Penulis: Ada, Deep Tide TechFlow
Judul asli: Meninggalkan Kekacauan, Market Maker Kripto Menyambut 'Upacara Kedewasaan'
Dalam ruang opini kripto, market maker sepertinya selalu berada di puncak rantai makanan. Mereka dianggap sebagai 'pemenang tingkat sistem' sejajar dengan bursa, dibayangkan sebagai 'mesin penyedot' yang tidak mengambil risiko arah tetapi dapat mengambil keuntungan dari setiap fluktuasi pasar.
Namun, ketika Anda benar-benar memasuki industri ini, yang terlihat adalah pemandangan kejam yang berbeda: ada yang bangkrut dalam semalam karena kondisi pasar ekstrem, ada yang meninggalkan dengan diam-diam karena satu kesalahan manajemen risiko, dan lebih banyak lagi yang terjepit dalam penurunan laba, perang harga yang tidak efektif, dan kelangkaan aset berkualitas, dipaksa untuk membangun kembali seluruh model bisnis.
Hidup market maker kripto jauh dari kesan mewah.
Dua tahun terakhir, industri ini mengalami pembersihan yang tenang namun berdarah. Seiring surutnya keuntungan besar dan aturan yang ketat, kemampuan kepatuhan, sistem manajemen risiko, dan akumulasi teknologi menggantikan keberanian dan operasi abu-abu masa lalu, menjadi ambang batas kelangsungan hidup baru. Ini bukan lagi permainan 'siapa yang berani, dia yang menang', tetapi lebih seperti kompetisi bertahan hidup yang panjang, profesional, dan dengan tingkat toleransi kesalahan yang rendah.
Dalam wawancara mendalam dengan beberapa market maker terkemuka, sebuah penilaian yang sangat konsisten muncul: market maker kripto saat ini tidak lagi sekadar 'penyedia likuiditas', tetapi berevolusi menjadi bentuk hibrida 'investor pasar sekunder + manajer risiko + infrastruktur'.
Saat air surut, persaingan kembali rasional, risiko terekspos sepenuhnya, siapa yang sedang pergi? Siapa yang bisa tetap di meja permainan?
Dari 'Arbitrase Liar' ke 'Tertib Lembaga'
Jika waktu diputar kembali ke 2017, 'market maker kripto' dalam arti modern hampir tidak ada.
Market making pada saat itu lebih seperti pesta arbitrase abu-abu. Meminjam koin, menjual besar, membeli kembali, mengembalikan koin... menjual筹码 saat likuiditas melimpah, perlahan-lahan mengakumulasi selama periode ekor panjang. Batas antara bursa, pihak proyek, dan market maker sangat kabur, manipulasi harga dan perdagangan palsu yang dianggap sebagai kejahatan berat di keuangan tradisional adalah hal yang biasa pada saat itu.
Tetapi waktu tanpa aman menghilangkan model ini.
Konsensus dari banyak responden adalah, market maker 2017 mengandalkan keberanian dan asimetri informasi; sedangkan market maker hari ini mengandalkan sistem, manajemen risiko, dan kepatuhan.
Inti perubahan bukan sekadar 'peningkatan cara bermain', tetapi perubahan mendasar dalam struktur dasar industri. Dulu, apakah market maker 'mengikuti aturan' mungkin adalah pilihan moral; sekarang, ini adalah garis merah yang menyangkut hidup dan mati.
Joesph, Partner Investasi Klein Labs, mengungkapkan bahwa semua bisnisnya saat ini harus berputar di sekitar 'keterauditan'. Kontrak yang standar, audit keuangan, rincian perdagangan, laporan pengiriman, telah berubah dari 'opsional' menjadi 'konfigurasi default'. Untuk itu, biaya kepatuhan telah mencapai 30%~50% dari total pengeluaran operasional.
Seiring dengan percepatan proses kepatuhan bursa, transparansi jalur pendanaan pihak proyek, dan arus utama narasi regulasi, logika kelangsungan hidup market maker dipaksa untuk dibangun kembali. Model liar 'operasi kotak hitung + berorientasi hasil' masa lalu, secara sistematis disingkirkan.
Sinyal yang jelas adalah, semakin banyak market maker yang mulai menulis 'Regulation First' (Kepatuhan Diutamakan) dalam narasi merek, tidak lagi dihindari.
Perubahan peran juga mendalam. Di era liar, market maker hanyalah pelaksana, pihak proyek menyediakan dana dan token, market maker bertanggung jawab untuk memasang pesanan. Sekarang, market maker lebih seperti mitra sekunder.
"Apakah kami mengambil suatu proyek, telah menjadi masalah seperti keputusan investasi. Dasar proyek, struktur peredaran, konfigurasi bursa, kisaran volatilitas, semuanya akan dinilai secara kuantitatif sebelumnya," kata Joesph. "Proyek dengan kapitalisasi pasar tidak masuk 1000 teratas, mungkin bahkan tidak memiliki kualifikasi untuk diajak bicara."
Alasannya sederhana. Satu proyek berkualitas buruk dapat menghabiskan anggaran risiko market maker untuk satu tahun penuh. Dalam arti ini, market making bukan lagi sekadar 'bisnis biaya layanan', tetapi sebuah permainan jangka panjang yang berputar di sekitar eksposur risiko.
Tentu, arbitrase liar tidak sepenuhnya hilang, tetapi telah terpinggirkan.
Di sudut gelap industri, operasi berisiko tinggi dan abu-abu masih ada, tetapi kesulitan skalabilitasnya semakin meningkat, ruang hidupnya terkompresi hingga batas. Ketika bursa, pihak proyek, dan sentimen pasar secara konsisten lebih memilih 'likuiditas stabil', pemain yang tidak mengikuti aturan sendiri menjadi risiko sistemik.
Di bidang market making kripto saat ini, 'mengikuti aturan' untuk pertama kalinya berubah dari kendala moral menjadi keunggulan kompetitif inti.
Keuntungan Besar Sedang Menghilang
Dibandingkan dengan bull run sebelumnya, pengeluaran anggaran pihak proyek untuk market maker berkurang signifikan. "Data menunjukkan, anggaran Token yang disediakan beberapa proyek tahun ini bahkan berkurang 50% dibandingkan putaran sebelumnya," kata Vincent, Chief Information Officer Kronos Research.
Tetapi ini bukan hanya masalah 'pemotongan anggaran', kekuatan pendorong yang lebih dalam berasal dari evolusi pemikiran pihak pemberi tugas (pihak proyek).
Pemahaman pihak proyek tentang bisnis market making telah meningkat pesat, mereka mulai memahami ruang laba market maker, tidak lagi puas dengan janji likuiditas yang kabur, tetapi meminta KPI yang dapat diukur, logika pengiriman yang jelas, dan penjelasan mendalam tentang efisiensi penggunaan setiap dana.
Singkatnya, dana lebih sedikit, persyaratan lebih tinggi.
Menghadapi tekanan ini, market maker terkemuka tidak terjebak dalam perang harga secara membabi buta. Vincent menekankan, market making adalah industri yang berat sistem, berat manajemen risiko, berat pengalaman. Begitu penawaran di bawah biaya cakupan risiko, yang dihadapi market maker bukan penurunan laba, tetapi krisis kelangsungan hidup. Oleh karena itu, ketika rasio risiko-imbalan tidak seimbang, mereka lebih memilih untuk mengundurkan diri.
Ini berarti pasar tidak sepenuhnya ditembus oleh 'pemain harga rendah', malah menyaring sejumlah yang selamat yang berpegang pada prinsip.
Saat ini juga muncul fenomena: klien berkualitas langka, proyek ekor panjang tidak menguntungkan.
Reele dari ATH-Labs mengatakan: "Proyek yang benar-benar memiliki nilai market making, jauh lebih sedikit daripada jumlah market maker di pasar." Banyak proyek ekor panjang karena kedalaman tidak cukup atau mudah diarbitrase, bahkan jika menyelesaikan indikator market making, sulit menghasilkan pendapatan berkelanjutan.
Ini menyebabkan situasi khas 'banyak biarawan, sedikit bubur': market maker terkemuka berkerumun di proyek berkualitas, tim kecil dan menengah hanya bisa berjuang di proyek tepi dengan laba tipis dan risiko sangat tinggi.
Dalam konteks ini, bisnis market making sedang berubah dari sekadar 'pusat laba' menjadi 'pintu masuk hubungan'. Banyak market maker menganggap market making sebagai batu loncatan untuk mendapatkan kerja sama jangka panjang, sehingga dapat masuk ke manajemen Treasury pihak proyek, perdagangan OTC, produk terstruktur, bahkan menjadi titik awal penasihat pasar sekunder atau manajemen aset.
Dengan kata lain, laba sebenarnya, semakin tidak ada dalam 'biaya market making', tetapi dalam struktur lanjutan. Ini juga menjelaskan mengapa banyak market maker yang masih aktif, secara bersamaan memperluas lini bisnis investasi, manajemen aset, penasihat, mereka bukan转型, tetapi mencari 'ruang napas' untuk bisnis utama yang telah terkompresi.
Pembentukan Ulang Industri: Pembagian Meja Permainan
Dalam siklus sebelumnya, persaingan market maker terutama terjadi di meja permainan yang sama, bursa yang sama, bentuk produk yang sama, indikator likuiditas yang sama.
Tahun ini, meja permainan ini sedang dibagi.
Munculnya jalur baru seperti market making on-chain, derivatif, tokenisasi saham, secara sistematis mengubah lanskap persaingan market maker.
Pada tingkat narasi, market making on-chain sering dilabeli 'terbuka, terdesentralisasi', tetapi pada tingkat praktis, ambang batasnya tidak turun malah naik. Ketidakpastian likuiditas nyata, batasan lingkungan eksekusi, dan risiko kontrak pintar yang normal, menjadikannya kurva kemampuan yang sepenuhnya berbeda, bukan serangan dimensi rendah.
Dibandingkan dengan market making on-chain, market making derivatif menunjukkan karakteristik sebaliknya. Ambang batas masuknya tinggi, tetapi sekali站稳, parit pertahanannya sangat dalam.
Dalam market making derivatif, pasar kontrak sangat ketat dalam persyaratan manajemen risiko dan posisi, ini membuat market making derivatif secara alami condong ke market maker lembaga dengan skala dana lebih besar, pengalaman manajemen risiko lebih kaya, sistem lebih matang. Di jalur ini, pemain baru bukan tidak memiliki peluang, tetapi tingkat toleransi kesalahan sangat rendah.
Adapun tokenisasi saham, meskipun dianggap sebagai narasi kunci yang menghubungkan keuangan tradisional, tetapi dalam market making masih dalam tahap awal. Kesulitan intinya terletak pada kompleksitas struktur lindung nilai dan penyelesaian, menyebabkan kebanyakan market maker masih memegang 'prioritas penelitian, partisipasi hati-hati'.
Dengan kata lain, ini adalah jalur dengan potensi sangat tinggi, tetapi belum membentuk model market making yang stabil.
Dan menurut Reele, jalur market making baru ini tidak hanya membentuk ulang struktur industri, tetapi juga sumber tekanan inovasi mereka. Meskipun sumber klien berkurang, mereka masih harus beradaptasi dalam waktu singkat dengan cara bermain baru yang terus bermunculan di pasar, dan memberikan strategi market making yang lebih baik kepada pihak proyek.
"Industri market maker, sedang beralih dari 'pasar terpadu', ke ekosistem terstruktur 'banyak jalur paralel'. Persaingan antar market maker, sedang beralih dari 'volume homogen', ke diferensiasi kemampuan lintas jalur," kata Reele.
Parit Pertahanan Market Maker Kripto
Setelah keuntungan besar surut, peran bergeser ke depan, jalur terpecah, sebuah kenyataan semakin jelas: persaingan antar market maker, bukan lagi tentang 'siapa yang lebih agresif', tetapi tentang 'siapa yang lebih tidak mudah membuat kesalahan'.
Pada tahap ini, yang benar-benar membuat perbedaan, bukan keunggulan tunggal, tetapi seperangkat kemampuan sistem yang sulit ditiru.
Kemampuan sistem di sini termasuk sistem perdagangan yang berjalan stabil, sistem manajemen risiko yang ketat, kemampuan penelitian yang kuat, kepatuhan dan keterauditan, dan ini semua bersama-sama membangun sistem kepercayaan market maker kripto.
Joesph mengungkapkan, biaya kepercayaan dan biaya kepatuhan yang dikeluarkan untuk membangun sistem kepercayaan ini, adalah pengeluaran terbesar saat ini. Meskipun industri market maker kripto sudah menjadi pasar yang kompetitif, bagi pemula, dalam membangun konsensus dan reputasi, serta menangani risiko, tidak necessarily lebih berpengalaman daripada market maker lama.
Pembersihan besar pasar kripto pada 11 Oktober 2025 adalah sebuah verifikasi. Vincent mengatakan, peristiwa ini mencerminkan kecepatan transmisi leverage dan likuidasi, sudah jauh lebih cepat daripada mekanisme reaksi manajemen risiko tradisional; industri sedang mempercepat diferensiasi, tim dengan infrastruktur dan kemampuan manajemen risiko yang tidak memadai akan tersingkir, pasar akan berevolusi ke arah yang lebih terkonsentrasi, lebih tertib lembaga.
"Market making saat ini adalah sebuah rekayasa sistem. Yang benar-benar bisa bertahan lama, bukan tim yang menghindari satu risiko, tetapi tim yang dari awal mengasumsikan pembersihan pasti akan terjadi, dan mempersiapkannya," kata Vincent.
Secara keseluruhan, parit pertahanan sebenarnya market maker, adalah 'tidak mudah membuat kesalahan fatal' di beberapa titik kunci. Ini membuat industri menunjukkan hasil yang tampaknya反直觉, market maker paling sukses, adalah yang paling menahan diri, paling terkontrol dan tersistem.
Ketika pasar memasuki tahap baru kompetisi penuh dan risiko yang terkontrol, market maker kripto tidak lagi 'arbitrase tepi', tetapi peran dasar yang sangat diperlukan namun sangat dibatasi dalam sistem keuangan kripto.
Logika kelangsungan hidupnya, sedang mendekati keuangan tradisional, beroperasi secanggih raksasa perdagangan frekuensi tinggi Wall Street, tetapi berada di 'hutan gelap' yang buka 7×24 jam tanpa henti, dengan volatilitas sepuluh kali lipat dari Nasdaq.
Ini bukan hanya kembali ke keuangan tradisional, tetapi lebih seperti evolusi spesies dalam lingkungan ekstrem.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Berlangganan TG Bitpush: https://t.me/bitpush
