Bản gốc | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Tác giả | Tần Hiểu Phong(@QinXiaofeng 888 )
Theo báo cáo của Nikkei, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) dự kiến tại cuộc họp chính sách tiền tệ từ ngày 15 đến 16/6 sẽ tăng lãi suất chính sách ngắn hạn từ 0.75% lên 1.0%, đây cũng là mức lãi suất chính sách cao nhất kể từ năm 1995. Hiện tại, định giá thị trường cho thấy xác suất tăng lãi suất là cực cao, xác suất "tăng 25bp (điểm cơ bản)" trên PolyMarket cũng đã tăng vọt từ 25% đầu tháng 4 lên 98%.
Việc BoJ tăng lãi suất đã cận kề, một lượng lớn nhà đầu tư sử dụng giao dịch chênh lệch lãi suất yên có thể buộc phải bán tài sản nước ngoài, đổi về yên và trả nợ, gây ra phản ứng dây chuyền, từ đó khuếch đại tính biến động của tài sản rủi ro toàn cầu - đợt sụt giảm nhanh tháng 8/2024 là một ví dụ điển hình, khi đó yên tăng mạnh đã khiến thị trường chứng khoán toàn cầu sụt giảm trong ngắn hạn, Bitcoin trong một ngày đã giảm gần 20.000 USD, mức giảm tối đa là 15%.
Odaily星球日报 sẽ phân tích bối cảnh vĩ mô và cơ chế lan truyền của việc BoJ tăng lãi suất, đồng thời tập trung đánh giá tác động rủi ro đối với cổ phiếu công nghệ AI và tiền điện tử, cung cấp cho độc giả tham khảo.
1. Rủi ro lạm phát thúc đẩy BoJ tăng lãi suất
Hai năm qua, tiếng nói của phe diều hâu trong BoJ ngày càng mạnh, cuối cùng vào tháng 3/2024 đã chấm dứt chính sách lãi suất âm kéo dài 17 năm, tăng lãi suất chính sách từ -0.1% lên phạm vi 0% ~ 0.1%, đây cũng là lần tăng lãi suất đầu tiên trong chu kỳ này. Tháng 7/2024, BoJ lại tăng lãi suất 15bp lên 0.25% và tuyên bố thu hẹp bảng cân đối dần; tháng 1/2025 và tháng 12/2025 lần lượt tăng 25bp, lãi suất lên 0.75%; ba cuộc họp đầu năm 2026 vẫn giữ nguyên. Dưới đây là tình hình tăng lãi suất tại một số cuộc họp của BoJ:
Sau khi duy trì lãi suất không đổi trong nửa năm, tại sao BoJ lại sốt sắng bắt đầu một đợt tăng lãi suất mới? Lần tăng lãi suất này chủ yếu xuất phát từ hai khía cạnh.
Thứ nhất là cú sốc năng lượng và áp lực lạm phát đầu vào. Với biến động giá dầu do xung đột Trung Đông nửa đầu năm, Nhật Bản là quốc gia phụ thuộc nhiều vào năng lượng nhập khẩu, chi phí nhập khẩu tăng đáng kể. Chỉ số giá doanh nghiệp (CGPI) tháng 5 tăng 6.3% so với cùng kỳ, tốc độ tăng nhanh nhất kể từ năm 2023, trong đó sản phẩm dầu tăng 9.6%, dịch vụ công cộng tăng 8.5%. BoJ dự kiến CPI lõi năm tài chính 2026 sẽ tăng lên 2.5-3.0%, cao hơn nhiều so với mục tiêu đã định là 2%.
Thứ hai là đồng yên yếu làm trầm trọng thêm lạm phát đầu vào. Tỷ giá USD/JPY hiện tại liên tục dao động quanh mức cao 158-160, đã tiến gần vùng yếu cực đoan trong lịch sử. Đồng yên mất giá mạnh trực tiếp làm suy yếu sức mua nhập khẩu của doanh nghiệp Nhật, dẫn đến chi phí nhập khẩu hàng hóa đại chúng như năng lượng, nguyên liệu thô tăng đáng kể, đẩy cao hơn nữa mức giá trong nước. Mặc dù Bộ Tài chính Nhật Bản nhiều lần can thiệp vào thị trường ngoại hối, nhưng hiệu quả khá hạn chế và khó duy trì. Tình hình này đang buộc BoJ phải thắt chặt chính sách tiền tệ (tức tăng lãi suất) tại cuộc họp tháng 6, để tránh kỳ vọng lạm phát vượt tầm kiểm soát.
Thống đốc BoJ Kazuo Ueda trong bài phát biểu ngày 3/6 đã chuyển hướng rõ ràng sang chủ đề chống lạm phát, nhấn mạnh nếu rủi ro tăng giá lớn hơn rủiro suy giảm kinh tế, phải thảo luận về lợi ích và bất lợi của việc tăng lãi suất.
Reuters dẫn lời ba nguồn tin cho biết, trừ khi xung đột Trung Đông leo thang mạnh, BoJ sẽ tăng lãi suất vào tháng 6 và có thể làm chậm tốc độ thu hẹp bảng cân đối trái phiếu để duy trì ổn định thị trường. Bloomberg và các tổ chức như ING cũng duy trì đánh giá tương tự và dự đoán BoJ năm 2026 sẽ tăng lãi suất tổng cộng 50bp.
Loạt thay đổi này đánh dấu sự chuyển đổi của Nhật Bản từ "người cho vay cuối cùng của thế giới" sang một ngân hàng trung ương bình thường hóa, tạo ra thách thức trực tiếp đối với tài sản toàn cầu phụ thuộc vào nguồn vốn yên giá rẻ.
2. Giao dịch chênh lệch lãi suất yên đóng vị thế, thanh khoản tiếp tục thắt chặt
Ngân hàng Trung ương Nhật Bản duy trì lâu dài chính sách tiền tệ siêu nới lỏng, giao dịch chênh lệch lãi suất yên cũng là một phần quan trọng của thanh khoản toàn cầu trong hơn mười năm qua. Nhà đầu tư vay yên với lãi suất gần bằng không, đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao như cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu công nghệ, thị trường mới nổi, tiền điện tử, để kiếm chênh lệch lãi suất và lợi nhuận vốn.
Việc BoJ tăng lãi suất lần này sẽ trực tiếp đẩy cao chi phí vay bằng yên và có thể khiến đồng yên tăng giá (USD/JPY giảm), buộc nhà đầu tư đòn bẩy phải đóng vị thế, hình thành vòng lặp phản hồi tích cực: Đồng yên tăng giá dẫn đến thua lỗ hối đoái mở rộng → Chi phí vốn tăng → Nhà đầu tư buộc phải giảm đòn bẩy → Bán tháo quy mô lớn tài sản rủi ro → Giá tài sản giảm thêm → Kích hoạt nhiều lệnh cắt lỗ hơn → Áp lực đóng vị thế trầm trọng thêm.
Trong lịch sử, mỗi tín hiệu thắt chặt chính sách của BoJ đều gây ra biến động mạnh trên thị trường.
Ngày 31/7/2024, BoJ tăng lãi suất 15bp lên 0.25% và tuyên bố thu hẹp bảng cân đối dần, kết hợp với dữ liệu việc làm yếu của Mỹ, đã gây ra biến động dữ dội trên thị trường toàn cầu. Khi đó, hai chỉ số chính của Hàn Quốc (KOSPI và KOSDAQ) cùng lúc sụt giảm mạnh và kích hoạt cơ chế ngắt mạch; thị trường chứng khoán Nhật sụp đổ, Nikkei 225 trong một ngày giảm 12.4%, một tuần giảm tích lũy hơn 20%, mức thể hiện tệ nhất kể từ năm 1987; thị trường chứng khoán toàn cầu liên kết giảm, thị trường Mỹ, cổ phiếu công nghệ điều chỉnh đồng thời, chỉ số sợ hãi VIX tăng vọt. Crypto cũng bị ảnh hưởng nặng nề, Bitcoin, ETH trong một tuần ngắn giảm hơn 30%, thanh lý đòn bẩy tăng mạnh.
Theo ước tính của Morgan Stanley, mặc dù kể từ năm 2024 đã có một lượng lớn vị thế dần đóng lại, nhưng hiện trên thị trường vẫn còn khoảng 5000 tỷ USD vị thế vốn vay yên chưa đóng. Mặc dù thị trường đã định giá trước một phần rủi ro, nhưng những vị thế này vẫn tạo thành mối nguy hiểm đáng kể. Morgan Stanley cảnh báo, nếu đồng yên tăng giá nhanh, có thể kích hoạt đóng vị thế dây chuyền trong khoảng thời gian thanh khoản mỏng, đặc biệt ảnh hưởng mạnh đến tài sản đòn bẩy cao.
Giám đốc Chiến lược Thị trường Toàn cầu J.P. Morgan Dubravko Lakos-Bujas và nhà chiến lược ngoại hối Meera Chandan đều chỉ ra, sự phân hóa chính sách giữa BoJ và Fed sẽ làm trầm trọng thêm tính không ổn định của việc đóng vị thế chênh lệch lãi suất, có thể dẫn đến định giá lại giá trị tài sản rủi ro toàn cầu.
3. Tài sản rủi ro toàn cầu bị tổn thương, thị trường Mỹ và crypto không ai thoát
Cơn sốt công nghệ dẫn dắt bởi AI là chủ đề chính của thị trường Mỹ nửa đầu năm 2026, cổ phiếu chip như Nvidia, Broadcom và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn dẫn dắt Nasdaq liên tục lập kỷ lục mới.
Nhưng bước vào tháng 6, thị trường xuất hiện sự luân chuyển và điều chỉnh đáng kể, đặc biệt ngày 5/6, thị trường Mỹ đón nhận đợt điều chỉnh trong ngày mạnh nhất từ đầu năm 2026 đến nay. Nasdaq giảm mạnh 4.18%, mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ tháng 4/2025; S&P 500 giảm 2.64%, chấm dứt kỷ lục tăng liên tiếp chín tuần; Dow giảm 1.35%, chỉ số Philadelphia Semiconductor giảm hơn 10%, các cổ phiếu cốt lõi AI như Nvidia, Broadcom, Micron, Marvell dẫn đầu giảm. (Đọc thêm: "Nasdaq giảm 4.2% trong ngày, 'Thứ Sáu Đen' chọc vỡ bong bóng thị trường Mỹ?")
Thị trường Mỹ điều chỉnh, vừa có căng thẳng địa chính trị vĩ mô, sự không chắc chắn của chính sách Fed, nhưng yếu tố không thể bỏ qua còn có ảnh hưởng tiềm tàng từ việc BoJ tăng lãi suất.
Đầu tiên, thanh khoản thắt chặt sẽ trực tiếp tấn công cổ phiếu tăng trưởng định giá cao. Công ty AI có quy mô chi tiêu vốn khổng lồ, phụ thuộc cao vào vốn vay giá rẻ. Việc đóng vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất yên sẽ giảm dòng tiền thiên hướng rủi ro toàn cầu chảy vào, cổ phiếu công nghệ beta cao là đối tượng đầu tiên chịu ảnh hưởng. Các công ty bán dẫn hàng đầu như Nvidia, Broadcom cũng như các hyperscalers như Meta, Microsoft có độ nhạy định giá cực cao, rất dễ bị bán tháo. Phân tích của Investing.com chỉ ra, phân khúc tăng trưởng định giá cao nhạy cảm nhất với sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, một khi việc đóng vị thế chênh lệch lãi suất bắt đầu, thường xuất hiện giảm đòn bẩy nhanh chóng.
Thứ hai, chi phí năng lượng tăng sẽ nén đáng kể biên lợi nhuận của AI. Xung đột Trung Đông đẩy giá dầu tăng, dẫn đến chi phí điện và làm mát của trung tâm dữ liệu tăng mạnh, kết hợp với việc BoJ tăng lãi suất tạo thành môi trường vĩ mô "trì trệ lạm phát", thử thách nghiêm trọng tính bền vững của mô hình kinh doanh AI.
Người sáng lập BitMex Arthur Hayes trong bài viết mới nhất "Reality Test" đã cảnh báo rõ ràng: "Thực tế năng lượng đang kiểm tra trạng thái 'mơ mộng' hiện tại của thị trường." Giá dầu cao không chỉ đẩy cao chi phí vận hành, mà còn có thể làm chậm tốc độ tăng trưởng sử dụng token của doanh nghiệp, tiếp tục tấn công kỳ vọng doanh thu liên quan đến AI.
Cuối cùng là cú sốc cung cấp IPO khổng lồ và rủi ro giám sát chính trị. Các gã khổng lồ như SpaceX, Anthropic, OpenAI kế hoạch niêm yết dày đặc vào nửa cuối năm 2026, định giá lên tới hàng trăm lần doanh thu, việc giải phóng kỳ hạn khóa sẽ mang đến áp lực cung cấp khổng lồ. Đồng thời, Trump vì bầu cử giữa kỳ có thể chuyển hướng phản đối AI, tăng thêm sự không chắc chắn về giám sát.
Tiền điện tử là tài sản rủi ro beta cao nhất toàn cầu, càng không thể lạc quan. Một mặt, việc tăng lãi suất yên đẩy cao chi phí vay vốn toàn cầu, trực tiếp đẩy cao chi phí giao dịch đòn bẩy crypto, buộc các vị thế đòn bẩy crypto phải đóng quy mô lớn; mặt khác, trong cạnh tranh thanh khoản với AI, chi tiêu vốn AI đã hấp thụ một lượng lớn vốn thị trường, crypto vốn đã tụt hậu, hành động của BoJ sẽ tiếp tục thắt chặt thanh khoản biên.
Nhà phân tích Yahoo Finance Lockridge Okoth cho biết, xác suất tăng lãi suất 98% có thể kích hoạt cú sốc thanh khoản tiếp theo của Bitcoin. Phân tích Investing.com chỉ ra, đồng yên tăng giá và BTC yếu đi thường đồng bộ cao, là tín hiệu điển hình của việc thị trường toàn cầu tăng ác cảm rủi ro.
Arthur Hayes cũng trong nhiều phân tích nhấn mạnh, động thái của giao dịch chênh lệch lãi suất yên vẫn là một trong những biến số chính ảnh hưởng đến thanh khoản Bitcoin, nhắc nhở nhà đầu tư chú ý đến cú sốc thanh khoản ngắn hạn do tín hiệu chính sách kích hoạt. Trong bài viết gần đây, Arthur Hayes nhấn mạnh cần cảnh giác với ảnh hưởng kết hợp giữa chi phí năng lượng ngắn hạn và rủi ro chính sách tiền tệ; BTC/ETH ngắn hạn có thể điều chỉnh theo tài sản rủi ro, dài hạn phụ thuộc vào việc khởi động lại thanh khoản.
Kết luận:
Lo ngại về việc BoJ tăng lãi suất tái bùng phát không phải là sự kiện riêng lẻ, mà là tín hiệu thắt chặt thanh khoản biên toàn cầu. Đặc biệt là hiện tại xung đột địa chính trị Trung Đông đẩy giá dầu tăng, chi tiêu vốn AI tiêu hao thanh khoản, và nhiều yếu tố như sự không chắc chắn của chính sách Fed chồng chéo, tiếp tục nén không gian đệm.
Đối với nhà đầu tư, trong ngắn hạn tài sản rủi ro toàn cầu đặc biệt là các phân khúc đòn bẩy cao, định giá cao (cổ phiếu công nghệ AI và tiền điện tử) có thể đối mặt với áp lực điều chỉnh đáng kể, biến động sẽ tăng rõ rệt, cần duy trì cảnh giác cao độ, chú ý rủi ro đòn bẩy.
