Struktur, Risiko, dan Siklus Baru Pasar Pinjaman On-Chain

marsbitDipublikasikan tanggal 2026-01-28Terakhir diperbarui pada 2026-01-28

Abstrak

Penulis: CoinW Research Institute Pasar pinjaman on-chain telah berkembang dari alat leverage menjadi infrastruktur inti DeFi, dengan total nilai terkunci (TVL) sekitar $64.3 miliar, mencakup 53.54% dari total TVL DeFi. Aave memimpin dengan 50% pangsa pasar, diikuti oleh Morpho, menciptakan struktur "satu raksasa, beberapa pemain kuat". Aset RWA (Real World Assets) seperti kredit menjadi mesin pertumbuhan baru, didorong oleh lingkungan moneter yang membaik dan kerangka regulasi yang lebih jelas. Namun, risiko tetap ada, termasuk volatilitas pasar yang memicu likuidasi, risiko kredit tanpa jaminan, ketergantungan berlebihan pada insentif token, dan kerentanan lintas rantai. Ke depan, pinjaman on-chain akan semakin terinstitusionalisasi dengan tokenisasi sekuritas dan obligasi pemerintah AS sebagai jaminan inti. Tingkat bunga tetap dan mengambang akan berkembang, menciptakan struktur dua lapis: lapisan patuh regulasi yang stabil dan lapisan inovatif berisiko tinggi. Tren ini mempercepat integrasi pasar pinjaman on-chain ke dalam pasar modal global.

Penulis: CoinW Research Institute

Poin-Poin Kunci

Fungsi pinjaman on-chain sedang mengalami transformasi bertahap, dari sifat alat yang awalnya berfokus pada leverage, perlahan bergerak menuju infrastruktur dasar untuk alokasi modal. Pinjaman on-chain telah menjadi komponen penting dalam ekosistem DeFi. Saat ini, total nilai terkunci (TVL) protokol pinjaman on-chain sekitar $643 miliar, mencakup sekitar 53,54% dari total TVL DeFi.

Aave telah menjadi protokol terdepan di jalur pinjaman on-chain, dengan TVL sekitar $32,9 miliar, mencakup sekitar 50% dari total TVL jalur pinjaman. Sementara itu, Morpho dan lainnya terus mengukuhkan pangsa pasar, menciptakan struktur pasar pinjaman on-chain dengan satu pemimpin super dan beberapa pemain kuat.

Aset kredit telah menjadi bagian penting dari RWA on-chain. Dengan lebih banyak jenis klaim utang yang diperkenalkan ke on-chain, serta meningkatnya permintaan institusi terhadap jaminan yang compliant dan dapat dilacak, pinjaman RWA diprediksi menjadi mesin pertumbuhan penting lainnya. Secara bersamaan, perbaikan ganda dalam lingkungan moneter makro dan kerangka regulasi bersama-sama mengurangi biaya pergerakan modal dan kepatuhan, menciptakan kondisi eksternal yang lebih lancar untuk perkembangan pasar.

Protokol pinjaman on-chain juga menghadapi berbagai risiko. Pertama, ketergantungan tinggi pada nilai jaminan dan likuiditas pasar, di mana fluktuasi pasar dapat memicu likuidasi. Kedua, pinjaman tanpa jaminan dan pengenalan RWA meningkatkan risiko kredit macet dan risiko counterparty. Selain itu, ketergantungan berlebihan pada insentif token dapat menggelembungkan skala secara artifisial; keamanan bridging dalam ekspansi cross-chain juga mengekspos risiko tinggi. Oleh karena itu, protokol pinjaman on-chain harus menyeimbangkan keamanan, likuiditas, dan kepatuhan sambil mengejar pertumbuhan.

Dengan tokenisasi sekuritas dan aset compliant seperti obligasi pemerintah AS yang secara bertahap masuk ke on-chain, pinjaman on-chain berkembang dari alat pendanaan crypto-native menjadi infrastruktur keuangan arus utama, dengan basis jaminan yang lebih stabil. Dalam proses ini, pinjaman on-chain antarinstitusi diprediksi menjadi penambah penting. Bersamaan dengan itu, koeksistensi suku bunga tetap dan mengambang akan mendorong pematangan sistem suku bunga on-chain. Logika regulasi dan modal juga dapat menyebabkan pasar terbagi menjadi struktur berlapis: lapisan compliant dan stabil serta lapisan inovatif berisiko tinggi, di mana pinjaman on-chain akan semakin terintegrasi ke dalam pasar modal global melalui pematangan aset dan penghubungan institusi.

Daftar Isi

I. Gambaran Umum Pasar Pinjaman On-Chain

1.1. Skala Pasar dan Aliran Modal
1.2. Faktor Pendukung Makro dan Industri
1.3. Dinamika dan Kepatuhan Regulasi

II. Klasifikasi Pasar Pinjaman On-Chain

2.1. Protokol Pinjaman Berjaminan
2.2. Protokol Pinjaman Tanpa Jaminan
2.3. Protokol Pinjaman Modular
2.4. Integrasi RWA dan Pinjaman

III. Landscape Persaingan

3.1. Landscape Protokol Teratas dan Perubahan TVL
3.2. Perbandingan Struktur Pendapatan dan Model Profit
3.3. Profil Pengguna dan Struktur Aset
3.4. Deployment Multichain dan Integrasi Ekosistem

IV. Dilema Risiko dan Tantangan

4.1. Risiko Likuiditas
4.2. Risiko Kredit Macet
4.3. Insentif dan Ilusi Pertumbuhan
4.4. Risiko Cross-Chain

V. Tren Perkembangan yang Mungkin

5.1. On-Chaining Pinjaman Antarinstitusi
5.2. On-Chaining Sekuritas dan Potensi Jaminan
5.3. Obligasi Pemerintah AS Akan Menjadi Aset Inti Pinjaman
5.4. Koeksistensi Suku Bunga Tetap dan Mengambang
5.5. Diferensiasi Struktur Dua Lapis Pasar Pinjaman

VI. Kesimpulan

Referensi

Protokol pinjaman on-chain telah menjadi bagian penting dalam ekosistem DeFi. Dari alat awal untuk ekspansi leverage, kini telah berkembang mencakup pasar modal yang beragam seperti stablecoin dan RWA. Protokol pinjaman on-chain tidak hanya menjadi penopang likuiditas yang stabil, tetapi juga semakin menjadi pusat penetapan harga modal dan hub penting untuk alokasi modal. Saat ini, total nilai terkunci (TVL) protokol pinjaman on-chain sekitar $643 miliar, mencakup sekitar 53,54% dari total TVL DeFi (sekitar $1.202 miliar). Secara spesifik, Aave menguasai sekitar 50% TVL pinjaman, sekitar $32,9 miliar; Morpho dan lainnya masing-masing menguasai sebagian pangsa pasar.

Selain itu, diversitas sumber dana dan kategori aset pinjaman on-chain juga meningkat, dengan RWA menjadi mesin pertumbuhan baru untuk protokol pinjaman. Struktur pasar pinjaman on-chain menghadapi situasi dengan pertumbuhan dan tantangan yang beriringan. Di satu sisi, TVL protokol pinjaman telah pulih secara bertahap, dengan sentimen pasar keseluruhan menunjukkan tanda pemulihan. Di sisi lain, pasar masih menghadapi tantangan struktural, fragmentasi likuiditas yang parah, dana yang tersebar antarprotokol dan antarrantai, serta kurangnya mekanisme integrasi likuiditas yang efisien; pinjaman stablecoin tradisional cenderung jenuh, sementara RWA dan kredit institusional masih kekurangan pasokan, menciptakan diferensiasi suku bunga dan perbedaan preferensi risiko. Di bawah ini, laporan ini akan menganalisis secara sistematis logika operasional, status perkembangan, serta tren dari jalur pinjaman on-chain dengan memasukkan dimensi seperti gambaran pasar, klasifikasi pasar, dan landscape pesaing.

Laporan lengkap dapat dilihat di: https://www.coinw.com/zh_CN/research/on-chain-lending-market-structure-risks-and-the-new-cycle/106

Pertanyaan Terkait

QApa yang menjadi peran utama pasar pinjaman on-chain dalam ekosistem DeFi saat ini?

APasar pinjaman on-chain telah berkembang dari alat leverage menjadi infrastruktur dasar untuk alokasi modal, berfungsi sebagai pusat penetapan harga dan pusat distribusi likuiditas yang penting. Saat ini, TVL protokol pinjaman on-chain mencapai sekitar $643 miliar, mewakili 53.54% dari total TVL DeFi.

QProtokol mana yang menjadi pemimpin dominan di sektor pinjaman on-chain dan berapa pangsa pasarnya?

AAave adalah protokol terdepan di sektor pinjaman on-chain, dengan TVL sekitar $329 miliar, yang menguasai sekitar 50% dari total TVL pasar pinjaman, membentuk struktur 'satu super kuat dan banyak yang kuat' bersama protokol seperti Morpho.

QApa saja risiko utama yang dihadapi oleh protokol pinjaman on-chain?

AProtokol pinjaman on-chain menghadapi beberapa risiko utama, termasuk: ketergantungan tinggi pada nilai jaminan dan likuiditas pasar (risiko likuidasi), risiko gagal bayar kredit dan risiko counterparty dari pinjaman tanpa jaminan dan RWA, distorsi insentif token yang menggelembungkan skala, serta risiko keamanan bridge dalam ekspansi cross-chain.

QApa yang dimaksud dengan RWA dalam konteks pinjaman on-chain dan mengapa hal ini penting?

ARWA (Real World Assets) mengacu pada aset dunia nyata, seperti kredit atau surat utang, yang di-tokenisasi dan diperkenalkan ke dalam blockchain. Ini menjadi mesin pertumbuhan penting baru karena memenuhi permintaan institusi terhadap jaminan yang合规 (compliant) dan dapat dilacak, sekaligus memperluas diversitas aset dalam pasar pinjaman.

QApa saja tren perkembangan potensial untuk pasar pinjaman on-chain di masa depan?

ATren perkembangan potensial meliputi: pinjaman antar-lembaga yang berpindah ke on-chain, tokenisasi sekuritas dan potensi jaminannya, Surat Utang AS (US Treasury) menjadi aset inti pinjaman, koeksistensi suku bunga tetap dan mengambang, serta diferensiasi pasar menjadi dua lapisan: lapisan合规 yang stabil dan lapisan inovasi berisiko tinggi.

Bacaan Terkait

Kes Perceraian Chey Tae-won Selesai: Mengungkap Garis Suksesi Tersembunyi di Balik Kerajaan Triliunan SK Hynix

Kasus perceraian Ketua SK Group, Choi Tae-won, akhirnya diputuskan, mengungkap garis suksesi tersembunyi di balik kerajaan triliunan won SK Hynix. Artikel ini menjelaskan perjalanan ketiga anaknya sebagai generasi penerus ketiga dalam keluarga Chaebol Korea Selatan yang tidak mengikuti skenario tradisional. Anak tertua, **Choi Yun-jung**, dianggap sebagai kandidat penerus yang paling jelas. Berpendidikan tinggi di bidang biologi dan informatika biomedis, dia memegang posisi eksekutif di SK Inc., mengelola perencanaan jangka panjang dan ekspansi global. Pernikahannya dengan pendiri startup infrastruktur AI mencerminkan pergeseran dari pernikahan dinasti tradisional. Anak kedua, **Choi Min-jung**, memiliki koneksi mendalam dengan SK Hynix, Washington, dan jaringan militer. Sebagai veteran Angkatan Laut Korea yang pernah bertugas di Teluk Aden, dia bekerja di divisi kebijakan internasional SK Hynix sebelum mendirikan startup perawatan kesehatan berbasis AI di AS. Dia menikahi mantan perwira Korps Marinir AS, menguatkan hubungannya dengan lingkungan geopolitik tempat perusahaan semikonduktor beroperasi. Putra satu-satunya, **Choi In-geun**, adalah yang paling sesuai dengan profil penerus tradisional namun justru paling diam. Setelah bekerja di SK E&S, dia kini berkarier di McKinsey Seoul, sebuah langkah yang dianggap sebagai pelatihan eksternal standar, bukan pernyataan suksesi. Kasus perceraian orang tua mereka, dengan tuntutan pembagian aset mencapai triliunan won, juga membawa ketiganya ke dalam narasi publik melalui berkas hukum. Sementara SK Hynix melonjak menjadi aset geopolitik global di era AI, ketiga anak ini tidak mewarisi jawaban sederhana, melainkan serangkaian tantangan kompleks industri AI global. Pewarisan bagi mereka bukan lagi sekadar masalah keluarga, melainkan uji kelayakan publik di panggung dunia baru.

marsbitKemarin 09:11

Kes Perceraian Chey Tae-won Selesai: Mengungkap Garis Suksesi Tersembunyi di Balik Kerajaan Triliunan SK Hynix

marsbitKemarin 09:11

Bank Menentang Kesepakatan Imbal Hasil Stablecoin – Bisakah Undang-Undang CLARITY Raih 60 Suara?

Kelompok perdagangan perbankan AS, Bank Policy Institute (BPI), menentang rancangan undang-undang CLARITY Act yang baru dirilis, menyoroti kekurangan dalam ketentuan terkait imbal hasil (yield) stablecoin dan pembiayaan ilegal. Industri perbankan menginginkan larangan total terhadap semua bentuk imbal hasil stablecoin, bukan hanya kompromi yang melarang insentif untuk saldo menganggur. Oposisi ini memengaruhi dukungan politik. Dua senator Republik, John Curtis dan John Cornyn, kini menyuarakan kekhawatiran serupa, yang berpotensi mengurangi dukungan Partai Republik menjadi 49 suara. Untuk mencapai ambang batas 60 suara di Senat, diperlukan 11 suara dari Demokrat, tetapi beberapa senator Demokrat yang mendukung crypto juga telah menyatakan penolakan karena isu etika dan pembiayaan ilegal. Waktu yang tersedia sangat sempit, hanya dua minggu sebelum Senat reses pada bulan Agustus. Pemimpin Mayoritas Senat John Thune meragukan RUU ini dapat disahkan sebelum reses. Penasihat Utama Crypto Gedung Putih, Patrick Witt, mendesak agar pemungutan suara segera dijadwalkan, sambil menyatakan bahwa ketentuan etika baru telah menjawab kekhawatiran Demokrat. Ekspektasi pasar terhadap keberhasilan RUU ini sempat turun menjadi 32%. Prospek penerapannya pada sesi ini semakin tidak pasti.

ambcryptoKemarin 09:04

Bank Menentang Kesepakatan Imbal Hasil Stablecoin – Bisakah Undang-Undang CLARITY Raih 60 Suara?

ambcryptoKemarin 09:04

2 Bulan, Valuasi Melonjak dari 88 Miliar Jadi 680 Miliar! OpenRouter, 'Stasiun Transit' AI Terbesar, Akan Diakuisisi

Stripe, pemroses pembayaran terbesar di dunia, dilaporkan sedang dalam negosiasi untuk mengakuisisi OpenRouter, pasar yang menghubungkan lebih dari 400 model AI besar, dengan harga sekitar 100 miliar USD. Harga ini mencerminkan lonjakan valuasi hampir 7 kali lipat dari 13 miliar USD dua bulan lalu. OpenRouter berfungsi sebagai lapisan perantara atau "mesin perbandingan harga" yang memungkinkan pengembang mengakses berbagai model AI (seperti GPT, Claude, atau model open-source) melalui satu API. Platform ini secara otomatis mencocokkan permintaan pengguna dengan model terbaik berdasarkan kompleksitas tugas, biaya, dan kecepatan, membantu aplikasi AI mengoptimalkan biaya tanpa mengubah pengalaman pengguna. Didirikan pada 2023 oleh Alex Atallah (salah satu pendiri OpenSea) dan Louis Vichy, OpenRouter telah mencatat pertumbuhan pesat dengan pendapatan tahunan mencapai 50 juta USD per April 2025. Akuisisi ini merupakan bagian dari strategi Stripe untuk memperluas infrastruktur ekonomi AI. Pada akhir 2025, mereka mengakuisisi Metronome, platform penagihan berbasis penggunaan. Dengan menggabungkan OpenRouter (pemilihan dan perutean model) dan Metronome (penagihan), Stripe bertujuan menawarkan solusi terpadu—dari pemilihan model, penagihan sesuai pemakaian, hingga pembayaran—bagi bisnis yang menggunakan AI. Langkah ini memperkuat posisi Stripe sebagai "pusat kendali" dalam alur kerja AI. Meski transaksi berpotensi diumumkan dalam sebulan, negosiasi masih bisa gagal.

链捕手Kemarin 09:03

2 Bulan, Valuasi Melonjak dari 88 Miliar Jadi 680 Miliar! OpenRouter, 'Stasiun Transit' AI Terbesar, Akan Diakuisisi

链捕手Kemarin 09:03

Dari OpenSea ke OpenRouter: Alex Atallah Mengulangi Skenario "Keluar di Puncak"?

Menurut laporan *Wall Street Journal*, raksasa pembayaran Stripe sedang dalam pembicaraan untuk mengakuisisi platform agregasi model AI, OpenRouter, dengan valuasi potensial mendekati $10 miliar. OpenRouter, didirikan oleh Alex Atallah (co-founder OpenSea), telah tumbuh pesat menjadi platform agregasi model AI terbesar dengan lebih dari 400 model, 10 juta pengguna, dan memproses lebih dari 200 triliun token per bulan. Ini bukan kali pertama Atallah membangun perusahaan bernilai miliaran dolar. Ia sebelumnya meninggalkan OpenSea di puncak gelembung NFT sebelum pasar mereda. Kini, di tengah ledakan AI, ia kembali mempertimbangkan "exit" strategis dengan menjual OpenRouter. Alasan di balik penjualan ini terkait sifat bisnis OpenRouter sebagai platform perantara dengan margin terbatas (biaya platform ~5-5.5%), meski volumenya besar. Pendapatan tahunannya sekitar $50 juta. Persaingan yang semakin ketat dan tekanan pada ruang margin membuat IPO kurang menarik. Namun, nilai utama OpenRouter bagi pembeli seperti Stripe terletak pada data penggunaan AI dunia nyata yang sangat berharga yang telah dikumpulkannya dari jutaan pengguna, yang sulit direplikasi dalam waktu singkat. Potensi akuisisi ini memicu pertanyaan: apakah ini puncak siklus AI baru atau validasi nilai infrastruktur AI?

链捕手Kemarin 08:46

Dari OpenSea ke OpenRouter: Alex Atallah Mengulangi Skenario "Keluar di Puncak"?

链捕手Kemarin 08:46

Pons V2 Hadirkan Pasangan Perdagangan RWA saat Robinhood Chain Memperluas Ambisinya

Pons, launchpad di Robinhood Chain, telah meluncurkan upgrade V2 dengan peningkatan likuiditas, penghapusan batasan perdagangan, dan dukungan untuk aset dunia nyata yang ditokenisasi (RWA). Upgrade ini merespons umpan balik komunitas seiring pesatnya pertumbuhan Robinhood Chain, yang telah mengunci total nilai lebih dari $300 juta dan menjadi salah satu jaringan Layer 2 Ethereum terpadat untuk perdagangan spekulatif. Pons V2 memperkenalkan kurva ikatan berbasis ETH untuk meningkatkan likuiditas dan memungkinkan perdagangan bebas bagi semua pengguna non-pengembang. Struktur biaya juga didesain ulang agar kreator dapat menerima fee dalam ETH secara default melalui pool Uniswap V4. Selain itu, upgrade ini menghadirkan pasangan perdagangan RWA kustom, selaras dengan fokus Robinhood Chain pada aset tokenisasi. Meski volume perdagangan DEX di jaringan ini telah melampaui $9 miliar (80%-nya dari meme coin), data menunjukkan 63% trader merugi dan hanya 46 dompet yang mendapat untung di atas $1 juta. Kehadiran RWA diharapkan dapat mendorong adopsi organik yang lebih berkelanjutan dibandingkan gelombang spekulasi meme coin yang bergantung pada narasi.

ambcryptoKemarin 08:27

Pons V2 Hadirkan Pasangan Perdagangan RWA saat Robinhood Chain Memperluas Ambisinya

ambcryptoKemarin 08:27

Trading

Spot