Penulis: Deep Tide TechFlow
David Hoffman membagikan sebuah tweet pada dini hari 21 Mei 2026.
Hanya satu kalimat: "Apakah suasana Twitter crypto selama dua minggu terakhir benar-benar berubah, atau apakah ini hanya karena saya akhirnya menjual sisa ETH saya?"
David Hoffman adalah salah satu pendiri Bankless, salah satu penginjil publik terbesar Ethereum selama enam tahun terakhir. Di halaman pribadinya, dia pernah menulis, "99% kekayaan tidak ada di bank, tapi di Ethereum." Dia juga penulis "Ether: The Triple Point Asset", salah satu misionaris inti yang mendefinisikan narasi ETH sebagai "uang ultrasonik".
Sekarang dia sudah melikuidasi posisinya.
Jika tahun lalu masih ada yang menganggap ETH sebagai "obligasi dunia masa depan" dan SOL sebagai "NASDAQ yang berjalan cepat", maka pada Mei 2026, pasar telah menyelesaikan proses de-kepercayaan secara menyeluruh melalui pemungutan suara dengan harga. ETH saat ini berjuang di sekitar $2.100, sudah turun separuh dari puncaknya di $4.946 pada Agustus 2025.
Namun, di pasar yang sama, HYPE hanya tinggal selangkah lagi dari rekor tertinggi sejarah di $59.39, naik 15% dalam tujuh hari terakhir; ZEC telah naik lebih dari dua kali lipat dalam sebulan terakhir, dengan kenaikan tahun-ke-tahun melebihi 1400%, dan kapitalisasi pasarnya telah masuk 20 besar.
Satu pasar, dua cuaca berbeda.
Mantan 'Minuman Keras'
Ini bukan pertama kalinya dunia crypto mengalami perpecahan seperti ini. Tapi kamu perlu mengalihkan pandangan sejenak dari layar, kembali ke pasar saham China (A-shares) tahun 2020.
Dari paruh kedua 2020 hingga awal 2021, likuiditas A-shares mencapai puncak lalu menurun, memaksa dana bersama (reksa dana) membuat pilihan: apakah menyebar posisi secara merata di lebih dari 3.000 saham untuk menerima imbal hasil β yang biasa-biasa saja, atau memusatkan amunisi pada beberapa aset inti yang memiliki aliran kas masa depan yang jelas. Semua akhirnya memilih yang terakhir. Hasilnya, Moutai dan Wuliangye didorong melambung tinggi, sementara saham lainnya masuk ke "waktu sampah".
Ada ungkapan yang sangat tepat tahun itu: "Berkerumun di aset inti". Intinya bukanlah kolusi antar manajer investasi, melainkan reaksi alami di lingkungan likuiditas yang menyusut, saat air di kolam berkurang, semua ikan akan berenang ke sudut terdalam.
Pasar crypto sekarang sedang berenang ke sudut terdalam itu.
Apa yang terjadi setahun terakhir? Bitcoin ETF menyerap sekitar $70 miliar dana pada 2024-2025, mengubah Bitcoin menjadi "aset yang ditentukan harga oleh Wall Street", tetapi ini juga berarti pembeli marjinal Bitcoin mulai terikat oleh suku bunga makro dan selera risiko pasar saham. Data inflasi Q1 2026 melampaui ekspektasi, ditambah ETF mengalami aliran keluar bersih $1 miliar dalam satu minggu, membuat seluruh pasar gemetar.
Yang lebih parah adalah keruntuhan sisi narasi. Citi pada awal 2026 memotong target harga ETH 12 bulan dari $4.304 menjadi $3.175, dengan alasan "stagnasi legislasi struktur pasar, aktivitas on-chain melemah". Laporan JPMorgan pada 19 Mei menyatakan lebih gamblang, "ETH membutuhkan pertumbuhan jaringan dan adopsi DeFi yang lebih kuat untuk membalikkan kelemahan relatif terhadap Bitcoin". Lembaga riset bearish Culper Research bahkan secara terbuka membuka posisi short ETH, merilis laporan short yang menyatakan upgrade Fusaka melemahkan mekanisme pembakaran EIP-1559, membuat ETH tidak lagi memiliki sifat deflasi seperti sebelumnya.
Solana terjebak dalam dilema berbeda. Ia masih menjadi blockchain terbaik untuk DePIN, meme coin, dan pengalaman transaksi on-chain, tetapi saat pasar masuk ke periode penghindaran risiko, aset terbesarnya di masa lalu, "β tinggi", justru menjadi liabilitas. Tushar Jain dari Multicoin, pria yang pernah membangkitkan Solana dari reruntuhan, secara terbuka mengumumkan di Consensus Miami bulan Mei bahwa Multicoin telah membeli Zcash secara besar-besaran.
Ini adalah momen ikonik, dana terbesar pertama Solana, mulai memindahkan kepercayaannya ke blockchain lain.
Berkerumun di HYPE dan ZEC
Lalu ke mana uang pergi?
Jawabannya sangat konsisten: HYPE dan ZEC.
Kisah Hyperliquid sebenarnya sudah ditanam benihnya sejak airdrop yang nyaris sempurna pada November 2024. Tim yang dipimpin oleh Jeff dan Iliensinc lulusan Harvard, dengan anggota latar belakang dari Caltech/MIT/Citadel/Hudson River Trading ini, melakukan sesuatu yang hampir tidak pernah dicapai dalam sepuluh tahun terakhir di dunia crypto: membagikan 76% token kepada pengguna, tanpa alokasi untuk VC sama sekali.
Jika kamu hanya melihat ini, kamu hanya melihat "kisah moral"-nya. Yang membuat HYPE naik secara kontra-tren selama periode kekeringan likuiditas 2026 adalah "kisah aliran kas"-nya.
HYPE bukanlah "token narasi" tradisional. Ia adalah blockchain lengkap, lebih tepatnya mesin pencetak uang on-chain yang berjalan cepat: sebagai bursa kontrak berjangka (perpetual) terdesentralisasi terbesar saat ini, ia menghasilkan pendapatan protokol lebih dari $1,2 miliar per tahun; ia mencapai kesepakatan dengan Circle untuk berbagi 90% pendapatan cadangan USDC, hanya dari satu item ini saja dapat menyumbangkan $135-160 juta untuk pembelian kembali token; minggu ini (19 Mei), Bitwise mengumumkan akan menambahkan HYPE ke neraca, sekaligus meluncurkan produk ETF berbasis HYPE.
Open interest kontrak HYPE saat ini berada di $2,1 miliar, funding rate berbalik positif, ini berarti dana baru dari posisi long terus masuk, bukan kesejahteraan palsu dari short squeeze.
Kisah ZEC berada di dimensi yang sama sekali berbeda. Ia bukan "kisah aliran kas", ia adalah "kisah ketakutan".
Arthur Hayes dalam Essay terbarunya Januari menulis dengan langsung, "Narasi dominan tahun ini adalah privasi, ZEC akan menjadi beta privasi. Untuk mengungguli Bitcoin dan Ethereum, saya akan menjual BTC untuk mendanai posisi privasi saya." Dana Maelstrom-nya mulai membangun posisi sejak Q3 2025.
Kemudian awal Mei, Tushar Jain dari Multicoin Capital secara terbuka menambah posisi di Consensus. CoinDesk dalam penelitian Maret memberikan label pada ZEC sebagai "encryption supremacy" (supremasi enkripsi), artinya jaringan privasi telah menjadi semacam infrastruktur dominan. Logika di baliknya adalah tumpang tindih tiga hal: AI mulai memiliki kemampuan untuk menganonimkan identitas pengguna secara massal di blockchain transparan, ancaman komputasi kuantum menciptakan ketidakpastian jangka panjang pada sistem enkripsi dompet yang ada, volume transaksi on-chain triwulanan pertama kali melampaui $100 miliar membuat "kekayaan yang diamati seluruh jaringan" menjadi ketakutan nyata.
Persentase pasokan terkunci di alamat shielded ZEC telah mencapai 30%, ini adalah level tertinggi sejarah, berarti kebutuhan privasi nyata memiliki bukti yang dapat diukur di blockchain, bukan lagi sekadar narasi sastra. SEC pada 20 Mei secara resmi menutup investigasi terhadap Zcash Foundation yang berlangsung lebih dari dua tahun, tanpa mengajukan rekomendasi penegakan hukum apa pun. Robinhood telah meluncurkan ZEC, ekspektasi ETF ZEC dari Grayscale didorong ke depan.
Hayes memprediksi kapitalisasi pasar ZEC akhirnya akan mencapai 10% dari Bitcoin, yang sesuai dengan harga token 15-20 kali lipat dari harga saat ini.
Kerumunan Runtuh?
Kapan kerumunan akan pecah?
Kerumunan "minuman keras" A-shares pecah setelah Tahun Baru Imlek 2021. Momentum pecahnya bukan karena fundamental memburuk, melainkan perubahan kebijakan bank sentral, pasar berubah dari permainan zero-sum kembali menjadi permainan dengan pertumbuhan. Saat air di kolam mulai bertambah, semua ikan tidak perlu lagi berdesakan di sudut terdalam.
Kapan kolam dunia crypto bertambah? Ini tergantung pada kapan The Fed memangkas suku bunga, kapan dana ETF kembali mengalir masuk, kapan kapitalisasi stablecoin mencetak rekor baru, kapan keuangan tradisional memindahkan lebih banyak uang ke blockchain.
Tapi perlu juga waspada terhadap kemungkinan lain, kerumunan juga bisa runtuh dengan sendirinya karena "terlalu erat berkerumun". Open interest kontrak ZEC dalam 24 jam terakhir melonjak 40% menjadi $1,3 miliar, konsentrasi seperti ini sendiri adalah sinyal risiko. Hayes, Multicoin, investor ritel, pengguna Robinhood, semua orang berdesakan dalam perdagangan yang sama, berarti keluarnya pembeli marjinal mana pun dapat memicu reaksi berantai long squeeze. Funding rate HYPE sudah berbalik positif dan terus naik, biaya pendanaan menumpuk.
Ujung dari berkerumun adalah naik bersama saat air pasang, semua orang mengambil untung bersama; atau pelarian berdesakan, orang terakhir yang masuk mengambil alih semua chip.
Sekarang kita berada di tahap mana? Tidak ada yang bisa memberikan jawaban pasti. Tapi ada satu pertanyaan yang layak ditanyakan pada diri sendiri oleh setiap orang yang membaca artikel ini:
Jika bahkan David Hoffman sudah menjual, ETH yang masih ada di dompetmu, apakah kamu memegangnya karena percaya padanya, atau karena kamu lupa ada di sana?
Pertanyaan berikutnya lebih realistis: Saat sebuah pasar hanya menyisakan dua nama untuk dikerumuni, nama ketiga akan menjadi apa? Apakah Aave? Apakah Maker? Apakah L2 privasi yang belum ditemukan? Apakah blockchain performa tinggi yang belum meluncurkan token?
Orang yang memikirkan pertanyaan ini dengan jelas, akan menjadi yang pertama masuk dalam kerumunan berikutnya.
Orang yang tidak memikirkannya dengan jelas, akan menjadi orang terakhir yang mengambil alih saat kerumunan berikutnya pecah.
