随着比特币突破 12 万美元，以太坊重新站回 3400 美元，市场关于山寨季回归的讨论逐渐升温。
山寨季是否真正来临尚存不确定性，但如果新一轮资金流入周期开启，我们该关注哪些投资机会呢？本文从主观视角出发，围绕资产储备、ETF 候选、RWA、DeFi、稳定币五个赛道进行探讨。本文所提及的项目并非短期投机标的，而是基于当前市场趋势，笔者认为可能在未来吸引更多结构性关注的方向。加密货币市场波动剧烈，风险与机会并存，投资需保持理性并结合独立判断。本文仅为参考之用，不构成任何投资建议。
本轮“山寨季”与过往有何不同？
过去提到“山寨季”，大家脑海里浮现的往往是板块的轮番上涨，中小市值的币种涨幅远远高于比特币。但是这一轮，市场的主导逻辑可能不一样了。
首先，宏观环境发生显著变化。随着 GENIUS 法案、CLARITY 法案取得突破性进展，监管边界进一步清晰，传统金融机构的入场障碍正在被清扫。与以往由散户和投机情绪驱动的“野蛮生长”不同，机构资金的参与会改变市场定价权的归属。他们的资金规模更加庞大，投资逻辑也更加严谨，更加重视合规与基本面，且具备更强的市场话语权。这也就意味着，未来能够吸引大机构资金的领域，很有可能成为市场热点。
这一点，在当前市场趋势已显现出明显的分化。尽管比特币价格已经触及历史新高了，但多数山寨币自年初暴跌以来的价格修复普遍不足 50% ，部分甚至都不到 30% 。市场流动性持续向比特币集中，山寨币的流动性显著收紧。这种分化背后的推动力主要来自以下两方面：
1. 比特币现货 ETF 的机构驱动
比特币现货 ETF 的流动趋势清晰地反映了机构对市场的深刻影响。从数据显示来看，比特币现货 ETF 的大规模净流入与比特币的三段结构式上涨基本趋于同步，机构资金已经成为比特币价格走势的重要推动力。
比特币现货 ETF 净流入流出
比特币价格走势（周线）
2. 上市公司囤币的虹吸效应
美股上市公司加速囤积比特币进一步放大了资本虹吸效应。一方面，上市公司增持比特币直接推高了市场需求，强化了比特币的稀缺性叙事；另一方面，囤币行为成为吸引市场关注的“流量密码”，带动相关公司股价上涨。近半年，上市公司增持比特币的速度显著加快，持仓增幅高达 40% 。截至 2025 年 7 月，上市公司持有的比特币总量约为 67.3 万枚，占比特币总供应量的 3.2% 。其中，Strategy 公司独占 2.8% 的份额。
上市公司比特币持仓趋势
再看以太坊，其近期的崛起同样展现出机构资金主导的趋势。首先，以太坊现货 ETF 连续 9 周的净流入，总持仓达到 134 亿美元，彻底扭转了此前以太坊的颓势。
以太坊现货 ETF 净流入流出
以太坊价格走势（周线）
其次，以太坊作为资产储备的新叙事正在形成。自 SharpLink Gaming 率先宣布将 ETH 纳入资产储备以来，Bitmine Immersion、Bit Digital、BTCS 等多家上市公司陆续跟进。目前，上市公司持有的以太坊储备已占 ETH 总量的 9.6% ，其中 SharpLink Gaming 独占 3% 的份额，超越以太坊基金会，成为第一大持仓地址，且仍在持续增持。
上市公司以太坊持仓占比
这一趋势表明，以太坊作为机构资产储备的叙事在快速升温。机构资金的加持使得以太坊的市场定位从单纯的“技术资产”转向“价值储存”与“技术赋能”并重的双重角色。
从比特币到以太坊，都在指向一个核心趋势：机构资金在哪里，市场热点就在哪里。这意味着本轮“山寨季”若开启，可能更多由机构资金驱动，而非传统的板块轮动或投机热潮。也就是说，能够承载大额资金的赛道或机构资金外溢的板块，可能更具吸引力。而且，机构资金的参与不仅带来了更稳定的资金流，也可能推动市场向更成熟、理性的方向发展。
需要说明的是，本文推荐的代币以大市值项目为主，原因在于其更符合机构投资者的偏好。这些项目通常经过多轮市场周期的验证，拥有着较强的基本面支撑和用户基础，符合机构对长期价值的偏好。此外，机构投资者受严格的合规要求约束，大市值代币因其较高的市场透明度和广泛认可度，更易通过监管审查，具备“合规优势”。这使得机构在规避法律风险的同时，更倾向于选择此类代币，而非短期投机性较强的小市值项目。
尽管大市值代币在机构化趋势中具备优势，但加密市场充满不确定性，宏观经济、监管政策或市场情绪的变化均可能影响资金流向。投资者应保持谨慎，通过独立研究全面评估机会与风险，理性做出投资决策。
资产储备赛道：哪些币能上企业资产负债表？
基于比特币和以太坊的趋势，被纳入企业资产负债表的代币更有可能成为本轮“山寨季”的重要投资方向。当前，上市公司已将部分主流山寨纳入资产储备，包含 BNB、SOL、TRX、HYPE，相关阅读参考《美股加密狂热升级，“山寨 Summer”行情爆发在即》。
BNB：作为币安生态的核心，BNB 在全球交易量最大的交易所背书下，具备强大的现金流支撑。币安近期宣布与美国监管机构达成和解，进一步巩固了其合规地位。
SOL：Solana 以高性能区块链著称，在 Meme 交易方面有着非常强大的优势和比较完备的生态。2024 年，Solana 基金会与多家传统金融机构合作，探索 RWA（现实世界资产）代币化，吸引了机构资金关注。近期，Letsbonk.fun 的崛起推动 Solana 交易量激增，显示出生态活跃度持续提升。SOL 现货质押 ETF 已获批，这可能为现货 SOL ETF 的推出提供一定参考，但具体进展仍需观察市场与监管动态。
TRX：波场（TRON）以低成本和高吞吐量吸引了大量稳定币交易，USDT 在 TRON 链上的占比超过 50% 。2025 年初，波场宣布与香港金融科技公司合作，探索合规化稳定币应用。通过与纳斯达克上市公司 SRM Entertainment（简称 SRM）达成合作，进行反向合并实现上市，登录美国主流资本市场。
HYPE：与上述三种资产历经多个市场周期不同。HYPE 作为新兴的公链代币，因其衍生品交易量的持续走高登顶链上合约王座，是少数能在早期阶段就展现“现金流能力”的新项目，在下文的 DeFi 版块会提供更详实的数据。
推荐理由
优中选优，从笔者个人角度来看，虽然上述基本都是大市值的项目，不过投资者追逐山寨币的核心动力在于期待其涨幅超越比特币。从价格弹性角度看，SOL 在本轮价格修复中表现最为疲软，筹码结构也相对松散。因此，在基本面未受损的前提下，一旦市场资金回流，SOL 的价格弹性可能更为突出。
币圈历来有“买新不买旧”的说法，HYPE 作为新兴项目，生命周期尚短，但在新周期中可能更具“增长红利”。
长期视角下，企业资产负债表上能出现的代币，将是加密市场“机构主线”的一部分。未来如有更多被纳入企业负债表的代币仍值得保持持续跟踪。
ETF 候选赛道：机构能投的山寨币有哪些？
自 2024 年 1 月美国批准现货 ETF 以来，比特币现货 ETF 总资产净值已经超过 1496 亿美元，以太坊现货 ETF 自 2024 年批准以来总资产净值也已达到 142 亿美元。ETF 是机构资金入场的重要渠道，也正在成为山寨币的重要叙事。潜在的 ETF 候选币种包括：SOL、XRP、LTC、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AXL、APT，相关阅读参考《山寨 ETF 扎堆申请，ETF 2.0 时代要来了？》。
这些币种多为大市值公链代币，尽管部分币种功能局限于交易媒介或计价单位，过去逐渐淡出市场焦点，但 2024 年底以来，ETF 相关利好使其重新获得机构和市场关注。
山寨币 ETF 获批概率图
Solana（SOL）在山寨币 ETF 赛道中是优先跑出来的。6 月 30 日 REX-Osprey 合作申请的 Solana 现货质押 ETF 获得批准，但是根据发行方透露，该基金采用的 C-Corp（普通的 C 类公司）架构能持有现货 SOL 并进行链上质押，从而获取收益并归入基金资产，但也因此该 ETF 并不享有 ETF 基金免税通道待遇，而是需要在公司层面缴纳所得税。所以，与 VanEck、 21 Shares、Bitwise 等所申请 ETF 并不相同。
推荐理由
若传统现货 SOL ETF 未来获批，可能进一步强化其市场吸引力，我们在上述文中已经推荐过。面临相似情况的就是 XRP，目前纽交所已经批准了 ProShares Ultra 的基于期货的 XRP ETF，而且 Ripple Labs 与美 SEC 长达 5 年的监管纠纷或将收尾，SEC 在今年批准 XRP 现货 ETF 的概率极高。且从 XRP 本身的价格走势来看，其在多轮市场回调中始终保持抗压态势。强者恒强，在币圈始终能得到很好的验证。
山寨币 ETF 价格走势图（日线）
另外获得批准概率较高的则是 LTC 和 HBAR，而且二者均没有被标记为证券，合规属性明确，其中 HBAR 在市场的多轮冲击中同样展现出较强的抗跌性。
RWA 赛道：现实资产的链上映射
RWA（现实世界资产，Real World Assets）通过将房地产、债券、股票、艺术品等传统资产代币化，释放了资产流动性、透明性和全球可访问性的潜力。这种“链上资产化”模式为投资者提供了更灵活的交易方式，同时为传统金融机构开辟了新的投资渠道。
随着监管环境的逐步优化，RWA 赛道获得政策助力。例如，香港 2025 年推出的《数字资产宣言 2.0 》明确支持 RWA 代币化试点，为其规模化发展提供了政策背书。RWA 的热门叙事源于其在传统金融与区块链融合中的独特定位，结合机构资金的持续流入、监管环境的改善、真实收益的吸引力以及技术成熟的支持，使其有望成为本轮“山寨季”的重要赛道之一。
从rwa.xyz数据显示来看，RWA 资产市值最大的就是贝莱德的 BUIDL 基金，与 Securitize 合作，除此之外，Exodus Movement（EXOD）、Blockchain Capital（BCAP）等都与 Securitize 合作，但是 Securitize 本身并未发币，与 Ethena 合作推出了专注 RWA 的 Converge，计划在今年Q2上线主网。其次就是 Ondo、Superstate、Centrifuge。
资产代币化协议市值排名
除此之外，Chainlink 的去中心化预言机是很多 RWA 项目的关键基础设施。2024 年，Chainlink 与高盛、摩根士丹利、富国银行等多家金融机构达成合作，为代币化债券和房地产资产代币化提供数据和结算支持。
推荐理由
RWA 天然符合机构投资偏好，是现实收益与合规预期兼具的“桥梁赛道”，但是目前形成规模并且发币的协议只有 Ondo（ONDO）和 Centrifuge（CFG）。另外，作为 RWA 赛道不可或缺的技术支柱 Chainlink（LINK）同样值得关注。
DeFi 赛道：真实现金流，机构豁免催化
DeFi（去中心化金融）作为区块链核心应用之一，正迎来政策层面的支持。美 SEC 计划推出“创新豁免”政策，为 DeFi 项目的合规发展铺平道路，降低了监管不确定性。
另外，DeFi 链上数据表现强劲。从 Coingecko 发布的 2025 年第一季度行业报告来看，相比中心化交易所（CEX）现货交易量普遍下滑形成对比的是，DEX 现货交易量环比微增 6.2% ，衍生品 DEX 的季度交易量再创历史新高，达到 7991 亿美元，甚至超过了 2023 年全年的交易总量。主要得益于 Hyperliquid 的出色表现，目前，其已成为所有 DEX 和 CEX 衍生品交易所中排名第八的交易平台。
DEX 现货交易量趋势变化
Hyperliquid 市场份额占比
在 DeFi 赛道中，借贷协议的锁仓价值（TVL）占比最高，其次是流动性质押协议，协议龙头分别为 Aave和 Lido。
DeFi 赛道资产锁仓价值占比
另外，DeFi 项目也通常是最具真实现金流收益的赛道，在信心稀缺的周期里，健康的财务是支撑项目活下去的关键因素，相关阅读参考《从增长幻觉到现金流现实：当回购成为山寨币的集体叙事》。
DeFi 协议费用收入
DeFi 赛道的投资选择非常多，其中 DEX 是最赚钱的协议类型之一。不同公链上的龙头 DEX 表现都尤为突出，例如以太坊上的 Uniswap、BSC 链上的 PancakeSwap 以及 Solana 链上的 Raydium。这些 DEX 作为各自链上生态的核心枢纽，直接受益于链上活动的爆发。
以近期 Solana 生态的 Letbonk.fun 为例，其快速崛起推动了 BONK 代币价格暴涨约 3 倍，同时带动 Solana 链上 DEX 龙头 Raydium 的代币 RAY 价格接近翻倍。这一现象表明，链上生态的繁荣往往放大 DEX 的收益潜力，使其成为资金外溢的直接受益者。不过，DEX 的表现高度依赖链上生态活跃度和市场情绪。
推荐理由
随着以太坊生态的持续升温，其上的 DeFi 项目最有望受益于资金外溢效应。作为借贷赛道龙头的 AAVE 和 DEX 赛道龙头的 UNI，凭借成熟的生态地位和稳定的收益模式，或成为资金的优先选择。HYPE 作为新兴潜力项目（此前在资产储备赛道已提及），因其在衍生品交易领域的快速增长，展现出一定的投资吸引力。
稳定币赛道：最接近真实支付落地的叙事
加密货币的下一波真正采用可能就来自稳定币和支付。随着 Genius 法案的推出，稳定币的监管框架日益明晰。
稳定币赛道通常与 RWA 和 DeFi 赛道形成协同效应。在 DeFi 赛道遭遇资金外流以及协议存款贬值的情况下，RWA 和 CDP（抵押债务头寸）却实现 TVL 的显著增长。
在稳定币赛道中，USDT 和 USDC 等中心化稳定币因美元储备锚定而占据主导地位，应用场景广泛。如若作为投资标的只能选择去中心化稳定币的治理代币，例如 DAI 背后的 MKR 或是 USDe 背后的 ENA。
推荐理由
Sky（前身为 MakerDAO）是去中心化稳定币领域的龙头，通过投资代币化美债，其财务状况保持健康，展现出稳健的基本面。目前正在通过品牌重塑试图创建自己的生态叙事。
Ethena 则是 2024 年上线的协议，但是资金锁仓规模已经可以与 Sky 相媲美，而且正在和 Securitize 合作推出专注 RWA 的公链 Converge。
结语
山寨币行情的真正爆发，从来不是靠喊出来的，而是资金结构、政策环境与市场叙事共同催化的结果。当比特币与以太坊成为机构持仓核心资产，新的“山寨逻辑”也悄然成型：具备基本面、能讲清故事、能被机构接住的币，才有可能在接下来的周期中穿越估值重构的迷雾，成为真正的赢家。
