Bankless分析师：如何在以太坊合并中找到机会？

随着合并的不断推进，以太坊硬分叉的传言也被讨论的愈演愈烈。以太坊挖矿是一个价值数十亿美元的产业，每个月为矿工创造数亿到数十亿美元的收入。以太坊合并之后，矿工关闭设施，放弃数十亿美元的收入显然是不现实的。为了可以维持业务，他们将选择硬分叉作为以太坊合并的替代方案。

目前已经有以太坊硬分叉 Ethereum- PoW 的阵营在 Twitter 上制造相关舆论， BitMEX 还推出了 ETHPOW 期货合约 ，让投资者可以押注这些代币的未来价格。

目前无法确定 Ethereum-PoW 是否有价值，但硬分叉确实为以太坊生态系统呈现了一种非常独特（可能是混乱）的状态。

合并带来的财富效应

早在 2017 年特币现金之后，比特币就出现了多次硬分叉。由于其中相当一部分社区不同意增加区块空间的 SegWit 提案，导致比特币区块链被分叉， BTC 持有者以 1:1 的比例收到分叉链的代币。

尽管这些分叉链中的绝大多数已经变得无关紧要了，但它们确实曾给比特币持有者创造了数十亿美元的财富。当收到具有市场价值的新代币时，它们可以选择抛售新代币以获得更多的 BTC，也可以继续持有。这就是 2017 年非常火爆的分叉空投。

而当以太坊出现硬分叉时，会发生同样的事情吗？

硬分叉后，每个 ETH 持有者将按分叉时持有的 ETH 1:1 获得 ETHPOW 代币。然而以太坊和比特币有一个关键区别，分叉比特币很简单，因为它只存在于网络上的原生代币 BTC。相比之下，以太坊是建立在其上的整个经济体。以太坊网络上有数千种资产和数百种协议。如果硬分叉， 那么所有这些代币和协议也会存在于 PoW 链上，但是如果没有以太坊上的实体或者社区的直接支持，新链上的代币也将失去价值。

如果出现这种情况，可能会导致围绕合并的经济混乱。

合并可能导致的经济混乱

当以太坊硬分叉时，并非所有的资产、协议或基础设施都可以得到他们的社区支持。在网络上复制代币和合约并非难事，但是无法复制支持他们的链下事物，例如社区等。两个主要的例子：法币稳定币和流动质押代币。

法币稳定币 USDC 、 USDT 等

像 USDC 和 DUDT 这样的稳定币被复制之后，银行账户里的现金并没有翻倍，显然无法兑现复制的新稳定币。这就是说硬分叉得到的所有稳定币实际上都是毫无价值的。既然新 USDC 毫无价值，DAI，一种 40%USDC 支持的去中心化稳定币也将失去大量抵押品。除非发行人重新发行，否则分叉后的 PoW 链稳定币将会归零。然而这显然是不可能的，结局就是 ETHPOW 上所有法币稳定币变得毫无价值。

流动质押代币 stETH、rETH 等

另一个主要后果是流动性质押代币例如 Lido 上的 stETH 和 Rocketpool 的 rETH 会失去价值。鉴于分叉的以太坊链永久运行 PoW，ETH 质押将永远不会发生，这将使以太坊 PoW 链上数十亿美元的流动性质押代币归零，因为他们实际上永远无法兑换任何东西。

其他代币

还有其他可能发生的事情。例如 PoW 链上的 NFT 与 PoS 链相比有何价值？如果在合并后的 PoS 链上出售 CryptoPunk，但仍然在旧的 ETHPOW 链上用拥有它，那么我是否仍然可以将其设置为我的 Twitter PFP？

DeFi 协议

DeFi 协议哪些将支持 PoW 版本，哪些将继续与以太坊 PoS 保持完全一致呢？

假设已经拥有强大的多链生态的协议支持新的 PoW 链，情况也会变得非常复杂。例如 AAVE 和 AAVE-POW 同时拥有网络上协议的治理和经济权利。

一个具体的例子是 Sushiswap ，如果 Sushiswap-PoW 的交易量很大，那么 SUSHI-POW 持有者会从质押中获得收入，PoS 持有者则无法获得。鉴于 Sushiswap 的多链协议，这就会存在一些矛盾。如果 Sushi 社区决定采用这个版本，现在必须要通过治理流程来解决这个问题。

多米诺骨牌倒下带来的系统风险

MakerDAO 依靠 USDC 来维持 DAI 的挂钩， Aave 有数十亿美元的 stETH 被用作贷款的抵押品，整个经济体如果出现系统性风险，很容易想象大量的清算、波动以及将要发生的事情。由于 MEV 机器人的存在，所有的波动都将会发生在合并前后的几个区块中。

理想情况

如果硬分叉没有选择复制以太坊的完整状态，而是只是复制以太坊的经济分布，并允许建设者可以选择加入并在新 PoW 链上部署协议和应用程序，这将使得以太坊生态系统免于遭受可能由合并引发的经济混乱。

但它是否发生仍然悬而未决。

市场机会

回到关键问题：我们怎么才能从混乱中获利？

从表面上看，你只需要考虑做空 USDC、stETH 或任何会失去价值的代币。然而当所有人都抱着这个想法的时候，获利的机会就变得非常渺茫，因为 MEV 机器人已经准备好了一切。做空 USDC 或 stETH 而将任何资产置于风险当中显然是不明智的，而且有太多的未知情况存在，我们也很可能会输给机器人。

在这场潜在的硬分叉风险中，可以做的最简单的事情就是在合并前以安全的方式持有更多的以太坊。虽然无法确认每个单独的代币在新 PoW 链表现如何，但是合法版本的 ETHPOW 在中短期可能会保留一些价值。

支持 ETHPOW 的快速牛市案例

鉴于过往其他硬分叉的成绩，很多人可能想要放弃 Ethereum-PoW 链。但这不是像比特币和比特币现金一样的分叉。在矿工之外，以太坊社区在权益证明上完全一致、至少有两个关键点可能推动 ETHPOW 的基本牛市

第一：如果硬分叉成功完成，新 ETHPOW 网络将会变得更加去中心化和安全，为用户提供高结算保证。

ETHPOW 网络实际上将成为仅次于比特币和 ETHPOS 网络的第三大安全区块链。这并没有使 ETHPOW 区块链具有内在价值，但安全性是可持续发展的重要基础。

第二：以太坊工作量证明有悠久的成功历史。在过去的七年时间里，它承载着数万亿美元的经济活动。只是因为我们非常确定 ETHPOS 更有效才选择合并，并非 ETHPOW 没有价值了。

以太坊合并并非是没有风险的，如果合并因为任何原因失败，ETHPOW 仍然可以继续发展。因此也可以将 ETHPOW 对冲合并风险的工具。

小结

以太坊合并是加密行业前所未有的特殊事件，有变量需要考虑，也会引发质疑，好消息是实际上不用做任何事情。合并在即，未来可期。