Orisinal |Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis|Golem(@web3_golem)
Minggu lalu, platform penerbitan Meme baru bernama alt.fun di ekosistem Hyperliquid menarik banyak perhatian pemain Meme. Hanya dalam satu minggu setelah diluncurkan, token unggulannya ALT mencapai kapitalisasi pasar tertinggi 8.8 juta USD. Saat ini harganya turun, dengan kapitalisasi pasar bertahan di sekitar 6.7 juta USD.
Keunikan alt.fun dapat dipahami sebagai gabungan dari Pump.fun dan Hyperliquid. Di platform ini, pengguna dapat merasakan stimulasi ganda: bermain Meme dan membuka kontrak.
Pengenalan Mekanisme Platform alt.fun
Secara khusus, setiap token Meme yang diterbitkan di alt.fun memiliki posisi kontrak yang sesuai di Hyperliquid sebagai lapisan dasarnya.
Mirip dengan Pump.fun, pengguna mana pun dapat menerbitkan token Meme di HyperEVM dengan satu klik melalui platform alt.fun. Harga token tetap dipengaruhi oleh bonding curve. Total pasokan token Meme yang dibuat adalah 10 miliar. Ketika 75% token terjual, token tersebut dianggap "lulus" dan bermigrasi ke pool likuiditas HyperSwap V2.
Perbedaan dengan Pump.fun adalah, saat membuat token di alt.fun, pengguna juga perlu memilih aset dasar dan melakukan short/long dengan leverage tetap (2/3/5x). Pada saat yang sama dengan pembuatan token, platform akan mencetak jumlah yang sesuai dari token leverage (LT) di BounceTech (Catatan Odaily: Platform token leverage tanpa izin di Hyperliquid) dan mengirimkannya kepada pengguna. Token leverage ini berkaitan dengan pembukaan posisi kontrak perpetual di Hyperliquid. Misalnya, jika seorang pengguna memilih untuk membuat token dengan dasar long 3x HYPE, maka pada dasarnya ia menerima token leverage yang melacak keuntungan dari long 3x HYPE.
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, saat ini di alt.fun, pengguna dapat memilih dari 14 jenis aset sebagai aset dasar saat membuat token. Demikian pula, ketika pemain membeli token Meme di platform ini, platform juga akan mencetak token leverage yang sesuai di BounceTech. Jika ada pemain yang menjual, proses ini akan dibalik, token leverage ditebus, dan pengguna menerima USDC yang sesuai.
Model membungkus token leverage sebagai aset dasar sebelum menjualnya ini mirip dengan sekuritisasi eksposur risiko tertentu seperti futures, opsi, dan derivatif lainnya di keuangan tradisional, misalnya ETF short 3x Nasdaq, produk short 5x minyak, dll. Platform alt.fun berperan seperti perusahaan manajemen aset dalam proses ini, mengelola posisi jangka panjang di balik token leverage untuk pengguna.
Harga produk keuangan semacam ini pada intinya mengikuti nilai aset bersih (NAV). Namun, karena harga token yang diterbitkan di platform alt.fun juga dipengaruhi oleh mekanisme bonding curve token Meme, mode kelulusan dan pendorong harga token di platform ini juga tidak tunggal.
Mode Kelulusan Ganda dan Cara Pendorong Harga
Ini juga berarti bahwa harga token di platform alt.fun dipengaruhi oleh dua faktor: pertama, oleh sentimen pasar beli/jual; kedua, oleh kinerja aset dasar. Jadi sekarang Anda mungkin dapat memahami arti slogan platform alt.fun "Token Anda naik bahkan ketika tidak ada yang membeli (Your token pumps even when nobody's buying)".
Misalnya, jika seorang pengguna membuat token berdasarkan long 3x HYPE dan menginvestasikan modal awal 20 USD (skala pembelian minimum yang ditetapkan platform), kemudian HYPE naik 10%, maka meskipun tidak ada yang membeli token tersebut, nilai kepemilikan pengguna itu juga tumbuh 30% menjadi 26 USD.
Berdasarkan cara pendorong harga ganda, mode kelulusan token di platform alt.fun juga tidak terbatas pada satu jenis. Secara spesifik, syarat kelulusan tokennya adalah mencapai kapitalisasi pasar 9000 USD, yang pada dasarnya menghitung nilai token leverage. Selain dengan membeli token hingga mencapai kelulusan, jika token itu sendiri mencapai kapitalisasi pasar 9000 USD karena kenaikan aset dasarnya, token itu juga dapat lulus. Oleh karena itu, apakah sebuah token dapat mencapai ambang batas kelulusan seringkali merupakan hasil kombinasi dari kedua mekanisme harga tersebut.
Tentu saja, dalam kondisi ideal, kenaikan aset dasar mendorong kenaikan token leverage, ditambah dengan katalis sentimen pasar Meme, token tersebut mungkin melambung tinggi. Namun, sekali aset dasar turun, nilai token leverage terus menyusut, pasar mungkin juga akan panik dan menjual, harga token itu bisa runtuh dalam sekejap.
Oleh karena itu, mekanisme alt.fun meskipun dapat secara efektif memanfaatkan efek pengungkit, ini hanya efektif dalam kondisi pasar satu arah, dan mengharuskan pengguna untuk tepat menangkap tren. Jika menghadapi kondisi berfluktuasi dari aset dasar, pengguna juga harus menanggung kerugian peluruhan leverage (decay), karena ketika harga aset dasar berfluktuasi, platform perlu melakukan "rebalancing" untuk mengelola posisi guna menghindari likuidasi. Ini berarti bahwa meskipun harga aset dasar turun kemudian naik kembali, token leverage akan mengalami penurunan nilai karena dipaksa mengurangi posisi selama penurunan tersebut, sehingga perlahan-lahan terdepresiasi.
Bahkan, jika terjadi kondisi spike (pin bar), platform mungkin juga tidak dapat menanganinya dengan cepat, menyebabkan nilai token leverage menjadi nol.
Meme atau Bukan Meme
Saat ini, total token yang telah lulus di platform alt.fun adalah 41. Hanya ada dua token dengan kapitalisasi pasar di atas satu juta, yaitu ALT yang berbasis long 5x HYPE dan STONKS yang berbasis long 5x S&P 500. Jumlah total pengguna sekitar lebih dari 1000. Meskipun alt.fun masih berada dalam tahap awal, kita juga dapat melihat kemacetan perkembangannya saat ini.
Pertama, aset dasar platform terlalu sedikit. Menurut perhitungan 14 aset dasar platform saat ini, token leverage paling banyak hanya dapat memiliki 84 kombinasi berbeda. alt.fun sudah muncul token leverage dengan long/short aset dasar yang sama dengan kelipatan yang sama. Misalnya, token ALT tertinggi saat ini berbasis long 5x HYPE, sementara token lain dengan kapitalisasi pasar ATH juga berbasis long 5x HYPE. Keduanya tidak memiliki perbedaan selain nama token dan waktu pembuatan. Jika demikian, mengapa investor tidak membeli ATH yang memiliki kapitalisasi pasar lebih rendah?
Meskipun di masa depan alt.fun mungkin mendukung lebih banyak aset dasar, tetapi titik sakit intinya adalah ketidakmampuannya untuk menyatukan konsensus komunitas token Meme.
Alasan mengapa investor tidak membuka leverage sendiri di Hyperliquid tetapi memilih membeli token leverage di platform alt.fun pada dasarnya adalah untuk mendapatkan leverage harga yang lebih besar. Dan karena ada platform yang mengelola rebalancing posisi pengguna di backend, setiap pengguna dapat menjadi "tangan lepas", tidak perlu khawatir tentang risiko likuidasi individual.
Tapi inilah masalahnya, investor membeli token alt.fun pada dasarnya masih didasarkan pada ekspektasi harga masa depan aset dasarnya, bukan pada narasi, permainan pasar, atau perhatian — hal-hal "tidak bermakna praktis" ini justru merupakan nilai inti yang menopang Meme. Sebuah Meme dapat naik atau diakui pasar, seringkali bukan karena ada dukungan nilai praktis atau desain keuangan di belakangnya, tetapi yang lebih penting adalah sifat penyebaran komunitasnya.
Sebagai pemain Meme, saya sulit merasakan kecintaan terhadap sebuah token leverage yang mirip dengan kecintaan pada budaya komunitas Meme tertentu. Jika benar-benar memiliki keyakinan pada aset dasar suatu token leverage, lebih baik menerbitkan token leverage sendiri daripada membeli yang sudah ada, menanggung premium yang tidak perlu.
Oleh karena itu, mekanisme platform alt.fun terlihat inovatif, tetapi di mata saya hanya inovasi mekanis. Di masa depan, jika alt.fun lebih fokus berkembang ke arah platform DeFi mungkin masih ada peluang. Namun, jika memilih untuk masuk dengan paksa ke jalur platform penerbitan Meme, pasti akan cepat pudar.
