Penulis Asli: Bao Yilong
Sumber Asli: Wall Street News (华尔街见闻)
SpaceX secara resmi mengajukan prospektus kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, yang akan menjadi IPO terbesar dalam sejarah, dan bahkan berpotensi membuat pendiri Elon Musk menjadi individu pertama di dunia yang kekayaan bersihnya menembus satu triliun dolar.
Prospektus tertanggal 20 Mei menunjukkan, pendapatan penuh SpaceX tahun 2025 mencapai 187 miliar dolar AS, meningkat 33%, namun menderita kerugian bersih sebesar 49 miliar dolar AS. Pada kuartal pertama 2026, pendapatannya sekitar 47 miliar dolar AS dengan kerugian bersih 43 miliar dolar AS.
Prospektus tidak mengungkapkan detail seperti rencana skala pendanaan atau kisaran harga, yang akan diumumkan dalam dokumen tambahan selanjutnya.
Dana hasil IPO perusahaan akan digunakan terutama untuk melunasi pinjaman jembatan transisi sebesar 200 miliar dolar AS, serta untuk memperluas infrastruktur komputasi AI, meningkatkan platform peluncuran, dan memperluas skala konstelasi satelit.
Wall Street News menyebutkan, sorotan inti dari pencatatan saham ini terletak pada bisnis peluncuran luar angkasa SpaceX, broadband satelit Starlink, dan integrasi bisnis AI setelah mengakuisisi xAI.
Prospektus menunjukkan, bisnis konektivitas (Starlink) telah mencapai profitabilitas skala besar, namun segmen AI masih dalam fase investasi dan kerugian masif, dengan skala pengeluaran modal jauh melampaui jumlah dua segmen lainnya.
Di saat yang sama, Musk akan memegang sekitar 85,1% hak suara setelah IPO. Menurut data Bloomberg, kekayaan bersih Musk saat ini sekitar 6.670 miliar dolar AS. Jika SpaceX akhirnya melantai di bursa dengan valuasi 2 triliun dolar AS, ditambah kepemilikan sahamnya di Tesla, kekayaan pribadinya berpotensi menembus ambang batas 1 triliun dolar AS untuk pertama kalinya.
Starlink Menopang Pilar Pendapatan, Investasi AI Membebani Profitabilitas
SpaceX membagi bisnisnya menjadi tiga segmen: Luar Angkasa (Space), Konektivitas (Connectivity), dan AI, dengan kinerja keuangan yang sangat berbeda.
Segmen Konektivitas, dengan layanan internet satelit Starlink sebagai intinya, saat ini merupakan satu-satunya bisnis yang profitable bagi perusahaan.
Pada kuartal pertama tahun ini, Starlink menghasilkan pendapatan sebesar 32,6 miliar dolar AS, menyumbang 69% dari total pendapatan perusahaan, dengan laba operasional mencapai 11,9 miliar dolar AS.
Hingga pengungkapan prospektus, pengguna global Starlink telah mencapai 10,3 juta, dua kali lipat dari 5 juta setahun sebelumnya. Namun perusahaan juga mencatat, seiring peningkatan proporsi pengguna di luar Amerika Utara dan promosi paket harga rendah, pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) sedang menurun.
Segmen Luar Angkasa mencatat kerugian operasional 6,19 miliar dolar AS pada kuartal pertama. Prospektus menunjukkan, SpaceX telah menginvestasikan lebih dari 150 miliar dolar AS dalam pengembangan roket berat Starship, dengan investasi sekitar 30 miliar dolar AS hanya pada tahun 2025. Uji terbang ke-12 Starship diperkirakan dilakukan minggu ini.
Segmen AI mencatat kerugian operasional 25 miliar dolar AS pada kuartal pertama, menjadi faktor terbesar yang membebani profitabilitas keseluruhan perusahaan. Pada kuartal pertama tahun ini, pengeluaran modal terkait AI mencapai 77 miliar dolar AS, lebih dari 75% dari total 101 miliar dolar AS pengeluaran modal perusahaan. Pengeluaran modal AI sepanjang tahun 2025 sekitar 127 miliar dolar AS, hampir dua kali lipat secara tahunan (year-on-year).
Pusat Data Darat Masih Jadi Medan Perang Utama, Komputasi Luar Angkasa Masih Sekadar Rencana
Saat menggabungkan xAI ke dalam SpaceX pada Februari tahun ini, Musk pernah menggunakan pusat data orbital bertenaga surya sebagai salah satu logika inti, dan menyatakan bahwa biaya menjalankan komputasi di luar angkasa akan lebih rendah daripada di darat dalam tiga tahun.
Namun prospektus mengungkapkan, xAI saat ini masih melakukan ekspansi besar-besaran terhadap fasilitas darat yang menggunakan turbin gas sebagai tenaga penggerak, termasuk salah satu transaksi senilai sekitar 20 miliar dolar AS.
Prospektus secara eksplisit menyatakan bahwa kemampuan SpaceX untuk memperluas infrastruktur pusat data bergantung pada pasokan turbin, akses gas alam, dan izin peraturan.
Namun SpaceX dalam prospektusnya tetap memposisikan satelit komputasi AI orbital sebagai mesin pertumbuhan besar berikutnya, dan berencana untuk memulai penyebarannya paling cepat pada tahun 2028.
Perusahaan menulis dalam prospektusnya:
Komputasi AI orbital adalah tantangan teknologi yang sangat sulit, dan kami yakin kami adalah satu-satunya perusahaan yang memiliki jalur komersial yang layak untuk membangun kemampuan komputasi AI orbital dalam skala besar.
Prospektus menunjukkan bahwa kunci pencapaian tujuan ini bergantung pada roket Starship yang memenuhi target kinerja yang telah ditetapkan, untuk memungkinkan penyebaran di orbit yang layak secara ekonomi.
SpaceX telah mengajukan izin ke Komisi Komunikasi Federal AS (FCC) untuk meluncurkan hingga 1 juta satelit. Satelit-satelit ini akan dilengkapi dengan GPU dan ditenagai oleh energi surya, membentuk jaringan pusat data luar angkasa yang melayani proyek AI.
Perusahaan memperkirakan potensi ukuran pasar mencapai 285 triliun dolar AS, di mana peluang AI sekitar 265 triliun dolar AS, mencakup berbagai arah seperti pusat data luar angkasa, langganan konsumen, periklanan digital, dan aplikasi perusahaan.
Integrasi xAI Menata Ulang Peta AI, Grok Terperangkap dalam Risiko Regulasi
SpaceX menyelesaikan penggabungan dengan perusahaan startup AI milik Musk, xAI, pada Februari tahun ini, dengan valuasi pasca-merger sebesar 1,25 triliun dolar AS.
Prospektus dalam bagian faktor risiko mencatat bahwa Grok sedang menghadapi "penyidikan dan permintaan keterangan" dari beberapa badan pengawas dan lembaga penegak hukum terkait konten deepfake pornografi, yang dapat menyebabkan tanggung jawab hukum, opini negatif, atau sanksi lainnya.
Dilaporkan, delapan lembaga penegak hukum dan pengawas telah mengonfirmasi bahwa penyelidikan masih berlangsung. Musk sendiri juga mengakui bahwa teknologi xAI "tidak dibangun dengan benar sejak awal" dan perlu "dibangun ulang dari dasar".
Dalam tata letak komersialisasi AI, SpaceX bulan ini menandatangani perjanjian kerja sama komputasi senilai 400 miliar dolar AS dengan Anthropic, di mana Anthropic akan menyewa semua kapasitas komputasi dari pusat data Colossus 1 SpaceX yang berlokasi di Memphis, Tennessee, dengan harga 12,5 miliar dolar AS per bulan. Perjanjian ini berlaku hingga Mei 2029.
Namun, perjanjian ini dilengkapi dengan klausul yang tidak biasa. Kedua belah pihak dapat membatalkan kontrak secara sepihak dengan pemberitahuan 90 hari sebelumnya. Untuk perjanjian komputasi dengan skala sebesar ini, pengaturan ini sangat jarang, sehingga sulit bagi investor untuk memasukkannya sebagai sumber pendapatan stabil ke dalam model valuasi.
Selain itu, SpaceX juga berencana mengakuisisi perusahaan startup alat pengedit kode Cursor dengan saham senilai 600 miliar dolar AS. Transaksi ini diharapkan dapat dilanjutkan setelah IPO selesai. Jika akuisisi tidak terlaksana, Cursor dapat menerima biaya terminasi 15 miliar dolar AS dan biaya layanan tertunda 85 miliar dolar AS.
Transaksi Afiliasi Berskala Besar, Perusahaan dalam Kekaisaran Musk Saling Mendukung
Prospektus untuk pertama kalinya mengungkapkan dengan angka konkret skala transaksi afiliasi antara SpaceX dan perusahaan lain milik Musk.
Pada tahun 2025, SpaceX membeli Cybertruck senilai 131 juta dolar AS dari Tesla dengan harga eceran yang disarankan, dan pada periode yang sama juga membeli produk penyimpanan energi Megapack Tesla senilai 506 juta dolar AS.
Dari awal 2024 hingga Februari 2026, xAI telah membayar sekitar 731 juta dolar AS kepada Tesla.
Kolaborasi antarperusahaan tidak hanya terbatas pada pembelian. SpaceX dan Tesla secara bersama-sama sedang memajukan proyek pabrik chip skala besar bernama "Terafab", serta proyek kerja sama kecerdasan buatan bernama "Macrohard".
Tesla disebutkan 87 kali dalam prospektus, dan dokumen tersebut juga menyatakan "berencana untuk mengeksplorasi lebih banyak bidang kerja sama strategis dengan Tesla di masa depan".
Musk Mengendalikan Ketat Hak Suara, Kompensasi Terkait Kolonisasi Mars
Prospektus untuk pertama kalinya mengungkapkan secara lengkap struktur kepemilikan dan tata kelola SpaceX.
Musk memegang 849,5 juta saham Kelas A dan 5,57 miliar saham Kelas B (masing-masing dengan 10 hak suara), secara total menguasai 85% hak suara perusahaan, memastikan kendali absolut atas perusahaan bahkan setelah IPO.
Selain Musk, tidak ada individu atau institusi yang memegang lebih dari 5% saham. Di antaranya, entitas ekuitas swasta Valor Entities memegang 7,3% saham biasa, menjadi pemegang saham terbesar kedua.
Paket kompensasi terbaru Musk di SpaceX terdiri dari dua taruhan opsi (option bet) tingkat astronomi, tanpa batas waktu, yang langsung terkait dengan Mars dan infrastruktur AI:
- Syarat buka paket kolonisasi Mars adalah valuasi pasar SpaceX mencapai 7,5 triliun dolar AS
- Syarat buka paket pusat data orbital adalah valuasi pasar perusahaan mencapai 6,6 triliun dolar AS
Selain gaji pokok tahunan sebesar 54.000 dolar AS, Musk tidak akan mendapatkan apa-apa jika tidak mencapai tonggak teknologi dan valuasi pasar tersebut.
Anggota dewan direksi perusahaan juga diumumkan untuk pertama kalinya kepada publik. Selain Musk yang menjabat sebagai Ketua, Presiden dan Chief Operating Officer Gwynne Shotwell, Chief Financial Officer Bret Johnsen, serta beberapa eksekutif modal ventura dan ekuitas swasta masuk ke dalam dewan, dengan eksekutif Google Donald Harrison juga termasuk di dalamnya.
Kerugian Finansial yang Dalam, Logika Valuasi Uji Kepercayaan Investor
Kondisi keuangan SpaceX tampak sangat istimewa di antara perusahaan teknologi dengan valuasi pasar super besar yang akan melantai di bursa.
Tahun 2025, perusahaan menghasilkan pendapatan sekitar 187 miliar dolar AS, namun menderita kerugian bersih setinggi 49 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, Meta dengan valuasi pada tingkat yang sama, pendapatan tahun lalu lebih dari 11 kali lipat SpaceX, dengan laba bersih mencapai 600 miliar dolar AS.
Jika valuasi IPO akhirnya berada di atas 1,5 triliun dolar AS, rasio harga terhadap penjualan (P/S ratio) SpaceX akan mencapai sekitar 80 kali lipat, sementara rasio P/S keseluruhan dari 15 perusahaan dengan kapitalisasi pasar terbesar di AS hanya sekitar 7 kali lipat.
Logika penetapan harga ini cukup mirip dengan perusahaan lain milik Musk, Tesla, yang karena investasi besar-besaran dalam AI, robot humanoid, dan Robotaxi, laba tahun 2025 sangat tipis, namun masih diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba bergulir (P/E trailing) mendekati 400 kali lipat.
Analisis berpendapat bahwa investor yang bertaruh pada SpaceX atau Tesla pada dasarnya percaya bahwa Musk mampu mengonversi investasi besar saat ini menjadi nilai yang sangat besar di masa depan yang masih jauh.
