Who is Paying for the $64 Billion Paper Profit Party?

链捕手Pubblicato 2026-06-26Pubblicato ultima volta 2026-06-26

Introduzione

Bitcoin fell below the crucial $60k support, hitting lows not seen since October 2024. The real concern isn't the price drop, but the corporate Bitcoin holders whose financial models are faltering. Companies like MicroStrategy (Strategy), with 847k BTC at an average cost of ~$75.6k, now face significant unrealized losses. Their stock prices trade at a steep discount to their Bitcoin holdings' net asset value. Others like Japan's Metaplanet and Solmate (formerly Brera Holdings) face even deeper losses. While immediate, price-triggered liquidations are unlikely due to unsecured debt structures, the core financial "flywheel" is stalling. The new ASU 2023-08 accounting rule, which books Bitcoin's quarterly price swings directly into profits/losses, amplified gains in the bull market but now creates massive paper losses, potentially triggering index fund exclusions and forced selling. MicroStrategy’s CEO even hinted at possibly selling Bitcoin to pay dividends, contradicting his "never sell" stance. The true liquidity test is scheduled for Fall 2027, when convertible bond holders may demand cash repayment. If Bitcoin stays below key cost bases, these companies could be forced to sell hundreds of thousands of Bitcoin into the market, creating a severe liquidity crisis. The risk has shifted from instant margin calls to a slow-burning countdown to a debt reckoning.

Author | Cathy, Plain Talk Blockchain

$60,000, broken.

Bitcoin breached a key support level it had held for nearly two years, dropping to its lowest point since October 2024. On-chain data shows that institutional and whale groups holding between 10 and 10,000 Bitcoin sold off 45,000 BTC into the market within eight days. The US stock market followed suit, and crypto-related stocks collectively collapsed.

What's truly unsettling, however, is not the price itself.

It's the publicly listed companies that have bet their entire balance sheets on Bitcoin. They've hoarded hundreds of thousands of coins, issued tens of billions of dollars in debt, and used a sophisticated financial flywheel to tie their stock prices to the coin's price. Now, that flywheel is starting to slip.

01 Who Hurts the Most?

Let's start with the biggest one.

Strategy (formerly MicroStrategy): Holds 847,000 Bitcoin, accumulated at a total cost of $64.1 billion, with an average cost of about $75,600 per coin. With Bitcoin below $60,000, the overall paper loss exceeds 20%. More critically, MSTR's stock price relative to the net asset value of its Bitcoin holdings has gone from a hefty premium during the bull market to a deep discount of 0.60 to 0.65 times. In other words, the market thinks this company's $1 worth of Bitcoin is only worth 60 cents.
Metaplanet: This Japanese company is in an even worse state. With 40,000 Bitcoin at an average cost of nearly $97,600, and combined with the impact of the weakening yen, its paper loss exceeds 37%.
Twenty One Capital (XXI): Led by Jack Mallers, backed by Tether, Bitfinex, and SoftBank – a lineup that sounds like a dream team. But since its first day of trading after going public via SPAC, its stock price has been on a one-way street, down over 85% from its highs, with its valuation premium evaporating. By May 2026, SoftBank chose to fully transfer its 26% stake at a discount to Tether and withdrew from the board. The big player has already left.
Solmate: If we're talking about the most dramatic case, it has to be this company. Formerly called Brera Holdings, its business involved holding stakes in several low-tier football clubs. Inspired by MicroStrategy during the bull market, it announced a complete transformation, raised $300 million, and went all-in on Solana. Cathie Wood's ARK Invest even touted it as the "treasury asset revolution." The result? Solana fell 53%, and Solmate's stock price crashed from $249 to $5. The board is in internal strife, major shareholders are suing each other for allegedly emptying the company's coffers, and the CEO and Chief Economist have resigned.

This is not a failure of the Bitcoin-holding model. This is the normal outcome of a gambling game with no core business to fall back on.

02 No Forced Liquidation, But the Flywheel is Stalling

A panic narrative is circulating in the market: if Bitcoin falls below $60,000, MicroStrategy will face forced liquidation.

This is a misjudgment of financial instruments.

In 2022, MicroStrategy did borrow a $205 million collateralized loan from crypto bank Silvergate, directly tied to Bitcoin collateral ratios, and nearly got liquidated then. The ATM (At-The-Market offering facility) was closed, and it had to keep paying interest by issuing more MSTR common stock. But with MSTR itself already trading at a 0.6x NAV discount, further dilutive share issuance would severely dilute the Bitcoin per share ownership.

This is a vicious cycle: stop paying dividends, the "digital credit" rating collapses; keep paying, and common shareholders get eaten.

During the Q1 2026 analyst call, Michael Saylor conceded for the first time. He said that in an extreme financing freeze environment, the company would "most likely proactively sell a portion of its Bitcoin" to pay preferred dividends.

This statement directly contradicts his long-standing public dogma of "never selling Bitcoin."

03 Accounting Standards Are Making Things Worse

The ASU 2023-08 standard, effective from 2025, requires public companies to account for Bitcoin at fair value, with quarterly price fluctuations directly flowing into the income statement.

During a bull market, this is a money printer. Bitcoin rises, tens of billions in unrealized gains appear on the income statement, ROE soars, quantitative stock-picking models and index screens automatically pull these companies in. Traditional capital follows.
During a bear market, the money printer reverses into a paper shredder.

Strategy recorded a $14.46 billion unrealized loss in Q1 2026, with a GAAP net loss of $12.54 billion for the quarter. This loss scale exceeds the profits of the vast majority of global blue-chip companies.

More critically, there are chain reactions. Index providers like MSCI are beginning to assess whether to exclude these "pseudo-industrial companies." Once kicked out of indices, passive funds and pension trusts tracking those indices would be forced to sell, creating a spiral: "price drop → exclusion → passive fund selling → further price drop."

This isn't a free market choice; it's rule-driven mechanical selling pressure.

04 Fall 2027 is the Real Big Test

In the short term, these holding companies will not face forced liquidation. The design of unsecured debt and perpetual preferred stock gives them a "time-for-space" buffer.

However, if Bitcoin cannot return to the $75,000 average cost line within the next 12 to 24 months, the convertible bond put option window starting in the fall of 2027 will become a credit reckoning.

The path is clear: Bitcoin remains low, MSTR's stock price stays below the conversion price for an extended period, convertible bondholders exercise their put rights demanding full cash redemption, financing channels freeze up, preferred dividends deplete cash reserves, and the final step is being forced to sell hundreds of thousands of Bitcoin into the market for fiat currency.

That will be a true liquidity crisis.

The holding company model does not possess immunity from liquidation. It merely swaps an "immediate price-triggered liquidation" for a "time-triggered debt payment crisis."

Don't stare at the $60,000 technical support level. Stare at the calendar for September 2027.

Crypto di tendenza

CitreaCTR

wrapped stUSDTWSTUSDT

Velodrome FinanceVELODROME

BrevisBREV

ZRX（0X）ZRX

PancakeSwapCAKE

Domande pertinenti

QWhat is the main concern of the article regarding publicly listed companies heavily invested in Bitcoin?

AThe article's main concern is not the price drop itself, but the precarious situation of publicly listed companies that have anchored their entire balance sheets on Bitcoin. These companies have hoarded hundreds of thousands of bitcoins and issued tens of billions in debt, creating a 'financial flywheel' that ties their stock price to the BTC price. This flywheel is now beginning to falter, potentially leading to a 'time-triggered debt repayment crisis' rather than an immediate price-triggered liquidation.

QWhich company is highlighted as the largest and most at-risk in this 'corporate Bitcoin' model?

AThe article highlights MicroStrategy (now named Strategy) as the largest and most at-risk. It holds 847,000 BTC with an average cost of $75,600 per coin. At prices below $60,000, it faces over 20% unrealized losses. Crucially, its stock price (MSTR) is trading at a deep discount of 0.60 to 0.65 times its Net Asset Value (NAV), meaning the market values its $1 of bitcoin at only 60 cents.

QWhy does the article claim the threat of a 'forced liquidation' for MicroStrategy is a misjudgment?

AThe article argues that the fear of a forced liquidation if Bitcoin falls below $60,000 is a misjudgment of their financial tools. The immediate danger is not a margin call but a financial deadlock: the company must pay mandatory dividends on its preferred stock. If traditional financing channels are frozen, it might have to sell bitcoin to raise cash, which contradicts its 'never sell' doctrine and would likely require dilutive equity issuances at a significant discount to NAV.

QWhat is the ASU 2023-08 accounting rule, and how is it making the situation worse for these companies according to the article?

AThe ASU 2023-08 accounting rule, effective from 2025, requires companies to carry Bitcoin at fair value, with quarterly price fluctuations flowing directly into the income statement. In a bull market, this creates paper profits that boost metrics like ROE, attracting passive index funds. In a bear market, it creates massive paper losses (e.g., MicroStrategy reported a $14.46 billion unrealized loss in Q1 2026). This can trigger a downward spiral: losses lead to potential exclusion from major indices, forcing index-tracking funds to sell, which further depresses the stock price.

QAccording to the article, what is the real 'litmus test' for these corporate Bitcoin holders, and when does it occur?

AThe real 'litmus test' or major exam is the put option window for convertible bonds, which begins in the fall of 2027. If Bitcoin's price remains below the average cost basis (~$75k) for an extended period, MicroStrategy's stock price will stay below the conversion price. Bondholders may then choose to exercise their right to demand full cash redemption. With financing frozen and cash reserves depleted by dividend payments, the company could be forced to sell hundreds of thousands of bitcoins on the open market to raise cash, potentially causing a severe liquidity crisis.

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Never expected that the first tangible application of AI x Crypto is in security auditing

Unexpectedly, the initial major application of AI in the Crypto sphere has turned out to be security auditing. In 2026, DeFi has faced significant security challenges, with 121 hacking incidents resulting in approximately $942 million in losses. While AI was expected to first impact areas like quantitative trading, its initial breakthrough has instead transformed security auditing by drastically lowering the cost and skill barrier for finding smart contract vulnerabilities. The traditional audit model is facing obsolescence. Advanced AI models, such as Claude Mythos, enable attackers to scan thousands of contracts and identify vulnerability patterns at scale, compressing the time from discovery to execution to mere minutes. This renders the month-long validity of traditional audit reports ineffective. Notably, attacks now frequently target well-audited, established protocols by exploiting business logic flaws, operational security weaknesses, and even years-old historical contracts, demonstrating that old audit reports offer zero protection. This pressure is forcing a fundamental shift in the industry. In the short term, a wave of defensive re-auditing is occurring, driven by projects seeking to meet new AI-era security standards and regulatory requirements. In the long run, audit firms' business models are diverging. The one-time report delivery model is declining in value, as evidenced by platforms like Code4rena shutting down. Leading firms are now pivoting towards AI-powered defense, integrating continuous monitoring, real-time on-chain risk detection, and embedding security directly into the development phase, as seen with tools like OpenZeppelin's Skills system. Ultimately, the era of "audit once, secure forever" is over. Security must become a continuous, embedded infrastructure investment for projects. For audit companies, survival depends on proactively transforming from traditional service providers into platforms offering AI-native, ongoing security solutions.

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Polymarket will fully reimburse users affected by a front-end exploit that stole approximately $3 million in crypto assets. The company stated the incident was not a flaw in its core protocol but a supply chain attack. A compromised third-party vendor injected a malicious script into the platform's front-end for a limited number of users, allowing the attacker to drain funds from about 15 wallets while they interacted with the site. The stolen assets, primarily Polymarket's pUSD stablecoin, were bridged to Ethereum and converted to roughly 1,893 ETH. This marks the second security incident for Polymarket in under two months, following a separate $700,000 loss. The event highlights growing risks associated with third-party dependencies in the crypto industry.

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Lo sviluppo di questo token non presenta un team identificabile o un piano esplicito, cosa non rara nel settore delle meme coin. Invece, il progetto è emerso organicamente, con il suo progresso fortemente dipendente dall'entusiasmo e dalla partecipazione della sua comunità. Investitori di HarryPotterObamaSonic10Inu (ERC-20) Per quanto riguarda investimenti esterni e finanziamenti, HarryPotterObamaSonic10Inu rimane ambiguo. Il token non elenca alcuna fondazione di investimento conosciuta o un sostegno organizzativo significativo. Invece, la linfa vitale del progetto è la sua comunità di base, che informa la sua crescita e sostenibilità attraverso azioni collettive e coinvolgimento nello spazio crittografico. Come funziona HarryPotterObamaSonic10Inu (ERC-20)? In quanto meme coin, HarryPotterObamaSonic10Inu opera principalmente al di fuori delle strutture tradizionali che governano spesso il valore degli asset. 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Cosa è $BITCOIN

ORO DIGITALE ($BITCOIN): Un'Analisi Completa Introduzione all'ORO DIGITALE ($BITCOIN) L'ORO DIGITALE ($BITCOIN) è un progetto basato su blockchain che opera sulla rete Solana, con l'obiettivo di combinare le caratteristiche dei metalli preziosi tradizionali con l'innovazione delle tecnologie decentralizzate. Sebbene condivida un nome con Bitcoin, spesso definito “oro digitale” a causa della sua percezione come riserva di valore, l'ORO DIGITALE è un token separato progettato per creare un ecosistema unico all'interno del panorama Web3. Il suo obiettivo è posizionarsi come un asset digitale alternativo valido, anche se i dettagli riguardanti le sue applicazioni e funzionalità sono ancora in fase di sviluppo. Cos'è l'ORO DIGITALE ($BITCOIN)? L'ORO DIGITALE ($BITCOIN) è un token di criptovaluta esplicitamente progettato per l'uso sulla blockchain di Solana. A differenza di Bitcoin, che fornisce un ruolo di stoccaggio di valore ampiamente riconosciuto, questo token sembra concentrarsi su applicazioni e caratteristiche più ampie. Aspetti notevoli includono: Infrastruttura Blockchain: Il token è costruito sulla blockchain di Solana, nota per la sua capacità di gestire transazioni ad alta velocità e a basso costo. Dinamiche di Offerta: L'ORO DIGITALE ha un'offerta massima fissata a 100 quadrilioni di token (100P $BITCOIN), sebbene i dettagli riguardanti la sua offerta circolante siano attualmente non divulgati. Utilità: Sebbene le funzionalità precise non siano esplicitamente delineate, ci sono indicazioni che il token potrebbe essere utilizzato per varie applicazioni, potenzialmente coinvolgendo applicazioni decentralizzate (dApp) o strategie di tokenizzazione degli asset. Chi è il Creatore dell'ORO DIGITALE ($BITCOIN)? Attualmente, l'identità dei creatori e del team di sviluppo dietro l'ORO DIGITALE ($BITCOIN) rimane sconosciuta. Questa situazione è tipica tra molti progetti innovativi nel settore blockchain, in particolare quelli allineati con la finanza decentralizzata e i fenomeni delle meme coin. Sebbene tale anonimato possa favorire una cultura guidata dalla comunità, intensifica le preoccupazioni riguardo alla governance e alla responsabilità. Chi sono gli Investitori dell'ORO DIGITALE ($BITCOIN)? Le informazioni disponibili indicano che l'ORO DIGITALE ($BITCOIN) non ha alcun sostenitore istituzionale noto o investimenti di venture capital prominenti. Il progetto sembra operare su un modello peer-to-peer incentrato sul supporto e sull'adozione della comunità piuttosto che su percorsi di finanziamento tradizionali. La sua attività e liquidità si trovano principalmente su exchange decentralizzati (DEX), come PumpSwap, piuttosto che su piattaforme di trading centralizzate consolidate, evidenziando ulteriormente il suo approccio di base. Come Funziona l'ORO DIGITALE ($BITCOIN) Le meccaniche operative dell'ORO DIGITALE ($BITCOIN) possono essere elaborate in base al suo design blockchain e alle caratteristiche della rete: Meccanismo di Consenso: Sfruttando il proof-of-history (PoH) unico di Solana combinato con un modello di proof-of-stake (PoS), il progetto garantisce una validazione efficiente delle transazioni contribuendo all'alta performance della rete. Tokenomics: Sebbene meccanismi deflazionistici specifici non siano stati dettagliati ampiamente, l'ampia offerta massima di token implica che potrebbe soddisfare microtransazioni o casi d'uso di nicchia che devono ancora essere definiti. Interoperabilità: Esiste il potenziale per l'integrazione con l'ecosistema più ampio di Solana, inclusi vari piattaforme di finanza decentralizzata (DeFi). Tuttavia, i dettagli riguardanti integrazioni specifiche rimangono non specificati. Cronologia degli Eventi Chiave Ecco una cronologia che evidenzia traguardi significativi riguardanti l'ORO DIGITALE ($BITCOIN): 2023: Il dispiegamento iniziale del token avviene sulla blockchain di Solana, contrassegnato dal suo indirizzo di contratto. 2024: L'ORO DIGITALE guadagna visibilità poiché diventa disponibile per il trading su exchange decentralizzati come PumpSwap, consentendo agli utenti di scambiarlo contro SOL. 2025: Il progetto assiste a un'attività di trading sporadica e a un potenziale interesse per impegni guidati dalla comunità, sebbene non siano state documentate partnership significative o avanzamenti tecnici fino ad ora. Analisi Critica Punti di Forza Scalabilità: L'infrastruttura sottostante di Solana supporta alti volumi di transazioni, il che potrebbe migliorare l'utilità di $BITCOIN in vari scenari di transazione. Accessibilità: Il potenziale basso prezzo di trading per token potrebbe attrarre investitori al dettaglio, facilitando una partecipazione più ampia grazie a opportunità di proprietà frazionata. Rischi Mancanza di Trasparenza: L'assenza di sostenitori, sviluppatori o di un processo di audit pubblicamente noti potrebbe generare scetticismo riguardo alla sostenibilità e all'affidabilità del progetto. Volatilità del Mercato: L'attività di trading è fortemente dipendente dal comportamento speculativo, il che può comportare una significativa volatilità dei prezzi e incertezze per gli investitori. Conclusione L'ORO DIGITALE ($BITCOIN) emerge come un progetto intrigante ma ambiguo all'interno dell'evolvente ecosistema di Solana. Sebbene tenti di sfruttare la narrativa dell'“oro digitale”, la sua partenza dal ruolo consolidato di Bitcoin come riserva di valore sottolinea la necessità di una chiara differenziazione della sua utilità e struttura di governance. L'accettazione e l'adozione future dipenderanno probabilmente dall'affrontare l'attuale opacità e dalla definizione più esplicita delle sue strategie operative ed economiche. Nota: Questo rapporto comprende informazioni sintetizzate disponibili a ottobre 2023, e potrebbero essersi verificati sviluppi oltre il periodo di ricerca.

106 Totale visualizzazioniPubblicato il 2025.05.13Aggiornato il 2025.05.13

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