ô tô thông minh, là logic cốt lõi Hengxu dám đầu tư nặng tay." Hengxu Capital tham gia vòng gọi vốn B của ChangXin Technology năm 2021 cho biết. Hengxu Capital là tổ chức đầu tư vốn cổ phần tư nhân được thành lập thông qua cải chế thị trường hóa thuộc SAIC Motor (doanh nghiệp nhà nước).
Bước vào giai đoạn IPO, ChangXin Technology lại nhận được sự hỗ trợ tích cực từ 30 nhà đầu tư chiến lược, thời gian khóa từ 12 đến 36 tháng. Trong đó, đại diện chủ yếu của đội ngũ quốc gia, 36 sản phẩm thuộc Hội đồng Quỹ Bảo hiểm Xã hội Quốc gia đăng ký mua 7,5 tỷ NDT, Quỹ Điều chỉnh Cơ cấu Quốc gia II đăng ký mua 0,1 tỷ NDT, đội ngũ quốc gia tổng cộng đăng ký mua 7,6 tỷ NDT, chiếm hơn một nửa tổng số phân bổ chiến lược. Vốn bảo hiểm lớn như PICC P&C, China Life, Zhongyou Life, Taikang Life cũng đều có mặt. Các nhà đầu tư chiến lược của ChangXin Technology còn bao gồm nhiều đối tác chuỗi công nghiệp, như các công ty bán dẫn AMEC, Piotech, Montage Technology, Simgui. Các doanh nghiệp hợp tác chiến lược chuỗi công nghiệp hạ du đầu cuối cũng tham gia, như Aliyun Feitian, Shanghai Haoyu Information (Tencent), Shenzhen Sankuai Network (Meituan) và các công ty internet; Wuhan Yibalingyi (Xiaomi), Transsion Holdings và các công ty điện tử tiêu dùng; Nio Power, Chery Automobile và các doanh nghiệp ô tô.
Trong đó, Nio Power đăng ký mua 0,158 tỷ NDT, thời gian khóa 18 tháng. Được biết, nhà máy Nio cũng nằm tại Hợp Phì, cách nhà máy ChangXin Technology chỉ vài trăm mét, là đối tác chiến lược nền tảng DRAM của ChangXin Technology, hai bên sẽ tiến hành hợp tác chiến lược về sản phẩm LPDDR4X, LPDDR5X quy chuẩn ô tô hiện có. Tối 26 tháng 7, Lý Bân, người sáng lập Nio, xuất hiện tại hiện trường bữa tiệc cảm ơn trước IPO của ChangXin Technology, khi nói về hợp tác với ChangXin Technology cho biết, "Hiện tại tiến độ hợp tác thuận lợi, hợp tác với ChangXin Technology có ích cho việc ổn định tính ổn định chuỗi cung ứng của Nio."
Đội ngũ sáng lập dẫn dắt
Ngoài vốn nhà nước Hợp Phì và các nguồn vốn khác, phía sau ChangXin Technology còn có một lực lượng cổ đông quan trọng - đội ngũ sáng lập lấy Chu Nhất Minh làm cốt lõi. Trong cơ cấu cổ phần phân tán, không có người kiểm soát thực tế của công ty, họ nắm quyền dẫn dắt kinh doanh của công ty.
Đến trước IPO, 10 thành viên bao gồm Chu Nhất Minh trong Ban giám đốc, quản lý cấp cao, tổng cộng nắm giữ 2,012 tỷ cổ phiếu công ty, số lượng cổ phiếu nắm giữ đều vượt quá 3,8 triệu cổ phiếu.
Theo Bản cáo bạch, trước khi lên sàn, ChangXin Technology đã thực hiện hai kế hoạch sở hữu cổ phần cho nhân viên. Trong kế hoạch thứ hai, HĐQT ChangXin Technology đã trao cho Chu Nhất Minh 1,536 tỷ cổ phiếu, để ghi nhận đóng góp của ông trong mười năm công phá ngành công nghiệp DRAM nội địa, chi phí trao chỉ 0,108 NDT/vốn đăng ký.
Trong đó, Chu Nhất Minh tổng cộng nắm giữ 1,59 tỷ cổ phiếu, Tào Kham Vũ - Giám đốc, Tổng giám đốc, nhân viên kỹ thuật cốt lõi của công ty nắm giữ 0,212 tỷ cổ phiếu, Chu Văn Cúc - Phó Tổng giám đốc Điều hành công ty nắm giữ 0,053 tỷ cổ phiếu, ba người có số lượng cổ phiếu nắm giữ xếp thứ nhất, nhì, ba. Tính theo giá đóng cửa ngày đầu niêm yết 49 NDT/cổ phiếu, giá trị thị trường cổ phiếu nắm giữ của mười người này gần 98,6 tỷ NDT. Giá trị thị trường cá nhân của Chu Nhất Minh đạt 77,9 tỷ NDT. Đồng thời, Chu Nhất Minh chủ động cam kết, sau khi ChangXin Technology lên sàn đủ ba năm trong mười năm tự nhiên, sẽ sử dụng 0,768 tỷ cổ phiếu đang nắm giữ để khuyến khích nhân viên, nhằm khích lệ nhân viên nòng cốt của công ty.
Tài liệu công khai cho thấy, Chu Nhất Minh tốt nghiệp khoa Vật lý Đại học Thanh Hoa năm 1997, sau khi tốt nghiệp đi học thạc sĩ Kỹ thuật Điện tử tại Đại học Bang New York, Mỹ, sau đó vào Silicon Valley làm việc phát triển chip nhớ. Năm 2005 Chu Nhất Minh về nước thành lập công ty thiết kế chip nhớ Zhaoyi Innovation. Năm 2016 với sự hỗ trợ của vốn nhà nước Hợp Phì thành lập ChangXin Technology, và năm 2018 từ chức Tổng giám đốc Zhaoyi Innovation, tập trung phát triển ChangXin Technology.
Khi ChangXin Technology mới thành lập, ngành công nghiệp DRAM trong nước hoàn toàn trống rỗng. Ba gã khổng lồ nước ngoài Samsung Electronics, SK Hynix, Micron Technology đã bước vào sản xuất quy mô DRAM cấp 10 nanomet, trong khi ChangXin Technology chỉ có thể dựa vào khung công nghệ cũ còn sót lại của Qimonda để khởi đầu, công nghệ tồn tại chênh lệch hai thế hệ trở lên. Chu Nhất Minh dẫn dắt ChangXin không lựa chọn lặp lại tuần tự, mà áp dụng đường lối nghiên cứu phát triển "nhảy thế hệ", trực tiếp hoàn thành sản xuất từ nền tảng công nghệ thế hệ thứ nhất đến thế hệ thứ tư.
"Dự án ChangXin có thể thành công, ngoài cơ hội thay thế nội địa và các yếu tố thiên thời địa lợi, còn có một yếu tố quan trọng hơn, đó là con người. Tinh thần doanh nhân đại diện bởi Chu Nhất Minh rất quan trọng đối với sự phát triển của ChangXin Technology. Dù là tầm nhìn chiến lược, tinh thần cống hiến, hay lựa chọn chiến lược tại các thời điểm then chốt, đều ảnh hưởng sâu sắc đến sự khởi đầu và phát triển nhanh chóng của ChangXin." Người liên quan Guoshou Investment nói trên cho biết với Tài Kinh, trong giai đoạn phát triển ban đầu của ChangXin, Chu Nhất Minh đã rất coi trọng quyền sở hữu trí tuệ, dựa vào IP liên quan của Qimonda để khởi đầu, sớm bố trí rất nhiều bằng sáng chế phòng thủ, bước đi này rất then chốt. Đồng thời, ông còn tập hợp một đội ngũ kỹ thuật giàu kinh nghiệm trong ngành, và giữ chân nhóm nhân tài này ở Hợp Phì, điều này rất khó thực hiện. Lý do nhóm nhân tài này sẵn sàng ở lại, dựa vào chính sức hút và ảnh hưởng của bản thân Chu Nhất Minh. Đầu tư và đào sâu lâu dài vào xây dựng nhân tài, và liên tục thu hút nhân tài đỉnh cao ngành gia nhập, đây là nguyên nhân rất quan trọng để công ty có thể thành công.
"Họ rất kiên cường, và cực kỳ có tinh thần khởi nghiệp ban đầu và nhiệt huyết. Thành viên cốt lõi của đội ngũ phần lớn đã đào sâu ngành nhiều năm, lâu dài bám trụ tuyến đầu công nghiệp, đào sâu công phá công nghệ DRAM và sản xuất thực tế. Có thể kiên nhẫn chịu đựng sự cô đơn trong thời kỳ đáy ngành, sự kiên trì này rất khó được, là một đội ngũ khởi nghiệp trưởng thành vừa có thực lực kỹ thuật, tinh thần thực tế vừa có tầm nhìn chiến lược." Người liên quan Guoshou Investment này nói với Tài Kinh.
Quách Thành Uy cũng nói với Tài Kinh, đội ngũ quản lý ChangXin Technology gây ấn tượng sâu sắc. Trước hết là tình cảm gia đình đất nước công nghiệp sâu sắc, kiên trì chủ nghĩa dài hạn, chuyên tâm công phá lưu trữ nội địa, không tính toán được mất ngắn hạn, định lực đầy đủ. Thứ hai là năng lực chuyên môn giỏi, thành viên cốt lõi có bối cảnh làm việc bán dẫn toàn cầu sâu sắc, năng lực nghiên cứu phát triển kỹ thuật, vận hành nhà máy, mở rộng thị trường đều đủ. Cuối cùng là thực tế thẳng thắn, cục diện mở rộng, khách quan nhìn nhận khó khăn rủi ro, coi trọng khích lệ nhân tài, ràng buộc đầy đủ đội ngũ cốt lõi. Đồng thời duy trì tâm thái người đuổi theo tỉnh táo, bố trí vững vàng công nghệ và nghiệp vụ, là đội ngũ thực nghiệp đáng để đồng hành dài hạn "chiến lược".
Đáng chú ý, với việc vốn nhà nước Hợp Phì, đội ngũ sáng lập Chu Nhất Minh và hàng chục tổ chức vốn nâng đỡ ChangXin Technology thuận lợi lên sàn, vấn đề công ty không có người kiểm soát thực tế cũng được bên ngoài quan tâm. Viên Viên - Phó Tổng giám đốc, Thư ký HĐQT ChangXin Technology đã đề cập trong roadshow lên sàn, sau khi công ty lên sàn, cơ cấu cổ phần sẽ tiếp tục phân tán, tỷ lệ nắm giữ của năm cổ đông lớn nhất đều không vượt quá 30%, không tồn tại cổ đông đơn lẻ có tỷ lệ nắm giữ vượt quá 50%, sau khi lên sàn công ty vẫn sẽ duy trì cơ cấu quyền kiểm soát không có người kiểm soát thực tế.
Ba bên vốn nhà nước Hợp Phì, đội ngũ sáng lập công ty, vốn tổ chức và công nghiệp, ai mới có thể quyết định hướng đi cuối cùng của ChangXin Technology sau này? Được biết, Ủy ban Quản lý Tài sản Nhà nước thành phố Hợp Phì và Ủy ban Quản lý Tài sản Nhà nước Khu kinh tế Hợp Phì - với tư cách là nhà đầu tư lớn nhất của ChangXin Technology - đều cho biết, không tìm kiếm quyền kiểm soát thực tế đối với Hợp Phì Thanh Huy Tập Điện và ChangXin Technology. Đồng thời, mặc dù Chu Nhất Minh là đối tác điều hành sự nghiệp của Hợp Phì Thanh Huy Tập Điện, nhưng không thể thực tế kiểm soát công ty này.
Tình trạng không có người kiểm soát thực tế của ChangXin Technology, có liên quan mật thiết đến thỏa thuận kiềm chế quyền lực giữa các đối tác của cổ đông lớn nhất Hợp Phì Thanh Huy Tập Điện. ChangXin Technology từng cho biết, cơ chế kiềm chế quyền lực của Hợp Phì Thanh Huy Tập Điện phù hợp với tôn chỉ đầu tư "lấy tự chủ tự cường khoa học công nghệ làm mục tiêu, không lấy việc giành quyền kiểm soát làm mục đích" của hai nền tảng vốn nhà nước địa phương Hợp Phì, đồng thời thể hiện sự coi trọng đối với quyền dẫn dắt kinh doanh của đội ngũ quản lý kinh doanh.
Zhou Chunsheng nói với Tài Kinh, cơ cấu quản trị "không có người kiểm soát thực tế + phân quyền kiềm chế giữa vốn nhà nước và đội ngũ sáng lập" của ChangXin Technology, là sự đổi mới mô hình vốn nhà nước tham gia cổ phần công nghệ cứng lớn, bản chất cân bằng yêu cầu chiến lược vốn nhà nước và quyền dẫn dắt kinh doanh của đội ngũ. Zhou Chunsheng tổng kết, ưu thế của cơ chế kiềm chế trên nằm ở: vốn nhà nước thay thế can thiệp hành chính bằng nguồn lực, tín dụng, chiến lược đáy, đội ngũ sáng lập nắm chắc quyền dẫn dắt công nghệ và kinh doanh; vừa lập vững "đá neo" vốn nhà nước, lại kích hoạt "động lực nguyên thủy" thị trường, tránh tổn thất hiệu suất do doanh nghiệp nhà nước truyền thống.
Miêu Thiên Nhất nói với Tài Kinh, mô hình trên có bốn ưu thế: Thứ nhất, quyền chiến lược và quyền kinh doanh tách biệt, vốn nhà nước neo an toàn công nghiệp và đầu tư lớn, không can thiệp kinh doanh hàng ngày và tuyến đường công nghệ, đảm bảo quyền dẫn dắt của đội ngũ sáng lập, tránh nhiệm kỳ chính trị ngắn hạn gây nhiễu nghiên cứu phát triển chu kỳ dài; Thứ hai, kiềm chế nhiều tầng đối tác, chủ thể đơn lẻ không thể khống chế quyền biểu quyết của cổ đông lớn nhất, ức chế can thiệp một phía, nâng cao tính thị trường hóa quản trị; Thứ ba, rủi ro lợi ích ràng buộc, vốn nhà nước gánh rủi ro đáy chu kỳ, ban quản lý ràng buộc hiệu quả kinh doanh và lợi ích cổ phần dài hạn, hình thành cục diện chia sẻ rủi ro, chia sẻ lợi ích; Thứ tư, phù hợp quy định IPO, làm rõ ranh giới quyền trách nhiệm vốn nhà nước, cân bằng bảo tồn tăng giá tài sản và vận hành thị trường hóa doanh nghiệp khoa học sáng tạo.
Tuy nhiên, cơ chế này cũng tiềm ẩn rủi ro. Zhou Chunsheng tổng kết, ngành lưu trữ có đặc điểm chu kỳ mạnh, điều chỉnh giá, điều độ sản lượng và các quyết định kinh doanh cần phản ứng nhanh, bị cơ chế đồng thuận thương lượng nhiều bên cản trở dễ bỏ lỡ thời cơ chiến đấu, trong thời kỳ suy thoái ngành điểm yếu hiệu quả quyết định sẽ càng nổi bật; trong tương lai khi ngành bước vào thời kỳ chín muồi, yêu cầu bảo tồn tăng giá vốn nhà nước, an ninh công nghiệp, dễ xảy ra xung đột theo giai đoạn với định hướng mở rộng thị trường, hiệu quả kinh doanh ngắn hạn của ban quản lý, cơ cấu kiềm chế có khả năng diễn biến thành tiêu hao nội bộ, ảnh hưởng tính ổn định quản trị.
Theo quan điểm của Miêu Thiên Nhất, cơ cấu không có người kiểm soát thực tế, khi gặp phải sát nhập thù địch, đấu tranh vốn bên ngoài, thiếu trung tâm phòng thủ, ổn định cổ phần phụ thuộc vào sự ăn ý dài hạn của các bên; yêu cầu của các chủ thể đa nguyên khác nhau, phối hợp dài hạn làm tăng chi phí quản trị; cơ cấu lồng ghép nhiều tầng phức tạp, khó khăn trong việc xuyên suốt cổ phần và minh bạch quyền trách nhiệm.
Bài viết này đến từ tài khoản công chúng WeChat "Độc Số Nhất Chí" (ID: dushuyizhi007), tác giả: Khang Quốc Lượng, Trương Kiến Phong
