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Recientemente, el gigante de pagos PayPal publicó sus resultados financieros del segundo trimestre: unos ingresos de 8,680 millones de dólares, superando las expectativas del mercado, y un volumen total de pagos de 4.864 billones de dólares, lo que supone un incremento del 10% interanual.
Además, PayPal ha posicionado a PYUSD (PayPal USD) como el "principal habilitador/factor clave" (major enabler) de la plataforma PayPal World, y ha enfatizado su papel central como una stablecoin "commerce-first" (centrada en el comercio) dirigida a escenarios principales de consumidores y comerciantes.
En el competitivo mercado de las stablecoins, PYUSD siempre ha tenido un rendimiento moderado. ¿Cuáles son sus perspectivas de desarrollo futuro? ¿Realmente PayPal puede asumir este coste?
Resultados del segundo trimestre: ¿Dónde se encuentra PYUSD?
Los ingresos de PayPal este trimestre fueron de 8,680 millones de dólares, un aumento de aproximadamente el 5% interanual, superando las expectativas de los analistas de 8,470 millones frente a 8,680 millones de dólares; el beneficio por acción ajustado fue de 1.38 dólares, también mejor que la expectativa de mercado de 1.28 dólares, mientras que el beneficio por acción GAAP fue de 1.26 dólares, ligeramente por debajo de lo esperado. El volumen total de pagos alcanzó los 4.864 billones de dólares, un aumento del 10% interanual, con un crecimiento del 9% calculado en términos neutros respecto a la moneda, y la orientación del beneficio por acción ajustado para todo el año se revisó al alza hasta aproximadamente 5.38 dólares.
Observando únicamente estas métricas clave, se trata de un informe de resultados ligeramente superior a lo esperado.
El precio de la acción ha estado creciendo durante el último mes. Fuente: Google
Pero la otra cara de la rentabilidad cuenta una historia diferente. El margen de beneficio GAAP disminuyó del 18.1% al 16.4% respecto al mismo período del año anterior, y la empresa atribuyó en el informe una pérdida neta de 81 millones de dólares a inversiones estratégicas y activos criptográficos mantenidos con fines de inversión, excluyéndola de los resultados no GAAP. En otras palabras, los activos criptográficos ya están ejerciendo cierta presión sobre los beneficios contables de PayPal. Pero aún es difícil determinar si esta pérdida es solo una pérdida temporal provocada por la caída del mercado, o si la empresa está asumiendo costes de manera proactiva para impulsar la expansión de su negocio relacionado.
Al mismo tiempo, PayPal estableció este trimestre un nuevo departamento de "Servicios de Pago y Cripto" (Payment Services & Crypto), integrando a PYUSD y los servicios de procesamiento para comerciantes en la misma línea. El CEO Enrique Lores declaró en la conferencia de resultados que la empresa planea lanzar más productos para comerciantes impulsados por PYUSD y pagos mediante agentes de IA (agentic payments). PYUSD ya ha sido incorporado al sistema central de pagos para comerciantes de PayPal, dejando de ser un proyecto de innovación relativamente independiente. Comparado con las declaraciones verbales de la dirección sobre su "valor estratégico", este reajuste organizativo refleja mejor el posicionamiento real de PYUSD por parte de PayPal.
Sin embargo, hasta la fecha la empresa aún no ha revelado por separado la contribución específica de PYUSD a los ingresos, la retención de comerciantes o el margen de beneficio de las transacciones. Los inversores solo pueden inferir, a partir de los datos agregados y las declaraciones de la dirección, hasta qué punto esta stablecoin está impulsando realmente los resultados, lo que también constituye la brecha de información más importante a seguir en los próximos trimestres.
El significado estratégico de PYUSD para PayPal: La narrativa de expansión y la oferta en contracción
Desde su emisión en agosto de 2023, PYUSD ha experimentado un ciclo de expansión y contracción siguiendo el ciclo alcista/bajista.
En marzo de este año, la empresa amplió su cobertura a 70 mercados, y la oferta alcanzó un pico de aproximadamente 4,200 millones de dólares, con una tasa de crecimiento interanual que llegó a ser cercana al 680%, siendo la stablecoin principal de más rápido crecimiento. Hasta la fecha, PYUSD se ha desplegado en nueve blockchains públicas, incluyendo Ethereum, Solana, Arbitrum, Stellar, Avalanche, Aptos, Sei, Tron y Abstract. En febrero de este año, PayPal también estableció Solana como su red de procesamiento de pagos predeterminada.
El 9 de julio, PYUSD se lanzó de forma nativa a través del Open Money Stack de Polygon, integrando billeteras, canales de entrada de moneda fiduciaria, herramientas de cumplimiento normativo y capacidades de liquidación on-chain, apuntando explícitamente a escenarios empresariales de pagos transfronterizos. El marco PYUSDx, lanzado por PayPal en colaboración con MoonPay, permite a los desarrolladores emitir stablecoins específicas para aplicaciones basadas en las reservas de PYUSD, intentando convertir a PYUSD en una capa de infraestructura sobre la que otros puedan construir, en lugar de ser solo un producto de consumo final. Kraken anunció recientemente que también admitirá depósitos y retiros de PYUSD en la red Stellar, ampliando aún más su adopción en el lado de los intercambios.
Estas acciones, en conjunto, delinean la historia que PayPal quiere contar: PYUSD está evolucionando de una herramienta de saldo para usuarios de PayPal a una capa de infraestructura de pago que pueden utilizar directamente billeteras de terceros, intercambios y desarrolladores.
Es decir, en el futuro, cuando las empresas planeen realizar cobros globales, podrán utilizar directamente o desarrollar sus propias herramientas basadas en PYUSD para recibir pagos desde todo el mundo, sin necesidad de pasar por los largos procesos de declaración aduanera y manejo de divisas propios de las monedas fiduciarias, y sin limitarse a usuarios relacionados con las criptomonedas como ocurre con otras stablecoins. Este es un escenario soñado por todos los comerciantes internacionales: todos los fondos se reciben en tiempo real, los costes son más bajos que antes, y los usuarios que pagan apenas se dan cuenta. La moneda fiduciaria entregada por el pagador se convierte en PYUSD en segundo plano, y luego se convierte nuevamente en otra moneda fiduciaria para el receptor, todo el proceso es rápido y conveniente.
Y esta es también la razón por la que en los resultados de PayPal se la menciona junto a la IA. La empresa afirma que está utilizando aprendizaje automático para optimizar la detección de fraudes, reducir los costes de procesamiento y admitir la conversión automática entre moneda fiduciaria y stablecoin en función de los tipos de cambio y el comportamiento del usuario.
Pero los datos on-chain no son tan alentadores: después de alcanzar un pico de aproximadamente 4,200 millones de dólares en marzo, la oferta de PYUSD disminuyó alrededor de un 31% a finales del segundo trimestre, cayendo a unos 2,700 millones de dólares, lo que representa la primera caída significativa desde su emisión, principalmente debido a la reducción de los incentivos y a la rotación de fondos hacia otros activos. A principios de agosto, la oferta circulante de PYUSD era de aproximadamente 2,700 millones de tokens, con una capitalización de mercado de alrededor de 2,720 millones de dólares, ocupando aproximadamente el puesto 32 en el ranking de stablecoins de CoinGecko.
El tamaño de PYUSD está disminuyendo. Fuente: Coingecko
Esto significa que, mientras la narrativa de los resultados enfatiza la amplitud de la cobertura y la integración on-chain, la escala de circulación real se contrajo casi un tercio en el mismo período. La narrativa de expansión y la oferta en contracción coexisten, reflejando una realidad muy cruda: la singularidad en términos de cuota de mercado y estatus regulatorio (PYUSD es la primera stablecoin en dólares emitida por una entidad regulada a nivel federal, Paxos, identidad que se consolidó aún más a finales de 2025 cuando Paxos pasó a estar regulado por la OCC) no se traduce necesariamente en una demanda sostenida de tenencia de tokens. Una vez que cesaron los incentivos, el volumen inicial no se convirtió en un uso estable, y aún queda un largo camino por recorrer para competir con USDC. Si los subsidios y las estrategias de la industria en sus primeros años no funcionan, entonces el pastel actual de PYUSD tampoco podrá seguir creciendo.
PYUSD frente a Open USD: ¿Por qué PYUSD es anterior pero tiene menos influencia?
Si PYUSD representa el modelo de stablecoin de emisor único, entonces Open USD, que apareció de la nada el 30 de junio, representa un camino estructuralmente diferente, y este momento se produjo justo menos de un mes antes de la publicación de los resultados del segundo trimestre de PayPal.
Open USD es operado por una nueva empresa independiente llamada Open Standard, y su CEO fundador es Zach Abrams, cofundador de Bridge, propiedad de Stripe. Tiene más de 140 socios firmantes, cubriendo prácticamente toda la lista de líderes de la industria de pagos y finanzas: en redes de pago están Visa y Mastercard; en infraestructura de pagos están Stripe y Shopify; en gestión de activos y banca están BlackRock, BNY y Standard Chartered; en plataformas tecnológicas están Google e IBM; y en el campo criptonativo están Coinbase, Solana y Aave. Se espera que el proyecto se lance en la segunda mitad de 2026 y aún no ha sido emitido oficialmente.
La diferencia más esencial entre Open USD y PYUSD radica en la estructura económica y el modelo de gobernanza: En términos simples, con PYUSD solo PayPal obtiene beneficios económicos, mientras que con Open USD todos los participantes se benefician.
PYUSD tiene a Paxos como único emisor que custodia los activos de reserva y obtiene ingresos variables, mientras que PayPal, como marca, dirige la hoja de ruta del producto y la estrategia de mercado, siguiendo el modelo clásico que aún utilizan USDT y USDC. Open USD, por el contrario, permite la acuñación y el reembolso de forma completamente gratuita y sin límites a los socios, y los ingresos generados por los activos de reserva, después de deducir una pequeña tarifa de gestión, se devuelven a las instituciones socias que participan en la distribución, en lugar de ser disfrutados en exclusiva por un único emisor; el poder de gobernanza también se delega en un consejo formado por las instituciones socias, no lo decide una sola empresa. Según los comentarios de la industria, esto se acerca más a la lógica de gobernanza de redes interbancarias como ACH o SWIFT, que a la lógica de gobernanza de USDC o USDT actuales.
Un detalle que a menudo se pasa por alto pero es crucial para comprender la situación de PayPal es que el propio PayPal es uno de los más de 140 firmantes de Open USD, aunque PYUSD continuará existiendo como un activo emitido de forma independiente. Esto significa que PayPal no se ha vinculado completamente al barco de PYUSD, sino que ocupa simultáneamente una posición en ambos tipos de stablecoins, por un lado, continuando reforzando PYUSD como activo de marca propia, y por otro lado, reservándose un lugar para el posible panorama de la industria al firmar Open USD.
En contraste, Circle y Tether no aparecen en la lista de socios de Open USD. El precio de las acciones de Circle cayó más de un 16% el día del anuncio, y el CEO de Circle, Jeremy Allaire, respondió públicamente más tarde, destacando el efecto de red y la profundidad de distribución de USDC, y citando como precedente la stablecoin USDG de Paxos, que también sigue un modelo de consorcio, señalando que, tras más de dos años desde su lanzamiento, su oferta solo alcanza unos 3,000 millones de dólares, muy por debajo de las expectativas inicialmente optimistas.
Al observar a estos tres actores juntos, el panorama competitivo al que se enfrenta PayPal se está volviendo más complejo. PYUSD, con su ventaja de ser pionero, ya ha establecido un cierto grado de reconocimiento de marca y una base de despliegue multiblockchain, pero su volumen absoluto sigue siendo aproximadamente una vigésima parte del de USDC, y recientemente ha mostrado signos de contracción de la oferta; si Open USD se materializa con éxito, su verdadera amenaza no radica en arrebatar a los actuales poseedores de PYUSD, sino en que intenta redefinir la economía de distribución de toda la industria. Si incluso distribuidores del nivel de Stripe, Visa y Mastercard pueden compartir los ingresos de las reservas a través de un modelo de consorcio, el modelo de stablecoin de emisor único podría ser completamente reemplazado.
Que PayPal haya optado por apostar por ambos bandos es, en cierta medida, un reconocimiento de esta incertidumbre. En lugar de apostar por que un modelo prevalezca, es mejor mantener una posición en ambos. Para PYUSD, lo que realmente necesita demostrar en los próximos trimestres no es cuántos mercados o blockchains cubre, sino si, una vez que cesen los incentivos, puede convertir la red de distribución ya establecida en una demanda sostenida que no dependa de subsidios. Si finalmente no logra encontrar ese camino, entonces los 2,700 millones podrían ser el pico actual de PYUSD.
