Setiap tahun, pasar cryptocurrency dipenuhi dengan berbagai pandangan dan prediksi. Sebagian besar akan cepat dilupakan. Namun, beberapa prediksi benar-benar dapat mempengaruhi aliran modal, talenta, dan perhatian. Di antaranya, laporan tahunan "Tesis Kripto" dari Messari menempati posisi yang unik.
Bagi banyak institusi, laporan ini lebih dari sekadar ramalan; ini adalah memo strategis. Ini tidak hanya membahas arah pasar, tetapi juga secara implisit mendefinisikan... hal-hal yang akan menjadi fokus perhatian para investor ventura dan wirausahawan di tahun berikutnya dalam siklus berikutnya.
Edisi 2026 berfokus pada transisi yang jelas: cryptocurrency beralih dari spekulasi murni ke integrasi tingkat sistem. Dalam bagian pertama dari seri tiga artikel ini, saya akan menyoroti beberapa argumen inti dari laporan tersebut, ditambah dengan interpretasi dan pertanyaan pribadi saya, terutama dari perspektif pelaku pasar, bukan hanya penelitian tingkat pertama.
Tautan Laporan
Jebakan Valuasi Blockchain L1
Antara 2024 dan 2025, sejumlah proyek blockchain Layer 1 yang didukung modal ventura muncul dengan valuasi terdilusi penuh (FDV) yang seringkali mencapai puluhan miliar dolar. Proyek-proyek seperti Monad, Berachain, dan Sei hadir dengan janji yang familiar: TPS yang lebih tinggi, tim yang lebih kuat, dan lingkungan eksekusi yang lebih unggul. Asumsi implisitnya adalah bahwa setiap blockchain L1 baru berpotensi menjadi "Ethereum berikutnya".
Messari berpendapat bahwa asumsi ini sekarang telah dibantah oleh data nyata.
Logika valuasi awal memperlakukan token L1 sebagai mata uang potensial. Jika sebuah rantai dapat menjadi lapisan penyelesaian dengan aktivitas yang cukup, maka premium moneter yang besar tampaknya masuk akal. Namun, dalam praktiknya, sebagian besar jaringan semacam ini akhirnya menjadi sistem yang sangat inflasioner dengan pendapatan yang sangat kecil. Emisi token jauh melebihi pendapatan biaya gas on-chain, menyebabkan banyak token L1 mengalami kerugian struktural.
Sementara itu, lingkungan pasar juga berubah. Ekosistem lapisan dua Ethereum telah matang secara signifikan, sementara Solana telah mengukuhkan dominasinya di bidang kripto konsumen berkinerja tinggi. Dalam konteks ini, rantai baru sulit menarik pemegang token jangka panjang yang loyal. Sebaliknya, mereka menarik petani airdrop dan pelancong likuiditas jangka pendek.
Kesimpulan Messari sangat jelas: selain BTC dan beberapa ekosistem yang benar-benar memiliki gravitasi (Solana dan Base adalah contoh yang paling sering disebut), sebagian besar valuasi L1 telah sepenuhnya terlepas dari fundamental.
Memandang tahun 2026, laporan ini memperkirakan pasar akan secara aktif mencabut apa yang disebut "premium moneter" dari token L1. Hanya mengiklankan throughput tinggi tidak lagi cukup untuk menopang FDV miliaran dolar. Setidaknya, pendapatan gas harian sebuah rantai harus melebihi jumlah yang didistribusikan melalui hadiah inflasi. Jika tidak, konsekuensinya akan suram.
Dalam kasus ekstrem, beberapa rantai EVM paralel yang baru diluncurkan masih diperdagangkan pada valuasi 5 hingga 10 miliar dolar, sementara pendapatan gas harian mereka kurang dari $10.000. Dengan kecepatan ini, dibutuhkan ribuan tahun untuk menutup biaya emisi token melalui pendapatan biaya. Ini bukan ketidaksesuaian sementara, melainkan masalah struktural.
Meskipun Messari optimis tentang Solana — mungkin karena investasinya sendiri — implikasi yang lebih luas lebih penting: platform L1 yang layak harus memiliki "kemampuan memerintah" yang nyata atau semacam monopoli di tingkat aplikasi. Kecepatan itu sendiri bukan lagi kunci kemenangan.
Abstraksi Rantai sebagai Strategi Bertahan
Satu area yang disorot dalam laporan, yang menurut saya layak diteliti lebih cermat, adalah abstraksi rantai (chain abstraction).
Tujuan abstraksi rantai secara teori sederhana, tetapi dampak praktisnya sangat mendalam. Pengguna tidak perlu tahu mereka menggunakan rantai mana. Cukup dengan satu dompet, saldo dalam stablecoin, pengguna dapat memulai operasi, dan sistem akan menangani semua hal seperti bridging, konversi gas, perutean, dan penandatanganan di latar belakang secara otomatis.
Jika visi ini terwujud, blockchain tidak akan lagi menjadi produk yang berorientasi konsumen, melainkan menjadi infrastruktur backend.
Proyek-proyek seperti Near dan Berachain sedang mencoba versi berbeda dari ide ini. Near memposisikan dirinya sebagai platform terdistribusi yang berpusat pada AI, sementara Berachain memperkuat daya rekat likuiditas melalui model "konsensus likuiditas"-nya, secara efektif memaksa likuiditas tetap berada dalam ekosistemnya.
Dari perspektif investasi, ini mendefinisikan ulang cara mengevaluasi tingkat L1. Blockchain yang hanya lebih cepat dalam memproses transaksi dapat digantikan, sementara blockchain yang dapat mengontrol aliran pengguna, perutean likuiditas, atau distribusi aplikasi dapat mempertahankan pengaruhnya. Di era pasca-abstraksi, kekuasaan tidak lagi tergantung pada kecepatan eksekusi, tetapi pada koordinasi dan kontrol.
Kebangkitan Ekonomi Agen
Klaim paling kontroversial dalam laporan Messari mungkin adalah bahwa pada tahun 2026, sebagian besar aktivitas on-chain tidak akan lagi didorong oleh manusia.
Sebaliknya, agen AI akan mendominasi volume perdagangan.
Logikanya sederhana. Sistem perbankan tradisional tidak dapat membuka akun untuk agen perangkat lunak otonom. Namun, sistem AI semakin membutuhkan akses tanpa henti 24/7 ke pembayaran, alat lindung nilai, dan fungsi optimisasi hasil. Aset kripto native, terutama stablecoin, sangat cocok untuk peran ini.
Jika agen AI mencapai otonomi ekonomi, mereka akan dapat saling membayar, menyeimbangkan kembali portofolio, dan mencari jalur eksekusi optimal tanpa campur tangan manusia. Messari memperkirakan bahwa dalam siklus berikutnya, hingga 80% transaksi on-chain mungkin dihasilkan oleh mesin.
Pergeseran ini sangat berarti. Antarmuka pengguna, dasbor, dan desain yang ramah ritel menjadi kurang penting. API, komposabilitas kontrak pintar, dan primitif keuangan yang dapat dibaca mesin menjadi medan pertempuran yang sebenarnya.
Protokol seperti Virtuals dan Wayfinder adalah upaya awal membangun infrastruktur untuk dunia ini. Virtuals memposisikan dirinya sebagai platform di mana agen AI dapat memiliki identitas otonom dan mengontrol dana. Wayfinder berfokus pada penanganan operasi on-chain yang kompleks atas nama agen.
Namun, peluang sebenarnya mungkin ada di tempat lain. Daripada berspekulasi tentang "token AI" yang abstrak, Messari sebenarnya mendorong untuk memperhatikan barang yang dikonsumsi AI: seperti lapisan optimisasi gas, sistem autentikasi agen, dan infrastruktur yang harus digunakan AI. membayar untuk digunakan. Karya-karya ini lebih merupakan drama alat daripada drama naratif.
Perpetual Ekuitas dan Frontier Derivatif Baru
Tema penting lainnya adalah kemunculan perpetual ekuitas.
Mengikuti kesuksesan protokol seperti Hyperliquid, DeFi sedang berekspansi dari aset kripto native ke eksposur harga saham global. Perpetual ekuitas adalah derivatif sintetis yang harganya dipatok oleh oracle dan funding rate, bukan kepemilikan.
Perbedaan ini sangat penting. Memperdagangkan perpetual saham Nvidia tidak melibatkan dividen atau hak kepemilikan saham. Ini murni taruhan pada pergerakan harga, yang direalisasikan melalui mekanisme funding rate. Jika saham dasar naik, pihak short membayar pihak long; jika turun, terjadi sebaliknya.
Messari membandingkan model ini dengan tokenized stock. Tokenized stock secara teori mewakili kepemilikan, tetapi dalam praktiknya memiliki masalah likuiditas rendah, kustodi yang tidak transparan, dan risiko platform. Untuk saat ini, model perpetual ekuitas tampaknya lebih dapat diskalakan.
Messari berpendapat bahwa jika pasar Hyperliquid benar-benar mengembang pada tahun 2026, ekosistem di sekitarnya dapat mengalami pertumbuhan eksponensial. Tentu saja, ada model pesaing lainnya. Aster, yang sering dikaitkan erat dengan ekosistem Binance, menggunakan pendekatan agregasi likuiditas lintas rantai, bukan membangun layanan L1 yang terintegrasi vertikal.
Hyperliquid memprioritaskan transparansi on-chain dan kinerja dengan memiliki seluruh tumpukan teknologi blockchain. Aster memprioritaskan efisiensi modal dan kemudahan, memungkinkan pengguna menggunakan leverage lintas rantai dengan gesekan minimal. Dalam pasar bull, daya tarik yang terakhir jelas. Namun, kompleksitas arsitekturnya juga membawa risiko sistemik yang lebih tinggi.
DePIN dan Pergeseran ke Pendapatan Nyata
Terakhir, Messari menunjuk DePIN sebagai satu-satunya industri yang mereka perkirakan akan menghasilkan pendapatan terverifikasi ratusan juta dolar pada tahun 2026.
Klaim ini tidak tanpa kontroversi. Gagasan DePIN sebelumnya pernah populer tetapi sebagian besar gagal, karena pertumbuhan pasokan sepihak tanpa permintaan nyata. Banyak proyek awal mendorong penyebaran perangkat keras tetapi mengabaikan pertanyaan siapa yang akan membayar untuk layanan ini.
Argumen laporan adalah bahwa lanskap ini sedang berubah. Infrastrukturnya sudah diterapkan. Yang muncul berikutnya adalah permintaan — yang didorong terutama oleh kelangkaan kapasitas komputasi AI.
Proyek-proyek seperti io.net berfokus pada agregasi GPU, bukan pengumpulan data spekulatif. Metrik kuncinya adalah pendapatan eksternal: apakah dana buyback token berasal dari kontrak perusahaan nyata, atau hanya dari pembeli perangkat baru?
Messari menunjuk Aethir sebagai contoh, dengan pendapatan tahunan berulang (ARR) lebih dari $160 juta pada kuartal ketiga, didorong oleh pengguna yang tidak mampu membeli layanan komputasi AI karena biaya akuisisi perangkat keras high-end yang mahal. Apakah momentum pertumbuhan ini dapat bertahan masih harus dilihat, tetapi polanya sudah jelas.
Bagi DePIN, kualitas pendapatan (bukan ukuran jaringan) yang akan menentukan kelayakannya.
Satu Catatan Terakhir
Meskipun laporan Messari padat, laporan ini terutama mencerminkan perspektif pasar primer. Bagi investor ritel, fundamental sendiri jarang menggerakkan pergerakan harga. Likuiditas dan cerita pasar masih mendominasi imbal hasil.
Penggunaan tidak sama dengan imbal hasil; aliran modal marginal yang sama dengan imbal hasil.
Ketegangan ini — antara apa yang seharusnya penting dan apa yang sebenarnya menggerakkan pasar — akan menentukan siklus berikutnya. Dan di sinilah pembacaan kritis terhadap laporan seperti Messari paling berharga.
Bersambung (Bagian 2).
Semua pandangan di atas mengacu pada @Web3___Ace
