Penulis Asli: Bao Yilong
Sumber Asli: Wallstreetcn
Di bawah bayang-bayang pertumpukan geopolitik, iklim, dan guncangan teknologi, Citigroup berpendapat bahwa 'black swan' di pasar komoditas telah berevolusi dari peristiwa sekali dalam satu dekade menjadi hampir normal.
Berdasarkan informasi dari desk trading, pada 23 Juli, tim penelitian Citigroup yang dipimpin oleh Eric G Lee merilis laporan yang merinci skenario risiko ekstrem potensial untuk paruh kedua tahun 2026 dan jangka panjang lebih jauh, yang dampak guncangan harganya cukup besar untuk membuat kerangka analisis penawaran dan permintaan tradisional tidak berlaku.
Skenario risiko ekor (tail risk) yang dicakup oleh penelitian Citigroup meliputi: konflik AS-Iran berkembang dari gangguan sementara menjadi gangguan yang berlangsung selama bertahun-tahun, perlombaan penimbunan mineral kunci, emas jatuh 15% hingga 20% terlebih dahulu kemudian berlipat ganda, cuaca El Niño ekstrem yang mengguncang produk pertanian, gelembung AI pecah atau kemakmuran berkelanjutan yang memicu volatilitas dua arah, dll.
Sejak 2020, pasar komoditas telah mengalami pandemi COVID-19, konflik Rusia-Ukraina, perang dagang, gelombang pembelian emas oleh bank sentral, dan konflik Timur Tengah yang berulang kali meletus, dengan kepadatan terjadinya peristiwa ekstrem yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Laporan tersebut menyatakan bahwa skenario risiko ini bukanlah prediksi dasar, melainkan skenario ekor yang "mungkin terjadi, namun dampaknya sangat besar jika terjadi", yang bertujuan untuk melengkapi kerangka prediksi skenario dasar yang sudah ada dari Citigroup.
Risiko Tertinggi: Konflik AS-Iran Berubah Menjadi Krisis Pasokan Bertahun-tahun
Citigroup menempatkan eskalasi konflik AS-Iran sebagai skenario ekor dengan dampak terbesar, meskipun probabilitas terjadinya dinilai "rendah".
Laporan tersebut menyatakan, sejak "Perang 12 Hari" pada Juni 2025 ketika AS dan Israel secara bersama-sama menyerang fasilitas nuklir Iran, hingga konflik yang kembali berkobar pada Februari 2026, penandatanganan perjanjian gencatan senjata yang rapuh pada Juni, dan eskalasi militer lagi pada Juli 2026, harga minyak mentah dan produk minyak telah mengalami beberapa putaran fluktuasi yang hebat.
Jika konflik semakin meluas, Iran mungkin melancarkan serangan terhadap infrastruktur energi negara-negara penghasil minyak di kawasan Teluk, ditambah dengan penutupan Selat Hormuz jangka panjang dan gangguan di Selat Bab el-Mandeb, dunia mungkin menghadapi defisit pasokan berkelanjutan sebesar 5 hingga 10 juta barel per hari.
Citigroup menghitung, dengan asumsi elastisitas permintaan sekitar -0.05, gangguan pasokan sebesar skala ini akan mendorong kenaikan harga minyak sebesar 100% hingga 200%, yaitu minyak mentah mencapai di atas 200 dolar AS per barel, dan harga eceran bensin AS tetap bertahan di atas 6 dolar AS per galon.
Laporan tersebut mengutip data historis yang menunjukkan bahwa jika persediaan minyak global di luar Tiongkok turun di bawah tingkat konsumsi 70 hari, harga riil minyak Brent yang sesuai pernah mencapai di atas 150 dolar AS per barel.
Jika mengulangi puncak 8% dari krisis minyak kedua tahun 1970-an dalam rasio pengeluaran minyak dan gas terhadap PDB, tingkat harga minyak yang diperlukan akan melebihi 200 dolar AS per barel.
Hingga Juli 2026, total persediaan minyak global di luar Tiongkok masih bertahan pada tingkat konsumsi sekitar 94 hari, namun Citigroup memprediksi bahwa jika defisit global sebesar 7 hingga 8 juta barel per hari berlanjut, pada awal 2027 indikator ini mungkin turun di bawah 70 hari.
Eskalasi Rusia-Ukraina: Dampak terhadap Pasar Gas Alam Diprediksi Lebih Besar daripada Minyak Mentah
Citigroup menilai probabilitas pembatasan yang lebih ketat terhadap ekspor energi Rusia sebagai "probabilitas sedang", dan menekankan bahwa dampaknya terhadap pasar gas alam akan lebih besar daripada minyak mentah.
Dalam hal gas alam cair (LNG), ekspor Rusia pada tahun 2025 sekitar 44 miliar meter kubik, mewakili sekitar 7% dari pasokan LNG global, terutama berasal dari proyek Yamal LNG dan Sakhalin-2.
Lebih dari 70% ekspor dari Sakhalin-2 mengalir ke Jepang dan Korea Selatan; sekitar 90% ekspor dari proyek Yamal pada pertengahan 2026 mengalir ke Eropa.
Jika ada larangan pembelian global terhadap LNG Rusia, lebih dari 30 miliar meter kubik pasokan tahunan perlu ditempatkan kembali, namun karena keterbatasan pengiriman dan kontrak, pasar LNG global akan menghadapi defisit pasokan yang signifikan.
Dalam hal gas alam pipa, karena kendala fisik pipa membuat arah aliran gas sulit disesuaikan secara fleksibel, larangan membeli gas pipa Rusia memiliki daya rusak yang lebih besar.
Rusia mengekspor lebih dari 70 miliar meter kubik gas pipa per tahun ke pasar di luar Tiongkok, dengan total impor oleh Eropa dan Turki saja mencapai sekitar 37 miliar meter kubik.
Penimbunan Mineral Kunci: Harga Tembaga Mungkin Menembus 20.000 Dolar AS per Ton
Citigroup menilai probabilitas perlombaan penimbunan mineral kunci sebagai "tinggi", dengan tingkat dampak yang bervariasi tergantung pada komoditas dan tingkat penimbunannya. Jika pemerintah-pemerintah di berbagai negara melakukan akumulasi besar-besaran persediaan strategis mineral, harga tembaga dapat didorong hingga di atas 20.000 dolar AS per ton.
Laporan tersebut mencatat, sinyal kebijakan telah muncul di ekonomi utama global seperti Amerika Serikat dan Uni Eropa.
Proposal "Project Vault" AS berencana mengalokasikan 120 miliar dolar AS untuk menimbun komoditas industri kunci, dan Uni Eropa mengumumkan dana keamanan mineral kunci sebesar 3 miliar euro.
Citigroup mengambil pasar tembaga sebagai contoh untuk perhitungan: Jika persediaan tembaga olahan global meningkat dari saat ini sekitar 1,3 bulan tingkat konsumsi menjadi 3 bulan, diperlukan akumulasi sekitar 4 juta ton tembaga dalam dua tahun.
Berdasarkan elastisitas pasokan tembaga bekas historis, ini akan memerlukan kenaikan harga tembaga hingga sekitar 23.000 dolar AS per ton. Saat ini, harga tembaga dalam skenario dasar Citigroup adalah sekitar 13.500 dolar AS per ton.
Emas: Jangka Pendek Mungkin Turun Lagi 15% hingga 20%, Baru Kemudian Berlipat Ganda
Citigroup menilai risiko ekor emas sebagai probabilitas rendah, dampak langsung rendah, tetapi signifikan dalam kerangka analisis skenario.
Harga emas melonjak dari 2.500 dolar AS per ons pada Januari 2025 ke puncak 5.500 dolar AS per ons pada Februari 2026, dan saat ini telah turun kembali ke sekitar 4.000 dolar AS per ons.
Laporan tersebut berpendapat bahwa risiko penurunan di luar perkiraan paling terkonsentrasi dalam 4 hingga 6 minggu ke depan. Begitu harga jatuh di bawah 3.800 dolar AS per ons, tekanan likuidasi dari ETF dan posisi leverage dapat memicu tekanan besar-besaran.
Faktor pemicu potensial meliputi: memburuknya situasi Timur Tengah yang mendorong suku bunga riil dan dolar AS, serta penyesuaian pasar saham dan obligasi yang memicu rush likuiditas.
Namun, laporan ini tetap sangat optimis terhadap pergerakan harga emas jangka menengah hingga panjang.
Surplus perdagangan Tiongkok lebih dari 1,3 triliun dolar AS, akuisisi berkelanjutan oleh bank sentral, kekhawatiran keberlanjutan fiskal global, serta tren dedolarisasi, membentuk dukungan multi-aspek untuk permintaan emas jangka panjang.
Citigroup memperkirakan, didorong oleh penurunan inflasi utama dan gelombang baru pembelian investor, emas berpotensi naik menjadi 6.000 dolar AS per ons dalam beberapa tahun mendatang, hampir dua kali lipat dari level saat ini.
El Niño Ekstrem: Harga Kakao Mungkin Kembali ke 10.000 Dolar AS per Ton
Prakiraan terbaru dari National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA) Amerika Serikat pada bulan Juli meningkatkan probabilitas terjadinya peristiwa El Niño yang sangat kuat menjadi 81%, dengan kemungkinan 97% bertahan hingga musim semi 2027. Citigroup menempatkan ini sebagai skenario ekor dengan "probabilitas sedang, dampak tinggi".
Laporan tersebut menunjukkan bahwa dampak El Niño ekstrem terhadap berbagai produk pertanian sangat bervariasi. Kakao, gula, dan kopi Robusta terkena dampak terbesar; kacang kedelai berikutnya; jagung dan gandum relatif lebih kecil dampaknya.
Jika angin Harmattan yang mirip dengan musim 2023-2024 muncul di Afrika Barat, pasokan kakao akan terkena dampak serius, harga kakao berpeluang kembali ke 10.000 dolar AS per ton atau bahkan lebih tinggi, setelah sebelumnya harga kakao mencapai rekor tertinggi sejarah pada 2024-2025.
Untuk gula, curah hujan di India pada Juni di bawah normal, ditambah dengan risiko ganda potensi kekurangan muson dan banjir di Thailand dan Brasil, harga gula global berpeluang naik hingga di atas 20 sen AS per pon.
Harga jagung dan kedelai mendapat dukungan tertentu karena El Niño biasanya mendorong peningkatan produksi di wilayah penghasil AS, namun gelombang panas Eropa dan melemahnya muson India tetap menjadi sumber utama risiko penurunan.
Kemakmuran dan Kehancuran AI: Guncangan Dua Arah Memecah Pola Komoditas
Citigroup mengkualifikasi dampak skenario AI terhadap komoditas sebagai "probabilitas rendah hingga sedang, guncangan yang sangat terdiferensiasi".
Ekspansi infrastruktur AI sedang menjadi pendorong penting bagi permintaan listrik, gas alam, uranium, serta logam jaringan listrik seperti tembaga dan aluminium. Laporan tersebut memperkirakan konsumsi listrik pusat data AS akan meningkat sekitar dua kali lipat pada tahun 2030.
Jika gelembung AI pecah, pembangunan pusat data akan menyusut tajam, permintaan aktual dan ekspektasi terhadap tembaga, gas alam, dan uranium akan sama-sama terganggu, dan penurunan selera risiko global selanjutnya akan memicu kontraksi permintaan komoditas.
Namun, pada saat yang sama, pelemahan dolar AS dapat memberikan dukungan pasif bagi harga komoditas, dan pemotongan suku bunga besar-besaran oleh Federal Reserve juga akan menopang pasar sampai batas tertentu.
Jika dividen produktivitas AI terwujud, dengan akselerasi konsumsi energi dan percepatan investasi jaringan listrik, narasi kesenjangan struktural tembaga dan aluminium akan semakin menguat. Citigroup menganggap ini sebagai salah satu jalur bagi harga tembaga untuk naik ke 17.000 dolar AS per ton dalam skenario bullish.
Emas dianggap sebagai instrumen lindung nilai yang paling asimetris dalam skenario AI, baik dalam kemakmuran maupun kehancuran, emas memiliki logika yang menguntungkan.
Siberia Power 2 dan Kelebihan Pasokan LNG: Harga pada 2030-an Mungkin Jatuh di Bawah 6 Dolar AS per MMBtu
Citigroup menempatkan penandatanganan akhir perjanjian pipa Power of Siberia 2 antara Rusia dan Tiongkok sebagai skenario "probabilitas sedang, dampak tinggi".
Kapasitas transmisi pipa ini dapat mencapai 50 miliar meter kubik per tahun. Jika beroperasi sekitar tahun 2030, pipa ini akan secara drastis mengurangi permintaan impor LNG Tiongkok, menambah masalah bagi pasar LNG global yang sudah diprediksi mulai melonggar sejak 2028.
Laporan tersebut memprediksi, dalam skenario ini, harga acuan LNG Asia JKM mungkin turun menjadi 5 hingga 6 dolar AS per juta unit termal Inggris (MMBtu), jauh di bawah harga kontrak berjangka 2029-2030 saat ini yang di atas 8 dolar AS, dan juga jauh di bawah kisaran titik impas 7 hingga 10 dolar AS untuk sebagian besar terminal pasokan LNG baru.
Citigroup mencatat, potensi pasokan baru 50 miliar meter kubik per tahun antara Tiongkok dan Rusia hampir setara dengan sekitar 53 miliar meter kubik per tahun ekspor gas pipa Rusia ke Eropa melalui pipa yang ada. Dampaknya terhadap pola kelebihan pasokan LNG global akan jauh melampaui kontroversi apakah gas pipa Rusia akan kembali ke Eropa.
Radikalisasi Doktrin Monroe: Pemblokiran Minyak Amerika Dapat Memicu Pengulangan 1973
Jika Amerika Serikat mendorong "Doktrin Monroe" ke ekstrem, memblokir ekspor minyak Amerika Latin bahkan seluruh Amerika, pola harga minyak global akan mengalami distorsi yang keras.
Doktrin Monroe (Monroe Doctrine) adalah kebijakan luar negeri inti yang dikemukakan Amerika Serikat pada tahun 1823, dengan klaim intinya adalah "Amerika untuk orang Amerika", bertujuan menentang campur tangan kekuatan Eropa dalam urusan Amerika, sekaligus menyatakan AS tidak akan campur tangan dalam urusan internal Eropa.
Citigroup menempatkan "Amerika Serikat memblokir seluruh ekspor minyak Amerika" sebagai skenario probabilitas rendah, dampak tinggi.
Dalam asumsi ini, produksi minyak mentah Amerika Latin (termasuk Meksiko) sekitar 9,8 juta barel per hari, mewakili sekitar 10% dari total produksi global, akan dipotong ekspornya ke pasar global. Dampaknya bisa menyamai atau bahkan melampaui embargo minyak Arab tahun 1973.
Saat itu, 7 negara anggota OPEC mengurangi produksi sekitar 3,6 juta barel per hari (sekitar 6% dari total produksi global), menyebabkan harga minyak melonjak dari sekitar 3 dolar AS per barel menjadi sekitar 12 dolar AS per barel pada Januari 1974, kenaikan sekitar 300%.
Dalam skenario ini, harga minyak mentah acuan global (seperti Brent, Dubai) mungkin melonjak hingga di atas 100 dolar AS per barel, sedangkan patokan minyak mentah internal Amerika (seperti WTI, WCS) mungkin didiskon sangat besar lebih dari 30 dolar AS per barel karena tidak ada tempat untuk mengeluarkannya, membentuk pola perpecahan harga lintas wilayah yang sangat keras.
