Sumber: Wall Street Insights
Judul Asli: Jangan Hanya Fokus pada Iran, Krisis Kredit Private AS Secara Bertahap Mengulangi 'Krisis Subprime Mortgage'
Saat perhatian pasar terfokus pada risiko geopolitik, krisis kredit private yang menyebar diam-diam sedang berakselerasi di dalam sistem keuangan AS. Gelombang penebusan, penjualan aset, penutupan dana—skenario ini pernah disaksikan investor pada tahun 2008.
Minggu ini, perusahaan manajemen aset terbesar di dunia, BlackRock, mengumumkan pembatasan penebusan investor untuk dana pinjaman perusahaan HPS (HLEND) senilai $26 miliar yang dimilikinya, menjadi sinyal paling berdampak sejauh ini.
Sebelumnya, dana kredit private Blackstone (Blackstone) menghadapi permintaan penebusan rekor sebesar 7,9%, saham Blue Owl jatuh di bawah harga penawaran perdana SPAC.
Tiga raksasa kredit private berturut-turut dalam keadaan darurat, roda siklus恶性 (jahat) telah terkunci.
Sementara itu, Pacific Investment Management Company (PIMCO) memperingatkan dalam laporan klien terbaru: industri pinjaman langsung akan menghadapi "siklus default penuh", pengujian tekanan tidak terhindarkan. Penilaian ini berasal dari pengkritik lama kredit private, yang bobotnya tidak boleh diabaikan.
Penyebaran krisis kredit private telah langsung tercermin dalam pergerakan harga saham perusahaan terkait yang terdaftar. Saham Blue Owl jatuh di bawah harga penawaran SPAC, bisnis terkait kredit private dari institusi seperti Blackstone dan BlackRock mengalami tekanan valuasi, seluruh industri sedang menghadapi penilaian ulang sistematis kepercayaan investor.
01 Penutupan: BlackRock "Membatasi Penebusan" Dana Kredit Private Miliknya
Menurut artikel Wall Street Insights, BlackRock menerbitkan pernyataan pada hari Jumat yang menyatakan bahwa pemegang saham HPS Corporate Lending Fund (disingkat HLEND) kali ini mengajukan penebusan 9,3% dari total bagian, tetapi manajemen dana memutuskan untuk menetapkan batas atas pembelian kembali sebesar 5%, setara dengan sekitar $12 miliar.
BlackRock dalam pernyataannya mengkualifikasikan langkah ini sebagai pengaturan "fundamental" untuk manajemen likuiditas dana, menyatakan bahwa tanpa pembatasan, akan muncul "ketidaksesuaian struktural" antara modal investor dan durasi pinjaman kredit private.
Ungkapan ini terdengar tenang, tetapi pasar memahami maknanya: jika penebusan dibayar penuh, BlackRock akan terpaksa memulai penjualan aset skala besar.
Sebelumnya, departemen kredit private lain milik BlackRock telah menunjukkan sinyal yang mengkhawatirkan—BlackRock TCP Capital Corp. dalam laporan kuartal keempat, menilai pinjaman $25 juta kepada Infinite Commerce Holdings dari 100 sen langsung menjadi nol, padahal hanya tiga bulan sebelumnya, pinjaman tersebut masih ditandai pada nilai nominal. Dari 100 ke 0, tiga bulan, tanpa peringatan.
02 Api Menyebar: Siklus恶性 (Jahat) yang Dipicu oleh Penjualan
Penutupan BlackRock bukanlah peristiwa terisolasi, tetapi titik akhir—atau titik awal baru—dari sumbu yang sudah dinyalakan.
Tiga minggu lalu, Blue Owl Capital yang pertama bertindak.
Menghadapi banyak permintaan penebusan (terutama karena eksposur tinggi yang terkonsentrasi pada pinjaman perangkat lunak, di mana dampak AI sedang membuat aset seperti itu dengan cepat terdepresiasi), Blue Owl mengumumkan penjualan pinjaman kredit private senilai $1,4 miliar, menggantikan mekanisme penebusan kuartal dengan likuidasi aset, yang pada dasarnya juga membekukan dana investor.
Perusahaan menekankan bahwa aset yang akan dijual semuanya merupakan peringkat risiko internal tingkat tertinggi (tingkat 1 atau 2 dari sistem lima tingkat).
Namun, strategi "aset berkualitas tinggi pergi dulu" ini justru merupakan akselerator penyebaran krisis. Jika pembeli di pasar sekunder hanya ada untuk aset berkualitas tinggi, penjualan portofolio perusahaan pengembangan bisnis (BDC) lainnya akan menghadapi likuiditas yang lebih tipis. Diketahui, NMFC telah menyatakan sedang memajukan penjualan sekitar $500 juta portofolio (17% dari total investasinya pada akhir kuartal ketiga 2025).
Situasi Blackstone juga serius. Dana kredit private BCRED-nya memiliki ukuran pengelolaan $82 miliar, permintaan penebusan kuartal ini mencapai rekor 7,9%, melebihi batas hukum 7%. Untuk menghindari memicu mekanisme penutupan, karyawan Blackstone diminta untuk berlangganan $150 juta dari kantong mereka sendiri, untuk mengisi kekurangan.
Tiga institusi, tiga respons, tetapi logikanya sama: menutup atau secara efektif menutup, untuk menghindari penjualan paksa yang memicu keruntuhan valuasi yang lebih besar. Analisis指出 (menunjukkan), masalahnya adalah, keputusan penutupan BlackRock sendiri, telah mengirimkan sinyal panik terkuat ke pasar, yang dapat memicu lebih banyak investor bergegas menebus.
03 Blue Owl: Saham Jatuh di Bawah Harga Penawaran, Eksposur Risiko Terus Terungkap
Sebagai "episentrum" krisis ini, situasi Blue Owl Capital terus memburuk. Sahamnya minggu ini jatuh di bawah harga penawaran perdana SPAC $10, mencapai terendah baru dalam tiga tahun.
Menurut Bloomberg mengutip sumber yang mengetahui, Blue Owl memegang eksposur 36 juta poundsterling (sekitar $48 juta) kepada pemberi pinjaman properti London Century Capital Partners Ltd.—ini merupakan paparan risiko yang dibentuk secara tidak langsung melalui akuisisi Atalaya Capital Management pada tahun 2024.
Century telah mengajukan administrasi kebangkrutan bulan lalu, total kewajiban sekitar 95 juta poundsterling, NatWest Group dan Hampshire Trust Bank adalah kreditur prioritasnya.
Blue Owl memegang bagian junior yang paling berisiko dalam portofolio pinjaman Century. Administrator Century RSM UK memperkirakan dapat mengambil kembali pinjaman prioritas secara penuh, tetapi nasib tingkat junior adalah cerita lain.
Peristiwa ini mengungkapkan sisi lain periode ekspansi kredit private: pembiayaan berbasis aset (asset-backed financing) pernah dianggap oleh para pemimpin industri sebagai batas pertumbuhan baru, eksekutif dari Pimco, Carlyle Group, Marathon, dan Blackstone semuanya pernah secara terbuka optimis tentang jalur ini. Sekarang, risiko jalur ini muncul dengan cara yang tidak terduga.
04 Peringatan PIMCO: Siklus Default Penuh Sudah di Jalan
Tepat ketika pasar kredit private gempar, analis PIMCO Lotfi Karoui dan Gabriel Cazaubieilh mengeluarkan peringatan paling langsung sejauh ini dalam laporan klien terbaru. Kedua analis menulis dalam laporan:
"Seperti setiap segmen pasar pendanaan leveraged yang matang, pinjaman langsung pada akhirnya akan menghadapi siklus default penuh—siklus yang akan menguji ketahanannya terhadap guncangan spesifik industri dan guncangan makroekonomi secara bersamaan."
PIMCO adalah salah satu pengkritik awal kredit private. Pada saat strategi pinjaman langsung melonjak, lembaga yang mengelola sekitar $2,3 triliun aset ini memilih untuk melakukan tata letak terbalik, secara aktif mencari masalah potensial dalam perusahaan yang didukung kredit private.
Analisis PIMCO menunjukkan beberapa titik risiko inti:
Pertama, rekor ukuran pengumpulan dana setelah krisis keuangan 2008 menyebabkan standar underwriting terus melonggar;
Kedua, eksposur tinggi yang terkonsentrasi dari portofolio pinjaman langsung pada industri perangkat lunak, akan menyeret kinerja relatif di bawah dampak AI;
Ketiga, dana pinjaman langsung telah lama gagal memberikan kompensasi premi risiko yang cukup untuk penguncian likuiditas investor.
Untuk kesulitan likuiditas yang dihadapi investor BDC,措辞 (ungkapan) PIMCO同样 (juga) blak-blakan: "Likuiditas semi tidak sama dengan likuiditas penuh. Investor harus menilai kebutuhan likuiditas mereka sendiri, serta tingkat toleransi terhadap pembatasan dana."
Namun, PIMCO juga membedakan jalur yang berbeda di dalam kredit private, percaya bahwa bidang细分 (segmen) seperti pembiayaan berbasis aset masih memiliki nilai investasi, dapat memberikan tingkat risiko "seperti investasi grade". Tahun lalu, PIMCO telah mengumpulkan lebih dari $7 miliar untuk strategi pembiayaan berbasis asetnya.
05 Krisis Subprime Terulang?
Logika struktural krisis这一轮 (ini) tidak rumit: produk semi-likuid menjanjikan penebusan kuartal, tetapi aset dasar adalah pinjaman private dengan durasi lebih panjang; ketika permintaan penebusan melebihi ambang batas, pengelola要么 (entah) menutup,要么 (atau) menjual aset; penjualan menekan harga aset, memicu lebih banyak penurunan valuasi, yang pada gilirannya memicu lebih banyak penebusan—siklus由此 (dengan demikian) terbentuk.
Logika ini, pernah terjadi di pasar pinjaman hipotek subprime pada tahun 2008. Saat itu, retakan awal同样 (juga) muncul di sudut pasar yang dianggap "cukup tersebar, cukup profesional".
Sekarang, ukuran pasar kredit private telah mencapai $1,8 triliun, konsentrasi risiko di dalamnya, ketidaktransparanan valuasi, dan ketidakcocokan likuiditas, sedang diuji dengan cara yang相似 (mirip).
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi比推 (Bitpush) TG:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan比推 (Bitpush) TG: https://t.me/bitpush
