Penulis: Max.s
Untuk waktu yang lama, banyak penduduk asli dunia kripto terbuai oleh narasi besar: Web3 akan melancarkan revolusi terhadap Web2. Cukup dengan memindahkan saham Nasdaq ke dalam blockchain, mengganti mesin pencocokan Bursa Efek New York dengan kontrak pintar, dan akhirnya menggunakan RWA untuk membentuk kembali keuangan global.
Melihat lompatan konstan grafik K-line di layar, kita perlu mengingat tanggal ini: 10 November 2023. Pada hari itu, karena ekspektasi kuat terhadap disetujuinya ETF spot cryptocurrency pertama, dana institusi masuk besar-besaran melalui saluran yang sesuai, menyebabkan volume持仓 (open interest) CME melonjak dan melampaui Binance.
Data CME hari itu: Volume持仓 mencapai sekitar 111.100 BTC, nilai nominal sekitar $4,08 miliar (saat itu sekitar 24,7% dari total volume持仓 global).
Data Binance: Volume持仓 sekitar 103.800 BTC, nilai nominal sekitar $3,8 miliar.
Kita harus mengakui kenyataan yang keras: Ini akan menjadi sebuah penelanan sepihak!
Lihat gambar di bawah ini
Proses 1 dalam gambar adalah ekspansi keuangan tradisional (TradFi) ke bidang kripto, seperti CME meluncurkan futures, BlackRock meluncurkan ETF; Proses 2 adalah infiltrasi keuangan kripto ke aset tradisional, seperti tokenisasi saham AS, RWA (Real World Assets).
Jawaban pasar saat ini jelas: Proses 1 berjalan dengan sangat baik, Proses 2 sangat sulit. Inti dari perbedaan ini bukan terletak pada teknologi, tetapi pada "biaya kepatuhan" yang memicu serangan dimensional terhadap likuiditas.
Mengapa raksasa Wall Street dapat dengan mudah masuk ke jantung dunia kripto, sementara kita sulit menyerbu benteng mereka?
Biaya marginal dalam ekonomi dapat menjelaskan semuanya.
Bagi CME, CBOE (Bursa Opsi Chicago), EUREX (Bursa Berjangka Eropa) atau SGX (Bursa Singapura), biaya marginal untuk meluncurkan derivatif Bitcoin hampir nol.
Raksasa keuangan ini telah memiliki lisensi kliring yang telah beroperasi selama puluhan tahun, model manajemen risiko yang sangat matang, dan jaringan jalur khusus yang terhubung langsung ke hedge fund top global. Bagi mereka, Bitcoin hanyalah kode (Ticker) lain setelah emas, minyak mentah, kedelai. Mereka tidak perlu menulis ulang kode dasar, tidak perlu mempekerjakan tim kepatuhan baru, bahkan tidak perlu mendidik klien kembali. Mereka hanya perlu mengajukan pemberitahuan ke CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS), mengubah beberapa parameter, dan pasar baru, patuh, yang dapat menampung likuiditas triliunan pun lahir.
Sebaliknya, dalam Proses 2, ketika pertukaran kripto mencoba "mentokenisasi saham AS", mereka menghadapi jurang yang tidak dapat diseberangi.
Masih ingat token ekuitas yang dulu dibanggakan FTX? Itu tidak hanya menjadi salah satu pemicu kehancurannya, tetapi juga dosa asli di mata regulator. Sebuah platform asli kripto yang ingin secara patuh memungkinkan pengguna membeli saham Tesla dengan USDT, perlu memperoleh lisensi pialang sekuritas, lisensi kliring, menyelesaikan konflik hukum sekuritas lintas yurisdiksi, dan memerlukan proses KYC/AML yang sangat kompleks. Biaya kepatuhan di sini bukan linier, tetapi eksponensial.
Bagi perusahaan asli kripto, ini adalah perang yang sudah berakhir sebelum dimulai. Keuangan tradisional tidak hanya patuh pada dasarnya, mereka adalah pembuat aturan.
Mengapa biaya kepatuhan begitu penting? Karena kepatuhan langsung menentukan keamanan, dan keamanan menentukan ambang batas masuknya modal.
Investor ritel di pasar kripto sering salah memahami sumber "likuiditas". Likuiditas sebenarnya bukan berasal dari ribuan U di tangan investor ritel, tetapi berasal dari dana pensiun, dana abadi, dana kekayaan negara, dan market maker besar.
Raksasa ini menghadapi tanggung jawab fidusia (Fiduciary Duty) yang sangat ketat. Ini menjelaskan mengapa disetujuinya ETF spot Bitcoin pada tahun 2024 menjadi titik balik sejarah.
Sebelum ETF, sebuah kantor keluarga tradisional yang ingin mengalokasikan Bitcoin perlu melalui persetujuan yang sangat kompleks: Siapa yang mengelola private key? Bagaimana jika pertukaran bangkrut? Bagaimana audit dilakukan? ETF dan futures CME menyelesaikan masalah ini dengan sempurna: tidak perlu mengelola private key, tidak perlu memercayai pertukaran lepas pantai, semuanya diselesaikan dalam akun saham AS.
Volume持仓 futures Bitcoin CME terus mencapai rekor tertinggi, di belakangnya bukan investor ritel yang berspekulasi, tetapi lembaga Wall Street yang melakukan arbitrase basis (basis trading) dan lindung nilai risiko. Pedagang frekuensi tinggi top seperti Jump Trading, Jane Street, memiliki latensi yang lebih rendah di ruang server CME daripada di AWS.
Ketika CBOE berencana kembali ke pasar derivatif kripto, ketika SGX dan EUREX mulai membangun saluran derivatif patuh di Asia dan Eropa, kita melihat tren yang jelas: Hak penentuan harga aset kripto sedang beralih dari pertukaran lepas pantai yang tidak diatur (seperti BitMEX di masa awal, sebagian CEX lepas pantai sekarang), ke tangan pertukaran keuangan tradisional yang diatur.
Sama seperti futures minyak mentah tidak mengharuskan pemiliknya benar-benar memindahkan minyak mentah, keuangan kripto di masa depan juga tidak mengharuskan investor benar-benar menggunakan dompet terdesentralisasi.
Dalam proses ini, cryptocurrency sendiri dilucuti dari sifat "mata uang" sebagai alat pembayaran, dilucuti dari ideologi "anti-sensor", dan dimurnikan menjadi sebuah instrumen keuangan murni dengan volatilitas tinggi. Itu dimasukkan ke dalam kapsul ETF, dikemas menjadi kontrak berjangka, dan dimasukkan ke dalam portofolio alokasi aset tradisional 60/40.
Kesimpulannya sepertinya sudah ditakdirkan: Keuangan Web3 (khususnya bagian perdagangan pasar sekunder) kemungkinan besar akan terintegrasi ke dalam keuangan Web2, menjadi sebuah kategori perdagangan dalam keuangan tradisional.
Ini mungkin terdengar tidak menyenangkan bagi kaum fundamentalis kripto, tetapi justru ini adalah tanda kematangan suatu aset.
Masa depan mungkin terlihat seperti ini: Teknologi blockchain dasar (Web3) masih bertanggung jawab atas pembuatan dan penentuan hak kepemilikan aset, seperti penambangan BTC. Tetapi dalam bangunan atas keuangan yang besar yang dibangun oleh perdagangan, kliring, derivatif, raksasa Web2 dengan keunggulan biaya kepatuhan rendah, masih akan duduk di kursi utama meja permainan.
Bagi investor, melihat hal ini sangat penting. Di mana ada likuiditas, di situ ada Alpha. Dan likuiditas sekarang, sedang mengalir secara tidak terbalikkan kembali kepada mereka yang mengenakan jas.
