Viết bởi: Thejaswini M A
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Thứ đắt đỏ nhất đối với con người, chính là việc phải tự mình đưa ra quyết định. So với điều đó, chi phí phí giao dịch không đáng là bao. Mọi người sẵn sàng trả tiền cho sự tiện lợi và thoải mái, chỉ vậy thôi.
Logic khai thác của các nền tảng bắt nguồn từ đây: loại bỏ gánh nặng ra quyết định cho người dùng. Trong cuốn sách "Thời đại Khai thác (Age of Extraction)" của Tim Wu, có một cụm từ tôi rất thích — "ràng buộc thụ động". Các nền tảng hoàn thành việc khai thác bằng cách tước đi quyền lựa chọn tự chủ của người dùng.
Không biết chọn cổ phiếu nào? Không sao, quỹ chỉ số, S&P 500 sẽ lo cho bạn. Không hiểu sản phẩm cho vay? Vậy thì đổi tên gọi, đóng gói trực tiếp thành tài khoản tiết kiệm và quảng cáo rầm rộ. Bản chất của chúng đều là thu "phí dịch vụ tiện lợi": giúp người dùng tiết kiệm suy nghĩ ra quyết định, đôi khi còn lấy đi cả phần lợi nhuận vượt trội vốn thuộc về người dùng, mà đại chúng lại chẳng mấy bận tâm.
DeFi truyền thống lại đi ngược lại điều đó, đặt trước người dùng hàng loạt lựa chọn phức tạp: chọn blockchain nào, nhóm thanh khoản nào, lãi suất thực tế ra sao, khi nào điều chuyển vốn, cầu nối cross-chain có rủi ro bảo mật không, còn phải phân biệt trang web là nền tảng chính thức hay trang giả mạo lừa đảo được tạo ra nhờ Claude trước ngày 12 tháng 7. Aave phát triển sáu năm chỉ tích lũy được 2.5 triệu người dùng, trong khi Revolut với thao tác cực kỳ đơn giản lại sở hữu 65 triệu người dùng, vì vậy nhận xét rằng Aave cần phù hợp với nhu cầu người dùng phổ thông và tối ưu trải nghiệm sử dụng là hoàn toàn chính xác.
Từ tháng 1 đến tháng 7 năm nay, lãi suất hàng năm của nhóm thanh khoản USDC của Aave dao động mạnh trong khoảng 2% đến 9%. Biến động lãi suất vốn là chuyện thường trong DeFi: người dùng theo dõi lãi suất lên xuống, bên nào lợi nhuận cao thì chuyển vốn sang đó. Nhưng mô hình này căn bản không thể phổ cập đến đại chúng. Ngân hàng số mới nổi không thể giải thích với người dùng: lợi nhuận tiền gửi được quyết định bởi nhu cầu vay trên thị trường, có thể một ngày nào đó giảm thẳng xuống 2%. Người dùng sẽ không giao vốn cho một sản phẩm đầy bất ổn, đây cũng là lý do cốt lõi khiến đa số mọi người không bao giờ tiếp cận các ứng dụng tài chính tiền mã hóa.
Ngày 9 tháng 7, Aave Labs đã đưa ra một giải pháp — Stable Vaults (Kho tiền ổn định). Bài viết này sẽ phân tích logic vận hành của nó, ai là người hưởng lợi, và tại sao người dùng phổ thông dù biết cái giá phải trả vẫn sẽ sử dụng sản phẩm này.
Cơ chế vận hành của Stable Vaults
Bất kỳ doanh nghiệp nào chỉ cần hoàn thành tích hợp một lần là có thể triển khai dịch vụ tiết kiệm tiền gửi, áp dụng cho các chủ thể bao gồm ngân hàng số, ví tiền mã hóa, nhà cung cấp dịch vụ phát lương. Vốn do người dùng gửi vào cuối cùng sẽ chảy vào thị trường cho vay Aave. Người dùng chỉ cần xem lợi nhuận trong ứng dụng hàng ngày họ sử dụng, thấy hợp lý là có thể tham gia trực tiếp.
Đặc điểm cốt lõi của Kho tiền: Lợi nhuận cố định, điều này rất hiếm thấy trong ngành công nghiệp tiền mã hóa. Lợi nhuận từ nhóm thanh khoản cho vay cơ bản của Aave biến động theo thời gian thực theo nhu cầu người vay trên thị trường, Stable Vaults tương đương với việc xây thêm một lớp đệm phía trên lớp cơ bản, dành cho bên vận hành quyền điều chỉnh lãi suất: bên vận hành tự định nghĩa lãi suất hiển thị ra bên ngoài, ví dụ đặt ở mức 4%. Sau đó, bất kể lãi suất thị trường cơ bản của Aave biến động thế nào, Kho tiền đều ổn định chi trả cho người dùng 4% lãi suất hàng năm, mọi rủi ro lãi lỗ do biến động lãi suất mang lại, đều do bên vận hành gánh chịu. Phần chênh lệch khi lợi nhuận cơ bản vượt quá 4%, tất cả đều thuộc về bên vận hành.
Góc nhìn từ người dùng gửi tiền
Người dùng tương đương với việc có được "sự đảm bảo lợi nhuận". Khi lãi suất nhóm USDC của Aave giảm xuống 2% vào mùa xuân năm nay, Kho tiền cam kết lãi suất hàng năm 4% vẫn chi trả đủ, khoảng trống lãi suất do bên vận hành bù đắp.
Trong thị trường tài chính, việc chuyển giao rủi ro luôn cần phải trả giá, ở đây cũng không ngoại lệ. Có thể so sánh với lãi suất cố định cho vay mua nhà: so với lãi suất thả nổi, lãi suất cố định thường cao hơn từ 50 đến 100 điểm cơ bản, phần phí bảo hiểm này, chính là chi phí mà người đi vay trả để đổi lấy sự chắc chắn về lợi nhuận.
Sử dụng Kho tiền, người dùng không cần tự tạo ví tiền mã hóa, bảo quản seed phrase, thao tác cross-chain, lựa chọn blockchain; nền tảng sẽ trang bị dịch vụ hỗ trợ khách hàng, khôi phục tài khoản, đăng nhập bằng nhận diện khuôn mặt, một khi tài sản có vấn đề, còn có doanh nghiệp thực thể chịu trách nhiệm liên hệ. Ứng dụng chính thức của Aave có chứng nhận bảo mật SOC 2, hỗ trợ xác thực hai yếu tố, đây cũng là những dịch vụ mà người dùng phổ thông thực sự sẵn sàng chi trả.
Nhưng người dùng cũng phải trả giá tương ứng: Lợi nhuận tồn tại một trần giới hạn. Khi lợi nhuận nhóm cơ bản tăng lên 9% hoặc 6%, số tiền người dùng nhận được vẫn chỉ là 4% do bên vận hành đặt ra, bên vận hành sẽ thiết lập lãi suất cố định khác biệt dựa trên cấp độ thành viên của người dùng. Lãi suất thả nổi có thể cho người dùng nhìn thấy trực quan lợi nhuận thực tế của thị trường, trong khi lãi suất cố định sẽ hoàn toàn che giấu phần chênh lệch lãi mà các đơn vị trung gian kiếm được.
Đồng thời người dùng tăng thêm một lớp rủi ro đối tác: Mô hình này tạo thêm hai loại rủi ro mới cho an toàn vốn. Một là tình hình kinh doanh của chính doanh nghiệp tài chính vận hành, hai là lỗ hổng mã nguồn kịch bản riêng tư điều phối vốn ở hậu trường. Gửi trực tiếp bản địa vào Aave, người dùng chỉ cần chịu rủi ro mã nguồn cơ bản của giao thức; nhưng sử dụng Kho tiền, ngay cả khi bản thân giao thức Aave không có bất kỳ lỗ hổng nào, nếu doanh nghiệp vận hành phá sản, kịch bản hậu trường lỗi gây mất chuyển khoản vốn, tài sản người dùng cũng sẽ bị tổn thất.
Trong thị trường hoán đổi lãi suất truyền thống, việc hai bên cung cầu so sánh giá đầy đủ sẽ khiến lãi suất cố định trở về khoảng hợp lý, nhưng trong chế độ Stable Vaults, lãi suất hoàn toàn do bên vận hành đơn phương thiết lập, người dùng thiếu kênh so sánh ngang hàng. Người dùng sẽ không so sánh 4% với lợi nhuận thực 6% ở tầng cơ bản của Aave, mà chỉ so sánh với tiền gửi ngân hàng truyền thống: Trang chính thức của Aave sẽ đặt lãi suất của mình cạnh lãi suất tiết kiệm trung bình toàn quốc 0.4% theo thống kê của Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ (FDIC), đặt cạnh nhau, lợi nhuận từ Kho tiền trông có vẻ rất khả quan.
Nguồn: aave.com
Góc nhìn từ bên vận hành
Ví dụ: Một ngân hàng số nắm trong tay 200 triệu USD stablecoin nhàn rỗi của người dùng, chi phí thu hút người dùng đã đầu tư xong. Chỉ cần hoàn thành tích hợp kỹ thuật một lần để triển khai Stable Vaults, quảng cáo ra ngoài lãi suất hàng năm cố định 4%. Nếu lợi nhuận hàng năm từ nhóm thanh khoản cơ bản Aave là 6%, chỉ dựa vào chênh lệch lợi nhuận 2% mỗi năm, có thể tạo thêm 4 triệu USD lợi nhuận, số vốn trầm tích này vốn chỉ tạo ra chi phí nhàn rỗi, giờ đây trở thành nguồn lợi nhuận ổn định với đầu tư thấp.
Nhà cung cấp dịch vụ thanh toán lương Rise là trường hợp điển hình: Nền tảng này trả lương cho nhà thầu ở 190 quốc gia, tổng cộng xử lý hơn 1.5 tỷ USD vốn. Doanh nghiệp thường lưu trước USDC lương một tuần, số vốn này trước đó nhàn rỗi suốt thời gian, vì vậy Rise ra mắt tính năng tài chính riêng Rise Earn, tạm thời gửi tiền lương lưu trước vào nhóm thanh khoản USDC của Aave trên chuỗi Arbitrum, cho đến ngày phát lương.
Rise chỉ thu 1% tổng lợi nhuận làm phí dịch vụ, không có các khoản phí khác. Trong lợi nhuận hàng năm cơ bản 6%, nhà cung cấp dịch vụ chỉ rút đi 6 điểm cơ bản, nhà thầu nhận được 5.94%, và hiển thị toàn bộ lãi suất thả nổi thời gian thực của Aave cơ bản trong suốt quá trình.
Cùng quy mô vốn tương đương vận hành qua Stable Vaults, bên vận hành có thể kiếm được chênh lệch 200 điểm cơ bản, khoảng cách chia sẻ lợi nhuận cao gấp 33 lần.
Góc nhìn từ Aave và Stable Vaults
Aave kiếm lợi nhuận bằng cách bán tính năng phân tầng lãi suất cho Kho tiền: Bên vận hành có thể thiết lập lợi nhuận khác biệt cho cấp độ thành viên, hoạt động marketing, thành viên cao cấp lãi suất hàng năm 5%, người dùng thông thường 3.5%, tất cả đều bắt nguồn từ cùng một nhóm thanh khoản cho vay cơ bản. Các doanh nghiệp fintech phát hành stablecoin riêng, còn có thể đăng ký stablecoin của chính mình làm tài sản tiền gửi Kho tiền, xây dựng hệ thống tuần hoàn vốn khép kín. Lợi nhuận ổn định sẽ nâng cao tỷ lệ giữ chân vốn người dùng, tài sản liên tục trầm tích bản thân chính là điểm nắm giữ cốt lõi để nền tảng giữ chân người dùng.
Bên vận hành không kiếm được chênh lệch từ không khí, họ phải gánh chịu tổn thất chênh lệch giá do biến động lãi suất theo hai chiều. Khi lợi nhuận nhóm thanh khoản cơ bản giảm xuống 2% vào mùa xuân năm nay, tất cả các bên vận hành Kho tiền cam kết lãi suất cố định cao hơn 2%, đều cần tự bỏ tiền túi bù đắp khoảng chênh lệch lợi nhuận.
Sự kiện ngày 18 tháng 4 năm nay đã phơi bày đầy đủ rủi ro tiềm ẩn của mô hình này: Cầu nối cross-chain Kelp DAO bị tin tặc tấn công, gây ra cuộc rút vốn hàng loạt trên thị trường vào nhóm thanh khoản Aave, tỷ lệ sử dụng vốn của nhóm chạm mức 100% ngay lập tức, tất cả thao tác rút tiền bị đóng băng, lợi nhuận trên sổ sách của bên vận hành và vốn gốc của người dùng cùng bị mắc kẹt trong hàng đợi rút tiền.
Khi tỷ lệ sử dụng vốn chạm trần giới hạn, Kho tiền cũng giống người dùng thông thường, không thể rút bất kỳ vốn nào. Thặng dư lợi nhuận cơ bản chỉ có thể dừng lại trên sổ sách, gắn liền với vốn gốc của người dùng.
Nếu sau này thanh khoản thị trường phục hồi, bên vận hành có thể thanh toán một lần số thặng dư tích lũy trên sổ sách trong thời gian đóng băng do rút vốn, số thặng dư này bản chất là mức phí bảo hiểm thị trường trả cho tình trạng thanh khoản cạn kiệt, và người gánh chịu cái giá của việc đóng băng thanh khoản, luôn là người dùng gửi tiền. Nếu thanh khoản lâu dài không thể phục hồi, nhóm thanh khoản phát sinh nợ xấu, Kho tiền sẽ xuất hiện khoản lỗ lợi nhuận; tài liệu Aave chỉ nêu chủ thể được ủy quyền có thể bù đắp khoảng trống hệ thống, nhưng lại không thiết lập cơ chế đảm bảo vốn dự trữ tương ứng.
Aave sẽ biện hộ với bên ngoài rằng hợp đồng giao thức chưa bao giờ bị tin tặc đánh cắp, lỗ hổng nằm ở cầu nối cross-chain Kelp chứ không phải mã nguồn của chính mình, và chỉ trong vài giờ đã đóng băng tài sản thế chấp rủi ro rsETH, những lời này bản thân là sự thật. Nhưng trước đó, cộng đồng bỏ phiếu thông qua việc chấp nhận tài sản thế chấp rủi ro cao này, tỷ lệ thế chấp cao đến mức nguy hiểm 93%, sau đó người phụ trách rủi ro trực tiếp từ chức, cuối cùng để người dùng phổ thông gánh chịu toàn bộ tổn thất do sự cố hệ thống mang lại.
Stable Vaults dường như bổ sung mảnh ghép cuối cùng cho việc thương mại hóa hướng tới đại chúng của Aave.
Nhà cung cấp dịch vụ lương Rise kết nối vốn lương nhàn rỗi vào Aave; sàn giao dịch tiền mã hóa Kraken dựa trên phiên bản V3 của Aave, ra mắt giao thức tùy chỉnh Tydro trên mạng lớp hai của chính mình, tất cả tính năng tài chính bán lẻ của hãng đều kết nối với giao thức này, người dùng tài chính Kraken về bản chất gián tiếp trở thành người dùng Aave; Cap Finance cũng lưu trữ dự trữ stablecoin vào nhóm thanh khoản Aave.
Nền tảng Horizon hợp tác với Circle, Franklin Templeton, hỗ trợ thế chấp trái phiếu chính phủ được token hóa để vay; ứng dụng chính thức Aave trực tiếp hướng đến người dùng bán lẻ C; Stable Vaults thì mở kênh kết nối cho toàn ngành, đóng gói bên ngoài thành giải pháp đa dạng hóa tài sản.
Aave thực ra không thiếu tiền gửi. Kulechov (Stani Kulechov, người sáng lập kiêm CEO Aave) trong cuộc phỏng vấn với The Block vào tháng 3 năm nay cho biết, thanh khoản thị trường DeFi hiện tại đang dư thừa tổng thể, trọng tâm ngành phải chuyển sang phía nhu cầu vay, đây cũng là lý do cốt lõi khiến lợi nhuận cơ bản USDC duy trì lâu dài ở mức 2%-3%, không thể quay lại mức cao 8% như trước đây. Trong thời gian dài, vốn DeFi cực kỳ chạy theo lợi nhuận, chỉ cần chênh lệch lợi nhuận 50 điểm cơ bản, sẽ khiến vốn rút đi hàng loạt; trong khi thông qua các ứng dụng nắm mối quan hệ người dùng như nền tảng lương, ví tiền để dẫn dòng, vốn tiền mã hóa vốn có tính thanh khoản cực kỳ không ổn định, sẽ chuyển hóa thành vốn lưu trữ ổn định như tiền gửi ngân hàng truyền thống.
Cơ chế mô hình kinh tế Aave 3.0 chính thức ra mắt ngày 27 tháng 6, sẽ sử dụng doanh thu giao thức tự động mua lại tiêu hủy token AAVE. Bất kể thị trường tăng hay giảm, nền tảng đều cần doanh thu ổn định duy trì việc mua lại; trong môi trường thị trường giảm, khoản tiền gửi trầm tích có đặc tính giữ chân cao, là chìa khóa đảm bảo vốn mua lại tiếp tục lưu thông, mà Stable Vaults chính là công cụ để có được loại vốn lưu trữ này.
Lợi nhuận hàng năm từ tài chính USDC trên nền tảng Coinbase khoảng 4%, Robinhood ra mắt tính năng tài chính vào ngày 1 tháng 7, lợi nhuận hàng năm gần 7%, nền tảng tích lũy 2.8 triệu tài khoản vốn, cả hai nền tảng đều gọi sản phẩm tài chính là tài khoản tiết kiệm.
Coinbase kết nối cơ bản với giao thức Morpho và Ethena; Robinhood dựa vào Morpho và Maple xây dựng hệ thống tài chính, tham số quản lý rủi ro do cơ quan bên thứ ba Steakhouse thiết lập.
Cả hai nền tảng này đều đầu tư chi phí lớn xây dựng toàn bộ hệ thống tài chính, bao gồm hợp tác lưu ký, lựa chọn tài sản, đội ngũ quản lý rủi ro, và quy trình pháp lý hàng tháng. Trong khi giá trị cốt lõi của Aave Stable Vaults, chính là bỏ qua toàn bộ chi phí tự xây dựng: Bất kỳ ứng dụng nào chỉ cần tích hợp một lần, là có thể hiển thị cho người dùng con số lợi nhuận cố định, phần lãi lỗ chênh lệch giữa lợi nhuận nhóm thanh khoản Aave cơ bản và lãi suất cố định hiển thị ở giao diện trước, đều do bên kết nối tự xử lý.
Ngân hàng truyền thống có thể hợp pháp triển khai hoạt động tiết kiệm và cho vay, đằng sau là sự hỗ trợ của hệ thống pháp luật hoàn thiện hàng trăm năm: yêu cầu dự trữ bắt buộc, kiểm tra hiện trường định kỳ, chế độ bảo hiểm tiền gửi, cơ quan quản lý có thể đến kiểm tra đột xuất không báo trước. Gốc rễ của hệ thống quản lý này ra đời, là xã hội đạt được đồng thuận: ngân hàng sẽ cho vay vốn của người gửi tiền, phải có cơ chế hoàn chỉnh ứng phó với rủi ro nợ xấu.
Tất cả tính năng tài chính mà Stable Vaults có thể cung cấp, người dùng thông thường tự thao tác chỉ cần hai ba mươi phút là có thể thực hiện: tạo ví tiền mã hóa, chuyển vào stablecoin USDC, sau đó gửi vào nhóm thanh khoản Aave bản địa. Thao tác tự chủ không cần thông qua xác minh danh tính KYC, bên vận hành trung gian và kịch bản điều phối vốn hậu trường, cũng không bị rút chênh lệch lợi nhuận, lợi nhuận cơ bản 6% có thể nhận đủ, còn có thể xem toàn bộ dữ liệu nhóm thanh khoản theo thời gian thực.
Tôi hiểu sự cân nhắc của phía nền tảng còn xa hơn nhiều so với được mất ngắn hạn của người dùng phổ thông, đồng thời tôi cũng không bao giờ cho rằng những người bình thường lựa chọn sản phẩm Kho tiền thiếu khả năng phán đoán.
Nghiên cứu của Iyengar và Huberman về kế hoạch tài chính hưu trí cho thấy, sản phẩm quỹ tùy chọn càng nhiều, tỷ lệ người dùng tham gia chủ động tài chính càng thấp; khi đối mặt với lượng lựa chọn khổng lồ, đa số sẽ trực tiếp từ bỏ tài chính. Sau đó tất cả sản phẩm tài chính tiêu dùng hướng tới đại chúng, logic thiết kế đều áp dụng kết luận nghiên cứu này.
Mười lăm năm qua, ngành công nghiệp liên tục tuyên truyền tính bảo mật của ví tiền mã hóa tự giám sát, nhưng lựa chọn thực tế trên thị trường hoàn toàn trái ngược: đa số vốn tiêu dùng trên chuỗi qua thẻ, vẫn đi theo kênh nền tảng lưu ký. Đây là sở thích thực tế được xác thực lâu dài bởi lượng người dùng khổng lồ, logic an toàn của nền tảng lưu ký phù hợp hơn với nhóm người bình thường. Đối với người mới chỉ có tài sản 2000 USD, không có kiến thức về tiền mã hóa, hai tình huống mất tài sản cao nhất là làm mất seed phrase, điền sai địa chỉ chuyển khoản; ứng dụng lưu ký với tính năng nhận diện khuôn mặt, khôi phục tài khoản, trực tiếp loại bỏ loại rủi ro thao tác nhân sự này. Người dùng trả chênh lệch 200 điểm cơ bản, bản chất là mua bảo đảm cho sai sót thao tác của chính mình, đây là quyết định tiêu dùng hoàn toàn hợp lý.
Vì vậy việc Aave ra mắt Stable Vaults, là bố cục đúng đắn phù hợp với logic thương mại. Đối với giao thức DeFi nắm giữ thanh khoản khổng lồ, nhưng lại không có lòng trung thành người dùng, đây là lựa chọn tất yếu; tất cả ứng dụng hướng tới người tiêu dùng phổ thông trong ngành công nghiệp tiền mã hóa, đều đang tiến hóa theo cùng một hướng, bởi vì logic bản chất con người ở khắp mọi nơi.
Xét cho cùng, sản phẩm này là sự chấp nhận bản tính con người: Người bình thường theo đuổi an toàn tài sản, lợi nhuận có thể dự đoán, quan trọng nhất là thao tác đơn giản tiện lợi. Quản lý tài sản cá nhân vốn đã tiêu tốn nhiều tinh lực, không ai muốn tự mình vận hành một hệ thống tài chính kiểu ngân hàng trung ương tư nhân. Người dùng chỉ hy vọng sau khi tắt ứng dụng, nhìn thấy con số lợi nhuận tài khoản luôn ổn định không đổi.
