Penulis: David Hoffman
Kompilasi: Jiahuan, ChainCatcher
Jika Anda melewatkan berita pekan lalu, saya telah menjual ETH saya.
Bagi seseorang yang membangun karir, komunitas, identitas, dan kerajaan bisnis di sekitar Ethereum, keputusan ini tidaklah mudah.
Alasan di balik keputusan untuk menjual memerlukan penjelasan yang lebih mendalam daripada kicauan terpisah di Twitter.
Argumen "ETH adalah Uang" tidak gagal... hanya saja sudah terwujud. Ethereum mendapatkan harga ETH yang layak, dan saya rasa aset ETH tidak akan dinilai ulang, baik naik maupun turun.
"ETH adalah Uang" adalah narasi inti yang diajukan oleh penulis David Hoffman pada 2019 dan dipromosikan secara luas melalui Bankless, yang berargumen bahwa ETH seharusnya menjadi alat penyimpan nilai global, dan pernah menjadi salah satu logika bullish utama Ethereum.
Catatan: Saya sangat bullish pada Ethereum. Saya memperkirakan Ethereum sebagai jaringan akan menunjukkan kinerja yang luar biasa sejak sekarang. Namun, saya rasa hanya sebagian kecil dari kesuksesan ini yang akan tercermin pada ETH.
Teks artikel adalah sebagai berikut:
ETH adalah Uang Selalu Menjadi Harapan
Uang adalah permainan koordinasi, dan koordinasi sangatlah sulit.
Proyek Ethereum itu sendiri adalah serangkaian tantangan koordinasi yang ditumpuk di banyak lapisan, dan argumen "ETH adalah Uang" menuntut semua lapisan ini berhasil, dan itu pun berhasil tanpa keraguan.
ETH hanya dapat menjadi uang jika dan hanya jika setiap lapisan tumpukan sosial-teknologi Ethereum berkinerja lebih baik daripada pesaingnya.
Mengingat ambisiusnya proyek Ethereum, mencapai versi paling suksesnya selalu menjadi tantangan besar. Meskipun ada kekurangan, proyek Ethereum telah melakukan pekerjaan yang sangat baik, sepenuhnya layak mendapatkan kapitalisasi pasar yang dimilikinya sekarang.
Meski begitu, jendela peluang untuk $ETH "dinilai ulang" oleh pasar tampaknya sedang menutup.
Pada tingkat tertentu, ETH memang adalah uang. Tapi bukan versi paling sukses yang kita kejar bersama.
Ethereum adalah Permainan Koordinasi
Blockchain Turing-complete adalah ide yang begitu kuat sehingga potensi maksimal Ethereum adalah seluruh dunia kripto. Menguasai segalanya.
Satu-satunya hambatan bagi Ethereum untuk mencapai 100% dominasi absolut atas segala sesuatu adalah koordinasi.
Kepemimpinan Ethereum perlu cukup terdesentralisasi, tata kelola memerlukan "konsensus kasar" untuk menciptakan netralitas yang dapat diandalkan, sehingga memaksimalkan adopsi Ethereum pada tingkat tertinggi.
Kepemimpinan Ethereum perlu bereaksi cepat terhadap dinamika pasar, beroperasi seperti startup yang menghadapi ancaman eksistensial terpinggirkan.
L2 Ethereum perlu dapat beroperasi secara independen dari lapisan dasar dan membuat pilihan pasar mereka sendiri, tetapi pada saat yang sama mereka juga perlu terikat dan dibatasi secara ekonomi dengan ekonomi dan merek Ethereum yang lebih luas.
Roadmap Ethereum perlu dieksekusi dalam urutan tertentu untuk memaksimalkan dan mempertahankan momentum dan dominasi pasar Ethereum, sehingga cukup meredam persaingan, memaksimalkan kepercayaan orang pada Ethereum dan ETH.
Penelitian dan pengembangan teknologi kunci serta implementasi rekayasa perlu cukup cepat agar Ethereum dapat membuktikan kegunaannya kepada dunia luar dan tetap unggul dari pesaing.
Argumen "ETH adalah Uang" terletak pada penciptaan aset keuangan yang sangat revolusioner dan kuat, yang menarik individu-individu yang tadinya tidak peduli, berkat sifat uniknya sebagai alat penyimpan nilai global yang unggul.
Merek Ethereum dan kekuatan ETH perlu cukup kuat sehingga modal besar tradisional tidak hanya merasa aman, tetapi juga secara aktif menjadikan ETH sebagai posisi penting dalam portofolio investasi pensiun mereka karena dominasi proyek Ethereum.
Untuk mewujudkan "ETH adalah Uang", segala sesuatu di hulu ETH perlu berjalan dengan sangat sempurna.
Ethereum bukan Bitcoin, ia memilih jalan yang sulit. Bitcoin memilih untuk menanggalkan segalanya di blockchainnya untuk meningkatkan status BTC.
Ethereum memilih untuk menambahkan segalanya ke blockchainnya untuk memaksimalkan utilitas ruang bloknya. Hanya dengan melakukannya dengan cara terbaik sebelum pesaing, ETH dapat memperoleh status mata uang globalnya.
Kami telah menempuh perjalanan jauh, dan Ethereum telah mencapai porsi potensi kapitalisasi pasar maksimal yang layak diterimanya.
Saya khawatir jendela waktu untuk memainkan permainan ini telah tertutup.
Lingkungan Makro Mungkin Tidak Pernah Mengizinkannya Terjadi
Melihat ke belakang beberapa tahun terakhir, saya melihat Ethereum perlu mengatasi banyak tantangan dari lingkungan makro.
1. Aset L1 Tidak Dapat Dipisahkan dari Pendapatan
Sebagaimana Anda bisa katakan betapa sulitnya menilai blockchain kontrak pintar berdasarkan biaya dan pendapatan, biaya dan pendapatan jelas adalah cara aset L1 kontrak pintar meningkatkan kekuatan penetapan harganya.
Pada tahun 2026, kami memiliki data yang cukup untuk menunjukkan bahwa semua faktor ini saling terkait erat: aktivitas L1, biaya L1, dan apresiasi harga aset native L1.
Pada tahun 2021, ketika pangsa pasar pendapatan L1 ETH tertinggi, ia mendominasi.
Pada tahun 2024, ketika pangsa pasar pendapatan L1 SOL melonjak di seluruh industri, ia mendominasi.
Pada tahun 2026, NEAR sedang mengalami penilaian ulang harga, sementara itu, terjadi pertumbuhan fundamental dalam pendapatan L1 dan jumlah NEAR yang dibakar.
Anda juga dapat melihat aset seperti BNB dan TRX, yang mungkin adalah proyek dengan pendapatan kumulatif tertinggi sepanjang masa. Grafik harga mereka terlihat seperti yang pernah saya harapkan dari ETH — asalkan ETH dapat mempertahankan dominasi biaya L1-nya lebih lama dari hanya periode 2022 itu.
2. Versi Kuat Kripto Gagal Berfungsi
@0xMakesy menyatakannya dengan baik:
Ethereum mewakili versi kuat kripto, yaitu kripto yang ada untuk kripto itu sendiri, mandiri dan berkelanjutan. DeFi, NFT, DAO, kami adalah pemberontak, membangun sistem keuangan alternatif dari, oleh, dan untuk rakyat, menghubungkan imajinasi ke sistem uang.
Pada saat yang sama, ada versi lemah: infrastruktur buku besar yang efisien untuk backend lembaga keuangan. Versi lemah akan menjadi bahan bakar untuk versi kuat, mengubah permintaan akan buku besar internet menjadi aliran modal yang mengalir masuk ke kripto, ke Ethereum, dan akhirnya ke ETH.
Mungkin jika Ethereum dieksekusi lebih baik, lebih cepat, lebih kuat, jika kripto tidak menarik begitu banyak penipu spekulatif dan pengekstrak nilai, industri ini bisa memenangkan pengaruh dan rasa hormat yang selalu saya rasa pantas diterimanya.
Tetapi satu-satunya fase di mana kripto mempertahankan citra merek positif di mata publik adalah dari akhir 2020 hingga awal 2022. Di luar jendela waktu yang sempit ini, reputasi kripto selalu penipuan, scam, skema cepat kaya, dan tidak berguna bagi orang biasa.
ETH adalah Uang Bergantung pada "Kripto Kuat"
Tepat pada momen ketika setiap orang dipaksa online, ETH muncul sebagai mata uang internet. Dunia menemukan kripto untuk pertama kalinya, dan dalam jendela waktu singkat itu, itu sangat keren.
Uang adalah permainan koordinasi, dan titik Schelling (fokus konsensus) suatu mata uang diikat oleh keyakinan. Pada tahun 2021, masyarakat luas percaya pada ETH: itu keren, disruptif, dan populis. Bitcoin memiliki sifat yang sama, dan setelah 2021, mempertahankan sifat-sifat itu lebih baik daripada ETH.
Ini menimbulkan kemungkinan yang mengganggu: versi kuat kripto mungkin tidak pernah menjadi titik keseimbangan yang stabil. COVID-19 adalah waktu yang sangat terdistorsi untuk uang, mungkin "ETH sebagai mata uang" hanya didukung karena distorsi ini.
Jika demikian, ETH menjadi mata uang selalu bergantung pada versi kuat kripto berfungsi lebih baik daripada yang terjadi di kenyataan.
3. Utilitas Ethereum Juga Menguntungkan Mata Uang Lain
Apakah Bitcoin adalah uang? Apakah dolar AS adalah uang? Apakah emas adalah uang? Itu tidak penting — apa pun yang adalah uang, akan ditokenisasi di Ethereum.
Pada tahun 2020, Nic Carter mengusulkan di Bankless bahwa stablecoin kemungkinan besar akan menjadi parasit pada ETH sebagai unit native Ethereum. Saat itu Ethereum memiliki $3 miliar stablecoin. Hari ini, angkanya adalah $163 miliar, meningkat 54 kali lipat.
Utilitas yang diberikan Ethereum sedang membantu memperluas jaringan moneter aset apa pun yang benar-benar merupakan uang, itulah sebabnya AS sangat bullish tentang kripto untuk mengadopsi stablecoin. Ethereum sedang membantu AS mempertahankan hegemoni dolar, dan memanfaatkan fakta ini adalah kebijakan eksplisit pemerintah.
Jelas, efek limpahan positif yang diperoleh $ETH sebagai mata uang jauh tidak sekuat yang dilihat pemerintah AS dalam ekosistem stablecoin Ethereum.
Ethereum adalah Pemberi, Bukan Pengambil
Pada dasarnya, Ethereum adalah pemberi, bukan pengambil.
Ia menyediakan ruang blok paling aman di dunia dengan harga biaya kepada L2.
Ia menokenisasi semua aset dunia dengan harga biaya.
Ia mengamankan miliaran dolar di DeFi dengan harga biaya.
Ethereum tidak mengenakan markup apa pun untuk semua yang dilakukannya.
Ini adalah sifat dari perangkat lunak open-source, dan kekuatan Ethereum. Ethereum menyediakan seluruh rangkaian nilai yang sangat penting kepada dunia dengan harga biaya.
Ethereum itu mulia. Ethereum itu bagus.
Ethereum adalah organisasi nirlaba paling sukses di dunia.
Wajar saja, adopsi massal yang luar biasa akan terjadi di Ethereum. Itu dulu, dan akan tetap menjadi proyek perangkat lunak open-source paling berpengaruh yang dibangun manusia, dan menjadi "protokol nirlaba" adalah salah satu karakteristik intinya.
Itulah sebabnya jalan ETH menjadi mata uang bergantung pada kemampuannya mempertahankan dominasi pasar yang tinggi dan berkelanjutan.
Pada akhirnya, saat ruang blok menjadi komoditas, biaya akan turun menjadi nol. Selama yang menjadi komoditas adalah Ethereum dan bukan pesaing, maka Ethereum dapat mempertahankan margin keuntungan dan dominasinya.
Pada akhirnya, teori protokol gemuk (mengacu pada sebagian besar nilai ekonomi akan ditangkap dan dimonopoli oleh protokol dasar seperti Ethereum, bukan oleh lapisan aplikasi yang dibangun di atasnya seperti di internet tradisional.) akan memberi jalan kepada teori aplikasi gemuk, aplikasi akan melahap sisa keuntungan.
Selama itu adalah aplikasi Ethereum dan bukan pesaing, ini tidak masalah bagi ETH.
Sulit untuk menyelaraskan pandangan "ETH adalah Uang" dengan "Ethereum adalah Pemberi, bukan Pengambil". Arsitektur Ethereum sengaja dirancang untuk mengembalikan segalanya ke ekosistemnya, dan hanya mengambil minimum yang diperlukan untuk menjaga jaringan berjalan.
Secara arsitektur, ETH tidak diprioritaskan dalam Ethereum, ini adalah fitur, bukan cacat. ETH hanya dapat menjadi uang jika Ethereum memenangkan pertempuran yang secara arsitektur enggan diikutinya.
Ini bisa berhasil jika Ethereum dapat mempertahankan dominasi pasar yang luar biasa.
Argumen Ini Terlalu Banyak Menuntut Ethereum
"ETH adalah Uang" menuntut segalanya di Ethereum berjalan lancar. Toleransi kesalahan jauh lebih kecil daripada yang saya kira awalnya. Momentum Ethereum pada tahun 2021 dan 2022 membuat "ETH adalah Uang" terasa seperti jalur default.
Setelah melihat ke belakang, kebangkitan Solana pada 2021 disertai dengan meningkatnya sentimen anti-Ethereum, ini adalah tanda besar pertama bahwa permainan koordinasi Ethereum dan ETH tidak berjalan sesuai rencana.
Yayasan Ethereum perlu terdesentralisasi dan mengizinkan munculnya struktur kekuatan alternatif. Tetapi juga perlu merespons kekuatan pasar dengan urgensi dan dorongan seperti startup yang menghadapi ancaman kepunahan eksistensial.
Tim L2 perlu memiliki kebebasan menentukan nasib sendiri, tetapi juga perlu bertindak di bawah payung merek yang lebih besar Ethereum dan ETH. Integrasi sinkronisasi teknis antara Ethereum dan L2-nya perlu dieksekusi jauh lebih cepat.
Blockchain kontrak pintar dinilai melalui biaya, untuk keluar dari pola ini, Ethereum perlu menulis ulang aturan dengan kesuksesan yang luar biasa.
Alasan Saya Menjual
Itu juga tidak mencapai potensi maksimalnya.
Ethereum melakukan hal yang mulia, memilih jalur paling sulit, paling ambisius, paling murni secara ideologis untuk masa depannya sendiri.
Ia meraih beberapa kemenangan yang luar biasa, dan gagal dalam beberapa tantangan.
Ethereum telah memenangkan kapitalisasi pasar yang layak diterimanya.
Saya sangat bullish pada jaringan Ethereum dan ekosistemnya — Ethereum secara arsitektur dirancang untuk memaksimalkan kesuksesan aplikasi, L2, dan ekosistemnya. Teori aplikasi gemuk berarti aplikasi Ethereum mengambil semua biaya, dan roadmap yang berpusat pada Rollup berarti L2 mengambil 97% dari keuntungan.
Adapun aset ETH, saya sulit melihatnya dinilai ulang secara struktural, baik naik maupun turun.
Oleh karena itu, alasan saya menjual ETH bukan karena bearish pada ETH, tetapi karena saya merasa argumen "ETH adalah Uang" sudah terwujud, dan saya ingin mengalokasikan dana ke peluang lain di pasar yang saya yakini.
