Оригинал | Odaily (@OdailyChina)
Автор | Wenser (@wenser 2010)
19 августа Unitree Technology (688836.SH) официально вышла на биржу STAR Шанхайской фондовой биржи. «Первая акция компании-производителя человекоподобных роботов» на рынке A-акций из названия стала реальностью. Цена открытия на бирже составила 1100 юаней, что на 629,44% выше цены размещения в 150,80 юаней, значительно превысив средний рост в 466,61% для новых акций на STAR в первый день торгов в этом году. Рыночная капитализация компании в какой-то момент взлетела до 445 миллиардов юаней. Этот «пир для создания богатства на рынке A-акций в этом году», одобрение заявки на который заняло всего 73 дня, с почти 9,8 миллионами подписных счетов и уровнем выигрыша в онлайн-лотерее всего 0,018%, принес прибыль в размере 475 000 юаней на один выигрышный лот в 500 акций, что значительно превысило предыдущие прогнозы и примерно в 6,3 раза превысило первоначальные инвестиции.
После исторического IPO SpaceX, ставшего крупнейшим в истории человечества, и IPO нового лидера в области хранения данных Changxin Technology, Unitree Technology вышла на капиталистическую сцену под лозунгом «единственного прибыльного производителя человекоподобных роботов» и сразу же получила высокий спрос при открытии торгов.
На момент написания статьи цена акций Unitree Technology составляла около 892 юаней, рыночная капитализация — около 361 миллиарда юаней, коэффициент оборачиваемости достиг 55,25%, объем торгов превысил 15,3 миллиарда юаней. В условиях стремительного развития ИИ и высоких технологий сам факт выхода Unitree Technology на биржу является отражением основной тенденции на рынке капитала.
Сколько стоит Unitree Technology: ответ рынка — 350-450 миллиардов юаней
После завершения подписки на IPO Unitree Technology на вопрос о «разумном диапазоне рыночной капитализации Unitree Technology» мы ранее приводили ряд репрезентативных точек зрения в статье «Сколько на самом деле стоит «первая акция компании-производителя человекоподобных роботов» Unitree Technology?». Теперь кажется, что наиболее смелая оценка Юй Вэньчао, партнера Dunhong Capital и раннего инвестора Unitree, оказалась наиболее близкой к рыночной цене. Он упомянул: «Рыночная капитализация после выхода на биржу в размере более 200 миллиардов вполне разумна, я думаю, что в краткосрочной перспективе она может даже превысить 400 миллиардов. По сравнению с оценками аналогичных зарубежных компаний это не кажется преувеличенным». Учитывая пиковую рыночную капитализацию, близкую к 450 миллиардам юаней при открытии торгов, и текущие данные о более чем 360 миллиардах юаней, разумный диапазон для Unitree Technology повысился с предыдущих 200-250 миллиардов до нынешних 350-450 миллиардов юаней.
Высокая капитализация, низкая ликвидность: Unitree Technology снова демонстрирует чудо роста, подобное SpaceX и CXMT
Стоит отметить, что причина, по которой рыночная капитализация Unitree Technology смогла взлететь до уровня, более чем в 6 раз превышающего капитализацию при размещении, помимо высокого рыночного энтузиазма и оптимистичных ожиданий в отношении человекоподобных роботов, аналогична ситуации со многими проектами в криптосфере и историческими IPO, такими как SpaceX и CXMT, и является образцом «низкой ликвидности при высокой капитализации».
Согласно объявлению Шанхайской фондовой биржи, Unitree Technology ранее раскрыла цену размещения в 150,80 юаней за акцию, общее количество акций после размещения составляет 404 миллиона, из которых неограниченные обращаемые акции на начальном этапе листинга составляют 30 087 700 акций, что составляет 7,44% от общего количества акций. Соотношение цены размещения к выручке за 2025 год на разводненной основе составляет 35,89, что выше среднего уровня по сопоставимым компаниям.
Это также можно частично увидеть из данных об уровне выигрыша для розничных инвесторов и общем количестве подписных счетов: сообщается, что в рамках этого размещения Unitree Technology выпустила 40 446 400 акций, что составляет всего 10% от общего количества акций после размещения. После активации механизма обратного выкупа итоговый онлайн-размещение составило 9 707 000 акций, количество действительных подписных счетов достигло 9,7846 миллиона, а окончательный уровень выигрыша составил 0,0181% — эта цифра одновременно установила два рекорда для новых акций на STAR: самый низкий уровень выигрыша и самое высокое количество участников. Было выиграно всего 19 414 лотов, для выигрыша одного лота в 500 акций требовалось внести 75 400 юаней, онлайн-отказов было всего 8 734 акции, оффлайн-отказов не было, желание внести средства было сильным.
С другой стороны, стратегическое размещение, распределенное между институциональными инвесторами, и высокая доля владения основателя Ван Синсина также обеспечили слабое давление продаж, предотвратив панические распродажи розничных инвесторов в первый день листинга.
Как стало известно, в общей сложности 9 инвесторов, включая Фонд социального обеспечения, DeepSeek, Tencent, капитал CNPC Kunlun, China Southern Power Grid, капитал China Telecom Tianyi и другие институты, получили размещение около 8,09 миллиона акций на сумму около 1,22 миллиарда юаней; среди них DeepSeek получил размещение 933 400 акций на сумму 141 миллион юаней с периодом блокировки до 36 месяцев, что значительно превышает обычные 12 месяцев для институтов; стороны подписали меморандум о стратегическом сотрудничестве и будут совместно проводить исследования и разработки в трех направлениях: общий искусственный интеллект, высокопроизводительная робототехника и большие модели ИИ. Фонд социального обеспечения через три комбината получил размещение эквивалентного количества с периодом блокировки 12 месяцев. Tencent, CNPC, China Southern Power Grid и Tianyi Capital получили размещение примерно по 900 000 акций каждый на сумму около 136 миллионов юаней.
До выхода на биржу Unitree Technology наиболее критиковали или оспаривали коэффициент P/E в 219 раз.
Однако, если рассчитать на основе чистой прибыли за 2025 год за вычетом нерегулярных статей, соответствующий коэффициент P/E составляет 92,92; соответствующий коэффициент P/S на разводненной основе за 2025 год составляет 35,89, что, хотя и остается выше среднего уровня по сопоставимым компаниям, выглядит относительно более разумным по сравнению с коэффициентом «219». Теперь, учитывая, что многие сопоставимые компании внутри страны и за рубежом в основном еще не прибыльны, в то время как Unitree в 2025 году уже получила 600 миллионов юаней чистой прибыли за вычетом нерегулярных статей, и что объем поставок ее человекоподобных роботов в 2025 году превысил 5500 единиц, заняв первое место в мире; цена размещения в 150,8 юаней, наоборот, оказалась недооцененной.
Основатель Ван Синсин возглавил список богатейших: удостоен звания «Новый самый богатый человек поколения 90-х»
Резкий рост Unitree Technology напрямую привел к стремительному увеличению состояния основателя Ван Синсина.
Проспект эмиссии показывает, что председатель правления, генеральный директор и главный технический директор Unitree Technology Ван Синсин напрямую владеет 86 714 964 акциями компании, что после размещения составляет 21,4395% от общего акционерного капитала компании. Кроме того, до размещения акций через платформу стимулирования акционеров Shanghai Yuyi он косвенно владел примерно 9,5367% акций компании. В итоге, Ван Синсин прямо и косвенно владеет примерно более 31% акций Unitree Technology, стоимость его доли превышает 110 миллиардов юаней, что позволило ему завоевать довольно престижный титул «Самого богатого человека поколения 90-х в Китае».
Ранее этот титул принадлежал основателю Insta360 Лю Цзинкану, чье состояние в 20,2 миллиарда юаней когда-то сделало его самым богатым человеком поколения 90-х.
Конечно, успешный выход на биржу и резкий рост рыночной капитализации Unitree Technology принесли пользу не только одному Ван Синсину, но и многим инвестиционным институтам и частным лицам, стоящим за ним. На уровне сотрудников Unitree Technology ответственный за механическую структуру Ян Чжиюй, ответственный за продажи и обслуживание Чэнь Ли и ответственный за алгоритмы и программное обеспечение Чжан Янгуан косвенно владеют долями в компании через Shanghai Yuyi в размере 0,49%, 0,26% и 0,15% соответственно. При рыночной капитализации в 350 миллиардов юаней стоимость принадлежащих им акций компании составляет 1,715 миллиарда юаней, 910 миллионов юаней и 525 миллионов юаней соответственно, что синхронно с Ван Синсином делает их членами «Клуба миллиардеров».
Пир создания богатства с выходом Unitree Technology на биржу: Ван Син из Meituan, Лэй Цзюнь из Xiaomi, Лян Вэньфэн из DeepSeek
Meituan: прибыль от участия в размещении превысила 33,3 миллиарда юаней, доля владения около 35 123 600 акций
Как крупнейший внешний акционер Unitree Technology, капитал группы Meituan через компании Hanhai Information, Chengdu Longzhu, Galaxy Z и другие в совокупности владеет примерно 35 123 600 акций, что принесло прибыль от участия в размещении, которая в какой-то момент превысила 33,3 миллиарда юаней.
Лян Вэньфэн: прибыль от участия в размещении Unitree Technology составила 1,1 миллиарда юаней
Основатель DeepSeek Лян Вэньфэн через свои компании Depth Seek,幻方量化 и Jiuzhang Assets с помощью стратегического размещения и оффлайн-подписки в совокупности получил размещение около 1 191 600 акций. При цене размещения 150,8 юаней и максимальной цене открытия 1100 юаней прибыль Лян Вэньфэна от участия в размещении в какой-то момент превысила 1,1 миллиарда юаней. При текущей рыночной капитализации в 360 миллиардов юаней стоимость его доли составляет около 1,06 миллиарда юаней, а прибыль все еще равна примерно 882 миллионам юаней.
Лэй Цзюнь: связанные стороны Shunwei Capital получили прибыль более 15,2 миллиарда юаней
Иностранный инвестиционный субъект Astrend IV, связанный с Shunwei Capital, основанным Лэй Цзюнем, владеет 16 106 000 акциями Unitree Technology, что составляет около 3,98% от общего количества акций после размещения, что делает его пятым по величине акционером компании. Стоимость его доли в какой-то момент принесла прибыль более 15,2 миллиарда юаней.
Примечательно, что Shunwei Capital уже в 2021 году участвовала в раунде финансирования Series A Unitree на сумму в десятки миллионов долларов. В начале этого года Лэй Цзюнь, вспоминая об этих инвестициях, с чувством заметил: «Спасибо Ван Синсину, что пять лет назад дал нам возможность инвестировать в Unitree.»
Помимо вышеупомянутых институтов и частных лиц, список акционеров Unitree Technology также включает ряд звездных институтов и интернет-гигантов: Sequoia China в совокупности владеет 7,11%, Matrix Partners владеет 5,45%, Tencent, Alibaba и ByteDance также присутствуют в списке акционеров.
Переопределение координат экосистемы Unitree: Сможет ли стать «первой в мире акцией компании-производителя человекоподобных роботов»?
Для нынешней Unitree Technology выход на IPO — далеко не финишная черта, где можно остановиться и отдохнуть. Появляется новый рубеж: как превратиться из «первой акции компании-производителя человекоподобных роботов» в Китае в «первую в мире акцию компании-производителя человекоподобных роботов»? При текущей рыночной капитализации около 360 миллиардов юаней позиция Unitree Technology в глобальной гонке человекоподобных роботов еще не является прочной.
Обзор зарубежных конкурентов: Figure AI, Boston Dynamics, Optimus не отстают
За рубежом самой высокооцененной компанией на данный момент является Figure AI с оценкой около 39-40 миллиардов долларов, что эквивалентно примерно 280 миллиардам юаней. Хотя ежемесячный объем производства компании составляет всего около 150 единиц, и она еще не вышла на биржу;
Знаменитая, но с трудной судьбой Boston Dynamics оценивается всего в 3,4 миллиарда долларов, что эквивалентно примерно 22,9 миллиардам юаней; в настоящее время принадлежит Hyundai Motor, коммерческие поставки начнутся в 2026 году;
1X Technologies — около 10 миллиардов долларов, Physical Intelligence — около 5,6 миллиарда долларов, Apptronik — около 5,5 миллиарда долларов, Agility Robotics — около 2,1-2,5 миллиарда долларов (уже вышла на биржу через SPAC).
Optimus (робот-атлант) от Tesla не имеет независимой оценки, он является частью общей рыночной капитализации Tesla, которая в настоящее время составляет около 1,33 триллиона долларов; массовое производство планируется начать к концу 2026 года.
Сопоставимые компании в Китае: Zhiyuan, Ubtech, Yuejiang пока не могут сравниться
Среди сопоставимых компаний в Китае, после реорганизации с Shangwei New Materials, рыночная капитализация Zhiyuan Robot составляет около 68,3 миллиарда юаней, рыночная капитализация Ubtech на Гонконгской бирже составляет около 42,7 миллиарда гонконгских долларов (примерно 36,7 миллиарда юаней), рыночная капитализация Yuejiang Technology составляет около 10,9 миллиарда гонконгских долларов (примерно 9,36 миллиарда юаней).
С другой стороны, бесчисленные компании, занимающиеся воплощенным интеллектом, выстраиваются в очередь за следующим IPO: 24 июля Zhiyuan Robot официально объявила о запуске процесса выхода на Гонконгскую биржу; по рыночным слухам, целевая оценка составляет около 20 миллиардов долларов, целевая оценка на этапе cornerstone составляет около 40-50 миллиардов гонконгских долларов; DeepRobotics, также входящая в «Шесть драконов Ханчжоу», уже подала заявку на IPO на STAR; Galaxy General, Leju Intelligent, Square.AI, Independent Variable Robotics, Climbatic Dynamics, Zhongqing Robotics, Stardust Intelligence и другие компании, занимающиеся воплощенным интеллектом, также набирают обороты.
Кроме того, Xinghaimap, Songyan Dynamics, Xingdong Century, Fourier Intelligence, Primitive Force и другие компании уже завершили реорганизацию в акционерные общества — по неполным статистическим данным, только у ворот Гонконгской биржи уже выстроилось в очередь более 50 компаний, связанных с робототехникой.
Но за усилением конкуренции и сокращением окна возможностей стоит еще один реальный барьер в робототехнической отрасли: «инверсия рыночной оценки и фактического объема поставок». Оценка Figure AI ранее была более чем в четыре раза выше, чем у Unitree, но годовой объем поставок был значительно ниже. После выхода Unitree на биржу эта ситуация несколько улучшилась, но разница в оценках внутри страны и за рубежом все еще объективно существует. Чтобы вырасти в первую в мире акцию компании-производителя человекоподобных роботов, рыночная капитализация Unitree Technology должна составлять не менее 500 миллиардов юаней.
Оценка рыночной капитализации и дальнейшее развитие: сводка мнений различных сторон
Относительно дальнейшего направления движения акций Unitree Technology на рынке существуют три логики.
Оптимисты считают, что Unitree — это редкий чистый игрок на рынке A-акций в области человекоподобных роботов, уже прибыльный и занимающий первое место в мире по объему поставок. Стратегическое партнерство с DeepSeek открывает пространство для воображения в области ИИ+робототехники, поддержка долгосрочных инвесторов, таких как Фонд социального обеспечения и Tencent, может привести к премии за редкость, что в краткосрочной перспективе поднимет рыночную капитализацию выше 400 миллиардов юаней.
Осторожные указывают, что коэффициент P/E в 219 раз уже включает высокие ожидания роста, падение прибыли в первом квартале показывает волатильность доходности, более 70% выручки от человекоподобных роботов по-прежнему приходится на научные исследования и образование, проникновение в промышленность все еще неглубокое, путь освоения планируемой мощности в 190 000 единиц в год на новом производственном объекте требует проверки, регулирование FCC в США создает неопределенность для вывода на рынок новых моделей продукции, высокая оценка требует постоянного роста прибыли для ее оправдания.
Нейтральная точка зрения заключается в том, что после первоначального роста после листинга начнется период «проверки результатов» с высокой волатильностью. Ссылаясь на путь новых акций высоких технологий, таких как Changxin Storage, цена акций постепенно вернется к движению, основанному на фундаментальных показателях, а дальнейшая траектория будет зависеть от прогресса внедрения в промышленных сценариях и коммерческого прорыва в больших моделях воплощенного интеллекта.
Относительно этих вопросов и направления оценки Ван Синсин во время предыдущих roadshow IPO также ответил на некоторые вопросы, помимо уже упомянутых «споров об управляемых игрушках» и «споров о коэффициенте P/E», он также дал разъяснения по оценке, преимуществам по сравнению с зарубежными конкурентами, регулированию FCC в США и планам коммерциализации:
Об оценке: Ван Синсин отметил, что большинство публичных и планирующих выход на биржу компаний в отрасли со схожим основным бизнесом еще не прибыльны, в то время как Unitree уже достигла сильной прибыльности. Оценка при данном размещении является результатом рыночного ценообразования и соответствует операционному состоянию компании и перспективам отрасли. Он также предупредил инвесторов, что надеется, что они покупают акции, признавая ценность компании, а не для спекуляций, и что компания будет своевременно раскрывать подробную информацию через законные каналы.
О сравнительных преимуществах: Ван Синсин заявил, что в настоящее время как отечественные, так и зарубежные компании находятся на стадии тестирования и внедрения больших моделей воплощенного интеллекта и прикладных сценариев. Преимущества Unitree сосредоточены в пяти измерениях: инженерное серийное производство, скорость итерации продукта, продуктовый портфель, управление движением, открытая экосистема, что в конечном итоге формирует платформенный эффект «открытая экосистема + комбинация продуктов + непрерывные поставки», не зависящий от единственного клиента или канала.
О регулировании FCC в США: Ван Синсин, ссылаясь на проспект эмиссии, пояснил, что шесть основных продуктов компании, находящихся в продаже (человекоподобные G1, H2, R1, четвероногие Go2, B2, A2), уже получили сертификацию FCC, изменения в политике не влияют на продолжение продаж этих моделей в США, новые правила лишь ограничивают сертификацию новых моделей. В 2025 году доля зарубежных доходов Unitree составила 43,65%, при этом доля рынка США снизилась с 18,39% в 2023 году до 13,30%. Внутренний обзор Ассоциации содействия автоматизации в США показывает, что почти 90% последних научных статей по робототехнике в американских университетах используют продукцию Unitree, что свидетельствует о высокой лояльности клиентов.
О темпе коммерциализации: Ван Синсин полагает, что в среднесрочной перспективе человекоподобные роботы в основном будут применяться в научных исследованиях, разработке приложений, образовании, культурных представлениях и интеллектуальном обслуживании; в долгосрочной перспективе они попадут на заводы и в дома. В 2025 году объем поставок человекоподобных роботов компании превысил 5500 единиц, заняв первое место в мире, но более 70% выручки пришлось на научные исследования и образование, промышленное применение составило лишь около 9%, коммерциализация все еще находится на ранней стадии. Чистая прибыль за вычетом нерегулярных статей в первом квартале 2026 года снизилась на 52,55% в годовом исчислении, в основном из-за увеличения расходов на НИОКР и рекламной кампании на Весеннем фестивальном гала-концерте. Компания заявила, что будет балансировать инвестиции и выручку, но не указала сроки восстановления прибыли.
Кроме того, стоит отметить, что накануне выхода на IPO Unitree Technology также представила человекоподобного робота под названием «Супермен», чьи двигательные способности превосходят человеческие пределы, и который получил хороший отклик на рынке.
Рассуждения о ключевых словах основной инвестиционной линии на рынке A-акций: ИИ, полупроводники, воплощенный интеллект и высокие технологии
Рыночная среда, в которой вышла на биржу Unitree Technology, — это этап углубленного развития технологической основной линии на рынке A-акций.
В августе 2026 года ускоренный отток капитала из традиционных секторов в технологические секторы будущего концентрируется вокруг нескольких основных линий:
- Аппаратное обеспечение для вычислений ИИ + импортозамещение полупроводников — самая сильная линия роста в течение всего года. Капитал уже перешел от чисто тематических приложений ИИ к аппаратному обеспечению с реальными заказами и возможностью получения прибыли. К конкретным направлениям относятся высокоскоростные оптические модули, серверы ИИ, жидкостное охлаждение, подложки PCB и другая инфраструктура для вычислений, а также импортозамещение полупроводникового оборудования и материалов. В августе начался период проверки отчетов за полугодие, и большим предпочтением пользуются активы с реальной прибылью.
- Человекоподобные роботы / воплощенный интеллект — это основная линия с наибольшей концентрацией событийных драйверов на данный момент. Август можно назвать «супер-каталитическим месяцем для человекоподобных роботов» — выход Unitree Technology на биржу, открытие Всемирной конференции по робототехнике 2026, начало второго Всемирного конкурса человекоподобных роботов, плотный выпуск новых продуктов в отрасли. Данные Министерства промышленности и информатизации показывают, что количество внутренних моделей цельных роботов превысило 400, что составляет более половины от мирового показателя, доля на мировом рынке четвероногих роботов близка к 70%, уровень локализации ключевых компонентов превышает 70%. Unitree как «первая акция» своим листингом и оценкой предоставит всему сектору ориентир для оценки.
- «Шесть сетей» — вычислительная сеть + новая энергосистема — это сильный сектор, движимый политикой, в течение всего года. Продолжается строительство единой национальной вычислительной сети. К концу июня внутренний объем интеллектуальных вычислений достиг 2185 EFLOPS, за последние два года построено 70 национальных магистральных каналов для вычислений. Новая энергосистема и вычислительная сеть образуют синергию, одновременно получая выгоду от линий сверхвысокого напряжения, интеллектуальных сетей и систем хранения энергии.
Кроме того, такие направления, как экономика низких высот (продвижение сертификации eVTOL), коммерческая космонавтика (прорыв в многоразовых ракетах, развертывание спутникового интернета), квантовые технологии (вход государственных предприятий), CPO silicon photonics (потребность в пропускной способности ИИ стимулирует развитие оптических соединений), также остаются активными. Общая инвестиционная логика может быть概括ена как «прибыль превыше всего, технологии — основа». В сезон полугодовых отчетов следует отказаться от чисто тематических спекуляций, капитал в первую очередь выбирает активы высоких технологий с реальными заказами и постоянным владением со стороны государственных фондов и северных инвесторов.
По сравнению с зарубежными рынками капитала, которые больше любят «рисовать пироги, есть пироги, рассказывать нарративы и говорить о видении», внутренние рынки капитала, такие как рынок A-акций, становятся все более реалистичными, требуя реальной выручки, прибыли, темпов роста и даже доли рынка.
В этом отношении путь развития Unitree Technology все еще представляется долгим и трудным, но, к счастью, выход на IPO уже дал хороший старт.
Обычное предупреждение о рисках:
- Риск оправдания оценки: коэффициент P/E при размещении находится на высоком уровне, если темпы роста прибыли не соответствуют ожиданиям, существует риск корректировки оценки.
- Риск недостижения целей коммерциализации: существует неопределенность в темпах внедрения человекоподобных роботов в промышленных и бытовых сценариях, путь освоения планируемой мощности в 190 000 единиц в год требует проверки.
- Риск геополитики: регулирование FCC в США может повлиять на последующую сертификацию и продажи новых моделей продукции за рубежом.
- Риск усиления конкуренции: такие зарубежные производители, как Tesla, Figure AI, и внутренние компании, такие как Zhiyuan и Ubtech, продолжают увеличивать инвестиции, что может оказать давление на ценообразование продукции и долю рынка.
- Риск технологических итераций: технологический путь больших моделей воплощенного интеллекта еще не определен, требуются большие инвестиции в НИОКР, коммерческий цикл длительный.
- Риск краткосрочных колебаний цен на акции: в течение первых 5 торговых дней после листинга не действуют обычные ограничения на колебания в 20%, рыночные настроения могут привести к значительным колебаниям цен.
