Di dunia kripto, yang benar-benar menentukan kemenangan bukanlah kode, melainkan permainan antara likuiditas, kekuasaan, dan regulasi. Kebangkitan dan kejatuhan BUSD bukanlah sejarah pilu sebuah stablecoin, melainkan perang finansial tentang bagaimana sebuah bursa mencoba 'menyatukan dunia'.
Ketika BUSD diluncurkan ke panggung sejarah, ia tidak hanya membawa narasi kepatuhan, tetapi juga ambisi Binance untuk membentuk tatanan stablecoin dengan tangan besi—dengan memaksa nilai tukar, menggabungkan pasangan perdagangan, dan menelan likuiditas pesaing langsung ke dalam buku besar mereka.
'Konversi otomatis' pada tahun 2022 adalah serangan kilat yang layaknya buku teks; sementara pukulan regulasi pada Hari Valentine 2023 membuat kekaisaran yang tampaknya tak tergoyahkan itu runtuh seketika. BUSD yang kembar, Binance-Peg yang seperti bayangan, dan batas regulasi yang tumpang-tindih, bersama-sama membentuk tumit Achilles-nya.
Tapi cerita tidak berakhir di sini.
Dari FDUSD ke BFUSD, hingga United Stables($U), Binance tidak menyerah pada stablecoin, melainkan berevolusi dari kegagalan, beralih dari penyatuan hegemonik ke penyerapan agregatif, bahkan membuka jalan untuk ekonomi AI di masa depan.
Ini adalah artikel tentang stablecoin, tetapi lebih dari itu, ini adalah catatan bisnis nyata tentang bagaimana kekuasaan bursa mencoba menjinakkan pasar, hanya untuk dirugikan oleh regulasi.
Bab 1: Semangat dan Hegemoni — Kisah 'Penyatuan' BUSD
Kisah BUSD bukan hanya tentang kebangkitan dan kejatuhan produk yang compliant, tetapi juga tentang 'seni kekaisaran' bagaimana sebuah bursa mencoba menyatukan likuiditas pasar melalui cara-cara administratif.
1.1 Awal Mula: Makan Malam CZ dan Richmond Teo
Pada 2019, pasar stablecoin adalah 'wild west' milik Tether. Saat itu, Richmond Teo, sebagai co-founder Paxos dan CEO Asia, menjadi jembatan kunci antara regulator New York dan raksasa kripto Asia.
Beredar rumor yang tampaknya palsu tetapi banyak yang percaya: tak lama sebelum peluncuran BUSD, setelah Paxos memposting blog merayakan status compliant-nya, Rich Teo dan CZ terlihat makan malam di restoran mewah luar negeri. Setelah makan malam itu, situasi berubah drastis: HUSD milik Huobi mulai kehilangan daya tarik, Paxos menetapkan posisinya sebagai 'penjaga penuh' BUSD. CZ mempercayakan punggung likuiditas Binance kepada Teo, dan Teo menggunakan lisensi 'green list' dari New York State Department of Financial Services (NYDFS) sebagai rompi anti peluru untuk Binance.
1.2 Momen Berdarah-Panas: 'Serangan Kilat Penyatuan Nilai Tukar' 2022
Momen paling 'berdarah-panas' dan kontroversial dalam sejarah BUSD terjadi pada September 2022. Untuk menantang dominasi USDT dan USDC, Binance melancarkan aksi 'penyatuan likuiditas' yang membuat tercengang.
Binance mengumumkan akan mengonversi secara otomatis saldo pengguna yang ada dan deposit baru USDC, USDP (Paxos Dollar), dan TUSD (TrueUSD) menjadi BUSD dengan rasio 1:1.
Binance langsung menghapus pasangan spot untuk USDC, USDP, dan TUSD. Ini berarti di kolam likuiditas terbesar di dunia ini, pengguna bisa deposit USDC, tetapi di pembukuan hanya akan melihat dan menggunakan BUSD. (Namun, saat penarikan, bisa menarik USDT, USDC).
Ini adalah taktik terang-terangan. Dengan memaksa penggabungan likuiditas, BUSD langsung mendapatkan kedalaman perdagangan yang sebelumnya milik pesaing. CEO Circle (penerbit USDC) Jeremy Allaire, meski di tweet mengatakan ini membantu meningkatkan likuiditas dolar, sebenarnya kehadiran merek USDC di ekosistem Binance terhapus paksa, menjadi 'bahan bakar' BUSD.
Strategi radikal ini sangat efektif. Kapitalisasi pasar BUSD melonjak ke puncak sejarah $23 miliar pada November 2022, sempat mendominasi setengah volume perdagangan di bursa terpusat. Itu adalah momen paling gemilang BUSD, dan juga puncak ambisi Binance membentuk siklus keuangan independen.
1.3 'Pembantaian Hari Valentine' oleh Regulator
Namun, situasi 'penyatuan' ini berhenti tiba-tiba pada 13 Februari 2023. NYDFS menunjuk bahwa 'Binance-Peg BUSD' (versi bayangan yang diterbitkan untuk digunakan di BNB Chain) melampaui cakupan regulasi Paxos, memerintahkan penghentian pencetakan. Kapitalisasi pasar BUSD jatuh dari puncak $23 miliar ke nol, kekaisaran yang dibangun melalui 'konversi otomatis' runtuh di bawah pukulan regulator.
Bagi Teo, ini jelas sebuah pukulan berat. Sebagai arsitek, ia menyaksikan 'anak' yang dibesarkan bersama CZ 'dieutanasia' paksa. Paxos terpaksa mengumumkan pemutusan hubungan dengan Binance, Teo pun memasuki periode low profile selama lebih dari setahun.
Namun, cerita belum berakhir. Kemunculan kembali Rich Teo yang mencolok dalam proyek kripto keluarga Trump, World Liberty Financial (WLFI), dilihat sebagai kelanjutan ceritanya dengan CZ. Teo menggunakan modal politik baru untuk membangun stablecoin compliant baru (USD1), dan WLFI sangat bergantung pada likuiditas BNB Chain. Ini sepertinya adalah dua sahabat lama, dalam celah regulasi, dengan cara yang lebih samar dan berbelit, melanjutkan 'perjanjian likuiditas' mereka.
Bab 2: Tumit Achilles — 'Kembar' dan Amukan Regulasi
2.1 Cacat Struktural yang Mematikan: Binance-Peg BUSD
Di balik kejayaan BUSD, tersembunyi cacat struktural yang akhirnya menyebabkan kehancurannya. Sebenarnya, BUSD yang beredar di pasar ada dua bentuk yang sangat berbeda:
- BUSD yang diterbitkan Paxos (ERC-20): Ini adalah 'BUSD compliant' sejati, diterbitkan Paxos di blockchain Ethereum, diatur langsung oleh NYDFS, cadangan disimpan ketat di akun terisolasi AS.
- Binance-Peg BUSD (BEP-20, dll.): Ini adalah 'token wrapped' yang dibuat Binance untuk memperluas ekosistemnya ke chain non-Ethereum (seperti BNB Chain, Polygon, Avalanche).
Secara teori, mekanisme Binance-Peg BUSD adalah: Binance mengunci 1 Paxos BUSD di Ethereum, lalu mencetak 1 Binance-Peg BUSD di BNB Chain. Namun, mekanisme 'bridging' ini sepenuhnya bergantung pada operasi internal Binance, bukan manajemen langsung Paxos. Otoritas regulasi dan 'green list' NYDFS hanya mencakup Paxos BUSD di Ethereum, bukan Binance-Peg BUSD.
Titik ledakan masalah adalah keterputusan manajemen cadangan. Investigasi media seperti Bloomberg mengungkap, dalam periode tertentu 2020-2021, dompet yang mendukung Binance-Peg BUSD menunjukkan 'under-collateralization' serius, kekurangan pernah mencapai $1 miliar. Meski Binance klaim ini hanya 'penundaan operasional' bukan masalah solvabilitas, ini langsung melanggar batas regulator: sebuah stablecoin berlabel 'diatur NYDFS' ternyata punya 'versi bayangan' yang tidak diatur dan manajemen cadangannya berantakan.
2.2 Palu Regulasi: 'Pembantaian Hari Valentine' 2023
Nasib BUSD berhenti tiba-tiba pada 13 Februari 2023. Hari itu, New York State Department of Financial Services (NYDFS) mengeluarkan perintah administratif, meminta Paxos segera menghentikan pencetakan token BUSD baru.
Alasan regulator sangat jelas dan mematikan: Paxos gagal mengawasi secara efektif hubungannya dengan Binance, khususnya tentang penerbitan Binance-Peg BUSD, membuat BUSD compliant digunakan sebagai alat penjamin untuk derivatif yang tidak berwenang. NYDFS tegas menyatakan: "Meski kami mengizinkan BUSD di Ethereum, kami tidak pernah mengizinkan Binance-Peg BUSD."
Bersamaan, Securities and Exchange Commission (SEC) AS mengirimkan Wells Notice ke Paxos, menuduh BUSD sebagai 'sekuritas tidak terdaftar'. Logika tuduhan ini adalah, BUSD bukan hanya alat bayar, ia adalah bagian dari mekanisme profit ekosistem Binance (melalui produk seperti Earn), sehingga mungkin构成 kontrak investasi. Meski SEC kemudian pada Juli 2024 menghentikan investigasi spesifik ini, tapi serangan ganda saat itu sudah cukup mematikan.
2.3 Jatuh dan Mundur
'Berhenti mencetak' berarti BUSD menjadi 'zombie token' yang hanya bisa ditebus, tidak bisa diterbitkan ulang. Untuk aset yang bertujuan sebagai媒介 likuiditas, ini adalah hukuman mati. Dengan Paxos umumkan pengakhiran kerja sama dengan Binance, kapitalisasi pasar BUSD jatuh bebas. Dalam beberapa hari, aliran keluar dana mencapai miliaran dolar; dalam setahun, kapitalisasi menyusut lebih dari 90%.
Binance terpaksa melakukan mundur yang menyakitkan:
- Menurunkan pasangan perdagangan: Secara bertahap menghapus pasangan spot dan leverage BUSD.
- Berhenti sebagai margin: Mengumumkan BUSD tidak lagi sebagai aset margin untuk perdagangan kontrak.
- Konversi paksa: Mendorong pengguna konversi BUSD ke stablecoin lain (seperti FDUSD).
Kekaisaran stablecoin 'berdarah-panas' itu, runtuh di bawah pukulan regulator. Binance kehilangan kartu as stablecoin, dan dipaksa memikirkan ulang strategi stablecoin-nya.
Bab 3: Masa Transisi Kekosongan dan Kemunculan FDUSD, BFUSD
Pada awal setelah BUSD jatuh, Binance menghadapi kenyataan pahit kehilangan 'stablecoin sendiri', mengapa harus menyerahkan keuntungan ini ke orang lain. Untuk mengisi kekosongan, Binance cepat mendukung First Digital USD (FDUSD). Ini adalah stablecoin yang diterbitkan oleh First Digital Labs Hong Kong.
Dukungan Binance untuk FDUSD hampir meniru strategi mendukung BUSD dulu:
- Meluncurkan aktivitas 'zero fee' untuk pasangan FDUSD.
- Menyediakan konversi 1:1无损 dari BUSD ke FDUSD.
- Menambahkan FDUSD sebagai opsi挖矿 di Launchpool.
Namun, FDUSD lebih seperti penyangga strategis. Meski解决了转移合规地点 (dari AS ke Hong Kong), ia tetap stablecoin tradisional, terpusat, diterbitkan pihak ketiga. Ia tidak menyelesaikan masalah inti: jika regulator再次 menargetkan penerbit, Binance依然 pasif. Selain itu, dalam lingkungan suku bunga dolar高达 5%, model FDUSD (dan USDT/USDC) adalah penerbit赚取 semua bunga, pengguna一无所获. Ini sudah ketinggalan zaman di era DeFi.
Era stablecoin baru也已经过去了, FDUSD原来最大的场景是参与 Launchpool,随着 Launchpool活动骤减, FDUSD的使用价值也不断缩减,再加上25年4月份 Justin Sun爆出的丑闻,致使 FDUSD的增长受到了挑战.
Untuk melawan fungsi 'pendapatan posisi kontrak' pesaing, BFUSD (Binance Futures USD) pun muncul.
Binance反复强调 BFUSD adalah 'aset margin berbasis hadiah', bukan stablecoin sejati.
Pegang BFUSD bisa dapat APY 4-5%. Sumber pendapatan dari strategi 'lindung nilai Delta'.
BFUSD tidak bisa ditarik, hanya bisa jadi margin di akun kontrak Binance. Ia adalah senjata 'siklus internal' Binance, memastikan pengguna bahkan di bear market, tidak akan transfer dana keluar bursa, adalah produk penghasil aset升值 berkedok 'stablecoin'. Meski BFUSD juga取得不俗成绩 (saat ini ada发行量 1.8 miliar), tapi Binance也知道不能离开交易所的稳定币,只能是欢乐豆.
Bab 4: United Stables ($U) — Membawa 'Kejutan' dan Situasi Baru
Jika BUSD adalah hegemoni 'eksklusif', BFUSD是 'internal' defensif, maka United Stables ($U) yang baru dirilis membawa kejutan yang sangat berbeda: 'kompatibilitas' dan 'masa depan'.
4.1 Tidak Lagi 'Membuat Roda', Tapi 'Menelan Roda'
Berbeda dengan era BUSD yang mencoba menghilangkan USDC, $U mengambil strategi meta-stablecoin.
Di belakang $U ada keranjang aset. Menurut info rilis 18 Desember 2025, cadangannya termasuk USDT, USDC, dan USD1.
Melanjutkan strategi penyatuan BUSD,不管你是 USDC, USDT, USD1还是 dolar, semua jadi aset底层 $U, tapi对外呈现时是 U. Dengan menyerap USDT dan USDC yang likuiditasnya terpecah ke dalam kolam cadangan $U, United Stables mencoba 'menyatukan' aset-aset ini di BNB Chain melalui algoritma, menerbitkan $U dengan likuiditas terbaik, analoginya mungkin更接近 curveUSD. U是 sebutan统一 untuk stablecoin ini, tapi saat penarikan/penebusan, pengguna bisa pilih stablecoin lain.
Ini adalah pukulan dimensi更高—既然 saya terbitkan dolar kamu tidak berani pakai,那我就打包你敢用的美元成我的代币.
4.2 Kejutan Dua: Jejak Tersembunyi, Koin Konsep Trump USD1 Masuk
Kejutan strategis United Stables juga在于 memasukkan USD1 ke aset cadangan. (Ini adalah stablecoin yang diterbitkan proyek kripto keluarga Trump World Liberty Financial (WLFI), dan kepala stablecoin proyek ini正是 arsitek lama BUSD Richmond Teo,不知道 ada pertimbangan hubungan ini?)
Lagipula USD1 dibanding USDC, USDT体量差了好n个 tingkat, dukungan ini从外界看来更像是政治投名状. Bisa diprediksi United Stables menyediakan使用场景巨大 untuk USD1 (sebagai底层 $U),毕竟目前 USD1的使用场景还是比较局限的.
4.3 Kejutan Tiga: Mata Uang untuk AI (The AI Economy)
United Stables明确提出 $U是 'dirancang untuk ekonomi AI'.
Sebagaimana tweet United Stables
EIP-3009 (Otorisasi Tanpa Gas): Memungkinkan 'transfer tanpa gas'. Ini berarti agen AI (Bot) di masa depan saat melakukan微支付 frekuensi tinggi, tidak perlu pegang BNB atau ETH sebagai biaya. Ini menyelesaikan痛点 terbesar ekonomi mesin-ke-mesin (M2M).
x402 Eksekusi Delegasi: Sebuah standar yang memungkinkan kontrak pintar secara otomatis mengeksekusi alokasi dana berdasarkan kondisi tertentu. Ini membuka jalan untuk 'dana lindung nilai otonom' atau 'AI pembayaran otomatis rantai pasok' di masa depan.
Hingga tulisan ini: U sudah ada流通量 55 juta,是 akumulasi tebal meledak?还是 asap sesaat?
https://x.com/UTechStables/status/2001667382444482708?s=20
Penutup: Dari 'Kekerasan' ke 'Kesatuan Besar', Berapa Jauh Jalan yang Dilewati?
Melihat evolusi dari BUSD ke United Stables, kita melihat evolusi menakjubkan dalam pemikiran strategis:
Era BUSD (Kekerasan): Memanfaatkan posisi monopoli bursa, melalui 'konversi otomatis' menghilangkan paksa lawan, mengejar pangsa pasar absolut. Cara ini meski 'berdarah-panas', tapi juga mudah memicu balasan gabungan regulator dan pesaing.
Era United Stables (Kesatuan Besar): Belajar dari pelajaran, beralih ke strategi 'agregasi'. Akui posisi USDT/USDC, tapi melalui $U jadikan mereka aset底层, sendiri做上层 'aplikasi super'.
Layout pembayaran AI lebih awal, lompat dari permainan零和 trader manusia saat ini, rebut pasar增量 ekonomi mesin di masa depan.
$U bukan hanya token稳定聚合 baru, juga是 BUSD setelah被打倒 regulator, dengan cara更圆滑,更精妙,更具技术前瞻性, mencoba mendefinisikan ulang aturan permainan stablecoin. Hanya bisa bilang risiko dan peluang并存,拭目以待吧!








