Roger Lee|Analyste invité BIT US
21 ans d'expérience dans la banque d'investissement, la gestion d'actifs et les institutions financières, spécialisé à long terme dans l'étude de la chaîne industrielle de l'IA, de la liquidité macro des actions américaines et des stratégies d'options.
L'entrée de NVIDIA et de MediaTek sur le marché des PC IA peut sembler être l'ajout d'une nouvelle combinaison de puces pour les PC grand public, mais en réalité, cela marque le passage de l'écosystème IA côté Windows d'une phase de tests isolés à une compétition multipartite. Mon analyse est la suivante : cette guerre ne doit pas être réduite à une prise de position idéologique "x86 contre Arm" ; ce qui mérite réellement d'être étudié, c'est qui pourra traverser les cycles de renouvellement et conserver de manière durable sa marge bénéficiaire, ses flux de trésorerie et son pouvoir de fixation des prix dans la chaîne d'approvisionnement.
Je vois trois niveaux d'opportunités dans les PC IA :
- Le premier niveau est celui du péage des procédés de fabrication avancés ; quel que soit le gagnant, TSMC percevra plus facilement des droits de passage.
- Le deuxième niveau est la diffusion de la puissance de calcul et des plateformes ; AMD et NVDA représentent respectivement l'offensive x86 et l'extension de la pile logicielle GPU.
- Le troisième niveau est la diffusion des architectures et les rebonds de situations difficiles ; ARM et INTC ont tous deux un potentiel, mais la discipline en matière de positionnement doit être plus stricte.
1. Analyse sectorielle : Les PC IA passent du concept à la phase de validation des volumes de vente
Gartner prévoyait en 2024 que les expéditions de PC IA atteindraient 114,225 millions d'unités en 2025, représentant 43 % du marché des PC ; après une mise à jour en 2025, compte tenu des perturbations liées aux droits de douane et aux rythmes d'achat, les prévisions ont été révisées à la baisse à 77,792 millions d'unités, soit 31 %, mais 143,113 millions d'unités sont toujours attendues pour 2026, avec un taux de pénétration de 54,7 %. Ces chiffres ne m'indiquent pas une "infirmation de la demande en PC IA", mais plutôt que le rythme à court terme sera fluctuant, tandis que la direction vers une standardisation à long terme reste inchangée.
Du point de vue de l'investissement, la véritable difficulté des PC IA ne réside pas dans la "présence ou non d'un NPU", mais dans la volonté des utilisateurs de renouveler leur équipement pour une expérience IA locale. Si la couche applicative se limite à des comptes-rendus de réunion, de la génération d'images et des assistants simples, l'élasticité du renouvellement sera inférieure aux prévisions les plus optimistes du marché ; mais si les entreprises commencent à adopter comme configuration standard le calcul préservant la confidentialité, l'inférence à faible latence et le déploiement de bases de connaissances locales, le PC IA passera d'une histoire d'électronique grand public à une histoire de renouvellement de l'informatique d'entreprise.
2. Panorama concurrentiel : Les fondeurs se battent, TSMC perçoit les péages
Le récit superficiel sur les PC IA est celui d'un défi d'Arm face au x86, mais je m'intéresse davantage à la migration des bassins de profit. NVIDIA est fort sur les GPU et la pile logicielle IA, AMD est fort sur la combinaison CPU x86 et GPU, Qualcomm est fort sur la faible consommation et les communications, Intel est fort sur l'écosystème installé et les canaux d'entreprise. Ils ont chacun leurs avantages, mais un point commun est évident : les puces haut de gamme ne peuvent contourner les procédés de fabrication avancés.
Selon les informations de TrendForce, au deuxième trimestre 2025, les revenus mondiaux de fonderie de semi-conducteurs s'élevaient à environ 41,7 milliards de dollars, la part de TSMC étant de 70,2 % ; au quatrième trimestre 2025, les revenus mondiaux de fonderie devraient atteindre environ 46,3 milliards de dollars, la part de TSMC étant d'environ 70,4 %. Cela signifie que tant que les PC IA, serveurs IA, AP pour smartphones et puces IA de périphérie continueront de se disputer les procédés avancés, TSMC ne sera pas une simple action cyclique, mais ressemblera davantage à une porte d'entrée perçue comme un péage pour toute l'ère du matériel IA.
Je ne pense pas que chaque lancement de nouveau produit mérite d'être suivi par une hausse des cours, mais je pense qu'à chaque intensification de la concurrence dans la chaîne d'approvisionnement, il faut se poser la question inverse : si le gagnant n'est pas encore certain, qui peut facturer tous les gagnants potentiels ? Dans la filière des PC IA, ma réponse reste la suivante : les procédés avancés, l'encapsulation, les IP clés et les logiciels de plateforme, plutôt que de miser simplement sur un slogan architectural.
3. Hiérarchisation des titres : Position de base sur TSM, position offensive sur AMD, position à potentiel sur Intel/ARM
Au cours de la dernière année, les titres du secteur des semi-conducteurs ont déjà anticipé la tendance des PC IA, de l'IA de périphérie et de la diffusion de la puissance de calcul. Les cours quotidiens de Yahoo Finance montrent que, sur la période d'échantillonnage, AMD, Intel, ARM et TSM ont tous affiché une forte élasticité, mais ils représentent des profils risque/rendement différents. Ma méthode ne consiste pas à acheter tous les titres liés aux PC IA en même temps, mais à les stratifier selon leur degré de certitude, la discipline d'évaluation et leur position dans la chaîne d'approvisionnement.
Ma conclusion principale est simple : ce n'est pas une guerre où il faut acheter uniquement le gagnant, mais une guerre où il faut acheter les péages, les plateformes et les flux de trésorerie certains. Si le marché exacerbe les émotions le jour de l'annonce d'une nouvelle, je préfère attendre ; si un recul ramène le profil risque/rendement des bonnes entreprises dans une fourchette raisonnable, je regarderai d'abord TSM et AMD, et ensuite seulement les opportunités à potentiel d'ARM et d'Intel.
4. Mise en garde sur les risques
Les risques de cette thématique ne doivent pas être négligés :
Premièrement, les applications des PC IA pourraient être inférieures aux attentes, entraînant un cycle de renouvellement moins fort que prévu.
Deuxièmement, si les améliorations de compatibilité de Windows on Arm sont trop lentes, le récit concernant Qualcomm et les nouveaux entrants sera freiné.
Troisièmement, les droits de douane, les suspensions des achats d'entreprise et les incertitudes macroéconomiques affecteront la demande de PC.
Quatrièmement, en cas de déséquilibre temporaire entre l'offre et la demande des procédés avancés, TSMC pourrait également subir un repli de sa valorisation.
Cinquièmement, la valorisation de toute la chaîne de l'IA est élevée ; en cas de baisse de l'appétit pour le risque sur le marché américain, les titres les plus volatils sont souvent aussi ceux qui reculent le plus vite.
Par conséquent, je tends à considérer les PC IA comme une migration industrielle à long terme, et non comme une opportunité de transaction à court terme liée à l'actualité. La véritable approche professionnelle n'est pas d'acheter le slogan le jour du lancement, mais d'acheter l'écosystème, les péages et les sociétés capables de générer des flux de trésorerie durables une fois l'émotion retombée.
Ce rapport a été préparé par un analyste invité. Les opinions exprimées dans ce rapport reflètent uniquement la position personnelle de l'auteur et ne représentent pas le point de vue de la plateforme BIT. Ce document est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
