Penulis: Citrini Research
Kompilasi: Felix, PANews
Peluang investor retail untuk mendapatkan keuntungan tinggi di pasar saham semakin sulit, dan penyebabnya mungkin terkait dengan penundaan IPO perusahaan. Lembaga penelitian Citrini menerbitkan artikel yang membahas kecenderungan perusahaan modern untuk tetap berada dalam status privat untuk waktu yang lama, menyebabkan nilai pertumbuhan terutama ditangkap oleh lembaga VC, dan pasar publik mungkin telah menjadi alat likuiditas keluar. Berikut adalah isi selengkapnya.
Perusahaan yang tetap privat untuk waktu lama adalah omong kosong.
Meskipun secara pribadi memahami motivasinya dan tidak menyalahkan pendiri yang melakukannya, tindakan ini merusak sistem yang awalnya menciptakan perusahaan-perusahaan ini. Pada dasarnya, ini adalah pengingkaran terhadap janji yang membuat kapitalisme berjalan.
Kontrak sosial Amerika telah bekerja dengan sangat baik untuk pasar modal.
Benar, Anda mungkin bekerja di bisnis kecil yang membosankan, atau memiliki pekerjaan yang tidak luar biasa; Anda mungkin tidak akan menjadi sangat kaya, tidak memiliki ide yang transformatif, dan terkadang Anda mungkin merasa sistem ini sama sekali tidak melayani Anda.
Tapi setidaknya Anda memiliki kesempatan untuk berpartisipasi dalam pencapaian besar yang diciptakan sistem ini.
Untuk sebagian besar masa pasca perang, kesepakatan ini kira-kira seperti ini: publik menanggung fluktuasi pasar, ketidakefisienan, dan kebosanan memegang indeks yang luas. Sebagai imbalannya, mereka kadang-kadang diberi peluang pertumbuhan transformatif.
Ini menciptakan peluang mobilitas ke atas yang sebelumnya tidak ada. Terutama bagi mereka yang percaya pada prospek pertumbuhan ekonomi AS tetapi bukan peserta langsung.
Sebelumnya pernah berbagi dua cerita: seorang wanita pensiunan berusia enam puluhan, setelah Apple menayangkan iklan Super Bowl pertamanya, berinvestasi di saham Apple dengan dua gaji, dan sejak itu tidak pernah menjual. Tetangga masa kecil pada tahun 1993 berinvestasi di America Online (AOL), dan pada saat merger dengan Time Warner, penjualan sahamnya cukup untuk membayar seluruh biaya kuliah tiga anaknya dan melunasi hipotek.
Saat ini, hampir tidak ada perusahaan yang IPO pada tahap seperti Apple di tahun 70-an atau AOL di awal 90-an.
Bahkan jika Anda hanya seorang petugas kebersihan, Anda memiliki kesempatan untuk berinvestasi di perusahaan-perusahaan yang sedang menulis bab sejarah Amerika. Sistem meritokrasi pasar berarti Anda cukup jeli untuk membeli saham AOL pada tahun 1993.
Dan ini hanya puncak gunung es: segelintir orang yang memiliki visi jauh ke depan memperhatikan perubahan tertentu.
Dampak yang lebih luas dan lebih bermakna secara sosial terwujud pada orang-orang yang tidak terlalu memperhatikan dinamika sosial. Mereka masuk dan pulang kerja setiap hari. Sebagai bagian dari yang mendorong sistem berjalan, mereka mendapatkan kesempatan untuk berpartisipasi dalam menciptakan kekayaan besar.
Bahkan jika Anda bukan investor individu yang paling cerdas, bahkan jika Anda tidak pernah membeli saham seumur hidup, dana pensiun Anda pada akhirnya akan diinvestasikan dalam perusahaan-perusahaan yang sedang membangun masa depan. Sebagai bagian kecil dari mesin kapitalisme, Anda tidak perlu mengandalkan keberuntungan.
Anda sudah beruntung, berkat sebagian gaji Anda yang diinvestasikan dalam masa depan Anda. Terkadang, Anda menemukan diri Anda menjadi pemegang saham kecil dari suatu perusahaan yang akhirnya menjadi landasan masa depan.
Berkat dukungan sistem ini, beberapa perusahaan menghasilkan pendapatan tahunan miliaran dolar. Tetapi orang-orang yang menjaga sistem ini berjalan hari ini tidak dapat memperoleh manfaat darinya, karena dalam pandangan pasar modal, mereka tidak setara.
Dalam dinamika seperti ini, kapitalisme hanya akan mundur ke feodalisme. Segelintir orang mengendalikan alat produksi (tanah) zaman ini, yang lain bekerja untuk mereka, dan mobilitas sosial menjadi ilusi. Jika perusahaan tidak go public, mereka hanya membangun struktur yang sama dengan aset yang berbeda. Kepemilikan saham perusahaan transformatif adalah tanah baru.
Anda harus memiliki kekayaan bersih $1 juta (tidak termasuk properti), atau memiliki pendapatan $200.000 selama dua tahun berturut-turut. Kekayaan bersih median keluarga Amerika adalah sekitar $190.000. Menurut definisi hukum, mereka terlalu miskin untuk berinvestasi di masa depan. Tetapi keluarga median inilah yang bekerja, menggunakan produk perusahaan-perusahaan ini dalam proses konsumsi, sehingga perusahaan-perusahaan ini berharga.
Tanpa ratusan juta orang menggunakan ChatGPT, OpenAI tidak mungkin mencapai valuasi $500 miliar. Pengguna menciptakan nilai. Tidak peduli berapa banyak transaksi B2B di antaranya, ujung rantai industri selalu merupakan konsumen individu. Mereka setidaknya harus memiliki kesempatan untuk mendapatkan bagian dari itu.
Dalam arti tertentu, hari ini bahkan mungkin lebih buruk daripada feodalisme: setidaknya petani tahu bahwa mereka adalah petani. Hari ini, orang "berpartisipasi dalam kapitalisme" melalui rencana pensiun 401(k), tetapi secara sistematis dikeluarkan dari pasar kekayaan yang paling transformatif.
Orang kaya semakin kaya selalu menjadi cara kerja kapitalisme. Tetapi sampai baru-baru ini, pasar modal Amerika yang kuat setidaknya memastikan bahwa Anda adalah pemangku kepentingan di dalamnya. Pemenang akan menang, tetapi Anda juga dapat berpartisipasi dalam kemenangan mereka.
Anda bisa menjadi salah satu juta pengguna pertama AOL dan berkata, "Keren, saya akan berinvestasi di perusahaan ini." Enam tahun berikutnya, harganya naik 80 kali lipat. Hari ini, hampir tidak ada saham perusahaan baru mana pun dengan produk bagus yang Anda gunakan, diperdagangkan di pasar publik.
Pada tahun 1996, ada lebih dari 8.000 perusahaan publik di AS. Meskipun perekonomian sekarang tumbuh secara eksponensial, jumlah perusahaan publik kurang dari 4.000.
Disesuaikan dengan inflasi dolar 2024,市值中位数 perusahaan publik pada tahun 1980 adalah $105 juta. 2024 adalah $1,33 miliar.
Fokus di sini bukan pada市值中位数. Selama seabad terakhir, hampir setengah dari pertumbuhan市值 disumbangkan oleh perusahaan-perusahaan peringkat 1% teratas.
Anthropologie, SpaceX, OpenAI.
Perusahaan-perusahaan ini seharusnya berada di 1% itu. Hari ini, satu-satunya cara publik dapat berpartisipasi dalam pertumbuhan perusahaan-perusahaan ini adalah melalui IPO setelah laju pertumbuhan perusahaan mulai stabil.
Amazon IPO hanya tiga tahun setelah didirikan, dengan pendapatan hanya $148 juta dan dalam kondisi rugi. Apple IPO pada usia empat tahun.
Saat Microsoft IPO pada tahun 1986,市值nya sekitar 0,011% dari PDB AS. Dalam sepuluh tahun, ia menciptakan sekitar 12.000 karyawan jutawan. Sekretaris dan guru di Negara Bagian Washington juga menjadi jutawan dengan membeli saham perusahaan perangkat lunak ini dan menahannya untuk waktu yang lama.
SpaceX bisa dibilang salah satu perusahaan Amerika yang paling inspiratif dan bersejarah saat ini, dengan valuasi $800 miliar. Sekitar 2,6% dari PDB.
OpenAI baru-baru ini menyelesaikan putaran pendanaan $500 miliar dan dikabarkan sedang mencoba mengumpulkan $100 miliar lagi dengan valuasi $830 miliar. Pada Oktober 2024, valuasinya adalah $1570 miliar. Jika OpenAI IPO pada saat itu, kemungkinan besar akan segera dimasukkan ke dalam indeks S&P 500, mungkin menjadi holding keenam atau ketujuh terbesar dalam indeks (mengingat perdagangan perusahaan AI, bahkan lebih tinggi).
Namun, sebagian besar nilai tambah baru ini tidak akan jatuh ke tangan warga Amerika, tetapi akan mengalir ke modal ventura dan dana kekayaan negara.
Disesuaikan dengan nilai dolar 2024,市值 Apple saat IPO adalah $1,8 miliar. Itu bahkan tidak akan masuk dalam 100 perusahaan市值 teratas.
Pada tahun 1997, Amazon IPO dengan valuasi $438 juta. Proses IPO berantakan, fluktuatif. Selama gelembung dotcom pecah, harganya turun 90%.
Tapi karena publik menanggung fluktuasi ini, mereka juga menuai kenaikan 1700 kali lipat berikutnya.
Mereka tidak perlu memiliki cukup uang untuk berinvestasi di dana ventura, atau "jaringan". Pintu masuk ke pasar hanyalah harga saham.
Lihat lagi Uber.
Perusahaan ini akan menarik minat investor retail biasa di era mana pun, karena Uber digunakan di mana-mana untuk bepergian. Namun, ketika Uber IPO pada tahun 2019 dengan valuasi $89 miliar, nilainya telah tumbuh sekitar 180 kali lipat dibandingkan putaran VC awal.
Jika ini adalah tahun 90-an, investor individu mungkin memiliki peluang untuk memperhatikan bahwa dunia sedang berubah. Misalkan seorang pengemudi Uber, memperhatikannya pada tahun 2014 ketika pesanan kumulatif perusahaan mencapai 100 juta (valuasi $17 miliar saat itu), itu akan menjadi pengembalian 10 kali lipat, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan 22%.
Tapi kenyataannya, publik hanya menikmati keuntungan dua kali lipat dari harga saham Uber dalam hampir tujuh tahun.
Ingin memperjelas satu hal di sini: bukan menyerukan semua startup untuk go public. Mereka yang berinvestasi di putaran seed hingga C Uber jelas menanggung risiko besar dan mendapat imbalan besar.
Tapi ketika Uber melakukan putaran pendanaan D, orang harus bertanya, apakah tetap privat hanya untuk memastikan jalannya menuju dominasi pasar lebih mulus, lebih mudah untuk mencairkan, dan semua keuntungan akhirnya mengalir ke lingkaran VC.
Harus menegaskan kembali di sini: venture capital selalu menjadi bagian integral dari kemajuan teknologi. Banyak perusahaan yang seharusnya gagal di pasar mungkin bertahan karena mereka dapat mengumpulkan dana dari sekelompok investor jangka panjang.
Tapi jika venture capitalist ingin permainan terus berlanjut, mereka perlu memastikan bahwa seluruh sistem tidak runtuh karena kelebihan beban sendiri.
Hari ini sudah melihat munculnya "Ekonomi Tipe K".
Orang Amerika Berpenghasilan Tinggi: Pertumbuhan Kekayaan & Pendapatan:
- Apresiasi Aset: Kenaikan nilai saham dan real estat.
- Stabilitas Kerja Jarak Jauh: Pekerjaan stabil, pengeluaran berkurang, tabungan meningkat.
- Pertumbuhan Pendapatan Lebih Kuat: Kenaikan gaji, bonus, dan penyangga keuangan.
Rumah Tangga Berpenghasilan Rendah: Hidup pas-pasan, menghadapi tekanan harga:
- Pertumbuhan Pendapatan Melambat: Upah stagnan atau tumbuh lambat.
- Harga Melonjak (Inflasi): Kenaikan harga sewa, makanan, energi, dan kebutuhan pokok.
- Kerapuhan Keuangan: Utang meningkat, tabungan terbatas, rentan terhadap guncangan.
Ada lebih dari satu solusi untuk masalah ini, tetapi apa pun yang meningkatkan kepemilikan aset lebih luas, selaras dengan insentif. Dampak AI kemungkinan hanya akan memperburuk dinamika ini. Jika bagian atas Tipe K menjadi lebih sempit karena penerima manfaat terlalu terkonsentrasi, situasinya akan lebih buruk. Jika pasar publik menjadi alat likuiditas keluar untuk proyek venture capital yang sudah matang, maka dinamika ini pada dasarnya tidak berkelanjutan.
Kapitalisme akan memberi jalan kepada feodalisme baru. Gejolak sosial akan lebih umum.
Sebaliknya, melihat ke China, tahun ini mungkin akan melihat lebih banyak perusahaan AI tahap awal dan menengah yang go public, jumlah perusahaan melebihi AS. Papan Sains dan Teknologi terlihat sangat mirip dengan Nasdaq awal 90-an, memberikan peluang bagi investor retail untuk menciptakan kekayaan besar. China tampaknya memahami bahwa ini membantu membangun kelas menengah yang kuat, dan Amerika tampaknya telah melupakannya.
Perusahaan tidak ingin menanggung fluktuasi pasar. Mereka tidak perlu masuk ke pasar publik sampai mereka terlalu besar untuk didanai oleh VC. VC tahu mereka hanya perlu menaikkan valuasi di putaran pendanaan yang lebih tinggi, jadi mereka juga tidak mendorong perusahaan untuk go public.
Tidak tahu apakah ini akan berubah, atau bagaimana berubah, tetapi jelas bahwa Amerika menuju dunia di mana indeks S&P 500 pada dasarnya menjadi alat likuiditas keluar.
OpenAI dan Anthropic akan IPO sebagai salah satu perusahaan terbesar di dunia, dan indeks yang diandalkan orang untuk mempertahankan masa pensiun mereka akan dipaksa untuk membeli saham mereka. Pada saat itu, bahkan jika saham berkinerja baik, publik telah dikeluarkan dari penciptaan kekayaan, dan pengembalian masa depan rusak.
Total nilai perusahaan di daftar unicorn Crunchbase mencapai $7,7 triliun, melebihi 10%市值 indeks S&P 500.
Mengingat daftar beberapa perusahaan paling sukses abad terakhir di atas, beberapa orang mungkin menuduh adanya bias yang selamat. Tapi itulah intinya. Alasan mengapa berinvestasi dalam indeks pasif seperti S&P 500 sangat efektif, sebagian karena, seiring waktu, ia cenderung mempertahankan perusahaan berkualitas dan menghilangkan perusahaan buruk. Ini mendapat manfaat dari periode ketika perusahaan mendominasi, terutama saat perusahaan-perusahaan ini sedang aktif menuju dominasi.
Apple dimasukkan ke dalam indeks S&P 500 hanya dua tahun setelah IPO, menggantikan Morton Norwich (perusahaan garam, yang kemudian merger dengan perusahaan farmasi, menjadi pihak yang bertanggung jawab atas bencana pesawat ulang-alik Challenger, akhirnya dipecah oleh ekuitas swasta).
Lihat perusahaan yang benar-benar menciptakan kekayaan dalam 50 tahun terakhir:
Bahkan perusahaan IPO dengan市值 tertinggi — Google ($23 miliar) — hanya berada di peringkat terbawah dari 100 perusahaan teratas pada saat itu.
Jika ingin sistem kapitalisme bertahan, perlu mendorong orang untuk berinvestasi. Tetapi jika investasi hanya menjadi alat untuk menguntungkan segelintir orang, maka sistem ini sulit dipertahankan. Memandang go public sebagai alat keluar, dan membatasi perusahaan sebelum menjadi raksasa nasional, mengabaikan sistem yang awalnya menciptakan kondisi bagi perusahaan-perusahaan ini untuk hidup. Jika menguasai pengembalian dari investasi dalam perusahaan-perusahaan penting zaman ini di tangan segelintir orang, kebanyakan orang akan kehilangan kepercayaan pada sistem ini secara bertahap.
Tidak tahu bagaimana mengubah ini, atau apakah insentif yang ada sudah mengakar terlalu dalam untuk diubah, tetapi jika memiliki kemampuan untuk mengubahnya, itu harus ditingkatkan.
Bacaan terkait: Robinhood vs Coinbase: Siapa yang akan menjadi saham 10x berikutnya?
