Penulis Asli: Zhao Ying
Sumber Asli: Wall Street News
Pasar obligasi pemerintah AS sedang menghadapi uji tekanan terberat dalam hampir dua dekade. Diterpa oleh kombinasi tiga guncangan—ketegangan Timur Tengah yang terus memanas, harga minyak yang menembus level 100 dolar, dan ekspektasi inflasi yang menyala kembali—imbal hasil obligasi AS meroket ke level tertinggi dalam bertahun-tahun di semua tenor. Imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun bahkan mencetak rekor periode berkelanjutan tertinggi terpanjang sejak 2007, membuat penilaian pasar terhadap jalur kebijakan The Fed berubah secara drastis.
Pada Kamis, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun naik 4 basis poin menjadi 4,71%, menyentuh level tertinggi sejak Januari 2025. Imbal hasil 30 tahun naik menjadi 5,19%, periode berkelanjutan di atas 5% telah melampaui periode mana pun sejak 2007. Sementara itu, kontrak berjangka minyak Brent melonjak 7% dalam sehari, menembus 100 dolar per barel. Pasar fokus pada eskalasi konflik Timur Tengah dan laporan serangan terhadap kapal tanker di dekat pesisir Arab Saudi.
Kenaikan imbal hasil dengan cepat menular ke biaya pendanaan riil di AS. Obligasi pemerintah 10 tahun adalah patokan harga penting untuk hipotek perumahan dan pinjaman korporasi. Tingkat suku bunga hipotek tetap 30 tahun AS rata-rata minggu ini telah naik menjadi 6,58%, tertinggi dalam hampir setahun. Saham AS juga tertekan bersamaan, indeks Dow Jones Industrial Average turun hampir 1% pada Kamis, indeks S&P 500 turun 1,2%, dan indeks Nasdaq Composite turun 2,15%.
Meja perdagangan Goldman Sachs sebelumnya menetapkan titik kritis psikologis utama: imbal hasil obligasi 10 tahun 4,7%, minyak WTI 90 dolar, indeks VIX 20 poin, dan garis rata-rata pergerakan 50 hari indeks S&P 500. Saat ini, imbal hasil 10 tahun telah menyentuh 4,7%. Analis Nomura Securities Charlie McElligott berpendapat bahwa pasar suku bunga sedang memperdagangkan lebih dulu ekspektasi investor lain terhadap kebijakan, dan menyatakan ketidakpuasan apakah "tidak bergerak tetapi tetap hawkish" sudah cukup.
Imbal Hasil 30 Tahun Kokoh di 5%, Cetak Rekor Terpanjang Sejak 2007
Inti dari gejolak pasar obligasi AS kali ini adalah menguatnya daya rekat (sticky) imbal hasil tenor panjang di atas 5%.
Menurut data pasar Dow Jones, imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun sebelumnya hingga Selasa telah berada di atas 5% selama 11 hari perdagangan berturut-turut, dan pada Rabu memecahkan lagi rekor periode berkelanjutan di atas 5% terpanjang sejak 2007. Pada Kamis, imbal hasil 30 tahun terus naik menjadi 5,19%.
Rentang level ini sendiri bukan "garis merah" yang secara otomatis memicu krisis pasar. Pelaku pasar umumnya berpendapat bahwa 5% lebih merupakan level bulat yang mudah menarik perhatian, dan tidak akan memaksa pemerintah AS untuk segera menghentikan pendanaan di pasar terbuka. Harga obligasi bergerak berlawanan dengan imbal hasil. Kenaikan imbal hasil yang berkelanjutan berarti investor meminta imbal hasil yang lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko seperti erosi pendapatan akibat inflasi, pembiayaan fiskal yang meluas, dan peningkatan pasokan obligasi jangka panjang.
Kepala Strategi Pendapatan Tetap Mackenzie Investments Dustin Reid menekankan bahwa bagi obligasi berdurasi panjang, "musuh terbesar" adalah inflasi. "Jika inflasi akan bertahan tinggi dalam jangka panjang, investor perlu mendapatkan kompensasi yang sesuai."
Perlu diperhatikan, berbeda dengan tahun 2023 dan awal tahun ini, kali ini imbal hasil 30 tahun begitu menyentuh 5% sulit untuk cepat turun. Kepala Divisi Hipotek, Obligasi Agensi, dan Volatilitas Vanguard Alexander Payne mengatakan, pelepasan aset kali ini tidak memiliki "pemicu" tunggal, tetapi pasar juga tidak menunjukkan tanda-tanda "pembelian di saat turun" yang cepat. Dia berpendapat, mengingat defisit fiskal AS yang besar dan ekspektasi pengeluaran bersejarah untuk infrastruktur AI, "akan ada banyak peluang untuk membeli utang berdurasi panjang dengan imbal hasil yang lebih tinggi."
Guncangan Harga Minyak Nyalakan Kembali Ekspektasi Inflasi, Taruhan Kenaikan Suku Bunga Meningkat Drastis
Minyak Brent menembus 100 dolar per barel adalah pemicu langsung dari kekacauan pasar obligasi kali ini.
Konflik AS-Iran yang pecah sejak akhir Februari tahun ini telah memberikan tekanan terus-menerus pada pasar energi. Sebelumnya, pada bulan Juni, dengan tercapainya gencatan senjata AS-Iran, harga minyak sempat turun, dan data inflasi juga mendingin. Namun, perdamaian Timur Tengah yang rapuh dengan cepat runtuh, dan minyak Brent telah rebound signifikan dari titik terendahnya. Ekonom Iklim dan Komoditas Capital Economics Hamad Hussain mengatakan, "Kecuali ada tanda-tanda penurunan eskalasi konflik yang jelas di berbagai tempat, risiko naiknya harga minyak masih cenderung besar."
Sebelum lonjakan harga minyak, lembaga seperti Goldman Sachs dan UBS memperkirakan The Fed akan mempertahankan suku bunga tahun ini. Namun, pasar saat ini telah mulai menetapkan harga kembali (repricing) untuk jalur kebijakan yang lebih hawkish. Menurut data CME FedWatch, probabilitas trader bertaruh The Fed akan menaikkan suku bunga pada pertemuan kebijakan berikutnya naik menjadi 36%. Data Polymarket menunjukkan, taruhan pasar untuk adanya kenaikan suku bunga pada tahun 2026 naik menjadi 71%.
Analis Derivatif Saham Nomura Securities Charlie McElligott dalam laporannya pada Kamis memperingatkan bahwa pasar suku bunga sebenarnya sedang mencoba "memprediksi para peramal", dan mungkin sedang memainkan sebuah "ledakan amarah kecil pasar", menunjukkan bahwa "tidak bergerak dengan sikap hawkish sudah tidak cukup lagi". Dia lebih lanjut menunjukkan bahwa guncangan minyak mengisyaratkan volatilitas suku bunga yang lebih tinggi, akan memaksa bank sentral untuk menetapkan harga kembali sikap hawkish, dan pada akhirnya memicu pengetatan volatilitas lintas aset secara menyeluruh.
Meja perdagangan Goldman Sachs mengingatkan pasar untuk memperhatikan beberapa titik kritis psikologis: garis rata-rata pergerakan 50 hari indeks S&P 500 (7462 poin), imbal hasil 10 tahun 4,7% (terakhir disentuh pada Januari 2025), minyak WTI 90 dolar, dan level kritis indeks volatilitas VIX 20 poin. McElligott juga memperingatkan bahwa pola musiman VIX akan segera "lepas landas" pada bulan Agustus, yang ditandai dengan likuiditas yang langka dan toleransi risiko yang rendah.
Pembiayaan Fiskal dan Pasokan Obligasi AI, Tingkatkan Tekanan pada Obligasi Tenor Panjang
Harga minyak bukan satu-satunya alasan kenaikan imbal hasil obligasi AS. Defisit fiskal, penawaran dan permintaan obligasi pemerintah, serta peningkatan penerbitan obligasi korporasi jangka panjang, secara bersama-sama mengubah keseimbangan penawaran dan permintaan obligasi tenor panjang.
Memburuknya kondisi fiskal AS yang terus-menerus menambah lapisan kekhawatiran lain bagi pasar obligasi. Menteri Pertahanan Pete Hegseth dalam sidang Kongres pada Selasa memperkirakan perang AS-Iran hingga saat ini telah menghabiskan biaya 37,5 miliar dolar. Pemerintahan Trump sedang mengajukan tambahan alokasi dana 67 miliar dolar untuk mendukung konflik yang terus meningkat. Sementara itu, jumlah utang pemerintah AS telah mencapai 39,6 triliun dolar, hampir lima kali lipat dari 8,35 triliun dolar pada tahun 2007. Rasio utang terhadap PDB musim semi tahun ini telah melampaui 100%.
Sementara itu, partisipasi pembeli asing di pasar obligasi pemerintah AS telah menurun dibandingkan dengan beberapa dekade terakhir. Manajer Portofolio Pendapatan Tetap Wellington Management Brij Khurana menekankan bahwa keberadaan pembeli asing di pasar obligasi pemerintah AS telah melemah secara terus-menerus selama beberapa dekade terakhir, meskipun skala utang AS telah mendekati 40 triliun dolar dan permintaan penerbitan terus meningkat. Dia berpendapat bahwa perlu dilakukan "estafet" dari pembeli asing ke pemegang domestik, tetapi investor domestik "mungkin hanya bersedia menerima jika pasar saham turun".
Pasar obligasi juga menghadapi tekanan penawaran struktural dari sisi korporasi. Menurut MarketWatch yang mengutip data BondCliQ, nilai nominal obligasi belum lunas dari enam raksasa teknologi—Microsoft, Amazon, Alphabet (induk Google), Nvidia, Meta, dan Oracle—pada tahun 2026 telah mendekati 500 miliar dolar. Perlombaan senjata pengeluaran modal untuk AI sedang menyediakan banyak pilihan alternatif bagi investor obligasi selain obligasi pemerintah 30 tahun, yang lebih lanjut mengalihkan permintaan akan obligasi AS.
Selain itu, pergerakan pasar obligasi juga ditumpangkan dengan spekulasi pasar terhadap orientasi kebijakan ketua The Fed baru, Kevin Warsh. Warsh berjanji untuk mempromosikan reformasi bank sentral dan membentuk satuan tugas khusus untuk mengulas mekanisme komunikasi, kerangka inflasi, dan kebijakan neraca. Kepala Penelitian Pendapatan Tetap Baird Strategas Tom Tzitzouris mengatakan, "Faktor pendorong terbesar saat ini mungkin adalah cerita tentang Warsh, dan bagaimana dia akan menjalankan tugas sebagai ketua The Fed."
Kenaikan Suku Bunga Mulai Uji Valuasi Saham dan Pembiayaan Perumahan
Kenaikan imbal hasil obligasi AS sedang menyebar dari pasar obligasi ke pasar saham dan perumahan AS.
Beberapa minggu sebelumnya, reaksi pasar saham AS terhadap kenaikan harga minyak relatif terkendali. Kepala Strategi Investasi Piper Sandler Michael Kantrowitz berpendapat bahwa pasar saham dapat tetap tangguh ketika imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun sekitar 4,65% dan harga minyak sekitar 87 dolar, sebagian karena volatilitas terealisasi jangka pendek masih rendah, dan ekspektasi laba perusahaan terus dinaikkan.
Namun, seiring harga minyak naik ke 100 dolar dan imbal hasil 10 tahun menembus 4,7%, keseimbangan ini mulai tertekan. Kenaikan imbal hasil akan meningkatkan biaya pendanaan perusahaan dan juga memampatkan ruang valuasi aset dengan valuasi tinggi. Melemahnya saham teknologi pada Kamis, yang mendorong penurunan indeks Nasdaq Composite, menunjukkan sensitivitas pasar terhadap kenaikan suku bunga dan pengeluaran modal sedang meningkat.
Pasar perumahan juga menghadapi dampak langsung. Tingkat suku bunga hipotek tetap 30 tahun AS naik menjadi 6,58%, mendekati level tertinggi setahun. Tingkat hipotek yang lebih tinggi biasanya akan melemahkan aktivitas refinancing dan juga meningkatkan beban pembayaran bulanan pembeli rumah.
Reid dari Mackenzie Investments memperingatkan, jika imbal hasil 30 tahun menyentuh 5,25%, Departemen Keuangan AS akan mulai merasa tidak nyaman. "Mereka tidak ingin ujung panjang kurva imbal hasil melonjak tak terkendali, karena itu pasti akan menimbulkan risiko bagi pasar saham dan valuasi." CEO JPMorgan Chase Jamie Dimon baru-baru ini juga secara terbuka menyatakan dia tidak akan membeli obligasi pemerintah AS jangka panjang dengan harga saat ini, dan memperingatkan masalah defisit "akan menjadi masalah", di mana "polisi pasar obligasi" (bond vigilantes) akan muncul kembali.
