Penulis: momo, ChainCatcher
"Saham Enkripsi Aset Kripto Pertama Hong Kong" HashKey (kode saham: 03887) secara resmi mengakhiri penawaran umum pada tengah hari 12 Desember, dan dijadwalkan resmi melantai di bursa pada 17 Desember.
Sejak lulus hearing Bursa Efek Hong Kong dan prospektusnya dibuka, pasar bereaksi berbeda terhadap IPO HashKey.
Di satu sisi, kerugian besar yang terus-menerus dan struktur operasi berbiaya tinggi HashKey memicu kekhawatiran tentang kesehatan keuangannya, dan token platformnya HSK juga dituduh tidak efisien dan mengorbankan kepentingan komunitas.
Di sisi lain, pasar berlangganan IPO HashKey terus panas. Data terbaru pada tengah hari tanggal 12, setelah penawaran resmi berakhir, menunjukkan total dana berlangganan yang dipinjamkan melalui saluran perusahaan sekuritas (margin) mencapai HK$50,6 miliar. Dengan jumlah pengumpulan dana penawaran umum sebesar HK$167 juta (sekitar HK$170 juta), terjadi kelebihan berlangganan 301,6 kali.
Selain itu, IPO HashKey kali ini melibatkan 9 investor dasar (cornerstone investors) terkenal termasuk UBS, Fidelity Fund, dan CDH Investments, yang secara kolektif berlangganan saham senilai sekitar HK$590 juta.
Meskipun banyak yang meramalkan kegagalan, investor terus bertaruh dengan uang sungguhan pada nilai kelangkaan HashKey sebagai "platform patuh regulasi utama Hong Kong". Sebagai sebuah potret perkembangan pasar aset virtual Hong Kong, panasnya permintaan berlangganan HashKey lebih mencerminkan sentimen kebijakan pasar, yaitu pandangan positif yang berkelanjutan terhadap upaya Hong Kong mempercepat pembangunan "pusat aset virtual global".
Masa Investasi Tinggi ≠ Manajemen Buruk
Logika bisnis yang harus dipahami oleh peramal kegagalan:Masa Investasi Tinggi ≠ Manajemen Buruk.Menurut prospektus, dari 2022 hingga 2024, HashKey mencatat kerugian bersih yang disesuaikan kumulatif sekitar HK$1,57 miliar; kerugian pada tahun 2024 meningkat hampir dua kali lipat secara tahunan menjadi HK$1,19 miliar.
HashKey menjelaskan dalam prospektus bahwa pada tahun 2022 platform perdagangan masih dalam tahap pengembangan awal, kontribusi pendapatan dari segmen tersebut terbatas, dan kerugian nilai wajar aset digital juga mempengaruhi kinerja keuangan tahun 2022. Seiring dengan penyempurnaan sistem perdagangan, kerangka kepatuhan, dan proses penerimaan klien institusional, perusahaan meluncurkan bisnis secara penuh pada tahun 2023. Pada tahun 2024, pendapatan dari layanan fasilitasi perdagangan mencapai HK$518 juta, sedangkan tahun 2022 mencatat kerugian HK$15 juta, yang mencerminkan momentum ekspansi bisnis yang kuat dan efektivitas investasi strategis awal.
Sejak 2022, HashKey terus berada dalam periode investasi tinggi, dan kerugian yang berkelanjutan bukanlah indikasi manajemen yang buruk. Kerugian berkelanjutan di awal sebenarnya umum terjadi pada perusahaan tipe platform. Misalnya, Amazon mengalami kerugian selama hampir 20 tahun. Saat Amazon go public, Bezos dalam surat terbuka kepada pemegang saham menyatakan "semuanya harus dipikirkan jangka panjang".
Selain itu,investasi tinggi dalam infrastruktur keuangan yang patuh regulasi hampir tak terelakkan pada tahap perkembangan awal. Contohnya adalah Coinbase, yang secara strategis mirip dengan HashKey. Coinbase sejak didirikan pada 2012 telah berkomitmen pada jalur kepatuhan, memperoleh lisensi transmisi uang dari 46 negara bagian/wilayah AS sejak 2013, dan dapat beroperasi secara legal di semua 50 negara bagian AS. Ini adalah salah satu dari sedikit bursa yang memperoleh lisensi dari berbagai negara bagian, registrasi FinCEN, serta lisensi perwalian New York, dengan biaya kepatuhan yang sangat besar setiap tahunnya. Coinbase berinvestasi jauh lebih besar daripada pendapatannya selama bertahun-tahun sebelum go public. Meskipun mencatat kerugian kumulatif sekitar $5-6 juta sebelum IPO, tetap diterima oleh Wall Street.
Bagi lembaga besar dan pengguna arus utama, Coinbase sering menjadi pilihan utama atau bahkan satu-satunya pilihan. Di AS, dibatasi oleh regulasi lembaga, banyak dana tradisional hanya dapat menggunakan platform perdagangan berlisensi, sehingga Coinbase mendapatkan pangsa pasar alami. Selain itu, hambatan yang dibentuk oleh merek dan kepatuhan sulit untuk direplikasi dengan cepat dan murah oleh pendatang baru.
Untuk perusahaan seperti Coinbase dan HashKey, dibutuhkan tingkat keamanan yang sangat tinggi, sistem manajemen risiko, sistem kepatuhan, kemampuan penitipan, dan banyak biaya tetap yang harus diinvestasikan di muka.
Ke Mana Saja Investasi Tinggi HashKey Dihabiskan?
Selain biaya kepatuhan, investasi tinggi HashKey juga banyak dihabiskan untuk teknologi dan pengembangan. Pada tahun 2024, pengeluaran R&D HashKey mencapai HK$580 juta, menyumbang 77,2% dari pendapatan.Secara khusus termasuk pengembangan sistem perdagangan inti, sistem keamanan dan manajemen risiko, blockchain proprietary (HashKey Chain), dan teknologi terdepan seperti tokenisasi RWA (Aset Dunia Nyata).
Secara konkret, sistem layanan HashKey mencakup penitipan aset, layanan OTC, layanan institusional, rantai publik HashKey Chain, penerbitan dan manajemen RWA, dll. Peta ekosistemnya kira-kira dapat kita rangkum sebagai:
-
Lapisan Perdagangan (HashKey Exchange, HashKey Global): Menyediakan saluran isi ulang dan penarikan yang patuh untuk ritel dan institusi, dengan volume perdagangan kumulatif lebih dari HK$1,3 triliun, menarik dana institusional, dan menguasai 75% pangsa pasar Hong Kong.
-
Lapisan Rantai (HashKey Chain): Rantai publik L2 yang patuh berfokus pada tokenisasi RWA, penerbitan stablecoin, menjembatani on-chain dan off-chain, dengan HSK sebagai token tata kelola dalam ekosistem memberikan insentif berkelanjutan untuk ekosistem on-chain.
-
Lapisan Manajemen Aset (HashKey Capital): Di satu sisi adalah layanan penitipan (Custody), dengan aset under management telah melampaui HK$8 miliar. Tahun ini juga meluncurkan Dana Ekosistem DAT (Digital Asset Treasury), dengan ukuran pengumpulan dana tahap pertama lebih dari $500 juta, yang akan fokus memulai dan berpartisipasi dalam ekosistem ETH dan BTC.Selain itu, HashKey Capital sebagai departemen venture capital, melakukan investasi ekosistem awal, dengan portofolio investasi mencakup lebih dari 600 proyek global.
Selain itu, peta ekosistem HashKey juga termasuk HashKey OTC yang menyediakan layanan perdagangan luar bursa aset digital yang patuh, penyedia infrastruktur Web3 HashKey Cloud, dan lembaga tokenisasi HashKey Tokenisation.
IPO kali ini, HashKey bermaksud untuk lebih menyempurnakan "lingkaran ekosistem kepatuhan pasar aset virtual Hong Kong", menyediakan "pintu masuk layanan aset kripto patuh yang langka" untuk Asia.
Nilai Posisi HashKey: Berbasis di Hong Kong, Menjangkau Asia
Nilai inti HashKey telah melampaui "bursa patuh" itu sendiri, perannya adalah sebagai antarmuka strategis Hong Kong, dan bahkan seluruh Asia, dalam peningkatan sistem keuangan generasi berikutnya.
Pertama adalah nilai jalur Timur-Barat yang unik. Hong Kong, sebagai jembatan sistem keuangan Timur dan Barat, memiliki sistem regulasi yang matang, infrastruktur keuangan yang internasional, serta keunggulan sinergi institusional yang telah lama terbentuk dengan pasar daratan Tiongkok. HashKey berperan sebagai "jembatan antara keuangan tradisional dan dunia Web3". Bagi lembaga internasional, ini adalah pintu masuk patuh ke pasar Tiongkok dan Asia.
Kedua adalah kepemimpinan di pasar institusional, berdasarkan volume perdagangan tahun 2024, HashKey adalah platform onshore regional terbesar di Asia. Di luar bisnis perdagangan, berdasarkan aset yang di-staking, HashKey juga merupakan penyedia layanan on-chain terbesar di Asia dan lembaga manajemen aset digital terbesar berdasarkan aset under management.
Aset kripto sedang berubah dari spekulasi menjadi alat keuangan perusahaan, ini adalah perubahan arah global yang sangat besar.
Sebagai "Coinbase versi Asia", dalam proses percepatan on-chain institusi Asia, HashKey hampir menjadi satu-satunya solusi standar yang dapat diadopsi saat ini. Sistem perizinan Hong Kong memiliki ambang batas yang sangat tinggi, semua link dari tata kelola, manajemen risiko, penitipan hingga anti-pencucian uang mendekati tingkat keuangan internasional, intensitas regulasi ini langsung membentuk ambang batas seperti monopoli. Dalam konteks ekosistem kewirausahaan dan inovasi kripto Asia yang relatif lesu saat ini, HashKey faktanya menjadi langit-langit bisnis institusional Asia.
Sebagai saham kripto pertama Hong Kong, nilai posisi HashKey telah melampaui nilai bisnisnya.
HashKey kebetulan berada pada posisi yang tepat saat ini, berada di tengah angin pembangunan Hong Kong menuju "pusat aset virtual global", serta persimpangan antara Timur-Barat, keuangan tradisional dan aset virtual. Regulasi Asia dan pasar modal membutuhkan sampel setara Coinbase, IPO HashKey adalah "penetapan harga nilai" pasar regional terhadap infrastruktur Web3 masa depan. Perjalanan IPO HashKey lebih jauh memetakan narasi besar tentang bagaimana Asia mendefinisikan aturannya sendiri di era keuangan baru, menarik modal global, dan menguasai inisiatif pembangunan.
Oleh karena itu, meskipun kondisi keuangan dalam prospektus suram, IPO HashKey masih dapat kelebihan berlangganan 200 kali, intinya adalah membayar nilai posisinya. Bahkan beberapa investor menyatakan, untuk sebuah IPO yang simbolis pada zamannya, apakah harga turun di bawah harga penawaran atau tidak, untung atau tidak, tidak terlalu penting. Berpartisipasi dalam berlangganan lebih seperti membayar biaya observasi beberapa ribu dolar pada titik sejarah.
Kesimpulan: Di Masa Suram, Jangan Mudah Meramalkan Buruk Ekosistem Kripto Asia
Dalam meninjau IPO HashKey, hanya berfokus pada angka kerugian, mudah untuk mengabaikan logika struktural yang lebih besar di baliknya. HashKey bukan platform siklus pendek yang mengandalkan volume perdagangan untuk mencari keuntungan, tetapi membangun landasan keuangan digital generasi berikutnya di Asia dengan cara aset berat dan variabel lambat.
Nilai posisinya dalam sistem keuangan Hong Kong dan Asia jauh lebih tinggi daripada nilai bisnisnya saat ini. Itulah mengapa, di tengah kontroversi kerugian yang terus-menerus, platform token yang dikritik, dan suara keraguan yang membanjiri, IPO HashKey masih kelebihan berlangganan ratusan kali. Bukan berarti modal tidak memahami laporan keuangannya, tetapi memilih untuk bertaruh dengan uang sungguhan pada posisi era yang ditempatinya. HashKey sedang berdiri di persimpangan ini.
Meskipun tidak sempurna, HashKey tetap sangat langka bagi seluruh ekosistem kripto Asia.
Ekosistem kewirausahaan dan inovasi teknologi kripto Asia sedang berada di titik terendah, kurangnya perusahaan infrastruktur teknologi keuangan berkualitas tinggi dan berdaya saing global. Jika bahkan perusahaan seperti HashKey yang membangun jalur kepatuhan, infrastruktur, dan antarmuka institusional diramalkan buruk, maka sebenarnya meramalkan buruk langit-langit bisnis institusional seluruh Asia, yang sama sekali tidak bermanfaat bagi perkembangan industri.
Hong Kong di bidang aset virtual dan Web3 masih "mencoba sambil jalan", sebagai pemimpin di ladang percobaan ini, pasar sebaiknya lebih sabar, kurang meramalkan buruk, mungkin kita hanya selangkah lagi dari jendela ledakan berikutnya.
