Еще месяц назад "король памяти" торговался по 846 юаней, а сейчас рухнул до 350 юаней.
За 22 торговых дня рыночная стоимость испарилась более чем на 330 миллиардов юаней.
Это не история обвала акций какой-нибудь ST-компании, а ведущего игрока китайского рынка чипов памяти — Gigadevice.
Что еще более поразительно: сразу после того, как фактический контролер компании Чжу Имин вывел 4,4 миллиарда юаней, был представлен план "спасения рынка", включающий увеличение доли владения не менее чем на 1 миллиард юаней и обратный выкуп акций компанией на сумму до 2 миллиардов юаней.
Левой рукой продавать, правой — покупать. После такого комбинированного удара 240 000 акционеров полностью растерялись.
"Сперва продать дорого, потом купить дешево" с точностью до дня
Давайте сначала разберемся с хронологией событий.
8 апреля 2026 года Gigadevice обнародовала план сокращения доли владения: Чжу Имин планировал сократить свою долю не более чем на 11,21 миллиона акций.
С 6 мая по 12 июня Чжу Имин с помощью операций на открытом рынке и крупных сделок в общей сложности сократил свою долю на 11,1106 миллиона акций, что составляет 1,58% от общего капитала компании. Цена сокращения варьировалась от 339,44 до 538,90 юаней за акцию, общая сумма выведенных средств составила около 4,4 миллиарда юаней.
После завершения сокращения доли владения личная прямая доля Чжу Имина снизилась с 6,53% до 4,94%, и он перестал быть важным акционером, владеющим более 5% акций. Однако в совокупности со своими связанными лицами из Hong Kong Winful Limited он по-прежнему владеет 6,8% акций.
29 июня акции Gigadevice достигли исторического максимума в 846,66 юаней.
1 июля произошло падение на 5,27%, ознаменовавшее начало обвала.
27 июля Changxin Memory Technology вышла на научно-технологическую инновационную доску (STAR Market), взлетев в первый день на 465%. В тот же день акции Gigadevice упали до лимита падения.
29 июля цена акций закрылась на уровне 364,03 юаня. В тот же вечер Чжу Имин опубликовал четыре уведомления: информацию о результатах сокращения доли владения, план увеличения доли владения не менее чем на 1 миллиард юаней, предложение компании о выкупе акций на сумму от 1 до 2 миллиардов юаней и обещание не сокращать долю владения в течение 12 месяцев.
Сокращение доли владения было завершено 12 июня, а пик цены акций пришелся на 29 июня. Время было рассчитано точнее, чем будильник.
Почему падение? Три причины, каждая больнее предыдущей.
Во-первых, выход на биржу Changxin Memory Technology разрушил логику игры на "теневых акциях". Ранее Gigadevice рынком рассматривалась как "теневая акция" Changxin. Основателями обеих компаний является Чжу Имин, к тому же Gigadevice владеет 1,62% акций Changxin после ее выхода на биржу.
Пока Changxin не была размещена на бирже, инвесторы могли делать ставки на сегмент отечественной памяти только через Gigadevice. 27 июля Changxin официально вышла на биржу — появился основной игрок, и тень потеряла свою ценность. В тот день оборот акций Changxin достиг 141,1 миллиарда юаней при дневном обороте 66,4%, эффект перетока средств был очевиден.
Во-вторых, отчет Morgan Stanley вызвал опасения на рынке. Свежий отчет Morgan Stanley предупреждает, что ажиотаж на рынке полупроводниковой памяти, вызванный ИИ, приближается к переломному моменту, и ожидается, что контрактные цены на память достигнут пика в четвертом квартале.
Потенциал роста прибыли в сегменте памяти значительно ослаб, а коэффициент пересмотра чистой прибыли снизился с пикового значения 92% до 77%. Продукция Gigadevice сосредоточена в таких сильноциклических сегментах, как NOR Flash и специализированная DRAM, и в случае разворота цикла именно она пострадает первой.
В-третьих, вывод 4,4 миллиарда юаней подорвал доверие рынка. Прибыль выросла на 1099%, фундаментальные показатели в порядке. Проблема в том, что даже владелец компании сбросил бумаги на рынке на пике. Как, по-вашему, должны чувствовать себя мелкие инвесторы ("зелень")?
Соответствовало ли сокращение доли владения нормам?
С точки зрения правил, в этом сокращении доли владения не к чему придраться. План сокращения был обнародован 8 апреля, исполнен с 6 мая по 12 июня, ценовой диапазон — от 339 до 538 юаней, все в рамках плана. После завершения сокращения информация была раскрыта в соответствии с правилами, все процедуры законны и соответствуют нормам.
Но соответствие нормам не означает разумности.
Председатель правления, в чувствительный момент перед пиком цены акций, выводит 4,4 миллиарда юаней, а затем, после падения цены акций вдвое, представляет план "увеличения доли владения + обратного выкупа". Рынок не глуп: после публикации уведомлений 30 июля акции Gigadevice продолжили падать более чем на 5%, достигнув нового минимума с 15 мая.
План "спасения рынка" не только не спас его, но и вызвал еще большую панику.
Потрясающие результаты, но какова их реальная ценность?
Объективно говоря, результаты Gigadevice действительно впечатляют. Ожидается, что в первом полугодии 2026 года выручка составит 11,5 миллиарда юаней, увеличившись на 177% в годовом исчислении; чистая прибыль, принадлежащая акционерам материнской компании, — 6,9 миллиарда юаней, рост на 1099%. За весь 2025 год выручка составила всего 9,2 миллиарда юаней, чистая прибыль — 1,648 миллиарда юаней. За полгода заработано более чем в 7 раз больше, чем за весь прошлый год.
Но если присмотреться, из 6,9 миллиарда юаней чистой прибыли 2,05 миллиарда составляют внереализационные доходы и расходы, в основном за счет роста справедливой стоимости финансовых инвестиций. После исключения внереализационных статей чистая прибыль составляет 4,85 миллиарда юаней, рост на 791%.
Источник данных: отчеты компании
Валовая рентабельность в первом квартале составила 57,08%, увеличившись на 12 процентных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом. Объемы и цены на чипы памяти растут, спрос на MCU высок, основной бизнес действительно на подъеме.
Но вопрос в том, как долго это продлится? Память — это типичная сильноциклическая отрасль, и сама компания в прогнозе результатов предупредила о рисках: отрасль чрезвычайно циклична, и в будущем существует риск снижения результатов.
Потенциал отрасли велик, но не всем достанется кусок пирога
BOCOM International прогнозирует, что мировой рынок специализированной памяти вырастет с 13,6 миллиарда долларов в 2024 году до 40,3 миллиарда долларов в 2026 году. Такие зарубежные гиганты, как Samsung, SK Hynix, продолжают уходить с рынков специализированной DRAM и SLC NAND, открывая окно возможностей для замещения Gigadevice.
Глубокое сотрудничество компании с Changxin является ключевой опорой для бизнеса DRAM, объем связанных закупок в 2026 году значительно вырос с 1,182 миллиарда до 5,711 миллиарда юаней. BOCOM International впервые присвоила рейтинг "покупать" с целевой ценой в 798 юаней; HSBC Global Research установила целевую цену в 936 гонконгских долларов.
Но у медали есть и обратная сторона: Fabless-модель делает производственные мощности зависимыми от фабрик-подрядчиков, в периоды дефицита чипов легко попасть в пассивное положение "есть дизайн, но нет мощностей". А братские отношения с Changxin также порождают постоянные споры о конкуренции внутри отрасли и связанных сделках.
Несколько неприятных правд
Во-первых, это не в первый раз и не в последний. На рынке "большого А" слишком часто разыгрывается спектакль "продать на пике, купить на дне и кричать о покупке". Каждый раз говорят, что "действуют, исходя из уверенности в долгосрочной стоимости компании", но тело честно: сначала забирают прибыль.
Во-вторых, 4,4 миллиарда и 2 миллиарда — математика не обманывает. Вывели 4,4 миллиарда, пообещали увеличить долю владения на 1 миллиард, выкупить на 2 миллиарда — чистая сумма вывода все еще составляет 1,4 миллиарда юаней. Более того, увеличение доли владения может начаться только после 13 декабря, поскольку закон запрещает директорам покупать акции в течение 6 месяцев после продажи. Эти 6 месяцев как раз приходятся на самый уязвимый период для цены акций.
В-третьих, 240 000 акционеров стали контрагентами. Владелец сбросил бумаги на рынок на пике, а теперь, после падения цены вдвое, хочет, чтобы рынок поверил, что "он действительно оптимистичен". Доверие легко разрушить, но трудно восстановить.
Однако, если говорить откровенно, фундаментальные показатели Gigadevice не так уж плохи. Импортозамещение чипов памяти — это большая тенденция, и компания действительно конкурентоспособна в сегментах NOR Flash и специализированной DRAM. Если цикл памяти действительно может продолжиться, то Gigadevice ниже 400 юаней, возможно, не лишена ценности.
Но при условии, что вы четко понимаете: инвестируете ли вы в компанию-производителя чипов или оплачиваете чье-то сокращение доли владения.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat "投行圈子", автор: 投行君
