Penulis:Nancy,PANews
Dengan aset kripto yang terus melemah dan menurun, perusahaan penambangan kripto tengah menghadapi tekanan bertahan hidup yang semakin ketat. Untuk mencari kurva pertumbuhan baru, semakin banyak perusahaan tambang mempercepat perpindahan ke jalur AI. Narasi transformasi ini dengan cepat mendapat sambutan dari pasar modal, mendorong saham banyak perusahaan tambang naik signifikan, bahkan mencetak titik tertinggi historis baru.
Namun, meskipun bisnis AI menyuntikkan imajinasi pertumbuhan baru bagi perusahaan tambang, belanja modal yang besar di baliknya, investasi dana berkelanjutan, serta siklus pengembalian yang panjang, sedang mendorong perusahaan tambang ke dalam perang habis-habisan konsumsi modal lainnya. Di tengah profitabilitas bisnis penambangan yang terus tertekan saat ini, taruhan besar transformasi ke AI ini sedang menguji kekuatan dana dan kemampuan eksekusi perusahaan tambang.
Saham Mengalahkan Bitcoin Secara Signifikan, Valuasi Perusahaan Tambang Masuk Tahap Diferensiasi
Perusahaan tambang, sedang bertransformasi menjadi tuan tanah daya komputasi di era AI.
Seiring menyempitnya ruang profitabilitas penambangan Bitcoin, dengan sebagian perusahaan tambang bahkan merugi, ledakan AI mendorong permintaan global terhadap pusat data, sumber daya listrik, dan daya komputasi GPU melonjak drastis. Semakin banyak perusahaan tambang mulai mempercepat transformasi ke bidang infrastruktur AI, mencari kurva pertumbuhan baru.
Bagi perusahaan tambang, transformasi ini memiliki keunggulan alami. Selama ini, untuk memenuhi kebutuhan penambangan skala besar, perusahaan tambang telah menguasai aset-aset kunci yang kaya seperti sumber daya listrik, cadangan lahan, kemampuan akses gardu listrik, serta sistem pendingin dan pendinginan yang matang. Dibandingkan dengan operator pusat data yang membangun dari nol, perusahaan tambang hanya perlu mengupgrade dan memodernisasi fasilitas yang ada, sehingga dapat dengan cepat masuk ke pasar infrastruktur AI, menanggung permintaan daya komputasi AI dengan biaya lebih rendah dan siklus lebih singkat.
Sejak tahun lalu, langkah perusahaan tambang bertransformasi ke AI jelas semakin cepat. Beberapa penambang memutuskan untuk mengurangi atau bahkan keluar dari bisnis penambangan tradisional, beralih sepenuhnya ke operasi daya komputasi AI dan pusat data; beberapa perusahaan tambang lainnya mempertahankan sebagian bisnis rig penambangan, tetapi secara bertahap memindahkan fokus alokasi sumber daya dan belanja modal ke bidang AI. Kini, beberapa perusahaan tambang telah tumbuh menjadi partisipan penting dalam pembangunan infrastruktur AI.
Dilihat dari waktu transformasi, CoreWeave, Applied Digital, dan Bitdeer telah mulai merencanakan bisnis daya komputasi AI dan pusat data sejak 2022 hingga 2023, termasuk pelaku transformasi yang relatif awal di industri; sementara Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms, dan lainnya mulai secara komprehensif meningkatkan investasi dalam pembangunan infrastruktur AI pada tahun 2025, tepat ketika industri AI memasuki siklus ekspansi cepat.
Dilihat dari kinerja saham, pasar memberikan pengakuan yang cukup tinggi terhadap narasi transformasi AI perusahaan tambang. Rata-rata kenaikan 11 perusahaan tambang sejak awal tahun mencapai 75,97%, secara signifikan mengalahkan kinerja Bitcoin periode yang sama, dan kebanyakan bahkan mencetak rekor tertinggi baru setelah bertransformasi. Di antaranya, Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%), dan Riot Platforms (93,71%) menonjol, menjadi penerima manfaat dalam gelombang penilaian ulang infrastruktur AI ini.
Dari sisi kapitalisasi pasar, perusahaan tambang telah menunjukkan diferensiasi yang jelas. Sebagai perwakilan yang sukses bertransformasi, kapitalisasi pasar CoreWeave telah mencapai $628,55 miliar, jauh melampaui perusahaan tambang lainnya, menjadi tolok ukur valuasi baru industri; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital, dan Riot Platforms membentuk grup kapitalisasi pasar antara $10 hingga $20 miliar; sementara MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark, dan Bitfarms masih berada di kisaran di bawah $5 miliar. Diferensiasi ini tidak hanya berasal dari keunggulan sebagai first mover, tetapi pasar juga mulai melakukan pricing yang berbeda terhadap kemampuan eksekusi strategi AI, sumber daya pelanggan, serta kemajuan implementasi pusat data masing-masing perusahaan tambang.
Namun, dari sisi fundamental, sebagian besar perusahaan tambang masih berada di tahap investasi berat transformasi AI. Meskipun laporan keuangan triwulan terakhir banyak perusahaan tambang menunjukkan pendapatan meningkat, profitabilitas keseluruhan tetap tertekan. Di satu sisi, fluktuasi nilai portofolio investasi aset kripto berdampak negatif pada kinerja laba; di sisi lain, pembangunan pusat data AI memerlukan belanja modal yang sangat besar, ekspansi listrik, pembangunan infrastruktur, serta peningkatan investasi dalam pengadaan peralatan seperti GPU mendorong biaya operasional terus naik, menyebabkan sebagian besar perusahaan tambang belum keluar dari status rugi.
Perlu diperhatikan, dalam kondisi kinerja yang secara umum tertekan, saham perusahaan tambang terkait masih mengalami kenaikan signifikan, yang berarti fokus pasar saat ini bukan pada profitabilitas jangka pendek, melainkan pada ruang pertumbuhan perusahaan tambang sebagai operator infrastruktur daya komputasi generasi baru.
Perang Bertahan Hidup Perusahaan Tambang Meningkat, Transformasi AI Masih Harus Lewati Banyak Kendala
Lesunya pasar Bitcoin membuat lingkungan bertahan hidup perusahaan tambang semakin suram.
Data Capriole Investments menunjukkan, hingga 18 Juni, biaya produksi rata-rata Bitcoin sekitar $63.707, dengan biaya listrik sekitar $50.965, margin keuntungan penambang hanya 17,45%. Dalam 30 hari terakhir, margin keuntungan penambang telah menyusut 47,8%. Sementara itu, data Luxor Hashrate Index juga menunjukkan, hingga 18 Juni, pengembalian harian per 1 TH/s daya komputasi turun menjadi $0,032, turun drastis dari $0,053 pada periode yang sama tahun lalu.
Di tengah pendapatan penambangan yang terus menyusut, banyak perusahaan tambang terpaksa menjual Bitcoin untuk mempertahankan arus kas, tekanan bertahan hidup perusahaan tambang kecil dan menengah semakin meningkat, sumber daya industri pertambangan semakin terkonsentrasi pada pemain papan atas. Saat ini, tiga kolam penambangan terbesar, Foundry USA, AntPool, dan F2Pool, bersama-sama menguasai 59% pangsa pasar daya komputasi jaringan. Sebagai perbandingan, pada tahun 2022, tiga kolam penambangan Bitcoin teratas hanya menguasai 44% pangsa pasar daya komputasi.
Meskipun bisnis penambangan tradisional sedang lesu, ledakan permintaan pusat data AI juga mendorong pasar untuk menilai ulang nilai perusahaan tambang. VanEck dalam laporan penelitian terbarunya menyatakan, aset paling berharga perusahaan tambang bukanlah rig penambangan, melainkan sumber daya listrik, kemampuan akses gardu listrik, cadangan lahan, dan infrastruktur pusat data, yang justru merupakan sumber daya inti paling langka dalam industri AI saat ini. Karena pelanggan AI bersedia membayar tarif listrik dan sewa yang jauh lebih tinggi daripada bisnis penambangan tradisional, infrastruktur AI diprediksi menjadi mesin pertumbuhan utama perusahaan tambang dalam dekade mendatang.
Laporan lembaga penelitian Bernstein mengungkapkan, saat ini penyedia layanan cloud hyperscale, penyedia layanan cloud AI, dan perusahaan chip telah mengumumkan kerja sama infrastruktur AI senilai lebih dari $90 miliar, melibatkan sekitar 3,7GW kapasitas listrik. Saat ini, pengejaran sumber daya listrik menjadi inti persaingan infrastruktur AI. Perusahaan tambang Bitcoin secara kolektif mengendalikan lebih dari 27GW kapasitas listrik yang direncanakan. Di beberapa wilayah AS, siklus pembangunan akses listrik baru 1GW bisa memakan waktu hingga 50 bulan, menjadikan lokasi tambang yang ada sebagai titik lokasi penting ekspansi pusat data AI.
Namun, transformasi AI bukanlah jalan yang mudah. VanEck menyatakan, pasar saat ini masih berada di tahap awal transformasi AI, valuasi perusahaan terutama diukur berdasarkan Daya Listrik Total yang Sudah Dialirkan (Gross Energized Power). Perusahaan tambang yang telah menandatangani sewa AI umumnya mendapat premium valuasi lebih tinggi, sementara proyek yang masih dalam tahap perencanaan sulit mendapat pengakuan pasar. Di masa depan, logika valuasi industri akan secara bertahap beralih dari "Kapasitas Listrik" ke "Kemampuan Pengiriman Proyek", dan akhirnya kembali ke indikator inti seperti arus kas, tingkat pengembalian modal, dan kualitas penyewa. Saat ini industri baru menyelesaikan pengiriman sekitar 25% dari kapasitas yang telah dikontrak, kemampuan menyelesaikan pembangunan pusat data AI tepat waktu dan sesuai anggaran akan menjadi faktor penentu valuasi perusahaan.
VanEck juga menekankan, kualitas penyewa AI akan secara langsung memengaruhi tingkat valuasi perusahaan tambang. Pelanggan penyedia layanan cloud hyperscale seperti Microsoft, Amazon, Google dapat membawa arus kas yang lebih stabil dan biaya pendanaan yang lebih rendah, sementara penyedia layanan cloud GPU kecil memiliki risiko operasional dan biaya modal yang lebih tinggi.
Dan investasi dana besar yang dibutuhkan untuk transformasi juga sedang menguji kekuatan keuangan perusahaan tambang. VanEck memperkirakan, transformasi perusahaan tambang ke infrastruktur AI masih menghadapi kebutuhan belanja modal yang sangat besar, kekurangan pendanaan jangka pendek sekitar $50 miliar, kebutuhan modal jangka panjang mungkin mencapai $221 miliar.
Di bawah tekanan dana yang besar, banyak perusahaan tambang telah mulai mengumpulkan dana melalui berbagai cara. Misalnya, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms, dan CleanSpark dan perusahaan tambang lainnya melakukan pendanaan melalui penerbitan obligasi konversi, memanfaatkan kupon rendah dan ruang konversi saham di masa depan untuk menarik investor; sementara Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer, serta Riot Platforms memilih untuk menjual bahkan melikuidasi sebagian cadangan Bitcoin mereka, untuk terus mendanai transformasi AI.
Selain itu, banyak perusahaan tambang mulai mengunci pendapatan masa depan dengan menandatangani kontrak AI jangka panjang atau Komputasi Kinerja Tinggi (HPC), untuk mendapatkan dukungan pendanaan proyek dan mengurangi risiko operasional keseluruhan. Misalnya, CoreWeave mencapai kesepakatan kerja sama layanan cloud AI senilai $6 miliar dengan Jane Street; IREN mendapatkan kontrak komputasi cloud AI senilai $9,7 miliar dari Microsoft; Hut 8 menandatangani perjanjian sewa pusat data dengan nilai total $9,8 miliar; Bitdeer bekerja sama dengan DCI Norwegia dalam proyek pembangunan pusat data AI terbesar di negara tersebut, dan lain-lain.
Bagi perusahaan tambang, pada tahap ini AI jelas menyediakan jalur perkembangan yang jauh lebih berimajinasi daripada bisnis penambangan tradisional. Namun, transformasi ini bukan sekadar beralih dari menambang ke menjual daya komputasi, pada dasarnya ini adalah kompetisi jangka panjang yang berputar di sekitar dana, sumber daya, dan kemampuan eksekusi.
