Penulis: Bootly
Perusahaan treasury Bitcoin sedang mengalami penyaringan yang kejam.
Belum lama ini, peringatan kepatuhan harga saham minimum dari Nasdaq kepada KindlyMD(NAKA), telah mendorong jalur "perusahaan treasury Bitcoin" ke tahap yang lebih kejam dan realistis: dari bercerita, mendapatkan premium, hingga dipaksa menjawab pertanyaan-pertanyaan keras seperti "dari mana arus kas berasal, apakah pendanaan dapat terus berlanjut, apakah akan menjual koin dalam kondisi pasar ekstrem".
Menurut aturan Nasdaq, perusahaan perlu membuat harga sahamnya ditutup pada atau di atas $1 selama setidaknya 10 hari berturut-turut sebelum 8 Juni 2026 untuk memulihkan kepatuhan.
Bagi "perusahaan treasury" yang mengandalkan kemampuan pendanaan pasar modal sebagai jalur hidup, pemberitahuan semacam ini sering memicu reaksi berantai seperti diskon pendanaan, kontraksi likuiditas, dan penetapan harga ulang valuasi.
Kesabaran pasar, tampaknya mulai habis.
Peniru Kolektif di Bawah Tekanan: Pasar Sedang "Memilih dengan Kaki"
Jika Strategy(MSTR) adalah sumber dari model ini, maka dalam setahun terakhir, yang muncul di pasar adalah sejumlah besar pengikut yang mencoba meniru jalurnya. Tetapi kinerja saham baru-baru ini menunjukkan bahwa investor sedang memberikan penetapan harga yang lebih ketat kepada para "peniru" ini.
Dalam sebulan terakhir, saham KindlyMD(NAKA) turun sekitar 39%;
American Bitcoin(ABTC) yang terkait dengan Eric Trump turun hampir 68%;
ProCap Financial(BRR) yang melibatkan Anthony Pompliano turun hampir 70%.
Kehilangan momentum ini bukanlah kasus individual, melainkan fenomena sektoral. Bahkan di antara perusahaan treasury Ethereum, situasinya tidak membaik. Mengambil contoh Bitmine Immersion Technologies(BMNR), perusahaan yang memegang ETH sebagai aset intinya, sejak pasar kripto mengalami penurunan signifikan Oktober lalu, harga sahamnya telah turun lebih dari 30%, sementara harga Ethereum turun sekitar 25% pada periode yang sama.
Ini berarti bahwa dalam siklus penurunan, perusahaan-perusahaan semacam ini tidak hanya gagal memberikan "penyangga", tetapi justru sering menunjukkan volatilitas yang lebih tinggi daripada aset dasarnya.
Siapa yang Premium, Siapa yang Didiskon
Jika situasi perusahaan yang berbeda dianalisis lebih lanjut, perbedaannya terlihat sangat jelas pada dua indikator: skala kepemilikan koin dan mNAV (market cap / nilai aset bersih). Yang pertama menentukan ukuran perusahaan dalam narasi aset kripto, sedangkan yang kedua mencerminkan apakah pasar masih bersedia membayar premium untuk kemampuan pendanaan berkelanjutannya.
Dilihat dari data publik seperti Bitcoin Treasuries, divergensi antara perusahaan yang berbeda sudah sangat jelas.
Perbandingan Data Inti Perusahaan Treasury Bitcoin Utama
| Perusahaan | Aset Utama | Skala Kepemilikan Koin | Nilai Pasar Koin (Perkiraan) | Nilai Pasar Saat Ini | mNAV |
|---|---|---|---|---|---|
| Strategy(MSTR) | BTC | 671.268 BTC | ≈$57,7 Miliar | ≈$46 Miliar | ≈0,8x |
| KindlyMD(NAKA) | BTC | 5.398 BTC | ≈$465 Juta | ≈$161 Juta | ≈0,35x |
| American Bitcoin(ABTC) | BTC | 5.098 BTC | ≈$439 Juta | ≈$2 Miliar | ≈3,5x |
| ProCap Financial(BRR) | BTC | 4.951 BTC | ≈$435 Juta | Di bawah nilai koin yang dipegang | <1x |
Catatan: Data kepemilikan koin dan valuasi berdasarkan pelacakan publik seperti Bitcoin Treasuries, nilai pasar adalah perkiraan rentang periode.
Sinyal yang disampaikan oleh data ini tidak rumit:
Pasar tidak lagi memberi harga pada "apakah memegang Bitcoin" itu sendiri, tetapi sedang menilai ulang struktur modal perusahaan, elastisitas pendanaan, dan kemampuan operasi berkelanjutan.
mNAV KindlyMD turun di bawah 0,4 kali, berarti sahamnya telah dianggap oleh pasar sebagai pembawa risiko tinggi "di bawah nilai aset buku"; sedangkan American Bitcoin meski masih mempertahankan premium tinggi, tetapi penurunan harga saham yang drastis menunjukkan bahwa premium itu sendiri sangat tidak stabil.
Di antara semua perusahaan, perubahan Strategy(MSTR) paling representatif. Sepanjang tahun, mNAV-nya pernah lebih tinggi dari 1,5 kali, tetapi seiring Bitcoin memasuki rentang volatilitas tinggi pada kuartal keempat, indikator ini dengan cepat mendekati patokan aset, dan baru-baru ini turun ke sekitar 0,8 kali.
Perubahan ini bukan sekadar "koreksi valuasi", melainkan pergeseran fokus pasar:
Dari "berapa banyak koin lagi yang bisa dibeli", beralih ke "apakah akan dipaksa menjual koin dalam periode volatilitas".
Dalam konteks inilah Strategy mengumumkan pembentukan cadangan tunai sekitar $1,44 miliar untuk menutupi pembayaran dividen dan bunga utawa selama sekitar 21 bulan ke depan, guna secara jelas mengurangi kemungkinan menjual Bitcoin dalam kondisi pasar ekstrem.
Realitas Dibaliknya: Sebagian Besar Perusahaan Sebenarnya Membeli di Harga Tinggi
Jika perspektifnya diperlebar, kerapuhan industri secara keseluruhan terlihat lebih langsung dalam statistik.
Menurut ringkasan Bitcoin Treasuries, dari sekitar 100 perusahaan treasury Bitcoin yang memiliki basis biaya yang dapat dihitung saat ini, 65 di antaranya membeli Bitcoin di atas harga saat ini, artinya, industri secara keseluruhan sedang menanggung kerugian belum direalisasi dalam skala besar.
Yang lebih patut diperhatikan adalah, pada tahap percepatan penurunan pasar baru-baru ini, setidaknya 5 perusahaan telah menjual total 1.883 Bitcoin. Perilaku ini sendiri telah membentuk ketegangan yang jelas dengan narasi "memegang koin jangka panjang, melintasi siklus".
Seperti yang dikatakan Matt Zhang, pendiri Hivemind Capital, tahap ini lebih seperti "pembersihan industri". Dalam wawancara dengan Yahoo Finance, dia mengungkapkan bahwa timnya tahun ini mengevaluasi lebih dari 100 perusahaan treasury aset digital, dan akhirnya hanya berinvestasi pada belasan perusahaan, dan dengan tegas mengatakan bahwa sebagian dari mereka mungkin akan secara bertahap menjadi "tidak relevan".
Menurutnya, di masa depan, bahkan jika semakin banyak perusahaan tradisional yang memasukkan Bitcoin atau Ethereum ke dalam neraca, hal ini sendiri tidak cukup untuk membentuk daya saing jangka panjang. Pembeda sebenarnya terletak pada: apakah memiliki arus kas operasional yang stabil, apakah dapat mempertahankan struktur treasury tanpa bergantung pada pendanaan berkelanjutan.
Analis Galaxy Digital指出, guncangan industri ini sebenarnya adalah "periode penyaringan Darwin". Seiring melemahnya selera risiko dan naiknya biaya pendanaan, perusahaan-perusahaan yang tidak didukung oleh bisnis dan hanya mengandalkan cerita apresiasi aset, akan dipaksa untuk mengkonsolidasi, menjual, atau keluar dari pasar sepenuhnya.
Penilaian ini juga sangat konsisten dengan kesimpulan dari beberapa penelitian institusional: strategi treasury tidak disangkal, tetapi telah meningkat dari "arbitrase konsep" menjadi kompetisi komprehensif yang berputar di sekitar struktur modal, manajemen kas, dan kontrol risiko.
Kesimpulan
Pemberitahuan Nasdaq yang diterima KindlyMD itu, mungkin hanya permulaan. Itu mengingatkan pasar, juga mengingatkan perusahaan-perusahaan ini:
Dalam tahap likuiditas longgar dan kenaikan sepihak aset, "membeli koin" saja sudah cukup untuk menopang valuasi; tetapi ketika siklus berbalik, yang benar-benar dipedulikan pasar adalah apakah Anda dapat bertahan dalam gejolak.
Putaran penyesuaian ini tidak akan menghilangkan semua perusahaan treasury Bitcoin, tetapi pasti akan mendefinisikan ulang siapa yang masih bisa berdiri di atas panggung.
Melihat kembali di akhir tahun, ini mungkin adalah momen ketika "perusahaan treasury Bitcoin" gelombang pertama dihajar oleh pasar, dan juga titik awal divergensi industri tahap berikutnya.
