Автор: Джейсон Розенталь, операционный партнер a16z
Компиляция: Ху Тао, ChainCatcher
Уолл-стрит больше не просто изучает блокчейн, а активно переходит на него.
Учреждения, составляющие основу глобальных рынков капитала — биржи, клиринговые палаты и электронные торговые платформы — долгое время занимали выжидательную позицию, но теперь они переходят в ончейн.
То, что происходит сейчас, является крупнейшим обновлением инфраструктуры рынков капитала с момента появления электронной торговли тридцать лет назад.
Но большинство людей не осознают этого, пока изменения не будут завершены.
Почему переход происходит: Скорость меняет все
Все учреждения, движущиеся в этом направлении, убеждены в одном — ончейн-инфраструктура значительно увеличит скорость движения капитала. История ясно это доказала.
Вспомните развитие электронной торговли в 1990-х годах: до появления электронных торговых сетей (ECN) и онлайн-брокеров сделка занимала несколько минут, спреды рассчитывались в дробях, а доступ к торговле ограничивался географией и капиталом. Затем инфраструктура изменилась. Спреды резко сократились. Комиссии упали со 150 долларов до 9,95 доллара и в конечном итоге до нуля. Объемы торгов взлетели. Участие розничных инвесторов резко возросло. Рынки 2000-х годов кардинально отличались от рынков 1990-х — не только более низкими ценами, но и большими масштабами.
Токенизация применяет ту же логику ко всей глобальной финансовой системе: круглосуточные рынки, мгновенные расчеты, беспрепятственное трансграничное распределение, дробление активов, ранее заблокированных шестизначными минимальными порогами, мгновенное движение залога вместо ночного простоя. Более высокая скорость сделок. Более широкое участие. Больший общий размер рынка.
Но что именно означает токенизация? Токенизированные активы — это цифровое представление реальных активов (RWA) — например, казначейских облигаций, акций Apple, договоров на недвижимость — в виде программируемых токенов, записанных в блокчейне. В отличие от прежней системы, где депозитарии отслеживали право собственности через централизованные базы данных в рабочее время определенных часовых поясов, токенизированные активы существуют в ончейн: они передаваемы, программируемы и могут быть мгновенно урегулированы в любое время по всему миру.
Это не деривативы, а реальные активы — и с более совершенной базовой архитектурой.
Учреждения начали действовать.
В декабре 2025 года DTCC получило письмо о возражениях от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), разрешающее ему токенизировать реальные активы на одобренных блокчейнах. DTCC в 2024 году обработала сделки на 3,7 квадриллиона долларов. Сейчас она нацелена на запуск услуг по токенизации казначейских облигаций США в первой половине 2026 года.
19 января 2026 года Нью-Йоркская фондовая биржа объявила о запуске платформы для круглосуточной (24/7) ончейн-торговли и расчетов по акциям и ETF США — включая дробные акции, мгновенные расчеты и стабильной монетное финансирование — и сотрудничает с Bank of New York (BNY) и Citigroup для поддержки токенизированных депозитов клиринговой палаты Intercontinental Exchange (ICE). Самая знаковая фондовая биржа в мире переходит к ончейн-торговле.
Tradeweb в августе 2025 года завершила первую сделку по финансированию казначейских облигаций США в реальном времени с полным ончейн-расчетом против USDC — сделка была совершена в субботу, в обход традиционного окна расчетов, с участием Bank of America, Citadel Securities, DTCC и Virtu Financial. С тех пор эта модель финансирования расширяется ежеквартально и теперь включает трансграничные и внутридневные расчеты. Nasdaq в сентябре 2025 года подала в SEC предлагаемые изменения правил.
Это все больше похоже на миграцию, а не на серию изолированных экспериментов.
Скрытые издержки текущей системы
Второй фактор, движущий всем этим: существующие рынки построены вокруг посредников, а не вокруг рынков.
Рассмотрим типичную сделку с ценными бумагами: трейдер платит брокеру спред. В институциональных сделках прайм-брокер взимает плату за финансирование. Биржи и трансфер-агенты берут комиссию. Кастодианы взимают плату за хранение. DTCC взимает плату за клиринг, неттинг и расчеты. Даже когда США наконец перешли на расчеты T+1 в 2024 году — реформа, занявшая десятилетия, поскольку раньше требовались дни — средства все равно блокируются на ночь, что эквивалентно «структурному налогу» для всех участников.
Смарт-контракты и атомарные расчеты ломают эту систему. Теперь контрагенты могут немедленно завершить сделку в ончейн с окончательным результатом.
Прибыль в существующей системе — ее маржа — не исчезает... она становится возможностью для новых участников. Другими словами, их прибыль — это ваша возможность построить новую систему.
***
Конечным прорывом стала ясность регулирования — и этот процесс наконец-то начался. Если текущий импульс сохранится, закон CLARITY окажет на традиционные финансы такое же влияние, какое закон Genius оказал на распространение и ускорение развития стейблкоинов.
Гарантии, необходимые крупным учреждениям, начинают появляться. Итак, что это значит для создателей?
Миграция глобальной финансовой инфраструктуры в ончейн породит спрос на совершенно новые категории продуктов и услуг.
Самые быстрые действующие компании — не ваши конкуренты, а ваши клиенты. DTCC не хочет создавать промежуточное ПО. Нью-Йоркская фондовая биржа не хочет создавать инструменты соответствия. Tradeweb не хочет создавать уровень трансграничного распределения.
Эти компании строят регулируемую, институциональную инфраструктуру. А основатели строят все продукты, которые работают на ней.
Это точь-в-точь как модель 1990-х годов. Биржи не строили E*TRADE. Они не строили Bloomberg Terminal. Они не строили системы управления заказами и прайм-брокерские платформы, определившие следующую эпоху. Эти платформы были созданы основателями, которые предвидели будущее.
Больше участников, более высокая скорость обращения, меньше трения.
Более высокая ликвидность,更大的市场.
История ясно показала, к чему все это в конечном итоге приведет.
Окно для создания инфраструктуры токенизированных финансовых рынков открыто. Поймайте момент, развивайтесь steadily.
