Catatan Redaksi: Ketika pasar saham dengan cepat memulihkan kerugian akibat perang dan mendekati level tertinggi sejarah, narasi 'risiko telah tersingkir' mulai mendominasi kembali. Namun artikel ini mengingatkan kita, jika hanya melihat pasar ekuitas, kita mudah salah menilai lingkungan yang sebenarnya saat ini.
Sinyal dari obligasi dan minyak mentah tidak konsisten: kenaikan suku bunga dan harga minyak yang tinggi mengindikasikan inflasi yang masih lengket, ruang kebijakan Federal Reserve yang terbatas, serta konflik geopolitik yang belum benar-benar terselesaikan. Sebaliknya, pasar saham justru mempengaruhi harga dengan asumsi inflasi rendah, penurunan suku bunga, biaya yang terkendali, dan konflik yang mereda - serangkaian premis yang sangat ideal.
Penulis berpendapat, pemulihan ini lebih didorong oleh momentum daripada fundamental. Dalam perilaku trading 'tidak ingin ketinggalan kenaikan', harga dapat menyimpang dari realita dalam jangka pendek, tetapi akhirnya harus kembali ke rentang yang ditentukan oleh variabel makro.
Ketika terjadi perbedaan pendapat antara berbagai kelas aset, risiko sebenarnya seringkali bukan terletak pada siapa yang benar atau salah, tetapi pada bagaimana perbedaan ini akan terselesaikan. Masalah saat ini bukanlah apakah pasar optimis, tetapi apakah optimisme ini sudah mendahului data.
Berikut adalah teks aslinya:
"Aturan Kedua: Volatilitas berlebihan dalam satu arah, seringkali memicu pembalikan berlebihan ke arah sebaliknya." — Bob Farrell
Indeks S&P 500 telah sepenuhnya memulihkan semua kerugian selama konflik AS-Iran. Per kemarin, indeks ini sudah 1% lebih tinggi dibandingkan 27 Februari (sehari sebelum serangan pertama terhadap Iran), dan hanya selangkah lagi menuju rekor tertinggi baru (kurang dari 1%).
Hanya dalam 10 hari perdagangan, pasar menyelesaikan perjalanan pulang-pergi yang lengkap.
Saya katakan langsung, jika Anda sekarang hanya melihat pasar saham, semuanya terlihat seperti 'kembali sehat'. Perang meletus, pasar turun, lalu dengan cepat pulih, semuanya kembali normal, semua orang melanjutkan perjalanan.
Tetapi jika memperlebar pandangan, ini bukanlah situasi nyata yang sedang terjadi.
Pasar obligasi tidak mengonfirmasi kenaikan ini.
Pasar minyak mentah juga tidak mengonfirmasi kenaikan ini.
Ketika dua pasar terpenting di dunia sama-sama menceritakan kisah yang berbeda dengan pasar saham, ini bukanlah sinyal yang bisa diabaikan.
Lalu, sebenarnya apa yang sedang dipatok harga oleh pasar saham saat ini?
Agar S&P 500 bisa berada di atas level pra-perang, pasar pada dasarnya perlu percaya beberapa hal ini secara bersamaan:
Harga minyak saat ini, belum cukup untuk secara substansial menekan konsumsi
Fed akan mengabaikan data inflasi yang panas, dan tetap memilih untuk menurunkan suku bunga
Biaya material dan transportasi yang lebih tinggi, tidak akan menggerogoti margin keuntungan perusahaan
Konflik Timur Tengah akan cukup mendekati penyelesaian dalam enam bulan ke depan, sehingga tidak lagi构成 risiko
Mungkin hal-hal ini akan terjadi. Saya tidak mengatakan ini tidak mungkin. Tetapi ini adalah serangkaian premis yang cukup agresif, dan data yang dikeluarkan pasar obligasi dan minyak mentah saat ini, tidak mendukung asumsi-asumsi ini.
Dari sisi fundamental, penetapan harga pasar saham, sudah mendekati 'ekspektasi sempurna'.
Mari kita lihat data yang lebih spesifik
Pada 27 Februari, sehari sebelum perang meletus, kondisi penutupan berbagai indikator kunci adalah sebagai berikut:
Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun: 3.95%, sedangkan kemarin ditutup pada 4.25%, naik 30 basis point dibandingkan pra-perang
Minyak WTI: $67.02, harga saat ini sekitar 37% lebih tinggi dari saat itu
Imbal hasil obligasi pemerintah AS 2 tahun: 3.38%, kemarin ditutup pada 3.75%, naik hampir 40 basis point dibandingkan pra-perang
Sekarang, mari kita uraikan arti di balik perubahan-perubahan ini satu per satu.
Kenaikan 30 basis point pada imbal hasil 10 tahun setelah perang meletus, bukan karena pasar obligasi lebih optimis terhadap pertumbuhan ekonomi. Sentimen konsumen saat ini melemah, kepercayaan diri masih lesu. Kenaikan suku bunga ini, pada dasarnya adalah pasar obligasi yang 'diam-diam' mematok harga inflasi.
Sinyal yang disampaikannya sangat jelas: harga minyak yang lebih tinggi sedang menuju sistem harga整体, dan ruang kebijakan Fed di masa depan, mungkin tidak selonggar yang diasumsikan pasar saham.
Kenaikan harga minyak 37% dalam 6 minggu, bukanlah performa yang seharusnya jika pasar benar-benar percaya bahwa AS dan Iran即将 mencapai kesepakatan yang nyata dan langgeng.
Jika trader benar-benar percaya diri akan adanya perjanjian gencatan senjata yang stabil, harga minyak seharusnya sudah turun kembali ke kisaran $70, dan terus menurun. Tetapi kenyataannya tidak demikian. Harga minyak masih bertahan di level tinggi,这意味着 pasar minyak mentah tidak mempengaruhi harga dengan ekspektasi 'konflik即将 diselesaikan' yang sama seperti pasar saham.
Dan imbal hasil obligasi pemerintah AS 2 tahun masih 40 basis point lebih tinggi dari pra-perang, ini本身就是 tantangan langsung bagi narasi 'Fed即将 menurunkan suku bunga'.
Imbal hasil 2 tahun adalah indikator paling sensitif untuk mengamati ekspektasi suku bunga, responsnya terhadap jalur kebijakan Fed lebih langsung daripada aset lainnya. Dan sekarang, sinyal yang disampaikannya adalah: ruang gerak Fed, lebih kecil dari yang dibayangkan pasar. Hal ini, akan mempengaruhi hampir semua logika valuasi yang mendukung kenaikan pasar saham kali ini.
Lalu, siapa yang benar?
Pasar saham mungkin benar,这一点 saya akui. Jika benar-benar muncul perjanjian gencatan senjata yang substansial, imbal hasil obligasi可能会迅速 turun; begitu masalah pasokan得到可信的解决, harga minyak也可能 turun drastis. Ini bukan第一次 kali pasar saham berjalan lebih dulu, pasar lainnya随后 'mengejar ketinggalan' atau mengikuti.
Tetapi ada penjelasan lain, yang saya rasa saat ini diremehkan.
Sebagian besar kenaikan ini, bukan didorong oleh fundamental, melainkan oleh momentum. Trader tidak ingin short dalam tren naik, perilaku ini本身就会 terus mendorong pasar naik. Pembelian seperti ini, memang bisa membuat tren bertahan lebih lama dari seharusnya.
Tetapi ini tidak mengubah logika底层.
Dan realita底层 adalah: harga minyak masih tinggi, suku bunga masih naik, ruang penurunan suku bunga Fed juga lebih terbatas daripada yang dibutuhkan para bull.
Kenaikan yang didorong fundamental,往往更具可持续性; sedangkan kenaikan yang didorong momentum,通常更 rapuh dan也更 singkat. Ketika Anda mempertimbangkan untuk menambah posisi di dekat level tertinggi sejarah, perbedaan ini尤为关键. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik valuasi pasar di atas, pasar saham saat ini已经在 mematok harga一种 'situasi sempurna'.
Penilaian aktual saya
10 hari terakhir, situasi memang membaik,这一点 saya tidak menyangkal. Saya juga bukan orang yang tanpa alasan menyuarakan bearish.
Tetapi penetapan harga pasar saham,与 realita yang tercermin dari obligasi dan minyak之间,仍然存在 perbedaan yang jelas, dan perbedaan ini tidak menyempit. Saya正在密切关注这一点.
Saat ini, pasar saham berada di ujung paling optimis dalam rentang; sedangkan obligasi dan minyak更接近 posisi tengah, mencerminkan dunia di mana inflasi仍然 ada, ruang kebijakan Fed terbatas, dan konflik尚未真正 diselesaikan.
Perbedaan ini pada akhirnya akan terselesaikan, dan jalurnya只有两种:
Entah, perjanjian gencatan senjata yang nyata tercapai, harga minyak turun ke sekitar $70, Fed mendapatkan ruang yang jelas untuk menurunkan suku bunga, akhirnya membuktikan pasar saham benar;
Atau, semua ini tidak terjadi, pasar saham akan回落, mendekati level yang saat ini dicerminkan oleh obligasi dan minyak.
Dan saat ini, obligasi dan minyak tidak menunjukkan tanda-tanda mendekati pasar saham,更像是 pasar saham perlu turun untuk 'selaras' dengan它们.
Data inflasi berikutnya akan dirilis pada 12 Mei. Jika penilaian saya benar, CPI di atas 3.5%, maka narasi penurunan suku bunga tahun 2026基本上就会 berakhir.
Jika Anda terus menambah posisi di level ini, pada dasarnya Anda bertaruh bahwa semuanya berjalan sesuai dengan perkembangan paling ideal: perang berakhir dengan lancar, tanpa gangguan 'pernyataan mendadak Trump'; inflasi tetap terkendali; Fed menurunkan suku bunga sesuai rencana; laba perusahaan stabil. Empat hal ini harus成立 secara bersamaan. Jika ada satu saja yang menyimpang secara signifikan, proses penyesuaian ke bawah ini,很可能 akan迅速 dan剧烈.
Sebaliknya, saya更愿意 bersabar, daripada mengejar kenaikan yang 'diam-diam disangkal' oleh dua kelas aset kunci. Jika sinyal jangka panjang menunjuk pada beli, kami自然会 secara bertahap menambah posisi sesuai strategi.
Jangan lupa juga — satu-satunya yang pasti, adalah segalanya akan berubah.
