Penulis: Deep Chao TechFlow
Pada 8 Mei, CoreWeave (CRWV), penyedia layanan komputasi awan AI, anjlok 11,4% dalam satu hari, ditutup pada 114,15 dolar AS. Ini adalah kali lain saham ini mengalami "penurunan hari hasil" sejak IPO Maret tahun lalu. Namun yang membedakan kali ini, penurunan ini terjadi bersamaan dengan sebuah kontras yang lebih dramatis: Duan Yongping, yang dikenal luas di kalungan berbahasa Mandarin sebagai 'murid' Warren Buffett, baru saja membuka posisi pertama di CoreWeave pada kuartal keempat 2025, dengan posisi sekitar 20 juta dolar AS. Berdasarkan perhitungan posisi dan harga rata-rata kuartal keempat, waktu pembelian tersebut mendekati titik terendah CoreWeave sepanjang tahun pada Desember 2025.
CoreWeave adalah salah satu aset AI di pasar saham AS yang paling kontroversial saat ini. Di satu sisi, ada narasi "penjual sekop" dengan cadangan pesanan mendekati 100 miliar dolar AS dan keterikatan mendalam dengan Nvidia; di sisi lain, ada realitas keuangan yang justru merugi lebih besar saat skalanya membesar, serta insider yang terus-menerus melepas saham. Laporan keuangan Q1 bagaikan prisma yang memantulkan perbedaan pendapat ini dengan jelas.
Laporan Keuangan Q1: Pendapatan Melonjak, tetapi Kerugian Membesar, Panduan Q2 Menusuk Valuasi
Pendapatan CoreWeave Q1 mencapai 2,08 miliar dolar AS, meningkat 112% year-on-year dan 32% quarter-on-quarter, melampaui ekspektasi pasar LSEG sebesar 1,97 miliar dolar AS. Namun, kerugian per saham yang disesuaikan sebesar 1,12 dolar AS lebih buruk dari ekspektasi kerugian 0,90 dolar AS; kerugian bersih membesar menjadi 740 juta dolar AS, lebih dari dua kali lipat dibandingkan periode yang sama tahun lalu sebesar 315 juta dolar AS.
Yang benar-benar memicu pelepasan besar-besaran adalah panduan ke depan. Perusahaan memberikan kisaran pendapatan Q2 sebesar 2,45 hingga 2,6 miliar dolar AS, dengan nilai tengah 2,53 miliar dolar AS, jauh di bawah ekspektasi pasar sebesar 2,69 miliar dolar AS. Sementara itu, batas bawah belanja modal (capex) untuk tahun 2026 dinaikkan dari 30 miliar menjadi 31 miliar dolar AS, dengan CFO Nitin Agrawal menyebutkan kenaikan harga komponen sebagai penyebabnya.
Kerapuhan struktur laba terbuka. EBITDA yang disesuaikan di Q1 mencapai 1,16 miliar dolar AS (margin 56%), tampak mengesankan; namun laba operasi yang disesuaikan hanya 21 juta dolar AS, margin laba operasi tertekan hingga 1%. Alasannya adalah biaya teknologi dan infrastruktur melonjak 127% year-on-year menjadi 1,27 miliar dolar AS, sementara biaya penjualan dan pemasaran melonjak lebih dari 6 kali lipat menjadi 690 juta dolar AS. Pendapatan naik, tetapi biaya naik lebih cepat.
CEO Michael Intrator dalam konferensi telepon menekankan: "Kami telah mencapai skala hiper (hyperscale)." Ia mengungkapkan bahwa perusahaan saat ini memiliki 10 klien yang berkomitmen menghabiskan lebih dari 1 miliar dolar AS, dibandingkan dengan ketergantungan 62% pendapatan pada klien tunggal Microsoft pada 2024, menunjukkan perbaikan signifikan dalam risiko konsentrasi. Intrator juga memperkirakan bahwa pendapatan tahunan CoreWeave akan melebihi 30 miliar dolar AS pada akhir 2027.
Narasi Bull: Pesanan 100 Miliar Dolar AS, Keterikatan Mendalam dengan Nvidia
Inti logika bull adalah cadangan pesanan. Hingga akhir Q1, sisa kontrak CoreWeave yang belum dieksekusi (RPO) mencapai 99,4 miliar dolar AS, meningkat bersih sekitar 33 miliar dolar AS dibandingkan kuartal sebelumnya, dan hampir empat kali lipat year-on-year. Intrator menyebutkan kontrak baru yang ditandatangani pada Q1 saja melebihi 40 miliar dolar AS.
Daftar klien juga membentuk kembali persepsi pasar. Q1 menambahkan Anthropic sebagai klien, menyediakan daya komputasi untuk seri model Claude-nya; menandatangani perjanjian komputasi awan AI senilai 2,1 miliar dolar AS dengan Meta; perusahaan perdagangan Jane Street berkomitmen pada pesanan sekitar 6 miliar dolar AS, dan secara terpisah menyelesaikan investasi ekuitas 1 miliar dolar AS. Nvidia sekali lagi membeli 2 miliar dolar AS saham biasa Kelas A CoreWeave pada kuartal ini. Penyedia GPU terbesar di dunia ini sekaligus adalah investor dan klien penting CoreWeave, hubungan keterikatan tiga peran ini disebut sebagai "anak kesayangan" Nvidia.
Dalam struktur pembiayaan, CoreWeave pada Q1 menyelesaikan pinjaman berjangka tertunda (DDTL) terjamin HPC (komputasi kinerja tinggi) senilai 8,5 miliar dolar AS yang dinilai investasi, dengan harga di bawah 6%, yang disebut manajemen sebagai "yang pertama di industri". Sejak awal tahun, perusahaan telah mengumpulkan lebih dari 20 miliar dolar AS pendanaan utang dan ekuitas, biaya utang rata-rata tertimbang turun sekitar 80 basis poin. S&P Global Ratings pada periode yang sama meningkatkan prospek peringkat kredit CoreWeave dari "Stabil" menjadi "Positif".
Logika Bear: Semakin Besar Skala, Semakin Tidak Untung, Bola Salju Utang Semakin Menggulung
Namun, serangkaian angka lain dalam laporan keuangan sedang menciptakan kecemasan. Belanja modal Q1 mencapai 6,8 miliar dolar AS, perusahaan memperkirakan belanja modal Q2 akan meningkat lebih jauh menjadi 7 hingga 9 miliar dolar AS. Panduan beban bunga Q2 berada dalam kisaran 650 hingga 730 juta dolar AS, mencerminkan pembengkakan utang yang cepat.
Jumlah total utang sudah dalam skala yang mencengangkan. Hingga akhir Q1, total utang CoreWeave sekitar 25 miliar dolar AS. Angka ini relatif terhadap tingkat pendapatan tahunan perusahaan saat ini, menunjukkan tingkat leverage yang secara signifikan lebih tinggi daripada penyedia layanan awan tradisional. Data Morgan Stanley menunjukkan, pada 2025, total pendanaan utang CoreWeave mencapai sekitar 11,8 miliar dolar AS, jauh melampaui pendanaan ekuitas sekitar 1,5 miliar dolar AS pada periode yang sama. Alat ekspansi inti perusahaan adalah DDTL, model "pesan dulu, danai belakangan" yang menggunakan kontrak pesanan sebagai agunan untuk membiayai pembelian GPU dari bank.
Tantangan paling tajam datang dari kualitas laba. Meskipun manajemen berulang kali menekankan margin EBITDA 56%, margin laba operasi yang disesuaikan hanya 1%, margin kotor "nyata" setelah dikurangi biaya teknologi dan infrastruktur sekitar 4%, yang terkompresi baik quarter-on-quarter maupun terhadap ekspektasi pasar. Intrator dalam konferensi telepon mengaitkannya dengan efek sementara dari ekspansi skala; ketika perusahaan berkembang pesat dari skala operasional 1 gigawatt, efek dilusi kapasitas tambahan terhadap margin sangat besar. Dia berjanji ini adalah "titik terendah margin", yang akan memantul secara bertahap di kuartal-kuartal mendatang.
Namun, pasar saat ini tidak mau membayar untuk janji ini. Analis Morgan Stanley dan Jefferies meskipun memberikan evaluasi positif, CoreWeave sebelumnya selalu mengalami koreksi jangka pendek setelah setiap laporan keuangan, dan penurunan kali ini adalah yang terdalam di antara semua koreksi pasca-laporan keuangan sebelumnya.
Insider Terus Melepas, Membentuk Cerminan dengan Aksi Borong Duan Yongping
Sekitar waktu rilis laporan keuangan, ritme penjualan oleh insider CoreWeave tidak berhenti. CEO Mike Intrator menjual 307.693 saham pada akhir April; pendiri bersama Brian Venturo dan Chen Goldberg keduanya memiliki catatan penjualan; pemegang saham institusional Magnetar Financial sebelumnya telah melepas lebih dari 300 juta dolar AS. Pengungkapan terbaru menunjukkan seorang pemegang saham utama menjual sekitar 1,2 juta saham lagi baru-baru ini.
Ini membentuk kontras yang mencolok dengan aksi pembukaan posisi Duan Yongping pada kuartal keempat. Menurut pengajuan 13F H&H International Investment pada Februari 2026, Duan Yongping pertama kali membuka posisi di CoreWeave sebanyak 299.900 saham pada kuartal keempat 2025, saat harga saham perusahaan telah mengalami penarikan lebih dari 65% dari puncaknya, dan kekhawatiran pasar terhadap struktur utangnya mencapai puncaknya.
Perlu dicatat, CoreWeave hanya mencakup 0,12% dari total kepemilikan H&H Duan Yongping, yang bersifat "uji coba dengan posisi ringan". Pada periode yang sama, Duan Yongping menambah posisi Nvidia secara besar-besaran lebih dari 1110%, dan membuka posisi baru di Credo Technology (interkoneksi berkecepatan tinggi) dan Tempus AI (AI kesehatan). Tiga posisi AI baru ini bersama-sama kurang dari 0,3%. Ini berarti taruhan besar sesungguhnya Duan Yongping adalah Nvidia itu sendiri, CoreWeave lebih mirip perluasan kecil dari posisinya di hilir rantai pasokan daya komputasi AI.
Pertanyaan Kunci Saat Ini: Titik Balik atau Jebakan?
Intrator dalam sesi tanya jawab konferensi telepon melontarkan pertanyaan balik yang penuh emosi: "Saya selalu merasa, semua orang hanya menatap pohon harga saham ini, dan melewatkan keseluruhan hutannya."
Kalimat ini tepat merangkum konfrontasi bull dan bear saat ini. Yang dilihat bull adalah hutan cadangan kontrak mendekati 100 miliar dolar AS, diversifikasi basis klien, keterikatan tiga peran dengan Nvidia, peningkatan peringkat kredit; yang dilihat bear adalah pohon margin laba operasi 1%, kerugian bersih yang membesar, belanja modal yang agresif, insider yang terus melepas.
Harga saham CoreWeave masih naik hampir 80% sejak awal tahun, dan naik lebih dari 200% sejak IPO. Namun, ketika alasan bull untuk sebuah saham adalah narasi jangka panjang, sementara alasan bear adalah angka saat ini, setiap laporan keuangan akan menjadi medan perang bagi kedua narasi ini. Duan Yongping sebelumnya dalam wawancara dengan Fang Sanwen menyatakan: "AI adalah revolusi besar yang dibawa oleh perubahan kualitatif daya komputasi, dampaknya mungkin melebihi internet dan revolusi industri. Saat ini gelembung AI jelas, sembilan puluh persen perusahaan mungkin tersingkir, tetapi yang bertahan akan menjadi raksasa generasi berikutnya." Posisi ringannya sebesar 0,12% itu sendiri mengakui ketidakpastian taruhan ini.
Titik ujian berikutnya sudah jelas: Laporan keuangan Q2. Jika pada saat itu margin laba operasi tidak memantul seperti yang dijanjikan manajemen, kredibilitas narasi "hutan" akan menghadapi uji tekanan yang sesungguhnya.
