Ditulis oleh: David Yaffe-Bellany dan Eric Lipton, New York Times
Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News
Musim panas ini, sekelompok eksekutif perusahaan mempresentasikan rencana bisnis kepada Anthony Scaramucci, seorang finansial Wall Street dan mantan penasihat Presiden Trump. Mereka ingin Scaramucci bergabung dengan perusahaan publik yang memiliki strategi unik: meningkatkan daya tarik perusahaan bagi investor dengan menimbun aset kripto dalam jumlah besar.
"Mereka sebenarnya tidak perlu banyak bicara," kenang Scaramucci. Tak lama kemudian, ia bergabung sebagai penasihat untuk tiga perusahaan tidak terkenal yang mengadopsi strategi ini. "Seluruh proses negosiasi kerjasama berjalan sangat lancar."
Namun, demam ini tidak bertahan lama. Musim gugur ini, pasar kripto anjlok, dan harga saham tiga perusahaan yang diikuti Scaramucci ikut merosot, dengan penurunan terburuk melebihi 80%.
Naik turunnya perusahaan-perusahaan ini merupakan gambaran dari demam kripto yang dipicu Trump. Pemimpin yang menyebut diri sebagai 'presiden kripto pertama' ini tidak hanya mengakhiri penindasan regulasi terhadap perusahaan kripto, tetapi juga secara terbuka mempromosikan investasi kripto di Gedung Putih, menandatangani undang-undang yang mendukung pengembangan kripto, bahkan menerbitkan meme coin bernama TRUMP, sekaligus mendorong bidang yang pernah menjadi niche ini ke pusat perhatian ekonomi global.
Kini, efek berantai dari dukungan Trump terhadap kripto mulai terlihat.
Sejak awal tahun, banyak perusahaan kripto baru yang melampaui batas industri bermunculan, membuat lebih banyak orang terlibat dalam pasar yang sangat fluktuatif ini. Saat ini, lebih dari 250 perusahaan publik telah mulai menimbun kripto — karakteristik volatilitas harga aset digital ini tidak berbeda dengan investasi tradisional seperti saham dan obligasi.
2024, Mantan Penasihat Trump Anthony Scaramucci Menghadiri Konferensi Bitcoin UAE
Gelombang perusahaan meluncurkan produk inovatif, menurunkan ambang batas untuk memasukkan kripto ke dalam akun pialang dan rencana pensiun. Sementara itu, eksekutif industri sedang melobi regulator, berencana menerbitkan token kripto yang diselaraskan dengan saham perusahaan publik, menciptakan pasar perdagangan saham berbasis teknologi kripto.
Gelombang inovasi radikal ini telah memunculkan banyak masalah. Dua bulan terakhir, harga kripto utama anjlok drastis, menyebabkan perusahaan yang memiliki aset kripto dalam porsi besar terjerumus ke dalam krisis kebangkrutan. Proyek-proyek baru lainnya juga memicu peringatan dari ekonom dan regulator, risiko pasar terus menumpuk.
Inti kekhawatiran berbagai pihak terletak pada ekspansi pinjaman yang terus berlanjut. Hingga musim gugur ini, perusahaan publik telah meminjam besar-besaran untuk membeli kripto; eksposur posisi kontrak berjangka investor untuk kripto menembus $200 miliar, sebagian besar transaksi ini dioperasikan dengan dana leverage, yang dapat membawa keuntungan besar tetapi juga menyimpan risiko likuidasi.
Yang lebih mengkhawatirkan, serangkaian langkah baru industri kripto telah mengikat pasar kripto secara mendalam dengan pasar saham dan bidang keuangan lainnya. Begitu krisis pasar kripto pecah, risikonya dapat menular ke seluruh sistem keuangan, memicu efek berantai.
"Saat ini, batas antara spekulasi, perjudian, dan investasi menjadi kabur," kata Timothy Massad, Asisten Menteri Keuangan AS untuk Stabilitas Keuangan setelah krisis keuangan 2008, menyatakan dengan tegas, "Kondisi ini membuat saya sangat khawatir."
Juru Bicara Gedung Putih Karoline Leavitt menanggapi dengan mengatakan bahwa kebijakan Trump "membantu AS menjadi pusat kripto global dengan mendorong inovasi dan menciptakan peluang ekonomi bagi semua orang Amerika."
Eksekutif industri kripto berargumen bahwa proyek-proyek baru ini menunjukkan potensi teknologi kripto untuk membentuk kembali sistem keuangan yang sudah usang. Menurut mereka, volatilitas pasar justru merupakan peluang untuk menghasilkan keuntungan.
"Risiko tinggi seringkali disertai dengan imbal hasil tinggi," kata Duncan Moir, Presiden perusahaan 21Shares yang menerbitkan produk investasi kripto, "Misi kami adalah membawa peluang investasi ini kepada lebih banyak orang."
Kebangkitan gelombang inovasi ini tidak terlepas dari pelonggaran lingkungan regulasi secara keseluruhan, ini adalah periode jendela regulasi paling ramah yang disambut oleh perusahaan kripto. Selama bertahun-tahun sebelumnya, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) selalu berurusan dengan industri kripto di pengadilan; namun pada Januari tahun ini, lembaga tersebut membentuk gugus tugas khusus kripto, yang telah mengadakan pertemuan dengan puluhan perusahaan yang mencari dukungan regulasi baru atau izin peluncuran produk.
Juru bicara SEC menyatakan bahwa lembaga sedang berupaya "memastikan investor memiliki informasi yang memadai untuk membuat keputusan investasi yang rasional".
Gedung Markas Besar Komisi Sekuritas dan Bursa AS di Washington
Perlu dicatat bahwa banyak perusahaan baru ini memiliki hubungan dengan lanskap bisnis kripto keluarga Trump yang terus berkembang, hubungan ini telah mengaburkan batas antara bisnis dan pemerintah.
Musim panas ini, eksekutif perusahaan rintisan kripto milik Trump, World Liberty Financial, mengumumkan bergabung dengan dewan direksi perusahaan publik ALT5 Sigma. Perusahaan yang awalnya bergerak di bidang daur ulang ini, kini berencana mengumpulkan $1,5 miliar untuk memasuki pasar kripto.
Gelombang Modal: Perjudian Kripto yang Lepas Kendali
Pecinta kripto menamai gelombang investasi berisiko tinggi yang dipicu oleh pemerintahan Trump ini sebagai "Musim Panas Perusahaan Perbendaharaan Kripto".
Perusahaan Perbendaharaan Kripto (DAT) mengacu pada perusahaan publik yang memiliki tujuan inti menimbun kripto. Data dari firma konsultan kripto Architect Partners menunjukkan bahwa di antara perusahaan baru ini, hampir setengahnya fokus pada penimbunan Bitcoin, kripto paling terkenal, sementara puluhan perusahaan lain mengumumkan rencana untuk membeli Dogecoin dan altcoin lainnya.
Jumlah Perusahaan Perbendaharaan Kripto yang Didirikan per Bulan pada 2025. Sumber: Architect Partners, statistik per 16 Desember
Model operasi perusahaan semacam ini seringkali sederhana dan kasar: sekelompok eksekutif mencari perusahaan kecil yang diperdagangkan di pasar publik (misalnya produsen mainan), meyakinkan mereka untuk beralih ke bisnis penimbunan kripto; kemudian bekerja sama dengan perusahaan tersebut, mengumpulkan dana ratusan juta dolar dari investor bernilai tinggi, dan akhirnya menggunakan dana tersebut untuk membeli kripto.
Tujuannya adalah untuk melibatkan lebih banyak orang dalam investasi kripto dengan menerbitkan saham tradisional yang diselaraskan dengan harga kripto. Strategi ini secara teori memiliki ruang profit yang cukup besar. Banyak dana investasi dan lembaga manajemen aset ragu-ragu untuk berinvestasi langsung dalam kripto karena proses penyimpanannya yang rumit dan mahal, serta rentan terhadap serangan peretasan.
Berinvestasi di Perusahaan Perbendaharaan Kripto setara dengan mengalihdayakan pekerjaan logistik seperti penyimpanan kripto. Namun perusahaan semacam ini juga menyimpan risiko besar: banyak perusahaan didirikan terburu-buru, manajemen tidak memiliki pengalaman mengoperasikan perusahaan publik. Data Architect Partners menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan ini secara kolektif telah mengumumkan rencana untuk meminjam lebih dari $20 miliar untuk membeli kripto.
"Leverage adalah penyebab utama krisis keuangan," peringat Corey Frayer, mantan penasihat kripto SEC, "Dan pasar saat ini sedang memicu leverage dalam jumlah besar."
Beberapa Perusahaan Perbendaharaan Kripto telah陷入 kesulitan operasional atau krisis manajemen, menyebabkan investor menderita kerugian besar.
Perusahaan publik Forward Industries beralih menjadi Perusahaan Perbendaharaan Kripto dan memegang SOL dalam porsi besar. Pada September tahun ini, perusahaan mengumpulkan lebih dari $1,6 miliar dari investor swasta, dan harga sahamnya一度 melonjak menjadi hampir $40 per saham.
Allan Teh dari Miami, yang mengelola aset untuk sebuah family office, berinvestasi $2,5 juta di Forward Industries tahun ini. "Saat itu semua orang mengira strategi ini pasti berhasil, harga aset kripto akan terus naik," kenang Allan Teh.
Namun, seiring dengan anjloknya pasar kripto, harga saham Forward Industries pada bulan ini一度 turun menjadi $7 per saham. Perusahaan mengumumkan rencana untuk menghabiskan $1 miliar dalam dua tahun ke depan untuk membeli kembali saham, tetapi langkah ini gagal menghentikan penurunan harga saham.
"Musik tiba-tiba berhenti, permainan bubar. Sekarang saya mulai panik, bisakah saya keluar dengan selamat?" Allan Teh telah rugi sekitar $1,5 juta, "Berapa banyak kerugian investasi ini pada akhirnya?" Pihak Forward Industries menolak berkomentar.
Meluasnya Perusahaan Perbendaharaan Kripto telah menarik perhatian SEC. "Jelas, kami sangat khawatir tentang hal ini," kata ketua lembaga tersebut, Paul Atkins, dalam sebuah wawancara di konferensi kripto Miami bulan lalu, "Kami sedang memantau perkembangan situasi dengan cermat."
Dan di balik jalur kripto baru ini, ada dukungan kuat dari keluarga Trump.
Pendiri World Liberty Financial termasuk putra Trump Eric Trump dan Zach Witkoff
Pada Agustus tahun ini, World Liberty Financial mengumumkan bahwa pendiri perusahaan (termasuk putra presiden Eric Trump) akan bergabung dengan dewan direksi ALT5 Sigma. Perusahaan publik ini berencana menimbun token kripto WLFI yang diterbitkan oleh World Liberty Financial (Eric Trump saat ini berjabatan sebagai penasihat strategis dan pengamat dewan).
Kerjasama ini sepertinya dapat menguntungkan keluarga Trump dengan cepat. Menurut perjanjian bagi hasil yang dipublikasikan di situs web World Liberty Financial, setiap kali token WLFI diperdagangkan, entitas bisnis milik keluarga Trump dapat mengambil persentase.
Sejak itu, kondisi operasional ALT5 Sigma memburuk dengan cepat. Perusahaan mengungkapkan pada Agustus bahwa seorang eksekutif anak perusahaannya dinyatakan bersalah atas pencucian uang di Rwanda, dan dewan direksi sedang menyelidiki "hal-hal yang tidak diungkapkan" lainnya. Tak lama kemudian, ALT5 Sigma mengumumkan penangguhan jabatan CEO dan memutuskan kontrak dengan dua eksekutif lainnya.
Sejak Agustus, harga saham perusahaan telah anjlok 85%. Juru bicara ALT5 Sigma menyatakan bahwa perusahaan "masih penuh keyakinan untuk perkembangan masa depan".
Teror Flash Crash: Kapitalisasi Pasar yang Menguap Semalam
Gejolak pasar kripto baru-baru ini dapat ditelusuri kembali ke suatu malam di bulan Oktober.
Didorong oleh kebijakan Trump, pasar kripto terus meningkat selama sebagian besar tahun ini. Namun pada 10 Oktober, harga puluhan kripto termasuk Bitcoin dan Ethereum anjlok secara kolektif, memicu flash crash.
Pemicu langsung dari penurunan ini adalah pengumuman Trump tentang penambahan tarif baru terhadap China, langkah yang memicu gejolak ekonomi global. Alasan pasar kripto terkena dampak parah terletak pada dana leverage besar-besaran yang mendorong kenaikan pasar.
Di platform perdagangan kripto, trader dapat menggunakan aset kripto yang mereka pegang sebagai jaminan untuk meminjam mata uang fiat, atau meningkatkan eksposur investasi kripto mereka melalui dana leverage. Data dari lembaga data kripto Galaxy Research menunjukkan bahwa pada kuartal ketiga tahun ini, volume pinjaman kripto global tumbuh $20 miliar per kuartal, mencapai puncak sejarah sebesar $74 miliar.
Sebelumnya, perdagangan leverage kripto dengan risiko tertinggi sering terjadi di pasar luar negeri. Namun pada Juli tahun ini, bursa kripto terbesar AS, Coinbase, mengumumkan peluncuran alat investasi baru yang memungkinkan trader melakukan taruhan leverage 10 kali lipat pada harga futures Bitcoin dan Ethereum. Sebelumnya, regulator federal AS telah mencabut panduan terkait yang membatasi perdagangan leverage semacam ini, memberikan lampu hijau untuk produk baru Coinbase.
Juli tahun ini, Bursa Coinbase Meluncurkan Alat Perdagangan Kripto dengan Leverage 10x
Flash crash bulan Oktober ini, meskipun tidak menyebabkan malapetaka industri seperti kebangkrutan beberapa perusahaan kripto besar pada tahun 2022, telah membunyikan alarm bagi pasar, mengisyaratkan krisis sistemik yang tersembunyi di bidang kripto.
Inti dari perdagangan leverage adalah bahwa ketika pasar turun, kerugian akan dilipatgandakan. Platform perdagangan akan melakukan likuidasi paksa, menjual aset jaminan klien, proses yang seringkali memperburuk penurunan harga.
Data dari lembaga data kripto CoinGlass menunjukkan bahwa pada tanggal 10 Oktober, setidaknya perdagangan leverage kripto senilai $19 miliar dilikuidasi paksa secara global, mempengaruhi 1,6 juta trader. Gelombang likuidasi ini terutama terkonsentrasi di platform perdagangan seperti Binance, OKX, Bybit.
Penurunan drastis memicu lonjakan volume perdagangan, beberapa bursa besar mengalami gangguan teknis, menyebabkan trader tidak dapat mentransfer dana tepat waktu. Coinbase menyatakan bahwa mereka mengetahui beberapa pengguna mengalami "penundaan atau penurunan kinerja sistem saat melakukan transaksi".
Derek Bartron, seorang pengembang perangkat lunak dari Tennessee yang juga merupakan investor kripto, mengungkapkan bahwa akun Coinbase-nya membeku selama flash crash. "Saya ingin menutup posisi dan keluar, tetapi tidak bisa," kata Derek Bartron, "Coinbase secara tidak langsung mengunci dana pengguna, kami hanya bisa menyaksikan nilai aset anjlok, tidak berdaya."
Derek Bartron mengatakan bahwa dalam beberapa hari setelah flash crash, aset kriptonya rugi sekitar $50.000, sebagian karena tidak dapat menutup posisi tepat waktu untuk membatasi kerugian.
Juru bicara Coinbase menanggapi dengan mengatakan bahwa perusahaan menyediakan alat manajemen risiko otomatis, "alat-alat ini beroperasi normal selama volatilitas pasar ini, bursa kami tetap beroperasi stabil selama seluruh peristiwa".
Juru bicara Binance mengakui bahwa bursa "mengalami malfungsi teknis karena lonjakan volume perdagangan", dan mengatakan telah mengambil langkah-langkah untuk mengkompensasi pengguna yang terkena dampak.
Eksperimen Gila: Dilema Regulasi Gelombang Tokenisasi
Suatu malam musim panas, pengusaha kripto Chris Yin dan Teddy Pornprinya, mengenakan pakaian formal, hadir di Kennedy Center, Washington, untuk menghadiri makan malam black-tie yang megah.
Makan malam ini penuh bintang. Chris Yin, mengenakan tuksedo yang dibelinya malam sebelumnya, bertemu dengan Wakil Presiden AS JD Vance yang pernah terjun ke dunia venture capital Silicon Valley; dia dan Teddy Pornprinya juga berbincang dengan mantan manajer hedge fund, Menteri Keuangan AS saat ini Scott Bessent; mereka bahkan berfoto dengan Trump, dan presiden mengacungkan jempol ke kamera.
Kunjungan Chris Yin dan Teddy Pornprinya adalah untuk membuka jalan bagi perusahaan rintisan mereka, Plume. Perusahaan ini sedang mempromosikan rencana inovatif yang mengganggu industri, berusaha memperluas teknologi dasar kripto ke bidang keuangan yang lebih luas.
Selama berbulan-bulan, Plume telah mencari izin dari regulator AS, berencana membangun platform perdagangan online, menerbitkan token kripto kepada klien yang diselaraskan dengan aset dunia nyata, mencakup berbagai entitas seperti saham perusahaan publik, pertanian, sumur minyak, dll.
Pendiri Plume Chris Yin dan Teddy Pornprinya Berfoto di Empire State Building
Saat ini, Plume telah meluncurkan produk tokenisasi semacam ini di pasar luar negeri, klien dapat membeli dan menjual token aset ini seperti memperdagangkan kripto. Namun bisnis yang disebut tokenisasi aset ini di AS berada di area abu-abu hukum, undang-undang sekuritas yang dikeluarkan puluhan tahun lalu menetapkan aturan regulasi yang ketat untuk penawaran ekuitas berbagai aset, mengharuskan penerbit mengungkapkan informasi terperinci untuk melindungi hak investor.
Tahun ini, tokenisasi aset telah menjadi konsep paling panas di industri kripto. Eksekutif industri mengklaim bahwa tokenisasi saham dapat membuat perdagangan saham lebih efisien dan cepat, menciptakan pasar perdagangan global yang beroperasi 24/7. Bursa kripto besar AS Kraken telah meluncurkan layanan perdagangan saham berbasis teknologi kripto untuk klien di pasar luar negeri.
Eksekutif industri kripto menyatakan bahwa perdagangan kripto didasarkan pada catatan buku besar terbuka, lebih transparan dibandingkan sistem keuangan tradisional. "Semua transaksi dapat dilacak, dapat diaudit," kata CEO Kraken Arjun Sethi, "Hampir tidak ada risiko."
Perwakilan Kraken dan Coinbase telah bertemu dengan SEC untuk membahas aturan regulasi untuk aset tokenisasi; sementara itu, Plume juga mencari jalan yang sah untuk memperluas bisnisnya di dalam negeri AS.
Namun perlombaan produk tokenisasi ini telah memicu kekhawatiran dari pejabat regulator saat ini dan mantan, serta eksekutif raksasa keuangan tradisional.
Pada September tahun ini, ekonom Federal Reserve memperingatkan bahwa tokenisasi aset dapat menyebabkan risiko pasar kripto menular ke seluruh sistem keuangan, "melemahkan kemampuan pembuat kebijakan dalam menjaga stabilitas sistem pembayaran saat pasar under pressure".
Ketua SEC Paul Atkins bersikap positif terhadap tokenisasi saham, menyebutnya sebagai "terobosan teknologi besar". "Berdasarkan undang-undang sekuritas, Komisi memiliki kewenangan diskresioner yang luas untuk memberikan dukungan regulasi bagi industri kripto. Saya bertekad untuk mendorong pekerjaan ini terealisasi," kata Atkins dalam konferensi meja bundar industri tokenisasi aset pada Mei tahun ini.
Untuk mendorong kepatuhan bisnis perusahaan, Chris Yin dan Teddy Pornprinya mengambil serangkaian langkah. Pada Mei tahun ini, keduanya bertemu dengan gugus tugas khusus kripto SEC; mereka juga memberikan dukungan grafik untuk laporan industri kripto Gedung Putih; dan mendirikan kantor pusat AS Plume di lantai 77 Empire State Building.
Dalam makan malam black-tie Washington musim panas itu, tim staf Trump menunjukkan minat yang besar terhadap kedua pendiri. "Mereka tahu perusahaan Plume," kenang Teddy Pornprinya, "Semua orang tahu tentang bisnis kami."
Beberapa minggu kemudian, Plume mengumumkan pencapaian kerjasama kunci, menjalin kemitraan bisnis dengan World Liberty Financial milik keluarga Trump.
