Penulis: Max.s
Judul Asli: Wilayah Tengah yang Tertelan: Akankah Akhir dari Web3 Hanya Menjadi Meja Permainan Lain bagi Wall Street
Untuk waktu yang lama, banyak penduduk asli dunia kripto terbuai oleh narasi besar: Web3 akan melancarkan revolusi terhadap Web2, dengan memindahkan saham Nasdaq ke dalam rantai blok, menggantikan mesin pencocokan Bursa Efek New York dengan kontrak pintar, dan akhirnya membentuk kembali keuangan global dengan RWA.
Melihat lompatan konstan grafik K-line di layar, kita perlu mengingat tanggal ini: 10 November 2023. Pada hari itu, karena ekspektasi kuat terhadap disetujuinya ETF spot kripto pertama, dana institusi besar-besaran masuk melalui saluran yang sesuai aturan, menyebabkan volume posisi CME melonjak dan melampaui Binance.
Data CME hari itu: Volume posisi mencapai sekitar 111.100 BTC, nilai nominal sekitar $4,08 miliar (saat itu sekitar 24,7% dari total posisi jaringan).
Data Binance: Volume posisi sekitar 103.800 BTC, nilai nominal sekitar $3,8 miliar.
Kita harus mengakui kenyataan yang kejam: ini akan menjadi penelanan sepihak!
Lihat gambar di bawah ini
Proses 1 dalam gambar adalah ekspansi keuangan tradisional (TradFi) ke bidang kripto, seperti peluncuran berjangka oleh CME, peluncuran ETF oleh BlackRock; proses 2 adalah penetrasi keuangan kripto ke aset tradisional, seperti tokenisasi saham AS, RWA (aset dunia nyata).
Jawaban yang diberikan pasar saat ini jelas: proses 1 berjalan lancar, proses 2 sulit maju. Inti dari perbedaan ini bukan terletak pada teknologi, tetapi pada "biaya kepatuhan" yang memicu serangan dimensional likuiditas.
Mengapa raksasa Wall Street dapat dengan mudah memasuki jantung dunia kripto, sementara kita sulit menyerbu benteng mereka?
Biaya marginal dalam ekonomi dapat menjelaskan semuanya.
Bagi CME, CBOE (Bursa Opsi Chicago), EUREX (Bursa Berjangka Eropa) atau SGX (Bursa Singapura), biaya marginal untuk meluncurkan derivatif Bitcoin hampir nol.
Raksasa keuangan ini telah memiliki lisensi kliring yang telah beroperasi puluhan tahun, model manajemen risiko yang sangat matang, serta jaringan jalur khusus yang terhubung langsung ke hedge fund top global. Bagi mereka, Bitcoin hanyalah kode (Ticker) lain setelah emas, minyak mentah, kedelai. Mereka tidak perlu menulis ulang kode dasar, tidak perlu mempekerjakan tim kepatuhan baru, bahkan tidak perlu mengedukasi klien baru. Mereka hanya perlu mengajukan pemberitahuan ke CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS), mengubah beberapa parameter, dan pasar baru, patuh, yang dapat menampung likuiditas triliunan, lahir.
Sebaliknya, proses 2, ketika bursa kripto mencoba "mentokenisasi saham AS", mereka menghadapi jurang yang tidak dapat diseberangi.
Masih ingat token ekuitas yang dulu dibanggakan FTX? Itu tidak hanya menjadi salah satu pemicu kehancurannya, tetapi juga dosa asli di mata regulator. Sebuah platform asli kripto yang ingin secara patuh memungkinkan pengguna membeli saham Tesla dengan USDT, perlu memperoleh lisensi pialang sekuritas, lisensi kliring, perlu menyelesaikan konflik hukum sekuritas antar yurisdiksi, perlu proses KYC/AML yang sangat rumit. Biaya kepatuhan di sini bukan linier, tetapi eksponensial.
Bagi perusahaan asli kripto, ini adalah perang yang sudah berakhir sebelum dimulai. Keuangan tradisional tidak hanya patuh pada aturan, mereka adalah pembuat aturan itu sendiri.
Mengapa biaya kepatuhan begitu penting? Karena kepatuhan langsung menentukan keamanan, dan keamanan menentukan ambang masuk modal.
Investor ritel pasar kripto sering salah paham tentang sumber "likuiditas". Likuiditas sebenarnya bukan berasal dari ribuan U di tangan investor ritel, tetapi berasal dari dana pensiun, dana abadi, dana kekayaan negara, serta market maker besar.
Raksasa ini menghadapi tanggung jawab wali (Fiduciary Duty) yang sangat ketat. Ini menjelaskan mengapa disetujuinya ETF spot Bitcoin pada tahun 2024 menjadi titik balik sejarah.
Sebelum ETF, sebuah kantor keluarga tradisional yang ingin mengalokasikan Bitcoin perlu melalui persetujuan yang sangat rumit: siapa yang mengelola kunci pribadi? Bagaimana jika bursa bangkrut? Bagaimana audit dilakukan? ETF dan berjangka CME menyelesaikan masalah ini dengan sempurna: tidak perlu mengelola kunci pribadi, tidak perlu mempercayai bursa lepas pantai, semuanya diselesaikan dalam akun saham AS.
Volume posisi berjangka Bitcoin CME terus mencapai rekor tertinggi, di belakangnya bukan investor ritel yang berspekulasi, tetapi lembaga Wall Street yang melakukan arbitrase basis dan lindung nilai risiko. Pedagang frekuensi tinggi top seperti Jump Trading, Jane Street, memiliki latensi lebih rendah di ruang server CME daripada di AWS.
Ketika CBOE berencana kembali ke pasar derivatif kripto, ketika SGX dan EUREX mulai membangun saluran derivatif patuh di Asia dan Eropa, kita melihat tren yang jelas: hak penentuan harga aset kripto, sedang beralih dari bursa lepas pantai yang tidak diatur (seperti BitMEX di masa awal, sebagian CEX lepas pantai sekarang), ke bursa keuangan tradisional yang diatur.
Seperti halnya berjangka minyak tidak mengharuskan pemiliknya benar-benar memindahkan minyak mentah, keuangan kripto di masa depan juga tidak mengharuskan investor benar-benar menggunakan dompet terdesentralisasi.
Dalam proses ini, kripto itu sendiri dicabut dari sifat "mata uang" sebagai alat pembayaran, dicabut dari ideologi "anti-sensor", dimurnikan menjadi sebuah instrumen keuangan murni dengan volatilitas tinggi. Itu dimasukkan ke dalam kapsul ETF, dikemas menjadi kontrak berjangka, dimasukkan ke dalam portofolio alokasi aset tradisional 60/40.
Kesimpulan tampaknya sudah ditakdirkan: keuangan Web3 (khususnya bagian perdagangan pasar sekunder) kemungkinan besar akan terintegrasi ke dalam keuangan Web2, menjadi sebuah kategori perdagangan keuangan tradisional.
Ini mungkin terdengar tidak menyenangkan bagi fundamentalis kripto, tetapi justru ini adalah tanda kematangan aset.
Lanskap masa depan mungkin seperti ini: teknologi blockchain dasar (Web3) masih bertanggung jawab atas pembuatan dan penentuan hak aset, seperti penambangan BTC. Tetapi dalam bangunan atas keuangan besar yang terdiri dari perdagangan, kliring, derivatif, raksasa Web2 dengan keunggulan biaya kepatuhan rendah, masih akan duduk di posisi utama meja permainan.
Bagi investor,看清这一点至关重要 (melihat ini dengan jelas sangat penting). Likuiditas ada di mana, Alpha ada di sana. Dan likuiditas sekarang, sedang mengalir secara tidak terbalik ke arah orang-orang yang mengenakan jas.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG Bitpush: https://t.me/bitpush
