Auteur : Claude, Deep Tide TechFlow
Introduction de Deep Tide : L'introduction en bourse (IPO) de ChangXin Technology sur le marché STAR de la Chine a été fixée à 8,66 yuans par action, levant 57,9 milliards de yuans, avec la souscription ouverte le 16 juillet. La veille de la souscription, Trade.xyz a déployé un contrat perpétuel CXMT sur Hyperliquid. Le prix de négociation actuel est de 7,2 USDC (environ 52 yuans/action), avec un volume échangé de 24h de 1,32 million de dollars, une position ouverte de 2,41 millions de dollars, et une capitalisation boursière implicite d'environ 3500 milliards de yuans, se situant dans la fourchette haute des prévisions institutionnelles (2000-3000 milliards). C'est la première fois qu'un contrat pré-introduction sur la blockchain vise une IPO sur le marché STAR chinois, et l'entrée la plus directe pour les investisseurs étrangers dans le récit de la « substitution du stockage chinois ».
ChangXin Technology n'a pas encore sonné la cloche à la Bourse de Shanghai, mais la découverte de prix a déjà commencé sur le marché de la cryptographie.
Selon un rapport de Bloomberg du 15 juillet, Trade.xyz a déployé un contrat perpétuel sur la blockchain Hyperliquid pour ChangXin Technology (CXMT), avec le code de contrat xyz:CXMTUSD. Au moment de la publication, le volume échangé sur 24 heures du contrat était d'environ 1,32 million de dollars, la position ouverte d'environ 2,41 millions de dollars, et le taux de financement de 0,0014%. Le prix est passé d'un prix de référence initial d'environ 6 dollars à 7,2 dollars, soit une augmentation de 20% en 24 heures.
Ce n'est pas la première fois qu'Hyperliquid fixe un prix pré-introduction. En mai dernier, avant l'introduction en bourse de l'entreprise de puces IA Cerebras, la différence entre le contrat pré-introduction d'Hyperliquid et le prix d'ouverture du Nasdaq n'était que de 1,3% ; en juin, le jour de l'IPO de SpaceX, le volume échangé sur les contrats blockchain en une journée a atteint 1,38 milliard de dollars. Mais c'est la première fois qu'il cible une action du marché STAR chinois.
7,2 $ équivaut à environ 52 yuans/action, une capitalisation implicite d'environ 3500 milliards
Le contrat suit le prix par action en USDC, utilisant la même logique que les contrats pré-introduction de SpaceX et Cerebras.
Selon le taux de change actuel, 7,2 dollars équivalent à environ 52 yuans par action. Multiplié par le nombre total d'actions après émission de 66,88 milliards, la capitalisation boursière totale implicite est d'environ 3500 milliards de yuans, soit environ 6 fois la capitalisation boursière à l'IPO de 579,2 milliards de yuans.
Ce prix se situe dans la fourchette optimiste des prévisions des institutions de vente. Le 21st Century Business Herald cite des sources bancaires prévoyant une valorisation de ChangXin Technology après son introduction en bourse entre 2000 et 2500 milliards de yuans ; le magazine Caijing, en synthétisant les calculs de plusieurs institutions, donne un scénario optimiste de 3000 à 4000 milliards de yuans ou plus. Le prix de 3500 milliards d'Hyperliquid se situe entre la limite supérieure de la fourchette neutre et la limite inférieure de la fourchette optimiste.
Autre lecture : si le jugement de ces traders sur la blockchain est exact, le prix de l'action ChangXin Technology pourrait ouvrir autour de 50 yuans le premier jour de cotation, soit environ 6 fois le prix d'émission de 8,66 yuans. Au premier semestre de cette année, la hausse moyenne le premier jour des nouvelles introductions sur le marché STAR était de 489%, une ouverture à 6 fois le prix n'est donc pas déraisonnable.
Le contrat a été lancé il y a moins de 24 heures. Un volume échangé de 1,32 million de dollars et une position ouverte de 2,41 millions de dollars représentent une liquidité préliminaire pour le marché on-chain, mais restent à un ordre de grandeur inférieur au volume échangé en une journée de 1,38 milliard de dollars le jour de l'introduction de SpaceX. Ce prix reflète le jugement directionnel des premiers participants, pas une valorisation de niveau institutionnel.
Achat impossible à vendre le jour même, pas de vente à découvert sur les actions A : les contrats perpétuels comblent naturellement ce vide
Pourquoi les traders de cryptomonnaies s'intéresseraient-ils à une action A chinoise ? Les opinions de certains investisseurs sur les plateformes de médias sociaux étrangers peuvent peut-être expliquer cela. Les restrictions structurelles du marché A représentent justement une opportunité pour les contrats perpétuels.
Le marché A comporte deux restrictions structurelles. Le règlement T+1 signifie qu'un achat ne peut être vendu le jour même, et les actions individuelles du marché STAR ne peuvent être vendues à découvert avec un prêt de titres. Pour un titre comme ChangXin Technology, qui pourrait connaître d'importantes fluctuations le premier jour de cotation, les détenteurs d'actions A font face à une situation inconfortable : même avec des bénéfices flottants sur une hausse limitée, ils ne peuvent pas verrouiller leurs gains le jour même, et sont pleinement exposés au risque d'une ouverture haute et d'une clôture basse le lendemain.
Les contrats perpétuels sur Hyperliquid n'ont pas ces restrictions. Trading 24/7, positions longues et courtes possibles, levier ajustable. En théorie, les investisseurs détenant des positions longues sur les actions A de ChangXin Technology pourraient ouvrir des positions courtes sur Hyperliquid pour couvrir le risque overnight.
Cependant, l'absence de chemin d'arbitrage est un problème à considérer. Cerebras et SpaceX sont cotées au Nasdaq, permettant aux investisseurs mondiaux d'arbitrer librement entre les actions et les contrats, ce qui fait converger rapidement les prix. ChangXin Technology sera cotée sur le marché STAR de la Bourse de Shanghai. Le seuil de 500 000 yuans d'actifs et les restrictions de quotas QFII empêchent la grande majorité des investisseurs étrangers particuliers d'acheter directement les actions.
Un écart de prix pourrait persister à long terme entre le prix du contrat et le prix réel de négociation des actions A, nécessitant une valorisation supplémentaire de la part des investisseurs.
Les capitaux étrangers ne peuvent acheter d'actions A, DeFi devient l'entrée pour le concept de « substitution du stockage chinois »
Blockchain.News l'a clairement indiqué dans son reportage : le contrat CXMT offre aux traders étrangers un moyen de contourner le seuil de 500 000 yuans du marché STAR.
Cette demande n'est pas artificielle. ChangXin Technology est le quatrième fournisseur mondial de DRAM, avec une part de marché mondiale de 7,7% au premier trimestre. SemiAnalysis prévoit qu'elle pourrait dépasser Micron pour devenir troisième mondiale d'ici fin d'année. Apple a commencé à tester les puces DRAM de ChangXin Technology pour ses appareils sur le marché chinois (selon un rapport du Financial Times du 8 juillet). Le bénéfice net attribuable prévu pour le premier semestre 2026 est de 50 à 57 milliards de yuans, avec une marge d'environ 70%, du même ordre de grandeur que les 73% de SK Hynix et les 81% de Samsung.
L'introduction en bourse d'une telle entreprise attire l'attention des investisseurs mondiaux du secteur de la mémoire, mais la plupart ne peuvent pas l'acheter. L'organisme de recherche en cryptographie Citrini a recommandé à plusieurs reprises dans ses rapports payants le scénario des contrats perpétuels d'Hyperliquid, tout en étant favorable à ChangXin Technology.
Dans le contexte où les capitaux étrangers ne peuvent pas participer directement au marché A, le contrat Hyperliquid pourrait devenir leur canal le plus pratique pour accéder au concept de « substitution du stockage chinois ».
Dans une perspective plus large, c'est la première fois que l'infrastructure DeFi est utilisée pour créer un marché de prix parallèle ciblant une action du marché STAR chinois. Le cadre HIP-3 d'Hyperliquid permet à toute entité stakant 500 000 jetons HYPE (environ 28 millions de dollars) de déployer des contrats perpétuels. Trade.xyz a utilisé ce mécanisme pour lancer successivement des contrats pré-introduction pour SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic, etc., générant un volume total de transactions dépassant 1,46 milliard de dollars. Après l'intégration des sources de données Hyperliquid et Trade.xyz par TradingView le 2 juillet, l'évolution des prix des contrats perpétuels on-chain est désormais visible sur les terminaux de marché grand public.
Il est à noter que le centre de politique d'Hyperliquid et TradeXYZ ont récemment rencontré le groupe de travail spécial sur la cryptographie de la SEC pour discuter des questions de régulation des cryptomonnaies. Selon la trajectoire réglementaire actuelle, la régulation américaine est l'objectif principal de conformité de la plateforme, le risque réglementaire chinois lié à l'action A n'étant pas pris en compte pour le moment.
(Note : Hyperliquid n'est pas accessible aux utilisateurs chinois.)
57,9 milliards levés, bénéfice net du premier semestre de 66 milliards : ChangXin Technology est en soi un événement de l'année
Revenons au contexte du marché A. Même sans le contrat Hyperliquid, l'introduction en bourse de ChangXin Technology est déjà un événement marquant du marché des capitaux chinois en 2026.
Prix d'émission de 8,66 yuans par action. Sur la base d'une émission initiale de 6,688 milliards d'actions, le montant levé prévu est de 57,9 milliards de yuans, soit près du double du montant initialement prévu de 29,5 milliards. Si l'option de sur-allocation est entièrement exercée, le montant levé atteindra 66,6 milliards de yuans, devenant la plus grande IPO asiatique de l'année et la plus grande IPO semiconducteur de l'histoire du marché A. Le ratio cours/bénéfice à l'émission est de 308,92, bien supérieur à la moyenne sectorielle de 76,32, mais le marché ne s'inquiète pas, car le bénéfice net du premier trimestre de 33 milliards de yuans réduit rapidement la valorisation. La société prévoit un chiffre d'affaires de 110 à 120 milliards de yuans pour le premier semestre 2026, et un bénéfice net attribuable de 50 à 57 milliards de yuans, soit une croissance annuelle de plus de 2244%.
Le timing est encore plus crucial. Le marché mondial du DRAM traverse un cycle de surchauffe exceptionnel. Samsung, SK Hynix et Micron redirigent massivement leurs capacités vers la HBM (mémoire à haut débit) requise pour les serveurs d'IA, entraînant une pénurie d'offre de DRAM grand public. Les prix contractuels du DRAM ont bondi de 90% à 95% au premier trimestre, soit la plus forte hausse trimestrielle de l'histoire. ChangXin Technology se concentre sur les produits DDR5 et LPDDR5X grand public, avec une capacité mensuelle de 200 000 à 300 000 plaquettes. C'est l'un des rares fabricants mondiaux à augmenter sa capacité en DRAM grand public contre la tendance, comblant le vide laissé stratégiquement par les trois géants.
Du côté de la souscription au marché A, les 71 nouvelles introductions du premier semestre ont toutes augmenté le premier jour, avec une hausse moyenne de 489% pour les nouvelles actions du marché STAR. Les investisseurs particuliers peuvent participer à la souscription en ligne le 16 juillet, code de souscription 787825, introduction en bourse prévue le 27 juillet.
Pour les investisseurs du marché A, la souscription le 16 juillet est la porte d'entrée principale. Pour les investisseurs étrangers, le contrat CXMT d'Hyperliquid a déjà ouvert une porte dérobée. Après l'introduction officielle le 27 juillet, la capacité du prix du contrat à converger rapidement vers le prix de négociation réel, comme pour Cerebras, sera le test clé pour déterminer si ce modèle peut être répliqué sur le marché A. Mais même si les prix ne convergent pas, l'existence même de ce marché parallèle montre que l'intérêt du capital mondial pour le récit de la substitution du stockage chinois n'est pas seulement théorique.
