Penulis:Jeffrey Christian’s Wig
Diterjemahkan oleh: Deep Tide TechFlow
Tautan asli: https://x.com/silver207141/status/2019397406639493172
Apa yang dialami pasar perak pada awal 2026 bukanlah fluktuasi biasa, melainkan gejala khas dari sistem yang berada di bawah tekanan ultimat. Harga spot melonjak ke rekor tertinggi sepanjang masa sebesar $121 per ons pada akhir Januari, sebelum mengalami salah satu keruntuhan satu hari terburuk dalam sejarah komoditas, dengan penurunan 31-36% dalam satu hari. Harga sempat pulih sebentar di atas $100, tetapi kemudian kembali ke tren penurunan. Kontrak berjangka juga mengalami kekacauan simultan, dengan kontrak Februari 2026 di Chicago Mercantile Exchange (CME) anjlok 8-9% dalam satu hari akibat serangkaian likuidasi yang dipicu oleh kenaikan margin berulang kali (saat ini mencapai 60%).
Meskipun komentar arus utama menyalahkan spekulasi leverage, panggilan margin, dan penguatan dolar AS sebagai faktor makro, data dasar mengungkapkan fakta yang lebih mengkhawatirkan: pasar perak fisik sangat ketat, dan pasar berjangka kertas secara struktural tidak lagi dapat mencocokkan pasokan yang dapat diserahkan. Bursa COMEX, yang berada di bawah CME Group, platform perdagangan berjangka dan opsi logam terbesar di dunia, dan semua tanda saat ini mengarah pada kemungkinan sangat tinggi "kegagalan penyerahan" untuk kontrak COMEX — yang pertama adalah kontrak Maret 2026 yang akan datang.
Pasokan perak global telah mengalami defisit berkelanjutan selama lima tahun berturut-turut, dengan defisit yang diproyeksikan mendekati 200 juta ons pada tahun 2026. Konsumsi industri, didorong oleh panel surya, kendaraan listrik, infrastruktur 5G, perangkat keras AI, dan aplikasi medis, telah melampaui pertumbuhan produksi tambang. China menetapkan perak sebagai aset strategis dan memberlakukan pembatasan ekspor, memutuskan salah satu pasokan global dan mempercepat penipisan stok yang ada.
Sementara itu, AS telah memasukkan perak dalam "Daftar Mineral Kritis" dan mengumumkan peluncuran "Proyek Vault" untuk menyimpan mineral kritis. Anda tidak melakukan hal-hal ini ketika perak berlimpah. Dilaporkan, persediaan gudang Shanghai telah turun ke level terendah sejak 2016.
Di dalam bursa COMEX, angkanya sangat suram. Sejak 2020, persediaan perak "Teregis" (Registered, siap untuk diserahkan) telah menyusut sekitar 75%, dan saat ini berkisar sekitar 82 juta ons. Meskipun total persediaan mendekati 411 juta ons, sebagian besar diklasifikasikan sebagai "Memenuhi Syarat" (Eligible), bukan dalam status siap untuk diserahkan segera. Hanya dalam satu minggu di Januari 2026, lebih dari 33 juta ons ditarik, setara dengan 26% dari stok teregis yang menghilang dalam beberapa hari. Volume penyerahan untuk Februari telah mencapai 2.700 kontrak (13,8 juta ons), dan momentum pertumbuhan ini tidak menunjukkan tanda-tanda melambat.
Sementara itu, open interest untuk kontrak Maret 2026 tetap antara 85.000 hingga 91.000 kontrak, yang secara teoritis mewakili permintaan penyerahan 425 juta hingga 455 juta ons.
Perbandingan Data:
- Barang Fisik yang Dapat Diserahkan: Sekitar 82 juta - 113 juta ons
- Posisi Short di Atas Kertas: 425 juta - 455 juta ons
- Leverage: Perkiraan optimis 5:1, dalam skenario ekstrem bahkan lebih dari 500:1.
Bahkan jika hanya 20% dari open interest yang meminta penyerahan fisik (berdasarkan pengalaman historis ini adalah perkiraan konservatif), COMEX sama sekali tidak memiliki cukup logam fisik untuk memenuhi kewajibannya.
Volatilitas harga sendiri adalah bukti kerapuhan sistem. Parabola menuju $121 dipicu oleh covering short dan short squeeze dalam lingkungan likuiditas yang mengering. Keruntuhan berikutnya bukan berasal dari penjualan fisik besar-besaran, melainkan dari CME yang secara paksa menaikkan margin, memaksa peserta leverage untuk melakukan likuidasi massal. "Penghancuran" seperti ini sering terjadi dalam volume perdagangan yang sangat rendah — terkadang hanya dengan menjual 2.000 kontrak dan membelinya kembali dengan cepat dapat menyebabkan fluktuasi harga yang dramatis, menyoroti kelangkaan likuiditas yang kronis.
Pasar saat ini telah berulang kali menunjukkan fenomena "Backwardation", dan selisih "Exchange-for-Physical (EFP)" melebar menjadi $1,10 per ons, sinyal kuat yang menunjukkan permintaan fisik yang sangat mendesak, sementara pasar kertas tidak dapat memenuhinya.
Matematika tidak kenal ampun. Perak kertas dalam bentuk derivatif masih berlimpah, tetapi perak fisik semakin langka. Volatilitas bukanlah noise acak, melainkan upaya putus asa pasar untuk merasionalisasi pasokan fisik yang terus berkurang sementara struktur kertas masih berpura-pura berlimpah.
Analis senior telah membunyikan alarm: Maret 2026 mungkin menandai "pemakaman COMEX". Begitu kegagalan penyerahan terjadi, ini bukan hanya cerita tentang perak; ini akan mengekspos kerapuhan yang telah lama ada dalam perdagangan berjangka komoditas dengan sistem cadangan fraksional, dan dapat memicu gelombang kejut di seluruh pasar keuangan global.
Bagi investor yang waspada, pesannya sudah cukup jelas: perbedaan antara janji di atas kertas dan realitas fisik telah mencapai titik kritis. Dalam lingkungan ini, perak fisik yang dipegang di luar sistem menjadi satu-satunya penyimpan nilai yang andal.
Permainan ini belum berakhir — daya dorong untuk kenaikan berikutnya mungkin bukan berasal dari optimisme, tetapi dari kebutuhan "harus membeli".
