Artikel ini diterbitkan bersama oleh K1 Research & Klein Labs

Kalender Tinjauan Acara Bulanan 2025 sumber:Klein Labs

Melihat kembali tahun 2025, tahun ini bukan sekadar pasar bull atau bear, melainkan sebuah reposisi industri crypto dalam koordinat politik, keuangan, dan teknologi yang berfungsi sebagai fondasi untuk siklus 2026 yang lebih matang dan terlembagakan.

Awal tahun, pelantikan Trump dan Perintah Eksekutif Strategi Aset Digital secara signifikan mengubah ekspektasi regulasi. Pada saat yang sama, penerbitan token $TRUMP membawa cryptocurrency keluar dari lingkaran dalam, preferensi risiko pasar meningkat cepat, Bitcoin secara historis menembus $100.000, menyelesaikan lompatan pertama dari "aset spekulatif" menjadi "aset politik dan makro".

Kemudian, pasar dengan cepat disambut dengan pukulan balik kendala realitas. Surutnya token selebritas, peristiwa Ethereum插针 (Ethereum pinprick event), dan serangan peretas epik yang dialami Bybit, secara terpusat mengekspos masalah leverage tinggi, manajemen risiko lemah, dan narasi yang terlalu berlebihan. Pasar crypto antara Februari-April secara bertahap mereda dari kegilaan, kebijakan tarif makro dan aset risiko tradisional membentuk resonansi, investor mulai mempertimbangkan kembali bobot keamanan, likuiditas, dan nilai fundamental dalam penetapan harga aset.

Pada tahap ini, kinerja Ethereum sangat representatif: ETH mengalami tekanan relatif terhadap Bitcoin, tetapi pelemahan ini bukan berasal dari degradasi teknis atau infrastruktur. Sebaliknya, pada paruh pertama 2025, Ethereum terus maju dalam batas gas, kapasitas Blob, stabilitas node, serta roadmap kunci seperti zkEVM, PeerDAS, kemampuan infrastruktur meningkat secara stabil. Namun, pasar tidak memberikan harga yang sesuai untuk kemajuan jangka panjang ini.

Memasuki pertengahan tahun, perbaikan struktural dan proses pelembagaan berlangsung bersamaan. Upgrade Ethereum Pectra dan Konferensi Bitcoin 2025 memberikan dukungan teknis dan naratif, sementara IPO Circle menandakan fusi mendalam antara stablecoin dan keuangan yang compliant. Pemberlakuan resmi RUU GENIUS pada bulan Juli menjadi titik balik paling simbolis sepanjang tahun — industri crypto untuk pertama kalinya mendapatkan dukungan legislatif yang jelas dan terstruktur di AS, Bitcoin dalam konteks ini menyegarkan titik tertinggi tahunan, pada saat yang sama, platform derivatif on-chain seperti Hyperliquid tumbuh pesat, tokenisasi saham dan bentuk baru seperti Equity Perps mulai memasuki pandangan pasar.

Paruh kedua tahun, aliran dana dan narasi menunjukkan pergerakan divergen yang jelas. Percepatan persetujuan ETF, ekspektasi masuknya dana pensiun, dimulainya siklus penurunan suku bunga, bersama-sama meningkatkan valuasi aset mainstream, sementara token selebritas, Meme, dan struktur leverage tinggi sering mengalami pembersihan. Peristiwa likuidasi besar-besaran pada bulan Oktober menjadi perwujudan terkonsentrasi dari pelepasan risiko sepanjang tahun; pada saat yang sama, sektor privasi menguat secara bertahap, narasi baru seperti pembayaran AI, Perp DEX mulai terbentuk diam-diam di jalur lokal.

Akhir tahun, pasar ditutup dengan penurunan halus di level tinggi dan likuiditas rendah. Bitcoin jatuh di bawah $90.000, aset safe-haven tradisional seperti emas dan perak tampil menonjol, menunjukkan pasar crypto telah tertanam dalam dalam sistem alokasi aset global. Pada titik ini, aset crypto mainstream memasuki zona konsolidasi bertahap: pada tahun 2026, apakah pasar akan mengikuti siklus empat tahun tradisional memantul kemudian mulai memasuki penurunan pasar bear, atau dalam dorongan arus masuk dana institusional yang berkelanjutan dan penyempurnaan kerangka kepatuhan melanggar hukum siklus untuk mencetak rekor tertinggi baru, akan menjadi proposisi penelitian inti untuk pergerakan pasar tahap selanjutnya.

Lingkungan Makro & Kebijakan: Perubahan Struktural 2025

1. Pergeseran Arah Kebijakan: Perbedaan Mendasar 2025 dengan Siklus Sebelumnya

Melihat kembali siklus-siklus sebelumnya industri crypto, kebijakan dan regulasi selalu menjadi variabel eksogen penting yang mempengaruhi ekspektasi pasar, tetapi cara kerjanya pada tahun 2025 mengalami perubahan mendasar. Berbeda dengan pertumbuhan yang dibiarkan pada tahun 2017, kelonggaran pada tahun 2021, serta penindasan menyeluruh pada tahun 2022-2024, yang ditunjukkan tahun 2025 adalah peralihan kelembagaan dari penindasan ke izin, dari kabur ke standar.

Dalam siklus sebelumnya, regulasi lebih banyak ikut tangan ke pasar dengan cara negatif: baik menginterupsi preferensi risiko melalui larangan, investigasi, atau penegakan hukum di puncak pasar, atau melepaskan ketidakpastian secara terpusat dalam bentuk pertanggungjawaban di pasar bear. Dalam mode ini, kebijakan seringkali tidak dapat melindungi investor secara efektif, juga sulit memberikan ekspektasi pengembangan jangka panjang untuk industri, malah memperparah fluktuasi siklus yang hebat. Memasuki tahun 2025, cara governance ini mulai berubah secara struktural: perintah eksekutif lebih dulu, nada lembaga regulasi cenderung sama, kerangka legislatif secara bertahap maju, secara bertahap menggantikan mode regulasi yang sebelumnya didominasi penegakan hukum kasus per kasus.

Gambar Perkembangan Regulasi Crypto sumber:Messari

Dalam proses ini, kemajuan ETF dan legislasi stablecoin memainkan peran "jangkar ekspektasi" yang kunci. Persetujuan ETF spot, membuat aset crypto seperti Bitcoin dan Ethereum untuk pertama kalinya melalui sistem keuangan tradisional, memperoleh saluran compliant yang dapat dialokasikan dana jangka panjang; hingga akhir tahun 2025, produk ETP/ETF terkait Bitcoin dan Ethereum telah mencapai skala ribuan miliar dolar, menjadi pembawa utama dana terlembagakan yang mengalokasikan aset crypto. Pada saat yang sama, legislasi terkait stablecoin (seperti GENIUS Act) dari tingkat kelembagaan memperjelas stratifikasi aset crypto: mana yang memiliki "atribut infrastruktur keuangan", mana yang masih termasuk produk spekulasi berisiko tinggi. Pembagian ini menghancurkan penetapan harga笼统 "crypto secara keseluruhan", mendorong pasar mulai melakukan valuasi berbeda untuk aset dan jalur yang berbeda.

Perlu dicatat, lingkungan kebijakan 2025 tidak menciptakan "ledakan seperti bonus kebijakan" seperti dalam siklus sebelumnya. Sebaliknya, makna yang lebih penting adalah memberikan batas bawah yang relatif jelas untuk pasar: mendefinisikan batas perilaku yang diizinkan, membedakan aset yang memiliki ruang hidup jangka panjang dengan objek yang akhirnya akan terpinggirkan. Dalam kerangka ini, peran kebijakan beralih dari "mendorong pasar" menjadi "membatasi risiko", dari "menciptakan fluktuasi" menjadi "menstabilkan ekspektasi". Dari sudut pandang ini, peralihan kebijakan 2025 bukan mesin langsung牛市, melainkan sebuah dasar kelembagaan.

2. Dana Lebih Dulu: "Saluran Risiko Rendah" yang Dibangun oleh Stablecoin, RWA, ETF, dan DAT

Dalam pasar crypto tahun 2025, sebuah fenomena kontra-intuitif namun sangat kunci semakin jelas: dana tidak hilang, tetapi harga tidak merespons. Kapitalisasi pasar stablecoin dan skala transfer on-chain terus berada di level tinggi, ETF spot dalam beberapa jendela waktu menjaga arus masuk bersih, sementara pada saat yang sama, kecuali beberapa aset mainstream, harga sebagian besar altcoin dalam tekanan jangka panjang. Perbedaan antara aktivitas dana dan performa harga ini menjadi titik masuk inti untuk memahami struktur pasar tahun 2025.

Stablecoin dalam proses ini memainkan peran yang sangat berbeda dengan siklus sebelumnya. Dulu, stablecoin lebih dipandang sebagai "mata uang perantara" internal exchange atau bahan bakar leverage dalam牛市, pertumbuhannya seringkali sangat terkait dengan aktivitas spekulasi. Sedangkan pada tahun 2025, stablecoin secara bertahap berevolusi menjadi alat penahan dan penyelesaian dana. Total kapitalisasi pasar stablecoin tumbuh dari sekitar $2000 miliar di awal tahun menjadi lebih dari $3000 miliar di akhir tahun,增量 tahunan mendekati $1000 miliar, tetapi kapitalisasi aset alt secara keseluruhan tidak mengembang secara bersamaan. Pada saat yang sama, skala penyelesaian on-chain stablecoin tahunan mencapai skala puluhan ribu miliar dolar, bahkan dalam ukuran nominal melebihi skala transaksi tahunan organisasi kartu tradisional. Dari sini terlihat, pertumbuhan stablecoin tahun 2025 terutama berasal dari kebutuhan pembayaran, kliring, dan manajemen dana, bukan leverage spekulasi.

Perkembangan RWA semakin memperkuat tren ini. RWA yang benar-benar terwujud pada tahun 2025 terutama terkonsentrasi pada aset risiko rendah seperti obligasi pemerintah, saham reksa dana pasar uang, dan surat berharga jangka pendek, makna intinya tidak terletak pada menciptakan elastisitas harga baru, melainkan pada memverifikasi kelayakan aset compliant yang ada di on-chain. Dari data on-chain, TVL protokol terkait RWA mulai mempercepat pertumbuhan pada tahun 2024, dan terus naik pada tahun 2025 — hingga Oktober 2025, TVL protokol RWA telah mendekati $18 miliar, meningkat beberapa kali lipat dibandingkan awal tahun 2024.

Meskipun volume ini pada tingkat dana makro masih belum cukup untuk membentuk dorongan langsung pada harga aset crypto, pengaruh strukturalnya sangat jelas: RWA memberikan opsi berlabuh mendekati imbal hasil bebas risiko untuk dana on-chain, membuat sebagian dana dapat "tetap di on-chain, tetapi tidak berpartisipasi dalam fluktuasi harga Crypto". Dalam latar belakang suku bunga masih menarik dan batas regulasi semakin jelas, pilihan ini secara marginal melemahkan hubungan positif tradisional antara aktivitas on-chain dan harga token, juga lebih menjelaskan karakteristik struktural tahun 2025 "pertumbuhan dana tetapi penurunan elastisitas harga".

Pengaruh ETF lebih tercermin dalam stratifikasi dana daripada penyebaran menyeluruh. ETF spot memberikan saluran alokasi yang compliant dan gesekan rendah untuk aset crypto mainstream seperti Bitcoin, Ethereum, tetapi jalur masuk dana ini sangat selektif. Dari skala penanggungangan aktual, hingga awal 2026, ETF spot BTC/ETH teratas telah mendekati memegang lebih dari 6%/4% dari total kapitalisasi pasar yang beredar, membentuk penanggungangan dana institusional yang jelas pada tingkat aset mainstream. Namun, kenaikan ini tidak tumpah ke tingkat aset yang lebih luas. Selama periode kemajuan ETF, Dominasi BTC (proporsi kapitalisasi pasar Bitcoin terhadap total kapitalisasi cryptocurrency) tidak menunjukkan penurunan cepat seperti yang umum terjadi di牛市 historis, malah bertahan di区间 level tinggi, mencerminkan dana terlembagakan tidak menyebar ke aset ekor panjang (biasanya mengacu pada token peringkat di luar 100 teratas). Hasilnya, ETF memperkuat kemampuan adsorpsi dana aset teratas, tetapi secara objektif memperparah divergensi struktural internal pasar.

Yang juga patut diperhatikan bersama ETF, adalah fenomena "perusahaan Saham-Koin" DAT (Digital Asset Treasury Companies) yang cepat berkembang tahun 2025: perusahaan publik memasukkan aset digital seperti BTC, ETH, bahkan SOL ke dalam neraca, dan melalui alat pasar modal seperti penerbitan tambahan, penerbitan obligasi konversi, pembelian kembali, dan pendapatan staking, membentuk saham menjadi "pembawa eksposur crypto yang dapat dibiayai, dapat ditambah leverage". Dari skala, hampir 200 perusahaan telah mengungkapkan mengadopsi strategi serupa DAT, secara total memegang aset digital lebih dari $1300 miliar, DAT telah berevolusi dari kasus individu menjadi struktur pasar modal yang dapat dilacak. Makna struktural DAT adalah: sama seperti ETF memperkuat adsorpsi dana aset mainstream, tetapi mekanisme transmisinya lebih "equity-like" — dana masuk ke valuasi saham dan siklus pendanaan, bukan langsung masuk ke likuiditas sekunder token ekor panjang, sehingga semakin memperparah stratifikasi dana antara aset mainstream dan aset alt.

Secara keseluruhan, dana tambahan tahun 2025 tidak absen, tetapi mengalir secara sistematis ke saluran "yang dapat compliant, fluktuasi rendah, dapat tinggal jangka panjang".

3. Hasil Pasar: Stratifikasi Struktural antara Aset Mainstream dan Pasar Altcoin

Dari hasil harga akhir, pasar crypto tahun 2025 menunjukkan keadaan yang sangat kontra-intuitif, tetapi logis secara mandiri: pasar tidak runtuh, tetapi sebagian besar proyek berada dalam penurunan berkelanjutan. Menurut statistik Memento Research terhadap 118 penerbitan token tahun 2025, sekitar 85% token di pasar sekunder harganya di bawah harga TGE, median FDV turun lebih dari 70%, dan performa ini tidak membaik secara signifikan pada tahap perbaikan pasar berikutnya.

Situasi Penerbitan Token 2025 sumber:MEMENTO RESEARCH

Fenomena ini tidak terbatas pada proyek ekor, tetapi mencakup sebagian besar aset kapitalisasi menengah dan kecil, bahkan beberapa proyek dengan valuasi tinggi saat diterbitkan, perhatian pasar tinggi juga secara signifikan underperform terhadap Bitcoin dan Ethereum. Perlu dicatat, bahkan jika dihitung dengan pembobotan FDV, performa keseluruhan masih signifikan negatif, berarti proyek dengan ukuran lebih besar, valuasi penerbitan lebih tinggi malah memberikan dampak lebih besar pada pasar. Hasil ini jelas menunjukkan, masalah tahun 2025 bukan pada "permintaan menghilang", tetapi pada migrasi permintaan yang terarah.

Dalam latar belakang lingkungan kebijakan dan regulasi yang semakin jelas, struktur dana pasar crypto sedang berubah, tetapi perubahan ini belum cukup untuk sepenuhnya menggantikan peran dominan narasi dan emosi terhadap harga jangka pendek. Dibandingkan siklus sebelumnya, modal jangka panjang dan dana institusional mulai masuk lebih selektif ke aset dan saluran yang memiliki atribut compliant dan likuiditas mendalam, seperti koin mainstream, ETF, stablecoin, dan beberapa RWA risiko rendah, tetapi dana ini lebih banyak berperan sebagai "penanggung dasar", bukan mesin harga jangka pendek.

Pada saat yang sama, perilaku trading utama pasar masih didorong oleh dana frekuensi tinggi dan emosi, sisi penawaran token juga masih menggunakan logika penerbitan siklus lama, terus mengembang under asumsi "牛市 kenaikan umum". Hasilnya, "musim alt" sistemik yang dinantikan pasar tidak pernah terbentuk. Narasi baru masih bisa mendapatkan umpan balik harga jangka pendek didorong emosi, tetapi kekurangan penanggung dana yang dapat melintasi siklus fluktuasi, penurunan harga seringkali lebih cepat daripada realisasi narasi, hubungan penawaran-permintaan karenanya menunjukkan ketidaksesuaian bertahap dan struktural yang jelas.

Justru dalam struktur ganda ini, tahun 2025 menunjukkan keadaan pasar baru: pada tingkat siklus besar, logika alokasi mulai terkonsentrasi ke koin mainstream dan aset yang memiliki kemampuan penanggung kelembagaan; sedangkan pada tingkat siklus pendek, pasar crypto masih merupakan pasar trading yang didorong narasi dan emosi. Narasi tidak gagal, tetapi cakupan kerjanya dikompresi signifikan — lebih cocok digunakan untuk menangkap fluktuasi emosi, daripada membawa valuasi jangka panjang.

Karena itu, tahun 2025 bukan akhir dari penetapan harga narasi, melainkan titik awal dimana narasi mulai disaring oleh struktur dana: harga masih akan bereaksi terhadap emosi dan cerita, tetapi hanya aset yang dapat menarik dana jangka panjang tinggal setelah fluktuasi, yang dapat menyelesaikan pengendapan nilai yang sesungguhnya. Dari sudut pandang ini, tahun 2025 lebih seperti "masa transisi kekuatan penetapan harga", bukan akhir.

Industri & Narasi: Arah Kunci di Bawah Stratifikasi Struktural

1. Token dengan Pendapatan Nyata: Jalur yang Pertama Beradaptasi dengan Perubahan Struktur Dana

1.1 Tinjauan 2025: Aset Berpenghasilan Menjadi Objek Penanggung Dana

Dalam latar belakang narasi masih mendominasi harga jangka pendek, tetapi dana jangka panjang mulai menetapkan ambang batas penanggung, token dengan pendapatan nyata pertama kali menyelesaikan adaptasi terhadap perubahan struktur dana. Alasan jalur ini menunjukkan ketahanan relatif pada tahun 2025, bukan karena narasinya lebih menarik, tetapi karena memberikan jalan partisipasi untuk dana yang tidak bergantung pada kenaikan emosi berkelanjutan — bahkan jika harga stagnan, kepemilikan itu sendiri masih memiliki logika pengembalian yang jelas. Perubahan ini pertama kali tercermin dalam fakta bahwa stablecoin berpenghasilan diterima pasar. Diwakili oleh USDe, yang tidak bergantung pada narasi kompleks, tetapi dengan struktur pendapatan yang jelas dan dapat dijelaskan cepat mendapatkan pengakuan dana. Tahun 2025, kapitalisasi pasar USDe一度突破 $10 miliar, menjadi stablecoin terbesar ketiga setelah USDT, USDC, kecepatan dan skala pertumbuhannya signifikan lebih cepat daripada kebanyakan aset risiko同期. Hasil ini menunjukkan, sebagian dana telah memandang stablecoin sebagai alat manajemen kas daripada perantara trading, dalam lingkungan suku bunga tinggi dan batas regulasi semakin jelas, mulai tinggal di on-chain dalam bentuk stablecoin jangka panjang. Logika penetapan harganya juga beralih dari "apakah memiliki elastisitas naratif", ke "apakah pendapatan nyata, apakah berkelanjutan". Ini tidak berarti pasar crypto telah sepenuhnya memasuki tahap penetapan harga arus kas, tetapi jelas menunjukkan: ketika ruang narasi dikompresi, dana akan memprioritaskan memilih bentuk aset yang dapat berdiri tanpa perlu bercerita.

1.2 Outlook 2026: Dana Akan Terkonsentrasi Lebih Lanjut ke Aset Nilai Inti

Ketika pasar memasuki tahap penurunan cepat atau kontraksi likuiditas, aset yang disebut "layak diperhatikan" pada dasarnya bukan melihat narasi apa yang diceritakannya, tetapi melihat apakah memiliki dua kemampuan tahan tekanan: pertama, apakah lapisan protokol benar-benar dapat terus menghasilkan biaya/pendapatan dalam lingkungan preferensi risiko rendah; kedua, apakah pendapatan ini dapat membentuk "dukungan lemah" untuk token dalam bentuk pembelian kembali, penghancuran, sakelar tarif, pendapatan staking. Karena itu, aset seperti BNB, SKY, HYPE, PUMP, ASTER, RAY yang "mekanisme penangkapan nilai lebih langsung", seringkali dalam periode panik lebih mudah dijadikan objek perbaikan prioritas oleh dana; sedangkan aset seperti ENA, PENDLE, ONDO, VIRTUAL yang "posisi fungsional jelas, tetapi intensitas dan stabilitas penangkapan nilai lebih berbeda", lebih cocok disaring secara struktural pada tahap perbaikan emosi setelah penurunan: siapa yang dapat mengubah penggunaan fungsi menjadi pendapatan berkelanjutan dan penanggung token yang dapat diverifikasi, yang baru memenuhi syarat untuk berkembang dari "narasi trading" menjadi "aset yang dapat dialokasikan".

DePIN adalah perpanjangan logika pendapatan nyata dalam dimensi jangka panjang yang lebih panjang. Berbeda dengan stablecoin berpenghasilan dan DeFi matang, inti DePIN tidak terletak pada struktur keuangan, tetapi pada apakah melalui insentif tokenisasi, dapat mengubah kebutuhan infrastruktur dunia nyata yang sangat padat modal atau tidak efisien, menjadi jaringan pasokan terdistribusi yang berkelanjutan. Pasar tahun 2025 telah menyelesaikan penyaringan awal: proyek yang tidak dapat membuktikan diri memiliki keunggulan biaya, atau sangat bergantung pada subsidi untuk mempertahankan operasi, cepat kehilangan kesabaran dana; sedangkan proyek DePIN yang dapat menghubungkan kebutuhan nyata (komputasi, penyimpanan, komunikasi, inferensi AI, dll.) mulai dipandang sebagai "infrastruktur berpenghasilan" potensial. Pada tahap saat ini, DePIN lebih seperti arah yang diperhatikan dengan serius oleh dana di bawah latar belakang percepatan permintaan AI, tetapi belum sepenuhnya diharga, kemampuannya memasuki区间 penetapan harga mainstream pada tahun 2026, tergantung pada apakah kebutuhan nyata dapat diubah menjadi pendapatan on-chain yang dapat diskalakan dan berkelanjutan.

Secara keseluruhan, alasan token dengan pendapatan nyata menjadi jalur pertama yang dipertahankan, bukan karena mereka telah memasuki tahap investasi nilai matang, tetapi karena dalam lingkungan narasi disaring struktur dana, musim alt absen, mereka pertama kali memenuhi syarat yang sangat realistis: tanpa bergantung pada kenaikan harga berkelanjutan, memberikan alasan pada dana untuk terus tinggal. Ini juga menentukan masalah kunci jalur ini pada tahun 2026, bukan lagi "apakah ada narasi", tetapi "setelah penskalaan, apakah pendapatan masih成立".

2. AI & Robotics × Crypto: Variabel Kunci Revolusi Produktivitas

2.1 Tinjauan 2025: Narasi AI & Robotics Mendingin

Jika dikatakan tahun 2025 ada jalur yang "gagal" di tingkat harga, tetapi dalam arti jangka panjang malah menjadi lebih penting, maka AI & Robotics × Crypto无疑是是最典型的代表. Tahun lalu, DeAI dibandingkan tahun 2024热度 investasi di pasar primer dan sekunder明显 mendingin, token terkait secara keseluruhan underperform aset mainstream, premium narasi cepat dikompresi. Tetapi pendinginan ini bukan karena arah本身 gagal, tetapi karena revolusi produktivitas yang akan dibawa AI lebih tercermin dalam peningkatan efisiensi produksi sistemik, logika penetapan harganya mengalami ketidaksesuaian bertahap dengan mekanisme penetapan harga pasar crypto.

Tahun 2024-2025, serangkaian perubahan struktural terjadi internal industri AI: permintaan inferensi dibandingkan permintaan pelatihan meningkat cepat, pentingnya pasca-pelatihan (post-training) dan kualitas data meningkat signifikan, persaingan antara model open source加剧, serta ekonomi Agent mulai dari konsep走向 aplikasi praktis. Perubahan ini bersama menunjuk pada sebuah fakta — AI sedang dari "kompetensi kemampuan model" memasuki tahap rekayasa sistem "efisiensi komputasi, data, kolaborasi, dan penyelesaian". Dan ini恰恰 adalah bidang yang mungkin dimainkan blockchain dalam dimensi jangka panjang: pasar komputasi dan data terdesentralisasi, mekanisme insentif yang dapat dikombinasikan, serta penyelesaian nilai dan manajemen权限 native.

2.2 Outlook 2026: Revolusi Produktivitas Masih Kunci Membuka Batas Atas Narasi

Melihat ke tahun 2026, makna AI × Crypto sedang mengalami transfer. Ini bukan lagi narasi jangka pendek "proyek AI menerbitkan token", tetapi menyediakan infrastruktur pelengkap dan alat koordinasi untuk industri AI. Robotics × Crypto juga demikian, nilai sesungguhnya tidak terletak pada robot itu sendiri, tetapi pada bagaimana mencapai manajemen otomatis identitas,权限, insentif, dan penyelesaian dalam sistem multi-subyek. Ketika sistem AI Agent dan robot secara bertahap memiliki kemampuan eksekusi dan kolaborasi otonom, gesekan sistem terpusat dalam alokasi权限 dan penyelesaian lintas subyek mulai muncul, dan mekanisme on-chain memberikan jalur solusi potensial.

Namun, jalur ini pada tahun 2025 tidak mendapatkan penetapan harga sistemik, juga justru berasal dari siklus realisasi nilai produktivitas yang terlalu panjang. Berbeda dengan protokol DeFi atau trading,闭环 bisnis AI dan Robotics belum sepenuhnya terbentuk, kebutuhan nyata meskipun tumbuh, tetapi sulit dalam jangka pendek diubah menjadi pendapatan on-chain yang dapat diskalakan dan diprediksi. Karena itu, dalam struktur pasar saat ini "narasi dikompresi, dana lebih memilih aset yang dapat ditanggung", AI × Crypto lebih seperti arah yang terus dilacak, tetapi belum memasuki区间 alokasi mainstream.

AI, Robotics × Crypto lebih harus dipahami sebagai narasi berlapis: dalam dimensi jangka panjang, DeAI adalah infrastruktur revolusi produktivitas potensial; dalam dimensi menengah-pendek, inovasi tingkat protokol yang diwakili oleh x402, mungkin pertama menjadi narasi elastisitas tinggi yang berulang kali diverifikasi oleh emosi dan dana. Nilai inti jalur ini, tidak terletak pada是否立即 diharga, tetapi pada一旦 memasuki区间 penetapan harga, batas atas yang dapat dibuka明显 lebih tinggi dari narasi aplikasi tradisional.

3. Pasar Prediksi & Perp DEX: Permintaan Spekulasi Dibentuk Ulang oleh Kelembagaan dan Teknologi

3.1 Tinjauan Ulang 2025: Permintaan Spekulasi Stabil Berkelanjutan

Dalam latar belakang narasi dikompresi, dana jangka panjang cenderung hati-hati, pasar prediksi dan kontrak berkelanjutan terdesentralisasi (Perp DEX) menjadi jalur少数 yang mencapai pertumbuhan逆势 pada tahun 2025, alasannya tidak rumit: mereka menanggung permintaan paling native pasar crypto, dan paling sulit dimusnahkan — penetapan harga ketidakpastian dan permintaan trading leverage. Berbeda dengan kebanyakan narasi aplikasi, produk jenis ini bukan "menciptakan permintaan baru", tetapi memindahkan permintaan yang sudah ada.

Inti pasar prediksi adalah agregasi informasi, dana melalui perilaku taruhan "memilih" untuk peristiwa masa depan, harga则在 koreksi terus-menerus mendekati konsensus kolektif. Dari struktur, ini adalah "bentuk kasino" yang天然 ada, dan relatif lebih compliant: tidak ada bandar mengontrol odds, hasil ditentukan oleh peristiwa dunia nyata, platform hanya获利 melalui pengambilan biaya. Penampilan高调 pertama jalur ini, muncul selama pemilihan presiden AS. Pasar prediksi围绕 hasil pemilihan dengan cepat mengumpulkan likuiditas dan perhatian publik di on-chain, membuatnya dari produk DeFi pinggiran melompat menjadi arah narasi dengan pengaruh realitas. Tahun 2025, narasi ini tidak surut, tetapi随着 infrastruktur matang, ekspektasi penerbitan token多个 protokol而 terus发酵. Dari tingkat data, pasar prediksi tahun 2025 bukan lagi eksperimen小众. Volume kumulatif pasar prediksi telah melebihi $2.4 miliar, pada saat yang sama, Open Interest (OI) pasar keseluruhan bertahan pada level sekitar $270 juta, menunjukkan ini bukan流量 perjudian jangka pendek, tetapi benar-benar ada dana yang terus menanggung risiko hasil peristiwa.

Kebangkitan Perp DEX lebih langsung menunjuk pada bentuk produk inti industri crypto — trading kontrak. Maknanya tidak terletak pada "apakah on-chain lebih cepat daripada off-chain", tetapi pada memasukkan pasar kontrak yang tidak transparan, risiko pihak lawan tinggi, ke dalam lingkungan yang dapat diverifikasi, dapat dilikuidasi, tanpa ketergantungan kepercayaan. Posisi transparan, aturan likuidasi, dan struktur pool dana, membuat Perp DEX menunjukkan atribut keamanan yang berbeda dari exchange terpusat. Namun, harus diakui,绝大多数 volume trading kontrak tahun 2025 masih terkonsentrasi di CEX, ini bukan masalah kepercayaan, tetapi hasil masalah efisiensi dan pengalaman.

3.2 Outlook 2026: Kelembagaan dan Teknologi Menentukan Apakah Dapat Menjadi Produk Lintas Siklus

Melihat ke tahun 2026, Polymarket dan Parcl bekerja sama meluncurkan pasar prediksi real estat, pasar prediksi memiliki kesempatan menjangkau kelompok pengguna non-crypto yang lebih luas, menjadi aplikasi破圈. Selain itu, Piala Dunia sebagai peristiwa perjudian天然存在 global, sangat mungkin menjadi titik belok流量 berikutnya pasar prediksi. Selain itu, variabel yang lebih penting terletak pada peningkatan kematangan tingkat infrastruktur: perbaikan berkelanjutan kedalaman likuiditas, termasuk mekanisme market making, kemampuan penggunaan ulang dana lintas peristiwa, serta kemampuan menanggung harga pesanan besar; penyempurnaan mekanisme裁决 hasil dan penyelesaian sengketa. Keduanya akan menentukan apakah pasar prediksi dapat dari "produk perjudian berbasis peristiwa", berevolusi menjadi infrastruktur penetapan harga probabilitas yang dapat menanggung ketidakpastian makro, politik, keuangan, dan sosial jangka panjang. Jika kondisi di atas secara bertahap matang, batas atas pasar prediksi tidak hanya止于流量 jangka pendek, tetapi pada是否 dapat menjadi salah satu bentuk aplikasi inti sistem crypto yang memiliki daya tahan lintas siklus.

Apakah Perp DEX dapat terus berkembang, kuncinya tidak terletak pada "apakah terdesentralisasi", tetapi pada是否 dapat memberikan nilai tambah di sisi permintaan yang暂时 tidak dapat diberikan platform terpusat. Misalnya peningkatan efisiensi penggunaan dana lagi: melalui menggabungkan jaminan kontrak yang tidak terpakai dengan protokol DeFi secara mendalam, membuatnya tanpa significantly meningkatkan risiko likuidasi, berpartisipasi dalam pinjam meminjam, market making, atau strategi pendapatan, sehingga meningkatkan tingkat penggunaan dana keseluruhan. Jika Perp DEX dapat di atas dasar aman, transparan, lebih jauh membuka kunci inovasi struktural seperti ini, daya saingnya tidak lagi hanya "lebih aman", tetapi "lebih efisien".

Dari perspektif yang lebih makro, kesamaan pasar prediksi dan Perp DEX adalah: mereka tidak bergantung pada premium narasi jangka panjang, tetapi bergantung pada permintaan spekulasi dan trading yang dapat diulang, dapat diskalakan. Dalam lingkungan narasi disaring, musim alt absen, jalur seperti ini malah更容易 mendapatkan perhatian berkelanjutan. Mereka mungkin bukan pilihan pertama dana alokasi jangka panjang, tetapi sangat mungkin menjadi panggung inti tahun 2026, dimana dana emosi, dana trading, dan inovasi teknis berulang kali bersimpangan.

Kesimpulan

Melihat kembali全局, tahun 2025 bukanlah sebuah "牛市 yang gagal", melainkan一轮 pembentukan ulang mendalam围绕 kekuatan penetapan harga pasar crypto, struktur peserta, dan sumber nilai. Tingkat kebijakan, logika regulasi dari keadaan penindasan yang sangat tidak pasti, secara bertahap beralih ke penentuan batas dan fungsi yang jelas; tingkat dana, modal jangka panjang tidak langsung mengalir kembali ke aset fluktuasi tinggi, tetapi melalui alat struktural seperti ETF, DAT, stablecoin, dan RWA risiko rendah, pertama kali membangun saluran penanggung yang dapat compliant, dapat diaudit, fluktuasi rendah; Tingkat pasar, mekanisme harga mengalami perubahan substantif, penyebaran narasi tidak lagi memicu umpan balik kenaikan linear, musim alt tipe kenaikan umum secara efektif, divergensi struktural menjadi normal.

Tetapi ini tidak berarti narasi本身 telah退出 pasar. Justru sebaliknya, dalam skala waktu lebih pendek dan jalur lebih lokal, narasi dan emosi masih merupakan pendorong trading paling penting. Aktivitas berulang arah seperti pasar prediksi, Perp DEX, pembayaran AI, Meme menunjukkan, pasar crypto masih merupakan arena博弈 informasi dan risiko yang sangat spekulatif dan terdesentralisasi. Perbedaannya adalah, narasi ini semakin sulit melintasi siklus mengendap menjadi dasar valuasi jangka panjang, mereka lebih seperti peluang bertahap yang围绕 skenario penggunaan nyata, permintaan trading, atau ekspresi risiko terus disaring struktur dana, cepat diverifikasi, dan cepat dibersihkan.

Karena itu, memasuki tahun 2026, sebuah kerangka yang lebih realistis, dan lebih dapat dioperasikan sedang terbentuk: pada tingkat siklus besar, pasar akan terus terkonsentrasi ke aset mainstream dan infrastruktur yang memiliki utilitas nyata, kemampuan distribusi, dan kemampuan penanggung kelembagaan; pada tingkat siklus kecil, narasi masih layak diikuti, tetapi tidak layak dipercaya. Bagi investor, kuncinya bukan lagi menaruh pada "datangnya牛市 menyeluruh berikutnya", tetapi lebih realistis menilai aset dan jalur mana, yang既 dapat bertahan dalam lingkungan kontraksi pasar, kendala regulasi, dan persaingan加剧,又 dapat pada saat emosi memanas dan pelepasan preferensi risiko bertahap, pertama mendapatkan elastisitas dan kekuatan penetapan harga.