Beberapa hari ini, berita tentang Nasdaq mempromosikan tokenisasi sekuritas saham AS kembali membanjiri layar. Banyak orang bereaksi: apakah saham AS nanti bisa diperdagangkan 24 jam? Bisakah ditransfer seperti koin kapan saja? Kedengarannya memang trendi, tetapi diskusi semacam ini sering hanya berhenti di permukaan.

Setelah membaca semua dokumen, pertanyaan pertama yang muncul di benak saya adalah—semua orang menatap "saham menjadi token", tetapi yang benar-benar perlu ditanyakan adalah: apakah pasar modal AS diam-diam menulis ulang sistem operasi dasarnya?

Anda mungkin merasa ini berlebihan, tetapi ingatlah adegan kegilaan GameStop tahun 2021: Robinhood diminta lembaga penyelesaian untuk meningkatkan margin, dibatasi membeli, bukan karena harga terlalu gila, tetapi karena "sistem penyelesaian T+2 terlalu lambat". Jika aset saat itu dapat diselesaikan secara real-time, Robinhood mungkin tidak perlu "turun secara meltdown". Itu bukan masalah teknis, tetapi kesenjangan era infrastruktur dasar.

Dan esensi proposal Nasdaq kali ini adalah untuk menutupi kesenjangan ini.

Nasdaq tidak melakukan pemasaran konsep, tetapi ingin melakukan "operasi besar yang tenang" pada infrastruktur keuangan

Selama beberapa tahun terakhir, "saham di chain" dan "saham bayangan" di lingkaran crypto sebenarnya menghindari sistem sekuritas yang sebenarnya, kebanyakan adalah packaging oleh pedagang luar negeri atau platform crypto yang menerbitkan sendiri. Pada dasarnya tidak terkait dengan Nasdaq, juga tidak mengubah kerangka tradisional.

Tetapi kali ini Nasdaq ternyata ingin mengganti "sistem penyelesaian off-chain" dengan penyelesaian cerdas on-chain, bobot hal ini sangat berbeda.

Anda dapat membayangkannya seperti ini: antarmuka perdagangan, sistem pencocokan, logika pemesanan tetap sama, investor hampir tidak merasakan perubahan. Tetapi alur penyelesaian akan berubah dari "rekonsiliasi manual beberapa hari kemudian" menjadi "langsung ditulis ke buku besar on-chain setelah transaksi", perwalian, pendaftaran, penyelesaian semua diselesaikan secara otomatis.

Mengapa ini penting? Karena alur penyelesaian sekuritas selama beberapa dekade terakhir selalu seperti mesin tua. Fakta sederhana: hingga tahun lalu, obligasi pemerintah AS baru berubah dari T+2 menjadi T+1, dan ini sudah dianggap sebagai "lompatan besar umat manusia" di industri.

Contoh yang lebih tipikal adalah penanganan setelah keruntuhan FTX: lembaga pengawas menemukan, banyak aset tidak dapat direkonsiliasi secara real-time, karena ada terlalu banyak wali, sub-wali, pedagang penyelesaian pihak ketiga, masing-masing menguasai sebagian informasi. Ketika rantai semakin panjang, kontrol terhadap risiko semakin lemah.

Dan penyelesaian on-chain kebetulan tepat sasaran pada masalah struktural terdalam ini.

Jadi yang dilakukan Nasdaq bukan "membuat saham lebih Web3", tetapi "membuat sistem keuangan AS tidak lagi seperti saluran telepon tahun 1970". Ketika Anda menemukan sistem tradisional bermigrasi aktif ke chain karena penuaan, Anda akan menyadari: ini bukan revolusi Crypto terhadap Wall Street, tetapi Wall Street menjadi lebih seperti Crypto karena kebutuhan nyata.

Setelah penyelesaian di chain, struktur kekuatan industri keuangan akan sepenuhnya ditulis ulang

Banyak orang tidak menyadari, penyelesaian dan perwalian adalah bisnis paling menguntungkan dan tersembunyi dalam sistem keuangan. Misalnya, DTC setiap tahun hanya dengan "biaya perwalian sekuritas" dapat menghasilkan puluhan miliar dolar, dan model ini hampir tidak berubah selama beberapa dekade.

Jika Nasdaq memindahkan pendaftaran, perwalian ke chain, itu berarti peran wali akan sangat melemah. Bukan karena mereka tidak penting, tetapi keandalan buku besar digantikan oleh chain itu sendiri.

Dampak mendalam lain dari penyelesaian on-chain real-time adalah: perantara sedang kehilangan selisih waktu. Di masa lalu, arbitrase lintas pasar oleh pedagang, penjadwalan dana T+2 oleh institusi, pada dasarnya adalah memanfaatkan ruang yang dibawa oleh "penundaan". Jika penyelesaian on-chain adalah instan, dapat diaudit, dapat diprogram, maka peluang semacam ini mungkin hilang secara sistematis.

Jangan lupa, obligasi hijau on-chain yang diterbitkan Hong Kong tahun lalu, waktu penyelesaian dari standar industri lima hari langsung dipersingkan menjadi satu detik. Hal ini sangat mengguncang industri internal, karena membuktikan "obligasi on-chain bukan konsep, tetapi infrastruktur dasar yang matang dan dapat dioperasikan".

Dan ketika saham juga dapat dioperasikan seperti ini, bentuk kategori aset sekuritas ini sendiri, secara bertahap akan berubah dari "sertifikat statis" menjadi "peristiwa keuangan dinamis". Aset dapat diprogram, dapat dibagi, dapat dikombinasikan, karakteristik yang hanya ada di DeFi ini, akan perlahan merembes ke pasar tradisional.

Yang benar-benar diubah bukan chain, tetapi keuangan.

Tentu saja akan ada banyak hambatan, tetapi arah mungkin sudah tidak dapat dibalik

Hambatan tentu ada. Apakah pendaftaran on-chain memiliki kekuatan hukum? Apakah perwalian on-chain dapat disamakan dengan perwalian yang diawasi? Apakah institusi perantara akan menentang setelah penyelesaian diotomatisasi? Apakah protokol RWA akan khawatir disabotase oleh pemain infrastruktur? Ini semua bukan masalah teknis, tetapi konflik kepentingan telanjang. Tetapi sejarah berulang kali membuktikan, peningkatan infrastruktur dasar tidak pernah bergantung pada kesepakatan semua orang, tetapi didorong maju oleh kebutuhan era. Seperti dulu tidak ada yang secara aktif ingin membuang mesin faks, tetapi internet akhirnya membuatnya punah secara alami. Nasdaq secara aktif mengambil langkah ini, berarti ini bukan uji coba tepi, tetapi evolusi pusat; sekali dimulai, arahnya sulit ditarik kembali. Yang benar-benar menentukan dekade berikutnya, bukan token mana yang naik berapa kali lipat, tetapi apakah arsitektur dasar aset diam-diam berganti. Ketika saham dapat di-chain, obligasi, reksa dana, opsi secara alami juga akan bermigrasi, aset tidak lagi menjadi catatan statis di akun, tetapi akan beroperasi secara real-time seperti kode. Ketika Anda benar-benar menyadari perubahan, mungkin suatu hari Anda menemukan—seluruh dunia keuangan telah diam-diam mengganti sistem operasinya. Inilah mungkin titik belok dunia aset yang sebenarnya: bukan titik belok harga, tetapi titik belok infrastruktur dasar, dan perubahan infrastruktur dasar selalu paling lambat, tetapi paling dalam.

Rekomendasi terkait: "pengurangan setengah lainnya" di bidang crypto: siklus empat tahun pertama Bittensor dipandang sebagai tonggak penting menuju kedewasaan