Oleh | Wen Wu Zhao
Mari Buka Kartunya Dulu: Berapa Banyak Uang yang Akan Ditarik Tiga Perusahaan Ini dari Pasar?
Inti dari diskusi "apakah pasar bisa melahap" adalah soal aritmatika likuiditas. Mari lihat data keras ketiganya.
SpaceX menerbitkan saham dengan harga tetap USD 135 per lembar.
Perhatikan, ini adalah "harga tetap", bukan kisaran penawaran biasa. Ini adalah sinyal kepercayaan diri ekstrem terhadap permintaan, sebuah sikap "terima atau tinggalkan".
Perusahaan berencana menerbitkan 555,6 juta lembar saham, menggalang dana sekitar USD 75 miliar, dengan valuasi USD 1,77 triliun, melampaui Tesla sekaligus menjadi perusahaan terbesar ketujuh di AS. Konsorsium penjamin emisi dipimpin Goldman Sachs, diikuti Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, dan JPMorgan Chase.
Hasilnya? Tahap penawaran menarik minat beli lebih dari USD 250 miliar, atau 3,5 hingga 4 kali target penggalangan dana USD 75 miliar.
Di hari pertama perdagangan, volume perdagangan melebihi 500 juta lembar, harga penutupan bertengger di USD 160, kapitalisasi pasar di hari pertama menembus USD 2,1 triliun. Seperti kata CNBC, investor hari itu "sulit menemukan kata-kata untuk mengkritiknya".
OpenAI menyusul. Perusahaan mengajukan S-1 secara rahasia ke SEC pada 8-9 Juni 2026, dengan target valuasi sekitar USD 1 triliun. Beberapa laporan menyebut antara USD 850 miliar hingga 1 triliun. Goldman Sachs dan Morgan Stanley yang menangani, jendela IPO ditargetkan September hingga kuartal keempat 2026. Namun, gambaran keuangan OpenAI jauh lebih tajam. Menurut analisis majalah bisnis Eropa terhadap finansialnya, perusahaan ini membakar sekitar USD 1,22 untuk setiap USD 1 pendapatan yang dihasilkannya.
Pembakaran kas tahunan 2026 diproyeksikan mencapai sekitar USD 27 miliar. Yang lebih menarik adalah penilaian pasar sendiri: di platform prediksi Polymarket, trader memberi probabilitas hanya 4% untuk "OpenAI benar-benar menyelesaikan IPO sebelum akhir Juni", dan sekitar 40% sebelum akhir tahun.
Ini menunjukkan pasar melihat pengajuan rahasia ini sebagai katalis nyata namun jauh, bukan peristiwa yang segera terjadi. OpenAI sendiri juga menggunakan frase seperti "mungkin masih butuh waktu" (may be a while) untuk mendinginkan ekspektasi pasar.
Anthropic adalah yang memiliki narasi keuangan paling "cantik" di antara ketiganya. Mereka mengajukan S-1 secara rahasia pada 1 Juni 2026, mendahului OpenAI, dan kemungkinan akan IPO paling cepat musim gugur ini. Valuasi terbaru adalah USD 965 miliar, sangat mungkin melampaui ambang batas USD 1 triliun saat IPO, berencana listing di Nasdaq, dengan waktu mengarah ke Oktober 2026.
Kurva pertumbuhannya hampir tidak nyata: pendapatan tahunan dari USD 87 juta pada Januari 2024, menjadi USD 1 miliar pada Desember 2024, USD 9 miliar pada akhir 2025, USD 14 miliar pada Februari 2026, USD 19 miliar pada Maret, dan USD 30 miliar pada April. Dan perbedaan paling krusial adalah profitabilitas: Anthropic memperkirakan kepada investor bahwa kuartal ini (Q2 2026) akan mencapai laba operasional kuartalan pertama sebesar USD 559 juta, dengan pendapatan USD 10,9 miliar, tumbuh 130% dari kuartal sebelumnya (Q1) yang USD 4,8 miliar.
Ini berarti di antara ketiganya, Anthropic mungkin satu-satunya yang bisa membuktikan kepada publik sebelum IPO bahwa mereka "menghasilkan lebih banyak daripada yang dibelanjakan".
Jumlahkan ketiganya: Tiga IPO ini bersama-sama berpotensi mengambil lebih dari USD 200 miliar dari pasar publik. Padahal, seluruh pasar IPO AS pada tahun 2025 hanya menggalang USD 45 miliar. Dengan kata lain, ketiga perusahaan ini berencana menarik dana setara lebih dari empat kali total IPO AS tahun lalu, hanya dalam hitungan bulan.
Inilah bobot penuh dari pertanyaan "apakah pasar bisa melahap".
Sikap Terpecah Wall Street
Jika hanya membaca judul, Anda mungkin mengira Wall Street sedang bersorak. Namun sikap sebenarnya sangat terpecah, dan perpecahan ini sendiri adalah sebuah data.
Logika pihak bullish adalah teori likuiditas berlimpah.
Ada sekitar USD 8 triliun mengendap di dana pasar uang AS. Penggalangan dana SpaceX sebesar USD 75 miliar itu, hanya setara dengan sekitar 1% dari jumlah tersebut. Rasio ini terdengar memang tidak mengancam. Bullish memiliki argumen yang lebih dalam: investor institusi selama bertahun-tahun hanya bisa mengakses AI secara tidak langsung — membeli Nvidia untuk mendapatkan eksposur chip, membeli Microsoft untuk mendapatkan kepemilikan tidak langsung di OpenAI, membeli Alphabet untuk mendapatkan eksposur DeepMind dan Anthropic. Sekarang akhirnya bisa membeli saham murni, permintaan yang tertahan ini nyata. Kelebihan permintaan 3,5-4 kali lipat SpaceX adalah bukti empiris logika ini.
Logika pihak bearish adalah teori hisapan likuiditas.
Kepala Strategi Investasi Bank of America, Michael Hartnett, berpendapat bahwa siklus IPO epik ini pada dasarnya adalah "alih risiko skala besar dari investor awal yang terakumulasi ke pasar publik".
Kalimat ini sangat tajam, tetapi mengenai inti dari IPO.
VC dan karyawan mencairkan dan keluar, yang menerima adalah investor ritel dan dana indeks.
Yang dikhawatirkan pihak bearish bukanlah uang tidak cukup, melainkan reaksi berantai dari uang yang ditarik.
Faktanya, kekhawatiran ini sudah pernah terwujud: Pada 5 Juni 2026, Nasdaq anjlok 4,18% dalam satu hari, indeks Philadelphia Semiconductor runtuh 10,3%, sektor chip kehilangan kapitalisasi pasar lebih dari USD 1,2 triliun dalam sehari, Nvidia turun sekitar 6%, Micron turun 13%. Analisis umumnya berpendapat, gelombang IPO tiga raksasa yang akan datang sedang mengeringkan likuiditas Wall Street, memaksa institusi menjual saham chip untuk membebaskan kas.
Ada juga tipe "bullish yang menyerah".
Ini adalah gambaran yang menurut saya paling mencerminkan mentalitas nyata Wall Street. Kepala Strategi Derivatif RBC, Amy Wu Silverman, menyebutkan, seorang klien menyebut dirinya sebagai "bear yang full portofolio (bullish)", portofolionya tampak bullish, tetapi dia tetap di pasar karena "risiko karir jika tidak ikut bullish pada saham AI". Mentalitas "tahu mungkin gelembung, tetapi takut tidak ikut serta" ini justru merupakan ciri khas fase akhir gelembung.
Di dalam Goldman Sachs sendiri, mereka pun bertengkar. Analis Goldman Sachs, Covello, mengingat, dia pernah memperkirakan pada 2024 bahwa dibutuhkan 18 bulan hingga dua tahun untuk melihat apakah modal yang mengalir ke infrastruktur AI dapat menghasilkan pengembalian yang sepadan dengan pengeluarannya. Dia berkata kepada rekan kerjanya, kami telah jauh melampaui batas waktu itu, tetapi pengembalian itu belum muncul.
Sedangkan rekannya, Co-Head Goldman Sachs Global Institute, George Lee, lebih optimis, tetapi bahkan pihak optimis ini mengakui premis yang tajam: pada akhirnya, dunia mungkin menghabiskan USD 7 hingga 8 triliun untuk infrastruktur AI, tetapi hanya dengan "mengganggu" kolam laba yang ada tidak cukup untuk mengisi lubang ini — hanya ketika AI menciptakan sejumlah besar aktivitas ekonomi baru bersih, maka persamaan matematika ini baru dapat terjawab. Dan saat ini, data ROI tingkat perusahaan mengecewakan. Pertanyaan "apakah perusahaan menghasilkan atau menghemat uang dengan menerapkan AI" ini, adalah tanda tanya tertinggi yang menggantung di atas semua valuasi AI.
Mengapa Ketiganya Buru-buru IPO pada Titik Waktu Ini?
Dari latar belakang peristiwa, ini bukan hanya soal kebutuhan pendanaan, tetapi juga menyangkut beberapa karakteristik mendalam industri teknologi AS.
Modal memiliki cara untuk menilai cerita masa depan. SpaceX tidak hanya menjual peluncuran roket dan cakupan Starlink, tetapi juga visi kolonisasi Mars dan internet global. OpenAI dan Anthropic tidak menjual pendapatan atau laba saat ini, melainkan kepemimpinan teknologi saat AGI (Artificial General Intelligence/Kecerdasan Umum Buatan) tiba. Kemampuan untuk memberi "masa depan" sebuah valuasi saat ini adalah keterampilan andalan pasar modal AS. Dibandingkan era gelembung internet 1999, perbedaannya sekarang adalah perusahaan-perusahaan ini memang memiliki pertumbuhan pendapatan nyata. Anthropic dari pendapatan puluhan juta menjadi ratusan miliar dalam lebih dari dua tahun, sesuatu yang tidak bisa dilakukan perusahaan internet 20+ tahun lalu. Jadi di mana batasnya — kali ini benar-benar berbeda, atau pola terulang kembali — kesulitan penilaiannya ada di sini.
Kendali pribadi pendiri sangat kuat. Musk akan memiliki hak suara lebih dari 82% di SpaceX setelah penerbitan. Ini berarti investor ritel dan institusi mengeluarkan uang, tetapi memiliki suara yang kecil dalam pengambilan keputusan. Musk juga memperbesar kendali ini melalui kepemilikan silang di berbagai perusahaan — Tesla memegang saham SpaceX, SpaceX bergabung dengan xAI, SpaceX kemudian menyewakan daya komputasi AI ke perusahaan lain. Jaringan transaksi terkait ini menuntut investor untuk pada dasarnya percaya pada penilaian orang ini.
Investor ritel secara aktif ditarik masuk dalam gelombang ini. Alokasi untuk ritel dalam IPO tradisional adalah 5% hingga 10%, SpaceX meningkatkan angka itu menjadi 30%. OpenAI juga secara khusus merancang kanal partisipasi ritel. Alasan permukaannya sangat Amerika: jutaan orang menggunakan ChatGPT dan Starlink setiap hari, jadikan pengguna juga sebagai pemegang saham. Efek mendalamnya adalah, ritel menanggung risiko ekor dari aset bernilai tinggi ini, sementara valuasi aset itu sendiri belum melalui ujian nyata pasar publik.
Aliran uang membentuk siklus tertutup. Nvidia mungkin berinvestasi puluhan hingga ratusan miliar dolar di OpenAI, OpenAI berkomitmen pengeluaran daya komputasi ribuan miliar, sebagian besar melalui pembelian chip Nvidia, Oracle membangun pusat data dengan OpenAI sebagai pelanggan andalan. Struktur seperti ini menguntungkan pendapatan dan valuasi semua pihak yang terlibat secara bersamaan, tetapi juga menyisakan keraguan: apakah uang ini menciptakan nilai baru, atau hanya berputar di antara nilai yang sudah ada.
Benarkah Pasar Bisa 'Melahap' Mereka?
Kembali ke pertanyaan inti Anda. Saya rasa jawabannya bukan sekadar "bisa" atau "tidak bisa", tetapi harus dilihat dari tiga lapisan.
Lapisan pertama, apakah satu per satu bisa dicerna? Bisa.
SpaceX sudah membuktikannya dengan kapitalisasi pasar USD 2,1 triliun di hari pertama dan kelebihan permintaan. "Gudang amunisi" dana pasar uang USD 8 triliun memang ada secara objektif, permintaan tertahan untuk aset murni AI juga ada secara objektif. Merujuk pada IPO perusahaan chip Cerebras bulan lalu — harga awal USD 115-125, kemudian dinaikkan menjadi USD 150-160, akhirnya ditetapkan di USD 185, menunjukkan kegembiraan Wall Street terhadap aset murni AI sedang mendidih. Melihat satu per satu, pasar memiliki kemampuan untuk menampung.
Lapisan kedua, apakah tiga transaksi berturut-turut yang dicerna bersamaan, akan saling menginjak?
Ini adalah titik risiko sebenarnya.
OpenAI dan Anthropic mengajukan pada jendela yang sama, dapat memecah permintaan institusi, menyebabkan satu atau keduanya kekurangan permintaan, atau harga ditetapkan di bawah valuasi pasar privat. Inilah mengapa ritme ketiganya sebenarnya diselingi — SpaceX sudah selesai Juni, Anthropic mengarah ke Oktober, OpenAI September hingga Q4. Penjadwalan bergantian ini sendiri adalah kesadaran jernih penjamin emisi bahwa "pasar bisa menampung, tetapi tidak bisa ditelan sekaligus".
Lapisan ketiga, yang paling dalam, apakah fundamental bisa menopang valuasi? Inilah misteri yang sebenarnya.
Di sini nasib ketiganya bisa sangat berbeda.
SpaceX memiliki arus kas berlangganan Starlink yang nyata dan bisnis peluncuran; jika Anthropic benar-benar bisa mewujudkan kuartal pertama yang profitabel, maka ia telah membuktikan kepada publik bahwa laboratorium AI juga bisa menghasilkan uang, ini akan menjadi penyeimbang bagi seluruh sektor.
Sedangkan OpenAI adalah mata rantai paling rapuh, dokumen pendaftarannya akan pertama kali mengungkap pendapatan dan margin laba yang sebenarnya, ini adalah pertarungan langsung antara valuasi yang jauh melampaui pendapatan yang telah diungkapkan sebelumnya dengan kenyataan. Jika margin laba yang diungkapkan jauh di bawah ekspektasi investor, valuasi USD 850 miliar mungkin menghadapi kompresi serius, memicu penurunan nilai berantai portofolio VC yang memegang banyak posisi AI.
Perlu disebutkan variabel pembeda Anthropic: mereka adalah Perusahaan untuk Kepentingan Publik (PBC), dan juga memiliki "Dana Perwalian untuk Kepentingan Jangka Panjang" (LTBT), yang menempatkan pengawasan keselamatan di atas tekanan investor jangka pendek. Bagi investor yang mengejar pengembalian murni, ini adalah ketidakpastian tata kelola; tetapi bagi mereka yang percaya AI perlu dibatasi, ini justru menjadi daya tarik. Desain "menulis misi ke dalam anggaran dasar perusahaan" ini, sendiri juga merupakan narasi khas Amerika, menggunakan struktur tata kelola untuk melindungi dari risiko teknologi yang lepas kendali.
Kesimpulan
Jika dijawab dalam satu kalimat untuk judul Anda: Pasar bisa menampung, tetapi apakah bisa mencerna, tergantung pada saat OpenAI membuka kartu finansialnya.
SpaceX telah membuktikan keberadaan nafsu makan. Ujian sebenarnya datang pada musim gugur, ketika laporan keuangan audit OpenAI dan Anthropic pertama kali terpapar di bawah sinar matahari, pasar akan pertama kalinya memiliki kesempatan menggunakan angka nyata, bukan narasi privat, untuk memberi harga pada "hari esok umat manusia". Paruh kedua 2026, akan menjadi ujian nyata pertama apakah valuasi AI terdepan dapat bertahan dari ujian pasar publik.
Pengalaman sejarah bertentangan. Survei Bloomberg menunjukkan, para ahli strategi umumnya memperkirakan S&P 500 di akhir 2026 sekitar 7269 poin, sekitar 6% lebih tinggi dari sekarang, kenaikan ini dibandingkan dengan kenaikan kumulatif 80% sejak 2023 terlihat sangat menyedihkan, bahkan lebih rendah dari kenaikan tahunan rata-rata historis 8%.
Wall Street di satu sisi menaruh uangnya, di sisi lain membeli asuransi lindung nilai dengan gila-gilaan. Mentalitas "bear yang full portofolio" ini, bukanlah kegilaan murni seperti tahun 1999, juga bukan kepanikan total sebelum kehancuran, melainkan perjudian yang sadar: tahu ada bahaya, tetapi risiko karir untuk tidak mendaki gunung lebih besar.
Ada satu kerangka penilaian yang perlu diingat: pertanyaan Covello, "apakah perusahaan menghasilkan atau menghemat uang dengan menerapkan AI". Ketika prospektus perusahaan AI dapat menjawab pertanyaan ini dengan data ROI pelanggan yang nyata, maka valuasi triliunannya baru memiliki fondasi; jika tidak, yang dijualnya masih hanyalah cerita tentang hari esok, yang sangat Amerika.
