Struktur, Risiko, dan Siklus Baru Pasar Pinjaman On-Chain

marsbitDipublikasikan tanggal 2026-01-28Terakhir diperbarui pada 2026-01-28

Abstrak

Penulis: CoinW Research Institute Pasar pinjaman on-chain telah berkembang dari alat leverage menjadi infrastruktur inti DeFi, dengan total nilai terkunci (TVL) sekitar $64.3 miliar, mencakup 53.54% dari total TVL DeFi. Aave memimpin dengan 50% pangsa pasar, diikuti oleh Morpho, menciptakan struktur "satu raksasa, beberapa pemain kuat". Aset RWA (Real World Assets) seperti kredit menjadi mesin pertumbuhan baru, didorong oleh lingkungan moneter yang membaik dan kerangka regulasi yang lebih jelas. Namun, risiko tetap ada, termasuk volatilitas pasar yang memicu likuidasi, risiko kredit tanpa jaminan, ketergantungan berlebihan pada insentif token, dan kerentanan lintas rantai. Ke depan, pinjaman on-chain akan semakin terinstitusionalisasi dengan tokenisasi sekuritas dan obligasi pemerintah AS sebagai jaminan inti. Tingkat bunga tetap dan mengambang akan berkembang, menciptakan struktur dua lapis: lapisan patuh regulasi yang stabil dan lapisan inovatif berisiko tinggi. Tren ini mempercepat integrasi pasar pinjaman on-chain ke dalam pasar modal global.

Penulis: CoinW Research Institute

Poin-Poin Kunci

Fungsi pinjaman on-chain sedang mengalami transformasi bertahap, dari sifat alat yang awalnya berfokus pada leverage, perlahan bergerak menuju infrastruktur dasar untuk alokasi modal. Pinjaman on-chain telah menjadi komponen penting dalam ekosistem DeFi. Saat ini, total nilai terkunci (TVL) protokol pinjaman on-chain sekitar $643 miliar, mencakup sekitar 53,54% dari total TVL DeFi.

Aave telah menjadi protokol terdepan di jalur pinjaman on-chain, dengan TVL sekitar $32,9 miliar, mencakup sekitar 50% dari total TVL jalur pinjaman. Sementara itu, Morpho dan lainnya terus mengukuhkan pangsa pasar, menciptakan struktur pasar pinjaman on-chain dengan satu pemimpin super dan beberapa pemain kuat.

Aset kredit telah menjadi bagian penting dari RWA on-chain. Dengan lebih banyak jenis klaim utang yang diperkenalkan ke on-chain, serta meningkatnya permintaan institusi terhadap jaminan yang compliant dan dapat dilacak, pinjaman RWA diprediksi menjadi mesin pertumbuhan penting lainnya. Secara bersamaan, perbaikan ganda dalam lingkungan moneter makro dan kerangka regulasi bersama-sama mengurangi biaya pergerakan modal dan kepatuhan, menciptakan kondisi eksternal yang lebih lancar untuk perkembangan pasar.

Protokol pinjaman on-chain juga menghadapi berbagai risiko. Pertama, ketergantungan tinggi pada nilai jaminan dan likuiditas pasar, di mana fluktuasi pasar dapat memicu likuidasi. Kedua, pinjaman tanpa jaminan dan pengenalan RWA meningkatkan risiko kredit macet dan risiko counterparty. Selain itu, ketergantungan berlebihan pada insentif token dapat menggelembungkan skala secara artifisial; keamanan bridging dalam ekspansi cross-chain juga mengekspos risiko tinggi. Oleh karena itu, protokol pinjaman on-chain harus menyeimbangkan keamanan, likuiditas, dan kepatuhan sambil mengejar pertumbuhan.

Dengan tokenisasi sekuritas dan aset compliant seperti obligasi pemerintah AS yang secara bertahap masuk ke on-chain, pinjaman on-chain berkembang dari alat pendanaan crypto-native menjadi infrastruktur keuangan arus utama, dengan basis jaminan yang lebih stabil. Dalam proses ini, pinjaman on-chain antarinstitusi diprediksi menjadi penambah penting. Bersamaan dengan itu, koeksistensi suku bunga tetap dan mengambang akan mendorong pematangan sistem suku bunga on-chain. Logika regulasi dan modal juga dapat menyebabkan pasar terbagi menjadi struktur berlapis: lapisan compliant dan stabil serta lapisan inovatif berisiko tinggi, di mana pinjaman on-chain akan semakin terintegrasi ke dalam pasar modal global melalui pematangan aset dan penghubungan institusi.

Daftar Isi

I. Gambaran Umum Pasar Pinjaman On-Chain

1.1. Skala Pasar dan Aliran Modal
1.2. Faktor Pendukung Makro dan Industri
1.3. Dinamika dan Kepatuhan Regulasi

II. Klasifikasi Pasar Pinjaman On-Chain

2.1. Protokol Pinjaman Berjaminan
2.2. Protokol Pinjaman Tanpa Jaminan
2.3. Protokol Pinjaman Modular
2.4. Integrasi RWA dan Pinjaman

III. Landscape Persaingan

3.1. Landscape Protokol Teratas dan Perubahan TVL
3.2. Perbandingan Struktur Pendapatan dan Model Profit
3.3. Profil Pengguna dan Struktur Aset
3.4. Deployment Multichain dan Integrasi Ekosistem

IV. Dilema Risiko dan Tantangan

4.1. Risiko Likuiditas
4.2. Risiko Kredit Macet
4.3. Insentif dan Ilusi Pertumbuhan
4.4. Risiko Cross-Chain

V. Tren Perkembangan yang Mungkin

5.1. On-Chaining Pinjaman Antarinstitusi
5.2. On-Chaining Sekuritas dan Potensi Jaminan
5.3. Obligasi Pemerintah AS Akan Menjadi Aset Inti Pinjaman
5.4. Koeksistensi Suku Bunga Tetap dan Mengambang
5.5. Diferensiasi Struktur Dua Lapis Pasar Pinjaman

VI. Kesimpulan

Referensi

Protokol pinjaman on-chain telah menjadi bagian penting dalam ekosistem DeFi. Dari alat awal untuk ekspansi leverage, kini telah berkembang mencakup pasar modal yang beragam seperti stablecoin dan RWA. Protokol pinjaman on-chain tidak hanya menjadi penopang likuiditas yang stabil, tetapi juga semakin menjadi pusat penetapan harga modal dan hub penting untuk alokasi modal. Saat ini, total nilai terkunci (TVL) protokol pinjaman on-chain sekitar $643 miliar, mencakup sekitar 53,54% dari total TVL DeFi (sekitar $1.202 miliar). Secara spesifik, Aave menguasai sekitar 50% TVL pinjaman, sekitar $32,9 miliar; Morpho dan lainnya masing-masing menguasai sebagian pangsa pasar.

Selain itu, diversitas sumber dana dan kategori aset pinjaman on-chain juga meningkat, dengan RWA menjadi mesin pertumbuhan baru untuk protokol pinjaman. Struktur pasar pinjaman on-chain menghadapi situasi dengan pertumbuhan dan tantangan yang beriringan. Di satu sisi, TVL protokol pinjaman telah pulih secara bertahap, dengan sentimen pasar keseluruhan menunjukkan tanda pemulihan. Di sisi lain, pasar masih menghadapi tantangan struktural, fragmentasi likuiditas yang parah, dana yang tersebar antarprotokol dan antarrantai, serta kurangnya mekanisme integrasi likuiditas yang efisien; pinjaman stablecoin tradisional cenderung jenuh, sementara RWA dan kredit institusional masih kekurangan pasokan, menciptakan diferensiasi suku bunga dan perbedaan preferensi risiko. Di bawah ini, laporan ini akan menganalisis secara sistematis logika operasional, status perkembangan, serta tren dari jalur pinjaman on-chain dengan memasukkan dimensi seperti gambaran pasar, klasifikasi pasar, dan landscape pesaing.

Laporan lengkap dapat dilihat di: https://www.coinw.com/zh_CN/research/on-chain-lending-market-structure-risks-and-the-new-cycle/106

Pertanyaan Terkait

QApa yang menjadi peran utama pasar pinjaman on-chain dalam ekosistem DeFi saat ini?

APasar pinjaman on-chain telah berkembang dari alat leverage menjadi infrastruktur dasar untuk alokasi modal, berfungsi sebagai pusat penetapan harga dan pusat distribusi likuiditas yang penting. Saat ini, TVL protokol pinjaman on-chain mencapai sekitar $643 miliar, mewakili 53.54% dari total TVL DeFi.

QProtokol mana yang menjadi pemimpin dominan di sektor pinjaman on-chain dan berapa pangsa pasarnya?

AAave adalah protokol terdepan di sektor pinjaman on-chain, dengan TVL sekitar $329 miliar, yang menguasai sekitar 50% dari total TVL pasar pinjaman, membentuk struktur 'satu super kuat dan banyak yang kuat' bersama protokol seperti Morpho.

QApa saja risiko utama yang dihadapi oleh protokol pinjaman on-chain?

AProtokol pinjaman on-chain menghadapi beberapa risiko utama, termasuk: ketergantungan tinggi pada nilai jaminan dan likuiditas pasar (risiko likuidasi), risiko gagal bayar kredit dan risiko counterparty dari pinjaman tanpa jaminan dan RWA, distorsi insentif token yang menggelembungkan skala, serta risiko keamanan bridge dalam ekspansi cross-chain.

QApa yang dimaksud dengan RWA dalam konteks pinjaman on-chain dan mengapa hal ini penting?

ARWA (Real World Assets) mengacu pada aset dunia nyata, seperti kredit atau surat utang, yang di-tokenisasi dan diperkenalkan ke dalam blockchain. Ini menjadi mesin pertumbuhan penting baru karena memenuhi permintaan institusi terhadap jaminan yang合规 (compliant) dan dapat dilacak, sekaligus memperluas diversitas aset dalam pasar pinjaman.

QApa saja tren perkembangan potensial untuk pasar pinjaman on-chain di masa depan?

ATren perkembangan potensial meliputi: pinjaman antar-lembaga yang berpindah ke on-chain, tokenisasi sekuritas dan potensi jaminannya, Surat Utang AS (US Treasury) menjadi aset inti pinjaman, koeksistensi suku bunga tetap dan mengambang, serta diferensiasi pasar menjadi dua lapisan: lapisan合规 yang stabil dan lapisan inovasi berisiko tinggi.

Bacaan Terkait

Strategy Jual Bitcoin, Kini Metaplanet Turun 47% — Siapa Berikutnya yang Akan Jual?

Metaplanet, perusahaan publik Jepang dengan cadangan Bitcoin terbesar, mempertimbangkan program pembelian kembali saham setelah harga sahamnya turun 47% tahun ini. Keputusan ini dipicu karena nilai pasar perusahaan (mNAV) jatuh di bawah 1.0x, tepatnya 0.90x, yang berarti kapitalisasi pasarnya lebih murah daripada nilai Bitcoin yang dimilikinya. Dengan membeli kembali saham pada level diskon ini, perusahaan dapat meningkatkan rasio Bitcoin per saham bagi pemegang saham yang tersisa tanpa harus membeli Bitcoin baru, sehingga mempercepat indikator kinerja utamanya, yaitu "BTC Yield". CEO Simon Gerovich menegaskan bahwa semua keputusan alokasi modal dinilai melalui lensa maksimalisasi BTC Yield ini. Metaplanet saat ini memegang sekitar 40.177 BTC dan memiliki rencana ambisius untuk meningkatkan kepemilikannya menjadi 210.000 BTC pada 2027. Penurunan harga sahamnya justru menciptakan peluang bagi perusahaan untuk melakukan pembelian kembali saham yang paling menguntungkan bagi nilai pemegang saham jangka panjang, sesuai dengan kebijakan modal yang telah ditetapkan. Langkah selanjutnya akan tergantung pada likuiditas perusahaan dan pemulihan harga Bitcoin.

bitcoinist59m yang lalu

Strategy Jual Bitcoin, Kini Metaplanet Turun 47% — Siapa Berikutnya yang Akan Jual?

bitcoinist59m yang lalu

Berbicara dengan Analis Makro: AI Menyedot Semua Likuiditas di Saham AS, $40,000 Baru Lantai Dasar Bitcoin?

Wawancara dengan analis makro Luke Groman membahas pandangannya yang suram tentang pasar keuangan global. Menurutnya, pasar saham AS yang tampak kuat sebenarnya hanya didorong oleh segelintir saham AI, yang menyedot seluruh likuiditas dan mengorbankan aset lain seperti Bitcoin. Bitcoin, yang dianggapnya sebagai "alarm asap likuiditas" terakhir, sedang memberi sinyal bahaya. Groman menjelaskan bahwa valuasi tinggi perusahaan AI didukung oleh trik akuntansi yang mendorong laba dilaporkan ke depan, sementara arus kas memburuk. Dia memprediksi saham akan naik dalam dolar AS, tetapi turun jika diukur dalam emas atau Bitcoin. Dia juga menyoroti dominasi China atas pasokan dan pemrosesan logam tanah jarang, yang menjadi fondasi teknologi global. Mengenai perang Iran, dia terkejut dengan kemampuan Iran menutup Selat Hormuz begitu lama, yang berpotensi memicu resesi stagflasi global jika stok minyak habis. Dia mencatat lonjakan ekspor emas "non-moneter" dari AS ke China, menunjukkan pergeseran ke sistem penyelesaian perdagangan berbasis emas atau aset nyata seperti Bitcoin dalam dunia yang penuh ketidakpercayaan. Groman, menyebut diri seorang realis, merujuk data sejarah bahwa 58 negara dengan rasio utang terhadap PDB di atas 130% semuanya mengalami gagal bayar, kebanyakan melalui inflasi tinggi. Dia mempertanyakan narasi bahwa AI tidak akan menghancurkan lapangan kerja, sementara valuasinya sangat tinggi. Secara teknis, dia melihat kemungkinan Bitcoin mencapai dasar di kisaran $40.000 pada kuartal ketiga atau keempat.

marsbit1j yang lalu

Berbicara dengan Analis Makro: AI Menyedot Semua Likuiditas di Saham AS, $40,000 Baru Lantai Dasar Bitcoin?

marsbit1j yang lalu

Broadcom vs AMD, Mana yang Paling Layak Dipertaruhkan sebagai Saham Chip AI setelah Nvidia?

**Broadcom vs AMD: Saham Chip AI Mana yang Lebih Layak Dipertaruhkan Setelah Nvidia?** Pasar chip AI diperkirakan melesat menjadi $333 miliar pada 2030, menciptakan peluang besar di luar Nvidia. Dua pesaing utama adalah Broadcom (AVGO) dan AMD. AMD mengambil jalur yang lebih sulit dengan bersaing langsung melawan Nvidia di chip AI tujuan umum (GPU). Meski berhasil meningkatkan pendapatan data center dan mendapatkan pesanan dari Meta, mereka menghadapi tantangan besar dari ekosistem perangkat lunak CUDA milik Nvidia yang sudah sangat mapan. Di sisi lain, Broadcom memilih strategi berbeda dengan mengembangkan chip khusus (XPU) yang disesuaikan dengan beban kerja AI masing-masing pelanggan besar seperti Anthropic, Google, Meta, dan OpenAI. Pendekatan ini menawarkan efisiensi yang lebih tinggi dan hubungan yang lebih erat dengan pelanggan, terutama karena permintaan komputasi bergeser dari pelatihan (training) ke inferensi. Meskipun saham Broadcom terjual habis setelah laporan kuartal II karena panduan pendapatan AI kuartal III yang lebih rendah dari harapan, CEO Hock Tan menegaskan kembali target jangka panjang pendapatan chip AI tahunan sebesar $100 miliar pada tahun fiskal 2027. Dengan pendapatan AI kuartal II sebesar $10,8 miliar, masih ada ruang pertumbuhan yang signifikan. Kesimpulannya, meskipun saham Broadcom dinilai lebih mahal (premium) daripada AMD berdasarkan rasio harga terhadap penjualan (P/S), analis percaya premi tersebut wajar. Broadcom dilihat memiliki posisi kompetitif yang lebih kuat berkat strategi chip kustomnya dan portofolio klien AI elit, menjadikannya pilihan yang lebih menarik untuk investasi jangka panjang dalam ruang chip AI.

marsbit2j yang lalu

Broadcom vs AMD, Mana yang Paling Layak Dipertaruhkan sebagai Saham Chip AI setelah Nvidia?

marsbit2j yang lalu

Semakin Tinggi Bitcoin Naik, Semakin Kurang Minat Institusi? Eksekutif Coinbase Menimbang

Menurut John D'Agostino dari Coinbase, minat institusional terhadap Bitcoin justru meningkat setelah harganya turun mendekati $60.000. Institusi besar seperti family office dan dana kekayaan negara di Timur Tengah melihat koreksi harga sebagai peluang untuk membeli. Tidak ada tanda-tanda panic selling atau tekanan likuidasi berbahaya di kalangan pemegang besar. Sebaliknya, banyak yang ingin menambah modal dan memperbesar posisi Bitcoin mereka. Eksposur melalui ETF Bitcoin spot tetap tinggi, melebihi $750 miliar, menunjukkan komitmen jangka panjang baik dari investor ritel maupun institusi. D'Agostino menyebut bahwa volatilitas harga adalah hal normal untuk aset seperti komoditas, dan kasus investasi jangka panjang Bitcoin tetap kuat meskipun ada tekanan geopolitik dan suku bunga. Infrastruktur pasar yang lebih baik dibandingkan periode sebelumnya juga menjadi faktor pendukung.

bitcoinist2j yang lalu

Semakin Tinggi Bitcoin Naik, Semakin Kurang Minat Institusi? Eksekutif Coinbase Menimbang

bitcoinist2j yang lalu

Bitmine Terus Melakukan Akumulasi Ethereum Secara Agresif Sementara yang Lain Mengurangi

Bitmine, sebuah perbendaharaan Ethereum, mengakumulasi 126.971 ETH selama seminggu terakhir, menjadikan total kepemilikannya 5,54 juta token ETH senilai $9,6 miliar. Perusahaan ini juga memiliki 203 Bitcoin, investasi di Beast Industries dan Eightco Holdings, serta kas $247 juta. Chairman Thomas 'Tom' Lee menyatakan bahwa penurunan pasar baru-baru ini tidak mencerminkan fundamental yang lebih kuat, melainkan awal "musim semi kripto" karena permintaan akan jaringan terdesentralisasi seperti Ethereum diperkirakan akan meningkat seiring kemajuan AI. Bitmine memperkuat strategi akumulasi jangka panjang dengan melakukan staking sekitar 4,72 juta ETH (85% saham), menghasilkan yield 2,99% dengan potensi pendapatan tahunan $230 juta. Perusahaan juga berencana menjual 3 juta saham preferen untuk mendanai pembelian aset digital lebih lanjut, investasi strategis di ekosistem Ethereum, dan perluasan infrastruktur staking melalui platform MAVAN. Di tengah penurunan harga kripto tahun ini yang menyebabkan banyak perusahaan lain menghentikan akumulasi atau mulai menjual, Bitmine tetap konsisten membeli. Perusahaan kini memiliki perbendaharaan Ethereum terbesar di dunia dan perbendaharaan kripto global terbesar kedua.

TheNewsCrypto3j yang lalu

Bitmine Terus Melakukan Akumulasi Ethereum Secara Agresif Sementara yang Lain Mengurangi