Bitwise首席投资官关于BTC四年周期的思考：为什么当前牛市会延续到 2026 年及以后

过去一周，我的大部分时间都在思考比特币的四年周期。具体来说，我在想，华盛顿近期对加密货币态度的转变，是否足够成为打破四年周期的催化剂，从而将当前的加密牛市延续到2026年及更远的未来。这是一个我最近经常被问到的问题。让我们深入探讨一下。

什么是比特币的四年周期？

比特币历来遵循四年周期运行，通常表现为连续三年的大幅上涨，随后出现回调。

来源：Bitwise 资产管理公司。数据范围：2010年12月31日至2024年12月31日。

本报告中的业绩信息仅供参考。收益反映的是比特币本身的回报，而非任何基金或账户的回报，且未包含任何费用。过去的业绩表现不能作为未来投资策略表现的预测依据。未来的加密货币周期可能不会持续四年，四年周期的概念基于历史数据，仅用于说明，并非对未来结果的预测。本材料仅代表对特定时间市场环境的评估，并不构成对未来事件的预测或业绩保证。

熟悉本备忘录的读者都知道，自2022年年中以来，我一直在讨论比特币的四年周期。当时，比特币正处于低谷，而我的观点是：“耐心等待。”

果然，比特币在2023年和2024年表现出色。按照这一模型，2025年也应该是强劲的一年，这也是我的预期。但投资者自然会开始思考，市场是否会在2026年迎来一次重置。

是什么导致了四年周期？

加密货币的四年周期由与宏观经济增长与衰退周期相同的力量驱动。

这个周期始于某种催化剂——通常是一个技术突破或重大事件，激发投资者兴趣并吸引新资本进入市场。例如，在2011年，首批允许个人购买比特币的公司（如Coinbase、Mt. Gox等）诞生，使普通个人投资者能够轻松进入加密市场。在此之前，想要购买比特币几乎需要计算机专业技能。因此，不出意外，比特币价格随之上涨。

一旦牛市启动，它会形成自己的动能。价格上涨吸引关注，更多资金随之涌入。随着牛市加速，投资者开始变得贪婪，杠杆水平上升。此时，市场可能会出现欺诈行为，或者传统金融基础设施因需求过载而崩溃。最终，总会有某些环节出现问题。例如，2014年的关键事件是当时最大的比特币托管平台Mt. Gox的崩溃，而2018年的转折点则是美国证券交易委员会（SEC）对首次代币发行（ICO）的监管打击。

市场回调往往是痛苦的，去杠杆化带来恐慌和绝望。但很快，总会有新的突破出现，重新启动周期。

需要强调的是：这个周期并不是加密货币特有的。许多人试图将其与比特币的四年“减半”事件联系起来，但实际上，减半的时间点与周期并不完全对齐，比如2016年、2020年和2024年的减半事件，并未精准对应市场走势。

本质上，这就是传统经济周期的一个变体，只不过在加密市场中，由于其高波动性而被放大。

当前周期

当前的市场周期始于2022年一系列重大丑闻和机构倒闭后的大规模去杠杆化。其中，FTX、三箭资本（Three Arrows Capital）、Genesis、BlockFi、Celsius等纷纷暴雷，引发市场剧烈调整。

在Bitwise，我们将这一轮周期称为 “主流化周期”（Mainstream Cycle），其最大特征是主流投资者的大规模进入加密市场。

本轮周期的催化剂出现在 2023年3月10日，当时Grayscale（灰度）在针对美国证券交易委员会（SEC）的比特币ETF诉讼案中，赢得了关键性的首场辩论。Grayscale（灰度）起诉SEC，指控其在拒绝现货比特币ETF申请时“武断且反复无常”，并要求法院迫使SEC重新考虑。

Grayscale的胜利意义重大。尽管最终裁决几个月后才公布，但从那一刻起，比特币ETF的落地已几乎成为定局，而这一产品的推出将使加密货币真正进入大众市场。事实证明，ETF于2024年1月正式推出，并创造了资金流入的历史纪录。

当Grayscale提出法律辩论时，比特币的交易价格为 22,218美元；而今天，它已升至 102,674美元。加密货币的主流时代正式到来。

华盛顿的政策转向：打破四年周期的可能性

按照传统的四年周期，2025年应该是加密市场的又一个辉煌年份。我也认同这一点——我们此前曾公开预测，比特币价格将在今年翻倍至20万美元以上，推动因素包括ETF资金流入，以及企业和政府的比特币购买潮。而现在看来，这一预测可能还过于保守。

尽管如此，我已经看到市场内部出现了一些早期过热的迹象。

• 大量公司正在融资或借债购买比特币，这表明市场参与者的风险偏好在上升。
• 比特币借贷项目激增，这类项目允许大额持有者在不出售比特币的情况下释放流动性。这本身并没有问题，但本质上是一种杠杆工具。
• 衍生品合约、杠杆ETF等交易工具的增长，也显示出市场正在变得炽热。

如果仅凭这些信号，我仍然会认为四年周期依然有效。

但随后，美国政府发布了一项行政命令，一切都变了。

上周，特朗普总统签署了一项行政命令（EO），其内容对加密行业极度利好，甚至让我开始怀疑四年周期是否会被打破。

该行政命令将加密资产的增长视为“国家优先事项”，并明确了美国加密行业的监管框架，甚至提及建立“国家加密货币储备”。此外，现任美国证券交易委员会（SEC）也采取了更加亲加密的立场，为华尔街最大的银行和机构投资者大举进场铺平了道路**。

ETF的推出已经足以吸引数千亿美元的新资本进入加密市场，并推动当前的牛市周期。但特朗普的行政命令所描绘的加密行业主流化愿景——

• 银行将加密资产纳入托管服务，与传统资产并列
• 稳定币被广泛整合进全球支付体系
• 最大型的金融机构正式建立加密货币投资头寸

——这一切将带来的是万亿美元级别的增量资金，而不仅仅是数千亿。

总结 & 展望

我现在思考的问题是，特朗普的行政命令（EO）及华盛顿政策转向所带来的积极影响，将在几年内逐步显现，而非短短几个月。即便一切进展顺利，制定并实施新的加密货币监管框架至少需要一年，而华尔街的金融巨头们真正适应加密市场并完成布局，恐怕还要更长时间。

如果这些影响要到明年才真正发挥作用，2026年还会出现传统意义上的“加密寒冬”吗？ 投资者会选择冬眠，哪怕他们已经看到加密行业迈入一个全新的时代？如果贝莱德（BlackRock）CEO 拉里·芬克（Larry Fink）预测比特币将达到70万美元，我们真的会经历一次70%的深度回调吗？

我的看法是，我们还没有完全摆脱四年周期。 随着牛市推进，市场上的杠杆会不断积累，泡沫和过度投机不可避免，甚至可能出现不良行为者。当市场情绪过度膨胀，价格远超合理水平时，很可能会出现一次剧烈回调。

但我预计，这次回调的幅度会比以往更小、持续时间更短。

为什么？

• 加密市场已经成熟，投资者结构更加多元，不再仅仅依赖散户的投机热情。
• 机构资金的深度介入 让市场更加稳健，价值投资者的比重也在上升。

我预计市场仍会有较大波动，但2026年的加密市场，恐怕很难再经历一次彻底的“寒冬”。

至于眼下，一切全速前进。

加密列车已经启动，下一站——未知但令人兴奋的未来。