Penulis: Dou Wanliao
13 Juli 2026, Seoul.
Indeks KOSPI Korea Selatan merosot 8,95% dalam satu hari, mengalamai gangguan perdagangan (circuit breaker) untuk ketujuh kalinya pada tahun ini. SK Hynix, yang dianggap sebagai "saham nasib negara" oleh masyarakat Korea, anjlok 15,37% dalam sehari, penurunan tajam seperti ini tidak terlihat selama hampir dua dekade. Saham Samsung Electronics juga turun lebih dari 10%.
Lebih dari 1,2 juta akun leverage menerima pemberitahuan margin call, sistem pialang secara otomatis melikuidasi 320 ribu hingga 460 ribu akun. Yang lebih menyedihkan, 62% dari mereka yang mengalami likuidasi adalah kaum muda berusia 20 hingga 30 tahun. Ada yang kehilangan uang muka rumah untuk pernikahan, ada yang berinvestasi dengan uang pinjaman......
Seorang pemuda berusia 20-an di Busan, karena mendengar rekomendasi dari YouTuber saham yang merugikannya, langsung membawa pisau untuk menikam blogger tersebut.
Jika sebelumnya istilah-istilah ini kemungkinan besar digunakan untuk menggambarkan situasi setelah pasar mata uang kripto anjlok, kini hal yang sama sedang terjadi berulang kali di pasar Korea Selatan, Amerika Serikat, dan Jepang setelah surutnya saham teknologi.
Naik turun tajam hanyalah fenomena permukaan. Perubahan yang sebenarnya terjadi adalah pada metode penetapan harga, narasi mengalahkan valuasi, leverage memperbesar emosi, dan media sosial mendorong konsensus dengan cepat ke titik ekstrem.
Pasar saham global, terutama saham teknologi, semakin menyerupai dunia mata uang kripto.
Kembali ke Keluarga Asli
"Selamat kembali ke keluarga asli."
Setelah harga anjlok, trader kripto yang beralih ke pasar saham ramai-ramai menulis cerita pendek tentang kerugian mereka, komentar seperti di atas banyak ditemukan di kolom komentar.
Yang dimaksud dengan "keluarga asli" adalah mata uang kripto. Dari paruh kedua tahun 2025 hingga awal 2026, sebuah drama "meninggalkan keluarga asli" terjadi di dunia kripto.
Sejumlah KOL dan pemain senior yang telah lama berkecimpung di pasar mata uang kripto mulai kehilangan kepercayaan. Bitcoin berfluktuasi di kisaran sempit, volume perdagangan lesu, Meme coin terus-menerus dijadikan sasaran, banyak yang merasa "lingkungan ini sudah tidak menarik lagi", dan mulai mengalihkan perhatian ke saham AS.
Pilihan ini tampaknya cukup masuk akal.
Saham memiliki pendapatan, laba, laporan keuangan, dan ada regulasi dari SEC. Dibandingkan dengan proyek kripto yang kekurangan arus kas dan sepenuhnya bergantung pada konsensus dalam penetapan harga, saham AS setidaknya terlihat seperti aset yang lebih matang dan aman.
Trader kripto tidak hanya membawa likuiditas, tetapi juga cara bertransaksi mereka.
Di pasar kripto, mereka terbiasa mengejar narasi baru, mencari target dengan volatilitas tinggi, menggunakan leverage, dan dengan cepat mengganti posisi berdasarkan sentimen media sosial. Setelah memasuki pasar saham, metode ini hampir tidak berubah, hanya saja instrumen yang diperdagangkan beralih dari token menjadi AI, chip memori, dan ETF leverage, berulang kali mencapai hasil yang besar.
Saham memori dengan cepat menjadi konsensus kolektif baru.
Logikanya tidak rumit: server AI membutuhkan lebih banyak memori bandwidth tinggi (HBM), pasokan HBM tidak mencukupi, harga memori naik, Micron, Samsung Electronics, dan SK Hynix secara alami menjadi "penjual sekop" yang paling langsung, kata-kata Brother Sun "selalu kekurangan memori" semakin melekat di hati.
Banyak KOL kripto berubah wujud, mulai membahas saham AS, siklus memori, dan pengeluaran modal AI. Produk seperti 2x leveraged SK Hynix juga dianggap sebagai alat taruhan yang "lebih efisien" daripada saham biasa.
Sampai tren pasar berbalik pada bulan Juli.
Bitcoin Justru Menjadi "Aset dengan Volatilitas Rendah"
Berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk jatuh setengah dari puncaknya?
Bitcoin membutuhkan 268 hari, perak menyelesaikan penurunan dengan magnitude yang sama dalam 169 hari.
Sebaliknya, SanDisk turun sekitar 55% hanya dalam 36 hari, SK Hynix turun sekitar 53% hanya dalam 34 hari.
Sama-sama "terpangkas setengah", Bitcoin membutuhkan hampir sembilan bulan, saham memori hanya membutuhkan sedikit lebih dari sebulan.
Inilah keanehan dari tren saat ini: dulu, investor khawatir Bitcoin akan naik turun drastis dalam beberapa hari, sedangkan saham menyesuaikan secara perlahan berdasarkan laba dan valuasi; sekarang, beberapa saham teknologi sedang menyelesaikan satu siklus lengkap pecahnya gelembung dalam waktu yang lebih singkat daripada mata uang kripto.
Sangat kontra-intuitif, dibandingkan dengan beberapa saham teknologi, Bitcoin menjadi relatif lebih stabil.
Statistik dari Charles Schwab menunjukkan, pada tahun 2025, volatilitas historis Bitcoin sekitar 42%, drawdown maksimum sekitar 32%; pada periode yang sama, volatilitas Tesla sekitar 63%, drawdown maksimum 48%, volatilitas NVIDIA sekitar 50%, drawdown maksimum 37%.
Bitcoin tetap merupakan aset berisiko tinggi, hanya saja volatilitas beberapa saham teknologi besar lebih tinggi.
Bitwise bahkan memperkirakan dalam outlook tahun 2026, volatilitas keseluruhan Bitcoin mungkin terus lebih rendah daripada NVIDIA.
Jadi situasi saat ini cukup absurd: Bitcoin semakin mirip saham teknologi, tetapi saham teknologi semakin mirip Bitcoin.
Ketika Narasi Menjadi Jangkar Valuasi
Ada pepatah lama di dunia kripto, trading kripto adalah trading narasi.
Saham teknologi global tahun 2026 sedang mengubah pepatah ini menjadi kenyataan.
AI tentu bukan omong kosong, NVIDIA, Microsoft, Google, dan perusahaan cloud besar memiliki pendapatan nyata, dan juga menginvestasikan uang sungguhan untuk membangun pusat data.
Tetapi dari "AI benar-benar akan menciptakan nilai", hingga "perusahaan apa pun yang berhubungan dengan AI layak dibeli dengan harga berapa pun", ada jarak yang sangat panjang di antaranya.
Saat pasar paling panas, jarak ini langsung diabaikan oleh pasar.
Server AI, modul optik, chip memori, pusat data, peralatan listrik, hingga perusahaan energi nuklir, selama bisa dimasukkan ke dalam rantai industri AI, harganya mungkin akan segera naik. Bisnis masih dalam perencanaan, pesanan belum terealisasi, tetapi pasar akan terlebih dahulu melakukan pricing berdasarkan hasil terbaik beberapa tahun ke depan.
Cerita di Korea adalah "semikonduktor AI berkaitan dengan nasib negara". Seiring KOSPI terus mencetak rekor tertinggi baru, semakin banyak keluarga yang mulai membuka akun saham untuk anak di bawah umur, menganggap saham populer seperti Samsung Electronics dan SK Hynix sebagai hadiah jangka panjang.
Pasar A-shares juga menunjukkan konsentrasi serupa. Pada paruh pertama tahun 2026, kapitalisasi pasar sektor TMT mencapai 41,78 triliun yuan, sekitar 31,45% dari total kapitalisasi pasar A-shares; dalam beberapa hari perdagangan tertentu, volume perdagangan sektor teknologi bahkan mendekati setengah dari seluruh pasar.
Pasar AS telah lama berputar di sekitar penetapan harga beberapa perusahaan teknologi besar. Ketika kenaikan indeks semakin bergantung pada beberapa perusahaan, ketika dana, opsi, dan investor ritel bersama-sama membanjiri saham yang sama, portofolio investasi yang tampaknya tersebar, sebenarnya semuanya bertaruh pada cerita AI yang sama.
Ini cukup mirip dengan dunia kripto sebelumnya, kenaikan Dogecoin pada tahun 2021 bukan karena terobosan teknologi, tetapi karena Elon Musk memposting sebuah tweet. Kenaikan saham teknologi pada tahun 2026 juga bukan karena semua perusahaan mengalami ledakan kinerja, tetapi karena ChatGPT membuat semua orang percaya "AI akan menulis ulang segalanya".
Narasi dapat mendominasi pasar dengan sangat cepat, juga tidak terlepas dari perubahan cara penyebaran informasi.
Dulu, informasi saham terutama berasal dari laporan keuangan, laporan penelitian, dan presentasi perusahaan ke institusi. Saat ini, semakin banyak keputusan investasi orang berasal dari YouTube, X, video pendek, dan komunitas berbayar.
Penelitian perusahaan yang kompleks diringkas menjadi beberapa kalimat: waktu akan membuktikan kekuatan komputasi dan modul optik, daya komputasi AI tidak akan pernah cukup......
Algoritma media sosial juga tidak akan menghargai kehati-hatian, menjadi kaya dalam semalam selalu menjadi kunci trafik: ada yang berlipat ganda dalam semalam dengan opsi, ada pekerja yang menjadi bebas finansial dengan memusatkan investasi pada saham memori, ada yang mendapatkan gaji beberapa tahun dalam beberapa bulan dengan ETF leverage.
Grafik harga (K-line) adalah promosi terbaik, banyak ibu rumah tangga dan ibu-ibu mulai mengeluarkan uang saku mereka untuk masuk pasar, bahkan ada yang menjual rumah untuk bermain saham, persis seperti beberapa tahun lalu sekelompok siswa putus sekolah all in Web3......
Pesta Leverage
Yang paling menakutkan di dunia kripto bukanlah volatilitas, tetapi kombinasi mematikan antara leverage dan volatilitas, dan pasar saham global tahun 2026 sedang menyalinnya dengan sempurna.
Pada 27 Mei 2026, Bursa Korea menyetujui pencatatan 16 ETF leverage 2x dengan saham individu sebagai underlying, yang terhubung dengan Samsung Electronics dan SK Hynix.
Investor ritel menjadi gila. Dari persetujuan hingga pertengahan Juli, investor ritel Korea secara kumulatif membeli bersih 14 triliun won (sekitar 64 miliar RMB) ETF leverage saham tunggal, pada periode yang sama investor asing hanya membeli sekitar 2 triliun won.
Produk-produk ETF ini memiliki beberapa desain yang fatal.
Produk semacam ini menyesuaikan posisi ulang setiap hari. Semakin fluktuatif, semakin jelas erosi nilai aset bersih. Misalkan sebuah saham turun 10% terlebih dahulu, kemudian naik 11,1%, harganya bisa kembali ke titik awal; produk leverage 2x yang sesuai akan turun 20% terlebih dahulu, kemudian naik 22,2%, akhirnya masih rugi sekitar 2,2%.
Saat turun dengan cepat, masalahnya menjadi lebih serius.
Untuk mempertahankan leverage target, produk perlu secara pasif mengurangi eksposur risiko setelah penurunan. Penjualan selanjutnya akan menekan harga underlying, penurunan harga kembali memicu lebih banyak pengurangan posisi, stop loss, dan tekanan margin.
Goldman Sachs kemudian menunjukkan, "deleveraging cepat" dari produk-produk ini adalah penyebab utama fluktuasi intraday yang tidak normal di KOSPI, 62% dari penjualan bersih institusi berasal dari likuidasi terkait ETF.
Dua bulan kemudian, regulator Korea darurat menghentikan semua pencatatan baru ETF leverage saham tunggal, margin minimum dinaikkan drastis dari 10 juta won menjadi 30 juta won, dan itu hanya diakui sebagai tunai.
Tapi sudah terlambat, jumlah likuidasi paksa 2,3 triliun won, kekayaan puluhan ribu keluarga hilang tak berbekas.
Bahkan pasar saham AS yang paling dalam secara global juga mengalami dampak buruk dari leverage.
Analis JPMorgan Chase terbaru menunjukkan, saham AS masih memiliki "ruang untuk deleveraging", membutuhkan tiga bulan untuk pulih ke level sebelum April.
Rasio antara skala ETF leverage saham chip memori terhadap kapitalisasi pasar underlying-nya adalah tiga kali lipat dari rata-rata semua ETF saham. Bahkan untuk indeks ETF saham leverage secara keseluruhan, rasionya relatif terhadap sejarahnya sendiri juga berada pada level tinggi.
Satu Kemunduran
"Pasar saham yang menyerupai dunia kripto" tidak berarti saham telah sepenuhnya sama dengan mata uang kripto.
Di balik saham masih ada perusahaan, aset, pendapatan, dan arus kas, juga ada pengungkapan keuangan, audit, dan regulasi. Bahkan jika sentimen pasar mereda, sebuah perusahaan yang benar-benar menghasilkan laba masih memiliki nilai yang dapat dihitung.
Perubahan yang sebenarnya terjadi adalah pada lapisan transaksi.
Dulu, orang membeli laba masa depan sebuah perusahaan; sekarang, semakin banyak orang yang memperdagangkan panasnya suatu tema.
Pasar saham yang menyerupai dunia kripto, pada dasarnya adalah revolusi de-rasionalisasi.
Pasar saham tradisional melihat PE, arus kas, pasar saham ala kripto melihat narasi, imajinasi; volatilitas pasar saham tradisional 20% sudah dianggap tinggi, volatilitas intraday saham individu di pasar saham ala kripto 10% hingga 15% menjadi normal.
Leverage pasar saham tradisional melalui margin trading, pasar saham ala kripto melalui ETF, derivatif, strategi kuantitatif; informasi pasar saham tradisional dari laporan penelitian, laporan keuangan, informasi pasar saham ala kripto dari Twitter, YouTuber, komunitas; pasar saham tradisional institusi melakukan pricing rasional, pasar saham ala kripto institusi menjadi seperti ritel, kuantitatif ikut-ikutan naik turun......
Yang lebih lucu adalah, kini Bitcoin berusaha keras menjadi seperti saham, melalui ETF, institusionalisasi, penurunan volatilitas, secara bertahap diterima oleh keuangan arus utama.
Ini adalah titik persilangan yang absurd.
Orang-orang yang beralih dari dunia kripto ke pasar saham, akhirnya menyadari bahwa mereka tidak pernah meninggalkan "keluarga asli", itu adalah mekanisme yang terus berulang: cerita megah, posisi yang penuh sesak, leverage yang mudah didapat, dan setiap orang percaya mereka dapat keluar sebelum orang lain.
Kalimat yang ditulis investor ritel Korea di forum trading, patut diingat oleh semua orang: Saya ingin kembali ke hari-hari sebelum bermain saham, kembalikan uang saya.
Tapi pasar tidak pernah mengembalikan uang.
