Автор: David, Исследование Cháo Xiàng
22 июня Министерство торговли КНР опубликовало бюллетень № 23 за 2026 год, включив 10 американских организаций, включая Aviocx, Red Cat Holdings, MP Materials и другие, в список экспортного контроля, запретив экспорт им товаров двойного назначения. В тот же день еще 46 американских компаний были включены в список ограничений для государственных закупок.
(Примечание автора: Товары двойного назначения — это товары, технологии и услуги, которые имеют как гражданское применение, так и военное применение или способствуют повышению военного потенциала.)
Это еще один раунд регулярных ответных мер Китая в области редкоземельных элементов с октября 2025 года. Упомянутые 10 американских компаний в основном сосредоточены в трех областях: военно-промышленный комплекс, беспилотные летательные аппараты и редкоземельные элементы.
Самыми заметными именами в списке являются MP Materials и USA Rare Earth, обе — флагманы американской индустрии редкоземельных элементов. Действия Китая против них первоначально были восприняты рынком как позитивный сигнал для китайских акций сектора редкоземельных элементов: ограничение конкуренции повышает редкость и ценность отечественных игроков.
Вопрос в том, что сектор редкоземельных элементов рос с октября прошлого года, и ведущие компании в верхнем сегменте цепи создания стоимости уже находятся вблизи годовых максимумов. Не опоздали ли те, кто реагирует только сейчас?
Если да, то куда могут уйти деньги?
Список ограничений Министерства торговли затрагивает не только одну линию — редкоземельные элементы. Полностью отыгравший рост сектор редкоземельных элементов все еще может получить новый катализатор, а незамеченные холодные направления, возможно, еще никто не отслеживает.
Мы попытались проанализировать возможные затронутые направления и представили их на ценовом графике для вашего ознакомления.
Ключевые выводы
1. Китайские акции в верхнем сегменте цепи создания стоимости редкоземельных элементов уже полностью отыграли рост, текущие ограничения не являются новым катализатором.
Текущая цена Northern Rare Earth составляет 52,9 юаня, что всего лишь на ~20% ниже годового максимума в 63,6 юаня; Guang Sheng Nonferrous Metals — 115 юаней, Shenghe Resources — 33,6 юаня, обе приблизились к годовым максимумам. Эти акции компаний, добывающих ресурсы, непрерывно росли с октября прошлого года, и логика «выгоды от ответных мер в сфере редкоземельных элементов» уже в значительной степени заложена в цены (price in). Для верхнего сегмента отрасли редкоземельных элементов текущие ограничения в большей степени являются подтверждением тренда, а не новой отправной точкой для роста.
2. Относительно недостаточно оцененными остаются средний/нижний сегмент цепи создания стоимости магнитных материалов на основе редкоземельных элементов и цепочка поставок для БПЛА.
Находясь в той же цепочке создания стоимости, оценка компаний в среднем и нижнем сегментах явно ниже, чем у компаний в верхнем сегменте:
Акции производителей магнитных материалов, такие как Dadi Bear (30,7 юаня) и Zhenghai Magnetic Materials (13,7 юаня), все еще находятся вблизи нижней границы годового диапазона, значительно отставая в росте от акций компаний, добывающих ресурсы. Сектор БПЛА, соответствующий упомянутым в списке ограничений компаниям Red Cat и Teal Drones, еще более спокоен: акции AVIC UAV близки к годовым минимумам, интерес рынка ограничен. В рамках одного и того же события прогресс в оценке различных звеньев цепочки неодинаков.
3. Упомянутые американские акции не обязательно представляют собой односторонний негатив, необходима проверка при открытии торгов.
MP Materials и USA Rare Earth являются ключевыми компаниями в цепочке поставок редкоземельных элементов в США, причем MP Materials имеет поддержку со стороны Министерства обороны США.
Для таких компаний экспортные ограничения Китая и политическая поддержка США представляют собой две сосуществующие силы, влияние которых не обязательно будет однонаправленным. Все три акции до объявления не находились на низких уровнях, а само объявление было сделано в понедельник, когда американский рынок еще не открылся. Их реальная ценовая реакция будет определена рынком.
Инвесторам, имеющим соответствующие позиции, следует внимательно следить за движением цен после открытия торгов.
Почему ограничения на экспорт выгодны для китайских редкоземельных элементов?
На первый взгляд многим это может показаться нелогичным: запрет на экспорт — разве это не означает, что китайские компании будут меньше торговать? Как это может быть позитивным?
Ключ — в направлении ограничений. На этот раз запрещено продавать китайские товары, связанные с редкоземельными элементами, этим 10 американским компаниям, что подрывает источники поставок для этих американских компаний, а не закупки сырья для китайских производителей.
Китай обладает самой полной в мире цепочкой создания стоимости для редкоземельных элементов — от добычи и переработки до производства магнитных материалов, является самообеспеченным и не зависит от поставок сырья из США. Другими словами, это объявление не затрагивает поставщиков из Китая на верхнем уровне цепочки — они продолжают производство и экспорт как обычно.
Затронутой оказывается именно американская сторона.
Такие компании, как MP Materials и USA Rare Earth, стремятся обойти Китай и создать собственную цепочку поставок, но они по-прежнему зависят от Китая в технологиях разделения, оборудовании и некоторых промежуточных материалах. Ограничение возможностей конкурента косвенно повышает редкость и переговорную способность китайских производителей в глобальной структуре редкоземельных элементов. Это и есть настоящая причина, по которой рынок интерпретирует это как позитив для китайских акций сектора редкоземельных элементов.
Верхний сегмент цепочки редкоземельных элементов уже полностью отыграл рост, деньги еще не дошли до нижнего сегмента
Сначала разберемся с цепочкой. Редкоземельные элементы добываются из руды, после переработки и разделения превращаются в сырье, такое как оксиды празеодима и неодима — это верхний сегмент. На этом уровне работают Northern Rare Earth, Guang Sheng Nonferrous Metals, Shenghe Resources.
Сырье затем перерабатывается в постоянные магниты NdFeB и устанавливается в различные двигатели — это средний и нижний сегменты. На этом уровне находятся Jinli Permanent Magnet, Zhenghai Magnetic Materials, Dadi Bear.
Верхний сегмент продает сырье, нижний — магнитные материалы.
В этом раунде роста деньги в основном притекли в верхний сегмент. Текущая цена Northern Rare Earth составляет 52,9 юаня, Guang Sheng Nonferrous Metals — 115 юаней, Shenghe Resources — 33,6 юаня, все три находятся вблизи годовых максимумов. Логика проста: каждый раз, когда подчеркивается стратегическое значение редкоземельных элементов, первыми выигрывают те, у кого есть месторождения и мощности по переработке на верхнем уровне, их редкость осязаема.
Я считаю, что текущее событие с ограничениями является позитивом в том же направлении для верхнего сегмента, но цена уже в значительной степени учла эти ожидания. Вход сейчас больше похож на передачу эстафеты на высоких уровнях, и соотношение риск/прибыль не самое лучшее.
Если двигаться вниз по цепочке к магнитным материалам, прогресс в оценке явно отстает.
Из трех ведущих производителей магнитных материалов, Jinli Permanent Magnet с выручкой в 7,7 млрд юаней и удвоенной чистой прибылью уже выросла на более чем 90% в 2025 году и находится не на низких уровнях. Но Zhenghai Magnetic Materials и Dadi Bear все еще находятся вблизи нижней границы годового ценового диапазона и не успели за ростом верхнего сегмента.
Здесь есть легко упускаемый из виду контекст:
Во второй половине 2025 года Китай фактически открыл экспорт для производителей магнитных материалов в США. Например, продажи Jinli Permanent Magnet в США за год составили 500 млн юаней, увеличившись на 40%; Zhenghai и Dadi Bear также получили экспортные лицензии в США. Текущее добавление Китаем 10 компаний в список ограничений — это точное действие в рамках политики «открытия для обычных коммерческих клиентов и отдельного прекращения поставок конкретным военным организациям», а не всеобщее эмбарго.
Следовательно, влияние этой логики на отчетность производителей магнитных материалов на самом деле ограничено.
Эти 10 ограниченных американских компаний изначально не входили в список их основных клиентов. Реальные доходы Jinli Permanent Magnet и Zhenghai Magnetic Materials поступают от электродвигателей для новых энергетических транспортных средств и роботов и мало связаны с экспортом для военных нужд США.
Эти ограничения больше влияют на настроения в секторе акций производителей магнитных материалов, чем превращаются в реальные заказы. Однако в нижнем сегменте редкоземельных элементов действительно стоит обратить внимание на то, чей бизнес соответствует военной тематике этого списка.
В этом отношении Dadi Bear больше соответствует, чем две другие компании.
Dadi Bear — компания с небольшой капитализацией, выручка в 2025 году составила 1,6 млрд юаней, чистая прибыль — 57,4 млн юаней, но она является основным поставщиком магнитных материалов для военных нужд в Китае. Согласно открытым данным, ее доля на этом рынке превышает 40%, продукция используется в таких видах оборудования, как авиационные двигатели и ракеты, что непосредственно соответствует упомянутым в списке ограничений американским военным и компаниям по производству БПЛА. Это самая прямая нарративная связь с текущим событием.
Однако соответствие нарративу не означает надежности: финансово ее валовая маржа составляет всего 18%, коэффициент долговой нагрузки приближается к 60%, способность генерировать прибыль и финансовая подушка безопасности тоньше, чем у коллег по отрасли. Плюс небольшая капитализация означает, что цена может быстро расти, но и резко падать.
Подходит для тех, кто может выдерживать волатильность и ценит «наиболее чистую тематику», не подходит в качестве якорной инвестиции.
Zhenghai Magnetic Materials — это другой тип. Ее чистая прибыль в 2025 году выросла более чем в два раза, сила разворота сильнее, чем у Dadi Bear, но движущей силой являются электродвигатели для человекоподобных роботов и новых энергетических транспортных средств, что практически не связано с текущим военным списком. Ее низкие уровни больше связаны с тем, что история о роботах еще не полностью учтена рынком.
Таким образом, проанализировав цепочку редкоземельных элементов, мы видим два разных положения в верхнем и нижнем сегментах.
Верхний сегмент владеет ресурсами, их редкость наиболее ощутима, но цена уже отразила позитив, сейчас это передача эстафеты на высоких уровнях; нижний сегмент (магнитные материалы) все еще находится на низких уровнях, Dadi Bear больше соответствует военному списку, но цена — небольшая капитализация и слабые финансовые показатели; Zhenghai Magnetic Materials дешева, но связь слабая.
БПЛА: список затрагивает это направление, но прямого позитива нет
Упомянутые в списке ограничений Red Cat Holdings и ее дочерняя компания Teal Drones в США занимаются производством военных разведывательных и ударных БПЛА, как раз тех поставщиков, которых США хотят поддержать для замены китайской продукции.
Рынок по аналогии может подумать о китайском секторе военных БПЛА, но логика позитива здесь, вероятно, не та же, что и для редкоземельных элементов. Это не принесет заказов какой-либо конкретной китайской компании по производству БПЛА. Это больше выводит на первый план «противостояние Китая и США в сфере военных БПЛА», заставляя рынок вновь обратить внимание на стратегическую ценность отечественных военных БПЛА и их конкурентоспособность в военной торговле.
Поиск соответствующих объектов в Китае по этой линии приводит нас к AVIC UAV.
AVIC UAV является лидером в производстве крупных военных БПЛА в Китае. Ее основная продукция — семейство разведывательно-ударных БПЛА «И Лун» (Wing Loong), на системы БПЛА приходится более 90% основной выручки. Экспорт в основном осуществляется через военную торговлю, это основная модель китайских БПЛА для военной торговли.
С точки зрения соответствия бизнеса, она действительно находится на том же поле, что и упомянутые американские компании по производству БПЛА, и имеет самую высокую степень корреляции в этой линии.
Ее текущая цена составляет 44 юаня, находится вблизи нижней границы годового диапазона, но эта позиция сформировалась после отката от максимумов, а не из-за отсутствия роста.
Из финансового отчета за 2025 год видно, что результаты компании значительно выросли вместе с заказами по военной торговле, выручка за первые три квартала выросла более чем в три раза, цена акций一度 достигла 48 юаней. Текущий откат больше похож на охлаждение после отыгрыша.
Важно отметить, что доходы от военной торговли сильно зависят от отдельных крупных заказов. В 2024 году выручка упала на 70% в годовом исчислении, и компания перешла к убыткам, в 2025 году произошел сильный отскок. Такая характеристика «то густо, то пусто» означает, что оценка ее дешевизны на основе ценового уровня ненадежна. Реальной переменной является темп подписания и выполнения последующих заказов по военной торговле. На уровне оценки мультипликатор P/E компании долгое время находится на уровне десятков, что также не указывает на недооцененность.
Ограничения на экспорт не обязательно являются полностью негативными для соответствующих американских акций
Это самый важный вопрос для держателей соответствующих американских акций, и ответ может отличаться от интуиции: не обязательно.
Самые значимые имена в списке экспортного контроля — MP Materials и USA Rare Earth — являются ключевыми элементами в стремлении США избавиться от зависимости от Китая в редкоземельных элементах. MP Materials — единственная в США компания в сфере редкоземельных элементов с вертикальной интеграцией в значительных масштабах, в 2025 году получила поддержку от Министерства обороны США и сама является объектом государственной стратегической поддержки. Этот статус определяет ее двойственное положение:
Китай перекрывает ей доступ к китайским товарам двойного назначения, но по тем же соображениям безопасности цепочек поставок правительство США, наоборот, может предоставить ей больше заказов и субсидий.
Цены до объявления также поддерживают это суждение. MP Materials, USA Rare Earth и Red Cat Holdings до появления новости об ограничениях не находились на низких уровнях. Рынок не продавал их заранее из-за «возможных санкций», инвесторы ранее не оценивали их просто как жертв.
Конечно, окончательное направление будет определено рынком. Объявление было сделано в понедельник, когда американский рынок еще не открылся. Будет ли санкция воспринята как существенный негатив или ее влияние будет смягчено ожиданиями поддержки — ответ дадут торги после открытия.
Примечание: Данная статья представляет собой сбор информации и анализ мнений. Упоминаемые акции, рейтинги и целевые цены взяты из открытых источников и имеют временной характер, не составляют каких-либо инвестиционных рекомендаций. На рынке существуют риски, решения требуют самостоятельного суждения.
