Judul Asli: Hitting escape velocity in the Great Melt-up
Penulis Asli: GRAHAM STEPHAN
Kompilasi Asli: Peggy
Catatan Editor: Artikel ini bermula dari sebuah postingan yang viral kemudian dihapus di Reddit, membahas penilaian yang semakin menggoda di pasar saham AS saat ini: Di tengah utang AS yang tinggi, defisit fiskal yang terus melebar, dan daya beli mata uang yang terus tergerus, apakah pasar saham telah memasuki keadaan baru di mana ia "tidak bisa benar-benar jatuh"?
Logika postingan Reddit itu sederhana: Utang AS sudah terlalu besar, dan pada akhirnya pemerintah hanya bisa mencairkannya dengan mencetak uang dan inflasi. Ketika mata uang terdepresiasi, saham dan aset keras yang dinilai dalam dolar juga akan naik. Oleh karena itu, saham bukan lagi sekadar aset berisiko, tetapi lebih seperti tempat perlindungan dari depresiasi mata uang.
Penulis menempatkan klaim ini dalam kerangka "Melt-up" (merujuk pada akselerasi tahap akhir kenaikan harga aset yang terlepas dari fundamental, didorong oleh likuiditas, momentum, dan FOMO) untuk dianalisis. Dalam sejarah, gelembung internet dan gelembung aset Jepang pernah mengalami momen serupa: teknologi baru atau pertumbuhan nyata memberikan dasar narasi, kemudian leverage dan emosi mengambil alih pasar, dan investor mulai percaya bahwa aturan valuasi lama sudah tidak berlaku.
Peringatan kunci artikel ini adalah, dunia dengan utang tinggi memang lebih menguntungkan aset daripada uang tunai, tetapi ini tidak berarti saham "secara matematis tidak mungkin jatuh". Inflasi dapat mendorong harga nominal aset naik, tetapi belum tentu menghasilkan pertumbuhan kekayaan riil; pasar saham yang mencapai rekor tertinggi baru dalam jangka panjang, tidak menghalangi kemungkinan adanya koreksi 30%, 40%, atau bahkan lebih dalam di tengah jalan. Dalam sejarah, dalam kasus inflasi ekstrem seperti Jerman, Zimbabwe, Venezuela, kenaikan pasar saham tidak berarti investor benar-benar menjadi lebih kaya; banyak orang bahkan terpaksa menjual aset untuk menutupi biaya hidup sebelum harga aset pulih.
Penilaian akhir penulis tidak ekstrem: Kemungkinan besar yang akan dialami AS bukanlah default utang atau hiperinflasi, melainkan periode represi finansial yang panjang—inflasi sedikit lebih tinggi dari suku bunga, utang secara bertahap terdilusi, daya beli uang tunai terus terkikis, harga aset terus naik secara nominal, tetapi pengembalian riil mungkin lebih rendah dari level yang biasa dialami investor dalam dekade terakhir.
Bagi investor yang saat ini tergoda oleh narasi AI, saham teknologi AS, dan "setiap koreksi pasti akan diselamatkan", yang ingin didiskusikan artikel ini sebenarnya bukan apakah harus bullish terhadap saham AS, tetapi bagaimana menghindari mempertaruhkan seluruh masa depan keuangan pada sebuah cerita kenaikan yang terlalu mulus. Aset bisa naik, bukan berarti risiko hilang; pasar bisa diselamatkan, bukan berarti setiap orang bisa bertahan hingga rekor tertinggi berikutnya.
Berikut adalah teks aslinya:
Ini mungkin terdengar gila, tetapi bagaimana jika saya katakan, secara matematis, pasar saham mungkin benar-benar tidak akan pernah jatuh lagi?
Minggu lalu, sebuah postingan tiba-tiba viral di Reddit yang mengajukan argumen yang cukup meyakinkan. Meskipun postingan itu dihapus setelah menjadi viral, intinya kira-kira begini: "Saham hanya akan naik" bukan lagi sekadar meme, melainkan sebuah hukum. Seperti gravitasi, hanya saja arahnya berlawanan, dan yang dipengaruhinya adalah uang.
AS saat ini berutang 40 triliun dolar. Pengeluaran bunga kami segera akan melebihi PDB. Artinya, satu-satunya cara pemerintah untuk membayar bunganya adalah dengan mencetak uang yang cukup.
Ini akan menyebabkan hiperinflasi. Tetapi apa bedanya jika Anda memegang saham Palantir atau Tesla? Saham-saham itu juga akan mengikuti inflasi secara proporsional. Dengan kata lain, mulai sekarang, saham secara matematis tidak mungkin jatuh. Jika jatuh, seluruh ekonomi dunia akan runtuh.
Inilah sebabnya Anda melihat setiap "crash" diperbaiki dengan cepat dalam setengah hari perdagangan. Pasar saham, secara harfiah, tidak bisa jatuh. Ini bukan omong kosong sekarat, ini adalah hukum pasar yang baru.
Ini bukan pertama kalinya pandangan seperti ini muncul, tetapi kali ini, lingkungan ekonomi memang layak untuk dipikirkan serius. Jadi kita perlu mendiskusikannya dengan jelas: Apa yang sebenarnya sedang terjadi sekarang, mengapa pemerintah saat ini dipaksa untuk terus mencetak uang dalam skala yang tak terbayangkan, dan apa konsekuensinya jika teori ini benar.
Karena jika teori ini benar, kita mungkin menyaksikan perpindahan kekayaan terbesar dalam sejarah. Jika salah, itu adalah pemerasan.
Sebelum kita mulai, jika ini adalah pertama kalinya Anda membaca artikel saya, selamat bergabung dengan lebih dari 40.000 pelanggan untuk memahami pasar lebih awal. Anda akan menerima satu email setiap minggu, dan sepenuhnya gratis.
Melt-up Besar
Klaim "Saham hanya akan naik" ini dibangun di atas teori yang disebut ekonom sebagai "The Great Melt-up".
Logika teorinya adalah: Setiap pasar bullish akan terus naik sampai memasuki fase euforia. Harga tidak lagi didorong oleh fundamental seperti laba, arus kas, tetapi hampir sepenuhnya oleh momentum. Pada tahap ini, Anda akan merasa semua orang di sekitar Anda menjadi kaya, hanya Anda yang tertinggal.
Keyakinannya sederhana: Harga akan terus naik, karena sejauh ini memang terus naik.
Fenomena ini tidak sesering yang Anda bayangkan. Dalam fase "melt-up", imbal hasil bisa sangat fantastis, sampai tiba-tiba tidak lagi berlaku.
Contohnya gelembung internet akhir 1990-an. Dari 1995 hingga Maret 2000, Nasdaq naik 400%, dengan kenaikan hampir 90% hanya pada tahun terakhirnya. Saat itu, banyak perusahaan tanpa pendapatan, tanpa laba, bahkan tanpa produk nyata, bisa mendapatkan valuasi ratusan juta dolar.
Pada Desember 1999, rasio CAPE sempat mencapai 44, level tertinggi dalam 140 tahun. Investor percaya, internet telah mengubah cara kerja pasar. "AI akan mengubah segalanya." Kedengarannya akrab?
Kemudian, Nasdaq anjlok 78% dalam dua setengah tahun berikutnya, dan butuh lebih dari satu dekade untuk kembali ke titik tertinggi.
Lihat Jepang. Antara 1975 dan 1989, pasar saham Jepang naik 900%. Di puncaknya, PER pasar saham Jepang mencapai 60 kali. Harga tanah Tokyo mahal hingga tingkat yang absurd: Nilai tanah tempat Istana Kekaisaran berada, bahkan dianggap melebihi nilai seluruh tanah di California.
Ini jelas absurd, tetapi tidak ada yang ingin menjadi orang pertama yang keluar, dan melewatkan kenaikan selanjutnya. Ketika Jepang mulai menaikkan suku bunga, seluruh sistem ekonomi runtuh, pasar saham jatuh 60% dalam kurang dari dua tahun. Ekonomi Jepang butuh 34 tahun untuk akhirnya kembali ke titik tertinggi saat itu.
Namun, ini tidak berarti setiap kenaikan adalah melt-up.
Awal setiap melt-up biasanya didorong oleh beberapa faktor nyata: teknologi baru, pertumbuhan ekonomi nyata, atau lingkungan kebijakan yang berbeda. Tetapi ketika FOMO dan leverage mulai masuk ke pasar, valuasi terus ditarik naik, dan semua orang mulai percaya hari baik tidak akan berakhir.
Jadi, apakah kita saat ini sedang berada dalam sebuah melt-up? Kita perlu melihat pasar saham tahun 2026 terlebih dahulu.
Teori Melt-up di Reddit
Inti dari teori di Reddit ini adalah utang.
Jika pemerintah AS berutang 40 triliun dolar, sekaligus menghasilkan defisit 2 triliun dolar per tahun, lalu bagaimana AS bisa keluar dari utang ini tanpa menghancurkan ekonomi?
Jalur termudah adalah dengan mendilusi utang melalui inflasi. Daya beli dolar turun, sampai 39 triliun dolar utang itu secara riil tidak lagi terlalu memberatkan. Cara ini disebut "represi finansial", karena menggerogoti kekayaan yang diciptakan orang biasa. Pemerintah AS pernah menggunakan cara serupa setelah Perang Dunia II.
Tetapi ketika suatu pemerintah mendevaluasi mata uangnya, semua hal yang dinilai dalam mata uang itu akan naik bersamanya: saham, aset keras, semuanya akan menjadi lebih bernilai di atas kertas. Masalahnya, aset-aset yang terapresiasi secara nominal ini tidak sama dengan peningkatan kekayaan riil, karena dolar itu sendiri sudah menjadi tidak berharga.
Jadi, ketika Goldman Sachs baru-baru ini menaikkan target akhir tahun indeks S&P 500 menjadi 8000 poin, bahkan jika prediksi ini akhirnya menjadi kenyataan, itu belum tentu merupakan kabar baik yang sederhana.
Hasil alternatif lain dari kenaikan tak terbatas adalah membiarkan pasar saham benar-benar crash. Tetapi tidak ada orang yang cukup gila untuk memilih jalan ini secara aktif.
Namun, yang benar-benar mengganggu adalah angka-angka berikut: Menurut hampir semua indikator valuasi utama, saham AS tidak murah. Faktanya, harga yang dibayar investor untuk setiap dolar laba sudah mendekati level tertinggi sejarah, sekitar dua kali lipat rata-rata historis jangka panjang.
Rasio CAPE dalam sejarah hanya dua kali melampaui 40. Sekali pada masa gelembung internet 1999, dan sekali lagi yaitu sekarang.
Artinya, pasar saat ini tidak hanya memberikan harga pada sebuah melt-up yang didorong utang, tetapi juga menunjukkan kondisi yang hanya muncul sekali dalam 140 tahun sejarah pasar.
Lalu, bagaimana kita menilai apakah "Teori Melt-up Besar" ini benar-benar valid, atau akan runtuh?
Uji Crash
Ada beberapa klaim dalam postingan Reddit itu yang perlu diperiksa lebih cermat.
Pertama, pengeluaran bunga segera akan melebihi PDB—ini salah.
Yang benar-benar melebihi 100% adalah rasio utang terhadap PDB, bukan rasio pengeluaran bunga terhadap PDB. Keduanya berbeda. Dalam sejarah, AS juga pernah mengalami situasi serupa, dan berhasil keluar dengan "mencetak uang", mendorong pasar pulih dan terus naik.
Kedua, satu-satunya cara membayar bunga adalah dengan terus mencetak uang—ini juga salah.
Pemerintah juga bisa meminjam dari investor, dana pensiun, pemerintah lain, dan lembaga dengan menjual obligasi. Tentu saja, model ini tidak bisa berlangsung selamanya.
Ketiga, saham akan naik sebanding dengan hiperinflasi—ini juga salah.
Pengalaman sejarah tidak mendukung hal ini. Antara 1918 dan 1922, pasar saham Jerman kehilangan 97% nilainya sebelum hiperinflasi mencapai puncaknya. Banyak orang terpaksa menjual saham di titik terendah, hanya untuk membayar sewa dan makanan.
Di Zimbabwe, pasar saham memang naik 500 kali, tetapi mata uang lokal jatuh 99.8% jika dinilai dalam dolar. Venezuela juga mengalami hal serupa pada 2018.
Jadi, yang benar-benar perlu dipahami adalah: Melt-up besar belum tentu menjadi berkah bagi pemegang saham.
Saham bisa naik selama periode inflasi, tetapi ini tidak secara otomatis berarti Anda menjadi lebih kaya. Jika portofolio Anda naik 10%, tetapi semua yang Anda beli juga 10% lebih mahal, maka Anda sebenarnya tidak mendapatkan keuntungan.
Lalu, dengan informasi ini, apa yang seharusnya kita lakukan?
Rencana Keluar
Sejarah memberi tahu kita, skenario yang paling mungkin terjadi adalah: AS tidak akan default pada utangnya, juga tidak akan mengalami hiperinflasi yang belum pernah terjadi sebelumnya, apalagi menyebabkan pencetakan uang tanpa henti karena masalah utang negara, dan mendorong pasar saham memasuki melt-up tak terbatas.
Hasil yang lebih realistis adalah periode represi finansial yang panjang dan lambat: tingkat inflasi sedikit lebih tinggi dari suku bunga, utang menjadi lebih mudah dikelola, dan daya beli dolar secara bertahap lebih rendah dari masa lalu.
Harganya adalah, para penabung akan tertekan secara diam-diam. Uang tunai kehilangan nilai, harga terus naik, harga aset terus meningkat secara nominal dalam dolar, tetapi keuntungan riil setelah dikurangi inflasi, mungkin jauh lebih rendah dari level yang biasa dialami investor dalam dekade terakhir.
Bagi pasar saham, harga dalam jangka panjang kemungkinan besar masih akan terus naik, karena ketika daya beli dolar turun, harga nominal aset biasanya naik.
Tetapi kenaikan pasar saham jangka panjang tidak berarti ia tidak bisa crash dalam prosesnya. Pasar masih mungkin jatuh 30%, 40%, bahkan 60% dari posisi saat ini. Tetapi ia juga mungkin kemudian mencapai rekor tertinggi baru.
Dua fakta yang tampak bertentangan ini bisa berlaku bersamaan pada waktu yang berbeda: Pasar mahal, satu peristiwa saja bisa memicu penjualan 20%. Tidak ada yang berisiko nol. Tetapi di sisi lain, utang tinggi tidak selalu berarti inflasi tinggi, juga tidak selalu berarti pasar saham akan terus didongkrak. Yang terpenting, Anda tidak seharusnya membangun seluruh masa depan keuangan Anda di atas harapan bahwa "pasar pasti akan diselamatkan lagi nanti".
Menurut saya, postingan Reddit itu arahnya benar, tetapi pemahamannya tentang jalan menuju hasil itu salah.
Dalam dunia dengan utang tinggi, pemerintah memang memiliki insentif kuat untuk membebankan tekanan utama pada inflasi. Dalam dimensi waktu yang cukup panjang, ini biasanya menguntungkan aset, bukan uang tunai. Namun ini sama sekali tidak berarti "saham secara matematis tidak mungkin jatuh". Ini adalah asumsi yang berbahaya.
Asumsi seperti ini akan membuat orang-orang menerjang masuk ke setiap euforia pasar, mengira ini adalah kesempatan terakhir mereka untuk menjadi kaya. Mereka akan membeli pada valuasi ekstrem, tanpa margin of safety, tanpa diversifikasi, dan tanpa rencana untuk menghadapi hal yang berulang kali terjadi di pasar—penurunan.
Saya tidak di sini untuk memprediksi crash. Banyak orang yang sangat pintar berpendapat bahwa pasar masih bisa terus naik.
Tetapi dari perspektif sejarah, orang yang benar-benar menang pada akhirnya selama periode inflasi, biasanya bukan mereka yang mempertaruhkan seluruh posisi mereka pada saham yang paling mahal dengan kelipatan valuasi tertinggi. Pemenangnya adalah mereka yang memiliki seperangkat aset produktif: saham, real estat, sebagian uang tunai, mungkin juga emas dan obligasi jangka pendek, dan mereka tidak terpaksa menjual ketika pasar memburuk.
Dalam dunia dengan utang tinggi, dalam jangka panjang, saham mungkin mengungguli uang tunai. Tetapi ini juga bisa berarti portofolio Anda hampir tidak mengalami pertumbuhan riil selama 10, 15, atau bahkan 20 tahun setelah dikurangi inflasi.
Jadi, daripada berharap pada tekad Anda sendiri untuk bertahan melalui stagnasi puluhan tahun, lebih baik bangun sebuah sistem yang memungkinkan Anda tidak perlu mengandalkan "harapan" sebagai strategi investasi.
Singkatnya, jawabannya bukan panik, juga bukan menjual segalanya. Tetapi jawabannya juga bukan all-in, menggunakan leverage, dan berasumsi setiap penurunan pasti akan diselamatkan.
Ini adalah periode yang sangat emosional, Anda mungkin tergoda untuk mempertaruhkan semua chip Anda pada yang disebut "kesempatan sekali seumur hidup". Tetapi risiko selalu ada di kedua sisi.
Saya rasa, bagi kebanyakan orang, pilihan yang lebih baik adalah tetap terdiversifikasi, jangan terlalu terkonsentrasi pada perusahaan-perusahaan termahal itu. Pertahankan cukup uang tunai sehingga Anda tidak akan pernah terpaksa menjual di saat terburuk.
Yang terpenting, tolong jangan membangun seluruh masa depan keuangan Anda di atas sebuah postingan Reddit yang viral.
Tetap pada rencana investasi rutin Anda, pertahankan diversifikasi. Jika Anda merasa artikel ini membantu, silakan sukai, bagikan, atau share kepada seseorang yang Anda tidak ingin dia tertinggal oleh pasar.
Tautan Asli
