Составление и компиляция: Deep Tide TechFlow
Ведущий:Брайан, ранее работал в Target & Amazon
Источник подкаста:BWB - Business With Brian
Оригинальное название:Миллионеры активно набрасываются на эти акции с 10-кратным потенциалом!
Дата выхода:21 июня 2026 г.
Ключевые выводы
Подлинным узким местом для центров обработки данных ИИ является не какой-то один победитель в области чипов, а вся цепочка фотонной индустрии, которая преобразует электрические сигналы в оптические и перемещает огромные объёмы данных наружу. Ключевой тезис Брайана: когда отрасль переходит с 800G на 1,6T и даже движется к 3,2T, сверхприбыль обычно достаётся не самым горячим публичным компаниям, а таким поставщикам, как Corning, Amphenol и Ciena, мимо которых не может пройти ни один крупный игрок, а также ещё более глубоким звеньям, связанным с материалами и тестированием. Этот подкаст целиком раскрывает всю цепочку поставок фотоники и акции с высочайшим потенциалом роста, за которыми вам нужно пристально следить, прежде чем на них набросится основная масса с Уолл-стрит, отстающая от тренда.
Яркие тезисы
Почему центры обработки данных ИИ должны переходить на оптическую связь
- "Медные кабели достигли физического предела, каждому центру обработки данных в конечном итоге придётся перейти на оптику. Китай уже доказал всей отрасли, что по этому пути можно идти ещё дальше."
- "Как только расстояние передачи данных превышает примерно 3 фута, медные кабели быстро теряют преимущество, выделяя больше тепла и потребляя больше энергии; оптика же решает все эти проблемы одновременно."
- "Переход от электричества к свету — вот сущность фотонных технологий."
Почему инвестиционные возможности часто находятся в цепочке поставок, а не у звёздных компаний
- "Как только доказывается работоспособность новой технологии, наибольшее богатство часто сначала устремляется к компаниям, на которые должны полагаться все участники рынка, а не к единственному имени, которое чаще всего мелькает в заголовках."
- "Стекло, лазеры, коннекторы, материалы и тестовое оборудование — всё это незаменимо. В этом и заключается ценность фотонной цепочки поставок."
Что интересного в Corning
- "Доход Corning от сегмента оптической связи в прошлом квартале вырос на 36%, но соответствующая прибыль выросла на 93%. Это означает, что ценовая власть и эффект масштаба реализуются одновременно."
- "Corning одновременно стала ключевым поставщиком, на которого полагаются Meta, Amazon, Google, Microsoft, OpenAI и Nvidia. Во всём мире нет второго конкурента с таким списком клиентов, и эти отношения уже превратились в многолетний доход, заблокированный заранее."
- "Meta взяла на себя обязательства на сумму до 60 миллиардов долларов, Amazon также подписала контракты на уровне десятков миллиардов, ещё два гигантских клиента подписали соглашения аналогичного масштаба, и этот доход был заблокирован за много лет до фактического производства волокна."
Что представляют собой Amphenol и Credo
- "Если вы хотите объект для инвестиций в оптические соединения с более широким охватом, относительно меньшей волатильностью и ещё приемлемой оценкой, Amphenol — это имя, за которым стоит следить в долгосрочной перспективе."
- "Credo же — это мост между старым и новым мирами: она выжимает последние возможности медных кабелей внутри стоек, но также развивается в сторону оптической связи."
- "Риски Credo также очевидны: крайне высокая концентрация клиентов. Если один крупнейший клиент приостановит закупки, акции могут сильно пострадать."
Возможности на системном уровне, уровне материалов и тестирования
- "Ценность Ciena заключается в том, чтобы позволить существующему оптоволокну переносить больше данных без необходимости повторной прокладки кабелей."
- "AXT находится ещё глубже в цепочке поставок, являясь практически эксклюзивным поставщиком ключевых материалов пластин для оптических лазеров, но она также сталкивается с очень высоким риском экспортного лицензирования в Китае."
- "VEO Solutions больше похожа на "продавца лопат" в мире оптической связи, поскольку любое оборудование, будь то волоконно-оптические линии, трансиверы или системное оборудование, должно быть протестировано перед вводом в эксплуатацию, а после запуска — находиться под мониторингом, и VEO продаёт именно те тестовые инструменты, через которые должно пройти всё это оборудование."
Тематическое распределение и выбор ETF
- "Если вы не хотите выбирать компании по отдельности, теперь есть чистый тематический фотонный ETF, который одним щелчком покрывает эту основную тенденцию."
- "Но такие фонды созданы недавно, они ещё небольшие по размеру и имеют не самые низкие комиссии. Их лучше добавить в список для наблюдения, а не слепо следовать за ростом."
Китай значительно поднял потолок передачи по оптоволокну
Брайан:
Инженеры в Китае недавно "включили" одну стеклянную оптическую нить, способность которой передавать данные в 5 раз превышает текущий мировой уровень. Это не новая проложенная линия и не масштабные земляные работы, а задействование одной нити тоньше человеческого волоса внутри уже проложенного в земле кабеля. Если раньше на передачу всех данных Библиотеки Конгресса США могло потребоваться полчаса, то теперь это займёт около 5 минут.
Эта технология ещё не развернута в США по-настоящему, и это говорит о том, насколько быстро развивается эта область. ИИ создаёт поток данных, который намного превышает существующие возможности передачи, и американские центры обработки данных всё больше испытывают недостаток в таких возможностях. В конечном итоге они понадобятся всем крупнейшим облачным провайдерам, и они не будут создавать всю систему с нуля самостоятельно — они будут покупать.
Они покупают стекло, лазеры и чипы, которые преобразуют электричество в свет, а поставщиков, которые действительно могут предоставить эти вещи, на самом деле всего несколько. Годы моей работы в закупках цепочек поставок учат меня, что закономерность таких возможностей почти не менялась. Как только доказывается работоспособность новой технологии, наибольшее богатство часто сначала устремляется к компаниям, на которые должны полагаться все участники рынка, а не к единственному имени, которое чаще всего мелькает в заголовках.
Почему фотонные технологии стали ключевой переменной именно сейчас
Брайан: Сегодня я хочу разобрать для вас всю цепочку поставок фотоники и прояснить, какие публичные компании соответствуют каждому её звену. Почему именно фотонные технологии, почему именно сейчас?
Ответ на самом деле сводится к жёсткому ограничению. Внутри центра обработки данных все чипы должны общаться друг с другом. На коротких дистанциях медные кабели по-прежнему выигрывают; но как только вы пытаетесь передать данные на расстояние примерно 3 фута и дальше, проблемы с медью быстро обнажаются — чем больше расстояние, тем сильнее нагрев и выше энергопотребление.
Оптика же решает все эти проблемы практически сразу. Она передаёт дальше, выделяет меньше тепла, а энергопотребление составляет лишь малую часть от медных решений. Переход от электричества к свету — вот сущность фотонных технологий.
Что ещё более важно, сейчас эта точка перелома стала совершенно очевидной. Каждый центр обработки данных переходит с 800G соединений на 1,6T, и даже 3,2T уже на повестке дня. И в это же время китайское оптоволокно, упомянутое ранее, снова подняло отраслевой потолок.
Если разбить на части, ключевые слои включают в себя: стекло, волокно и кабели, которые фактически переносят оптический сигнал; коннекторы, которые соединяют всю систему; системное оборудование, отвечающее за "зажигание" волокна и передачу данных между зданиями и странами; а также более глубокие слои материалов и тестового оборудования. Отдельные чипы, лазеры и кремниевую фотонику я уже разбирал в предыдущих видео, поэтому сегодня основное внимание уделяется этим часто упускаемым из виду рынком, но столь же прибыльным звеньям.
В каждой из этих групп я назову компании, достойные добавления в список для наблюдения. Но я сразу оговорюсь: многие из этих активов уже сильно выросли, и благоприятные точки входа в дальнейшем, скорее всего, появятся после коррекции.
Почему за стеклом и оптоволокном стоит следить в первую очередь — Corning
Брайан:
Начнём с самого базового — стекла. Первое имя — Corning. Это 175-летняя компания по производству материалов, которая фактически занимается вытягиванием оптического волокна — тех самых "стеклянных нитей", упомянутых в начале. Её доля на мировом рынке волокна составляет около 20%, что делает её очень важным игроком.
Настоящее преимущество Corning — в технологии. Её волокно последнего поколения позволяет разместить примерно в два раза больше жил в том же физическом пространстве по сравнению со стандартными кабелями, и это именно то, что крайне необходимо переполненным центрам обработки данных ИИ. Её устойчивое к изгибу стекло также трудно повторить конкурентам. В сочетании с крупнейшим в мире заводом по производству волокна и поставками в США, соответствующими правилу "Buy America" (Покупай американское), эти факторы вместе и составляют её настоящий ров с водой.
Именно поэтому Corning одновременно стала ключевым поставщиком, на которого полагаются Meta, Amazon, Google, Microsoft, OpenAI и Nvidia. Во всём мире нет второго конкурента с таким списком клиентов, и эти отношения вышли за рамки просто "хорошего сотрудничества", превратившись в многолетний доход, заблокированный заранее.
Сейчас спрос на волокно в отрасли растёт примерно на 22–25% в год, но новые производственные мощности во всей отрасли увеличиваются лишь вдвое медленнее этого темпа, а сроки поставок уже растянулись до 60 недель и более. В результате крупнейшие клиенты бронируют мощности на годы вперед, иногда даже предоплачивая. Meta взяла на себя обязательства на сумму до 60 миллиардов долларов, Amazon также подписала контракты на уровне десятков миллиардов, ещё два гигантских клиента подписали соглашения аналогичного масштаба, и этот доход был заблокирован за много лет до фактического производства волокна.
Больше всего меня привлекает эластичность прибыли. Доход Corning от сегмента оптической связи в прошлом квартале вырос на 36%, но прибыль этого сегмента выросла на 93%, что более чем в два раза превышает рост выручки — вот как выглядит одновременное проявление ценовой власти и эффекта масштаба. На уровне всей компании её операционная маржа также выросла примерно с 8% два года назад до более чем 16% сейчас, а руководство ставит цель достичь 20% к концу этого года.
Конечно, нужно признать и реальность: эта история уже не является секретом. Текущий коэффициент PEG у Corning приближается к 3, а отношение цены к выручке (P/S) составляет около 9, что для компании-производителя материалов недёшево. Так что если вы хотите наиболее стабильным и наименее драматичным способом получить доступ к уровню волокна, Corning подходит, но более разумным подходом было бы дождаться следующей более существенной коррекции.
Ключевые компании уровня соединений: Amphenol и Credo
Брайан:
Далее переходим на уровень соединений, то есть того слоя, который фактически соединяет все компоненты. Первое имя — Amphenol. Это довольно скромный гигант, производящий высокоскоростные разъёмы и кабели, как медные, так и оптические, и сейчас почти в каждой новой стойке серверов для ИИ можно найти их продукцию.
Ключ к пониманию Amphenol в том, что по своей сути это невероятно эффективная машина для поглощений. В январе этого года она потратила 10,5 миллиардов долларов на покупку всего бизнеса по оптоволоконным соединениям у CommScope, в одночасье превратившись из компании-производителя разъёмов в серьёзного игрока на рынке волокна. Теперь бизнес центров обработки данных ИИ стал основным двигателем для всей компании, крупнейшим единичным сегментом, с органическим ростом в прошлом квартале более 80%.
Её портфель заказов также достиг рекордных 9,4 миллиарда долларов, а новые заказы продолжают поступать быстрее, чем отгружается продукция. По мере того как квартальная выручка выросла примерно с 4 миллиардов долларов до чуть более 7 миллиардов, её операционная маржа не только не пострадала, а расширилась с 22% до почти 28%.
На это стоит обратить внимание. Потому что в нормальных условиях поглощение на уровне 10 миллиардов долларов по крайней мере на год или два создаёт давление на интеграцию, и маржа обычно сначала снижается. Но маржа Amphenol, наоборот, выросла, что свидетельствует о её сильной способности быстро интегрировать приобретённые активы в свою высокостандартизированную операционную систему. Именно поэтому такая крупная сделка не стала обузой, а превратилась в фактор увеличения прибыли.
Что ещё более примечательно, её оценка ещё не выглядит завышенной. Коэффициент PEG у Amphenol составляет всего около 0,7, а отношение цены к выручке (P/S) — около 7. Для компании, растущей так быстро, такая оценка встречается нечасто. Итак, если вы хотите объект для инвестиций в оптические соединения с более широким охватом, относительно меньшей волатильностью и ещё приемлемой оценкой, Amphenol — это имя, за которым стоит следить в долгосрочной перспективе.
Второе имя, также находящееся на уровне соединений, — Credo Technology. Она играет роль скорее моста между старым и новым миром. С одной стороны, она использует технологии чипов с низким энергопотреблением, чтобы выжать максимум из возможностей передачи по медным кабелям внутри стоек; с другой стороны, она также занимается чипами и кабелями для оптической связи, обеспечивая бесшовный переход, когда сигнал должен передаваться на большее расстояние.
Недавно она также приобрела компанию по производству кремниевой фотоники, дополнив свой сквозной продуктовый стек до 1,6T, и уже поставляет продукцию всем пяти крупнейшим американским облачным провайдерам. Её рост можно назвать впечатляющим: квартальная выручка всего за 6 кварталов выросла с 135 миллионов долларов до 437 миллионов, то есть более чем в три раза.
Ещё один показатель, который многое объясняет, — это её валовая маржа около 68%. Эта цифра больше похожа на показатели софтверной компании, а не hardware-производителя. В то же время её операционная маржа с увеличением масштаба почти удвоилась, достигнув 37%. Руководство дало прогноз по выручке на следующий финансовый год, предполагающий рост более чем на 80%.
Но риски здесь очень конкретны, и их необходимо тщательно учитывать. Хотя она поставляет всем пяти крупным клиентам, на трёх из них приходится 88% выручки компании. Если один из крупнейших клиентов замедлит закупки, эти акции, скорее всего, быстро и сильно пострадают на рынке. Кроме того, инсайдеры продолжают продавать акции на фоне роста, а текущее отношение цены к выручке (P/S) компании составляет около 35, что фактически означает, что рынок закладывает в цену идеальное развитие событий. Коэффициент PEG близок к 1, что указывает на действительно сильный рост, но такие компании больше похожи на объекты для инвестиций с высокой степенью уверенности, которые стоит рассматривать только после глубокой коррекции.
Настоящий ключевой игрок системного уровня: Ciena
Брайан:
Поднимаемся ещё выше — на системный уровень, который "зажигает" волокно и перемещает данные между зданиями и странами. Ключевое имя в этом звене — Ciena. Она является лидером на Западе в области когерентной оптики, а её собственная технология WaveLogic — первая в мире, которая помещает 1,6T данных в одну световую волну. Можно рассматривать это как своеобразный "читерский код для расширения без раскопок", потому что она позволяет существующему оптоволокну передавать больше данных без необходимости повторной прокладки.
И это не демонстрация технологии в лаборатории. Всего за два квартала этот единственный продукт уже привлёк 49 клиентов. В то же время её позиция в отношениях с крупными клиентами также очень сильна. Её решения уже приняты тремя из четырёх крупнейших облачных провайдеров и поставщиков облачных услуг, и сейчас облачные клиенты обеспечивают почти половину выручки компании.
Для меня самыми важными данными по-прежнему являются объём невыполненных заказов. В прошлом квартале backlog Ciena за 90 дней увеличился примерно на 2 миллиарда долларов, достигнув почти 7 миллиардов. Практически всё запланировано к поставке в следующем году, что означает, что она уже заблокировала доход, эквивалентный более чем годовому объёму.
По мере того как выручка достигла исторического максимума, увеличившись на 40% в годовом исчислении, её операционная маржа также выросла вдвое — с менее чем 8% до более 15%. Проблема в том, что рынок также знает эти хорошие новости, поэтому оценка уже очень агрессивна. Текущая ожидаемая P/E Ciena составляет около 120, что практически означает ценообразование, исходящее из "идеального исполнения". Таким образом, фундаментальные показатели хороши, но к цене необходимо относиться с осторожностью.
Настоящее более глубокое узкое место: AXT и компания по тестовому оборудованию VEO Solutions
Брайан:
Теперь переходим к моему любимому слою, а именно к "поставщикам поставщиков". Самое глубокое в цепочке имя во всём этом видео — AXT. В мире буквально можно пересчитать по пальцам компании, которые действительно производят подложки из фосфида индия, а этот особый кристалл — ключевой материал, на котором должны базироваться все оптические лазеры. С этой точки зрения он почти естественным образом является рвом с водой, потому что способность выращивать такие кристаллы не создаётся за одну ночь.
Сейчас, когда все производители лазеров борются за поставки, backlog AXT по таким материалам превысил 100 миллионов долларов, что является рекордом. Но её риски также находятся на самом высоком уровне в этом списке, и они очень конкретны. Почти всё производство компании находится в Китае, а Китай теперь требует получения государственного разрешения на каждый экспортный заказ. Это уже напрямую повлияло на реализацию её выручки в прошлом квартале, и даже рекордный backlog не гарантирует беспрепятственной отгрузки.
Кроме того, компания привлекла около 550 миллионов долларов, что привело к размытию доли акционеров; инсайдеры также чистыми продажами реализовали акций более чем на 70 миллионов долларов на фоне роста. Что ещё хуже, она до сих пор не прибыльна, хотя убытки сокращаются, а валовая маржа выросла с 17% до примерно 30%.
Таким образом, история AXT реальна, узкие места реальны, но если взглянуть на её отношение цены к выручке (P/S), которое приближается к 66, становится ясно, что это больше похоже на высоковолатильный, высокорисковый "лотерейный билет" для небольшой позиции, а не на основной актив для значительных вложений.
Последнее имя в этом слое — VEO Solutions. Она больше похожа на "продавца лопат" в мире оптической связи, поскольку любое оборудование, будь то волоконно-оптические линии, трансиверы или системное оборудование, должно быть протестировано перед вводом в эксплуатацию, а после запуска — находиться под мониторингом, и VEO продаёт именно те тестовые инструменты, через которые должно пройти всё это оборудование.
Красота такого положения в том, что оно не чувствительно к конкретным победителям. Вам не нужно делать ставку на то, какая компания-производитель лазеров в итоге победит, или какая технология трансиверов станет доминирующей, потому что независимо от победителя, в конечном итоге оборудование придётся тестировать на её устройствах. Это тип бизнес-позиции, который мне лично очень нравится.
На протяжении многих лет выручка VEO практически не менялась, застряв на уровне примерно 285 миллионов долларов в квартал. И только когда строительство инфраструктуры для ИИ действительно ускорилось, её бизнес по тестированию сетей начал взрывной рост, увеличившись более чем на 54%, поскольку центры обработки данных спешили проверить большое количество нового оптического оборудования. Теперь её квартальная выручка превысила 400 миллионов долларов, а операционная маржа снова вернулась к двузначным числам.
Кроме того, у компании есть более тихий, но высокоприбыльный второй бизнес — производство защитных покрытий, которые печатаются на банкнотах по всему миру, что обеспечивает дополнительную поддержку с высокой маржой для всей компании. Стоит отметить, что инсайдеры, включая CEO, также продолжают продавать акции. Её текущий коэффициент PEG составляет около 1,4, что не слишком завышено, но, как и в случае с другими компаниями в списке, предыдущий рост уже значителен, и более разумным подходом по-прежнему является дождаться сначала снижения температуры.
Если не хотите выбирать акции по отдельности, есть новый чистый фотонный ETF
Брайан: Многие могут спросить, почему сегодня я не уделил основное внимание Coherent, Lumentum, Marvell, Broadcom и фактическим производителям чипов на фабриках?
Эти компании, конечно, заслуживают того, чтобы быть в списке для наблюдения. Они находятся в центре этой цепочки — на уровне лазеров и кремниевой фотоники, и являются очень важной частью всей темы. Просто я уже делал их полный разбор ранее, поэтому сегодня хотел сосредоточиться на восполнении часто пропускаемых другими частей, а именно: стекле, коннекторах, системном оборудовании и их поставщиках.
Если вы не хотите выбирать компании по отдельности, теперь есть способ получить доступ ко всей теме одним щелчком. На рынке только что появился чистый тематический фотонный ETF под тикером FOTO, то есть Tuttle Capital Pure Play Photonics Fund.
Мне нравится в нём то, что он действительно проводит "чистый тематический" отбор. Он исключает крупные конгломераты, у которых фотонный бизнес составляет лишь небольшую часть, и концентрирует позиции на настоящих оптических компаниях. Его крупнейшие холдинги — это как раз те компании-производители лазеров и трансиверов, которые я упоминал ранее, такие как Lumentum, Coherent, Fabrinet, а также IPG Photonics и Inphi. Весь фонд включает всего 15 наименований, при этом на 10 крупнейших позиций приходится почти 90%, поэтому стиль очень концентрированный и явно делает ставку на "чистую фотонику".
Конечно, необходимо предоставить и полную информацию. Этот фонд был создан всего несколько недель назад, у него ещё нет реальной долгосрочной истории результатов, размер активов под управлением составляет около 140 миллионов долларов, а комиссия — 0,75%. Поэтому, конечно, вам следует сначала провести собственное исследование. Но если вы просто хотите добавить основную тенденцию "перехода от меди к свету" в свой список для наблюдения, FOTO определённо заслуживает внимания.
Итог: предел меди достигнут, настоящие бенефициары распределятся по всей оптической цепочке
Брайан: В заключение. Медь начала упираться в физический предел, и каждый центр обработки данных на Земле должен мигрировать к оптике. Китай уже доказал всей отрасли, что по этому пути можно идти ещё дальше.
Деньги уже хлынули в эту цепочку, и настоящий вопрос уже не в том, произойдёт ли этот переход, а в том, какие компании получат наибольшую долю прироста в процессе этого ускоренного переключения.
Если совместить компании-производители лазеров и кремниевой фотоники, о которых я говорил ранее, с компаниями уровня стекла, соединений, систем и глубоких поставщиков из этого видео, вы фактически получаете довольно полную карту цепочки поставок фотоники от начала до конца.
