Автор: Rita
Программа возврата капитала акционерам Samsung Electronics не оправдала краткосрочных ожиданий рынка. Goldman Sachs считает, что восстановление стоимости поддерживается постоянным расширением свободного денежного потока (FCF) и стабильным механизмом его возврата, а не разовым масштабом выплат.
23 августа Goldman Sachs опубликовал отчет, в котором указал, что Samsung объявила о прогнозном пуле возврата капитала акционерам на 2026 год в диапазоне от 90 до 110 трлн вон. Ранее сообщалось в СМИ, что объем выплат в этом году может достичь 150 трлн вон, в то время как медианное значение прогноза компании примерно в 100 трлн вон оказалось ниже рыночных ожиданий. Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Samsung Electronics с целевой ценой 490 000 вон, что предполагает потенциал роста на 74% от текущей цены.
Samsung Electronics является одной из крупнейших в мире технологических компаний, занимая первое место на мировом рынке по доле во многих категориях, включая чипы памяти, OLED-панели, смартфоны и телевизоры. Goldman Sachs ожидает, что сильная прибыль от бизнеса памяти сохранится, а также будет достигнут существенный прогресс в области HBM.
Доходность ниже ожиданий: ключевым является стабильный механизм возврата
Samsung не объявила о разовом крупном возврате, как это сделала SK Hynix, но четко обозначила планы по поэтапному постоянному возврату. Компания заявила, что выплатит дивиденды наличными в третьем квартале примерно в размере 30 трлн вон, конкретная сумма будет утверждена советом директоров в конце октября. Оставшаяся часть будет распределена после подтверждения в финансовой отчетности в январе 2027 года в виде дивидендов, выкупа/аннулирования акций и т.д.
По расчетам Goldman Sachs, совокупный FCF Samsung за 2024–2026 годы составит около 270 трлн вон. При норме возврата в 50% общий возврат составит около 135 трлн вон. Вычтя уже выплаченные дивиденды в размере 20,9 трлн вон и выкуп акций на 8,4 трлн вон за 2024–2025 годы, возврат в 2026 году составит около 106 трлн вон, что находится у верхней границы прогнозного диапазона.
Структура возврата будет смещена в сторону дивидендов. Goldman Sachs прогнозирует дивиденды в третьем квартале 2026 года примерно в 30 трлн вон, дивиденды в конце года — чуть более 40 трлн вон, а годовые дивиденды — около 76 трлн вон. Оставшиеся примерно 30 трлн вон будут распределены посредством выкупа и аннулирования акций. Более высокая доля дивидендов связана с тем, что Samsung уже приближается к порогу отдельного налогообложения доходов от дивидендов, а также существует нормативный лимит на долю акций нефинансовых компаний группы, принадлежащих финансовым аффилированным лицам.
Micron уже объявила о возврате 100% избыточной наличности акционерам, SK Hynix обязалась возвращать более 50% FCF и запустила программу выкупа на 40 трлн вон, SanDisk и Kioxia также расширяют масштабы выкупа. Программа возврата Samsung уступает по краткосрочному масштабу аналогам, но Goldman Sachs ожидает, что постоянное расширение FCF в 2027–2028 годах позволит ее способности к возврату капитала постепенно приблизиться к уровню конкурентов или даже превзойти его.
Рост FCF поддерживает будущие выплаты
Samsung не раскрыла планы по возврату на период после 2027 года. Goldman Sachs прогнозирует значительный рост FCF и повышение стабильности выплат акционерам. Даже при сохранении текущей политики возврата 50% от FCF, аналитики ожидают, что пул возврата в 2027 и 2028 годах увеличится до 179 и 232 трлн вон соответственно.
Goldman Sachs предполагает, что с 2026 года квартальные обычные дивиденды вырастут до примерно 10 трлн вон за квартал, а в конце года будет выплачена еще одна, более крупная сумма дивидендов. На основе корректировок допущений о денежных потоках и ожиданий по выкупу/дивидендам Goldman Sachs повысил прогнозы по прибыли на акцию на 2026–2028 годы на 1%, 7% и 11% соответственно. Ожидания по рентабельности собственного капитала (ROE) улучшились с 52%, 48%, 39% до 53%, 52%, 43%.
Оценка по-прежнему привлекательна
Текущая цена акций Samsung соответствует коэффициенту P/B (цена/балансовая стоимость) в 1,7 раза на 2027 год и 1,2 раза на 2028 год при прогнозируемой ROE в 40–50% в те же периоды. Goldman Sachs считает, что соотношение риска и доходности является привлекательным, а постоянные и масштабные выплаты акционерам будут способствовать росту мультипликаторов оценки.
Целевая цена в 490 000 вон основана на оценке методом суммы стоимости частей (SOTP) по EV/EBITDA на 2026–2027 годы. Целевая цена для привилегированных акций составляет 360 000 вон, исходя из дисконта в 27% к обыкновенным акциям. К рискам снижения относятся ухудшение спроса и предложения на рынке памяти, резкое падение маржинальности смартфонов и потеря доли рынка OLED-панелей.
Рынок не оправдал краткосрочных ожиданий от программы возврата Samsung, но постоянное расширение FCF и стабильный механизм возврата обеспечивают более долгосрочную определенность. История возврата капитала акционерам Samsung — это структурное улучшение, а не разовое событие.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию отчета стороннего инвестиционного банка (Goldman Sachs, 23 августа 2026 г.), подготовленного Chaoxiang Research, с использованием общедоступной рыночной информации. Рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения, цитируемые в тексте, являются мнениями аналитиков данного банка, отражают позицию их организации и не представляют точку зрения Chaoxiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынки сопряжены с рисками, решения должны приниматься самостоятельно. Данная статья не должна служить основой для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
