Sumber: 《When Shift Happens》, Youtube
Disusun oleh: Felix, PANews
CEO Real Vision Raoul Pal berbagi kerangka kerjanya tentang bagaimana cara sukses di bidang kripto pada tahun 2026 tanpa mengandalkan keberuntungan: memegang aset yang tepat, lalu tidak melakukan apa-apa. Berikut ini adalah sorotan wawancara podcast 《When Shift Happens》 yang disusun oleh PANews.
Kevin: Saya baru-baru ini pergi ke Silicon Valley, berbicara dengan banyak orang, dan semakin yakin dengan perspektif jangka panjang. Hari ini kita akan membahas ini karena saya merasa ini penting, orang-orang harus mengerti, tetapi mereka entah tidak mengerti atau tidak mau mengerti. Kemarahan banyak orang disebabkan oleh ketidakcocokan jangka waktu.
Raoul Pal: Seolah-olah Anda bisa memberi tahu mereka ke mana arah masa depan. Adopsi teknologi tidak akan berhenti,skala pasar saat ini sudah mencapai lebih dari tiga triliun dolar, dan pada akhirnya akan mencapai 100 triliun dolar. Jadi, kita baru saja menempuh 3%, dan saya perkirakan ini mungkin membutuhkan waktu 10 tahun. Ini adalah perubahan jangka panjang, tetapi setiap orang bertanya: "Bagaimana dengan hari ini?".
Kevin: Bagaimana Anda menanggapi para hater? Saya melihat ada yang mengatakan Anda selalu menggunakan "lihat jangka panjang" sebagai alasan, dan menggunakannya ketika kondisi jangka pendek buruk. Bagaimana Anda menanggapi orang seperti itu?
Raoul Pal: Jangka pendek lebih banyak noise, sedangkan jangka panjang didorong oleh dua faktor kunci: adopsi jaringan dan pencetakan uang berlebihan, sehingga jangka panjang lebih dapat diprediksi. Jangka pendek selalu menyimpang dari jangka panjang, dan orang-orang tidak mau menerimanya. Semua orang memasang harapan mereka pada grafik M2, saya katakan tidak akan cocok sempurna, tetapi orang-orang mengartikannya sebagai selalu cocok sempurna. Begitu ada penyimpangan, mereka bilang saya salah. Tugas saya sebagai analis makro adalah mencari tahu mengapa terjadi penyimpangan dan apa yang berubah. Misalnya kali ini likuiditas disedot oleh akun umum Departemen Keuangan, ditambah penutupan pemerintah. Orang-orang tidak mengerti, merasa semuanya harus cocok sempurna, tetapi itu tidak mungkin.Jangka pendek selalu lebih banyak noise daripada sinyal, dan dengan melihat jangka panjanglah sinyal dapat terlihat jelas.
Kevin: Saya melihat banyak orang pintar, terutama mantan trader keuangan tradisional, yang sekarang mengatakan pasar kripto sudah matang, institusi semakin banyak, trader profesional yang menggunakan teknologi seperti AI juga semakin banyak, hampir tidak ada alpha di pasar selain investasi jangka panjang, jadi, yang bisa Anda lakukan pada dasarnya adalah membeli dan memegang seperti investor atau trader biasa, bertaruh pada tren jangka panjang yang Anda sebutkan.
Raoul Pal: Saya sudah melihat ini sebelumnya. Tahun 2004, itulah alasan saya meninggalkan industri hedge fund. Tahun 2004 saya melakukan strategi makro. Strategi makro lebih volatil, dan merupakan strategi jangka panjang, karena strategi makro pada dasarnya berarti Anda berdagang di sekitar kekuatan makroekonomi dan ekonomi. Sekarang, setiap kuartal hanya ada satu data ISM, atau sebulan hanya ada satu data GDP. Jadi, untuk benar-benar membentuk tren, Anda membutuhkan serangkaian data dalam suatu periode. Artinya, setidaknya membutuhkan siklus perdagangan 6 bulan, mungkin bisa dipersingkat menjadi 3 bulan pada titik balik, tetapi sebenarnya biasanya 18 bulan sampai 3 tahun. Itulah sifat makroekonomi.
Kemudian saya menyadari, dengan membanjirnya investor baru ke bidang investasi hedge fund, mereka memaksa semua orang untuk melakukan mark-to-market per bulan, lalu menilai Anda berdasarkan naik turunnya bulan itu, bukan bagaimana performa Anda sepanjang tahun, atau bagaimana keuntungan transaksi ini. Terlepas dari naik turunnya saham yang Anda beli, selama harganya turun pada bulan itu, dan Anda masih untung, Anda harus menutup posisi. Saat itu saya berpikir, seperti ini tidak akan menghasilkan uang. Praktik seperti ini membunuh volatilitas pasar, menurunkan keuntungan semua orang. Sekarang bidang kripto menghadapi masalah yang sama. Situasi di bidang makroekonomi lebih buruk, karena munculnya dana sistem, perdagangan frekuensi tinggi, dll., makroekonomi kehilangan keunggulan perdagangan jangka pendek. Saya meninggalkan makroekonomi, mendirikan Global Macro Investor (GMI), untuk membuktikaninvestasi jangka panjang adalah yang terbaik.
Kevin: Ini sangat sulit bagi generasi dengan ADHD (Attention Deficit Hyperactivity Disorder).
Raoul Pal: Ya, mereka merasa semuanya seperti permainan elektronik.
Kevin: Tahun 2025 cukup sulit bagi investor kripto, kecuali Anda berinvestasi pada beberapa token yang benar, performa keuntungan biasa saja. Mengapa?
Raoul Pal: Karena likuiditas.Likuiditas adalah faktor makro terpenting saat ini. Ini adalah sebuah permainan. Permainan pertama adalah likuiditas. Permainan kedua yang kita tumpang tindih di bidang kripto adalah, bagaimana tingkat adopsi aset token tertentu yang Anda beli? Baik itu L1, L2, lapisan aplikasi, DeFi, atau apa pun, kuncinya adalah seberapa cepat adopsi dan seberapa besar penyusutannya. Inilah seluruh permainan yang kita hadapi. Jadi orang-orang perlu memahami seluruh permainan ini. Lalu segalanya menjadi agak rumit, bagaimana mendapatkan likuiditas?
Dalam terminologi kripto tradisional, likuiditas mengacu pada pelonggaran kuantitatif. Sebelumnya terus mencetak uang, tetapi sekarang berhenti. Lalu Anda harus mencari tahu, likuiditas bersih Fed, yaitu akun umum Departemen Keuangan dan operasi reverse repo. Ini dulu adalah satu-satunya sumber likuiditas dalam sistem, tetapi mereka justru menghabiskan dana reverse repo. Akun umum Departemen Keuangan seperti akun cek, mereka terus mengisi, mengosongkan, mengisi, mengosongkan. Jadi saldo akun ini selalu berfluktuasi. Sebenarnya, itu tidak membantu likuiditas. Likuiditas yang kita lihat sebenarnya adalah habisnya dana reverse repo. Oleh karena itu, tingkat perubahan likuiditas一直很低. Ini salah satu faktornya.
Selain itu siklusnya diperpanjang. Ada yang bilang akan ada siklus empat tahun, memang begitu. Tapi ini ada alasannya. Setelah 2008 suku bunga nol, negara-negara merencanakan utang dengan jangka waktu 3-5 tahun, setiap empat tahun melakukan perpanjangan utang. Tahun 2021-2022 suku bunga kembali nol, mereka memperpanjang durasi utang menjadi 5 tahun. Jaditempat yang seharusnya mencetak uang pada tahun keempat didorong ke tahun kelima, yaitu tahun 2026.10 triliun utang harus mengalir, jadi tahun 2026 baru butuh likuiditas besar. Tapi sekarang token terlalu banyak, likuiditas tidak bisa menyelamatkan semua proyek. Dulu beli apa saja naik, sekarang tidak.
Kevin: Ya, banyak token yang bahkan dengan likuiditas sebanyak apa pun akan membuat orang rugi, karena investasi yang buruk.
Raoul Pal: Ya, tidak ada yang menggunakan. Sedikit yang bisa menjadi meme, tapi bertahan lama sulit. Yang tidak dipahami orang adalah, di antara token mainstream juga ada kurva risiko, Bitcoin turun 30%, Ethereum turun 40%, Solana turun 50%, SUI turun 60-65%, tergantung pada kematangan, jumlah pengguna, dan kedalaman pasar mereka. Kerangka kerja "DTFU"(Don’t Fuck This Up) yang saya gunakan intinya bukan untuk menghasilkan uang sebanyak-banyaknya, tetapi jangan rugi terlalu banyak, lalu bunga majemuk jangka panjang. Kedengarannya membosankan, tapi itulah kenyataan."
Kevin:"Portofolio investasi penyesalan minimum" maksudnya apa?
Raoul Pal: Adalah melihat ke belakang tidak akan merasa diri sendiri bodoh.L1 paling sederhana, yang cukup besar, diadopsi, tidak akan nol dalam satu siklus. Meskipun akan perlahan "berdarah", tetapi tidak akan langsung nol. Lalu Anda perlu memeriksa, apakah sedang ikut-ikutan, sekarang ChatGPT gratis, bisa menanyakan metrik on-chain, pertumbuhan pengguna, dll.
Kevin: Analisis ChatGPT terhadap metrik on-chain dapat diandalkan?
Raoul Pal: Minggu lalu saya menulis artikel tentang Metastas, menggunakan nilai transfer stablecoin / pengguna aktif untuk penilaian. ChatGPT sendiri mengusulkan menggunakan lima metrik seperti DeFi, game, dll. untuk mendefinisikan pengguna aktif, lalu meranking rantai berdasarkan metrik ini, melihat rantai mana yang overvalued, mana yang undervalued. Itu bisa memberikan penilaian yang cukup bagus, hampir dalam semua aspek berjalan baik. Itu juga sangat bagus dalam menginterpretasikan grafik teknikal. Anda bisa memberikannya grafik, tanyakan pendapatnya, itu akan memberikan hasil yang bagus.
Kevin: Anda sendiri mematuhi kerangka kerja investasi "DTFU" Anda?
Raoul Pal: Pada dasarnya ya, tetapi posisi saya lebih terkonsentrasi. Orang-orang begitu dengar saya konsentrasi merasa mereka juga harus konsentrasi. Saya konsentrasi karena membangun model valuasi sendiri. Sangat mungkin pada suatu saat akan diubah. Volatilitasnya lebih besar, desainnya就是为了 volatilitas lebih besar, karena itu adalah model adopsi jaringan awal. Jadi, volatilitas penurunannya lebih besar daripada volatilitas kenaikannya.
Dua minggu terakhir gila-gilaan menjual token, tiba-tiba pagi ini bangun SUI naik 20-30%, lainnya naik 8%. Saya bisa terima, orang lain mungkin tidak bisa mengerti. Selain itu, saya punya bisnis lain yang menghasilkan arus kas, ini memungkinkan saya melakukan alokasi aset dengan benar, dan saya mengambil risiko lebih besar, karena saya melakukan lebih banyak pekerjaan rumah. Tapi ini tidak berarti penilaian saya pasti benar. Orang lain jangan dengarkan saran alokasi aset saya, dengarkan pedoman perdagangan keseluruhan. Jangan pernah meminjam keyakinan orang lain. Itulah yang paling penting.
Kevin: Anda mungkin kalah dari orang yang mendengarkan saran "DTFU" Anda?
Raoul Pal: Tentu. Saya hanya bertanggung jawab atas modal saya sendiri. Jika saya salah, saya tanggung sendiri. Arah saya kira-kira benar saja.
Kevin: Saya melihat sebuah tweet: pacar dari tahun 2019 mulai investasi rutin ETH dan BTC, tidak lihat twitter tidak follow, mengalahkan pacarnya secara signifikan. Akun broker yang performa terbaik seringkali adalah klien yang "meninggal".
Raoul Pal:Ya. Jadi kita selalu kembali ke titik awal. Sekarang kebanyakan orang menderita, karena mereka dalam siklus ini stagnan atau rugi, karena mereka tidak membeli dalam jumlah besar di titik terendah, dan ini sulit dilakukan.Cara paling sederhana untuk menjadi kaya adalah selalu investasi rutin BTC,lebih baik daripada investasi rutin S&P 500. Tapi ini bukan cara yang benar-benar menghasilkan uang di bidang kripto, tapi saya pikircara yang lebih baik adalah menunggu sampai pasar turun X% lalu melakukan operasi dollar-cost averaging, misalnya turun 30% atau lebih, lalu frekuensi investasi tiga kali lipat ketika mencetak rekor tertinggi baru, begitu pasti hasil bunga majemuk akan lebih baik. Ini tidak sulit dilakukan.
Kevin: Secara psikologis sulit. Saya setiap bulan beli Bitcoin, selalu merasa lebih mungkin naik, hasilnya sering beli di puncak lokal.
Raoul Pal:Sayatiga minggu lalu beli SUI,kemudian turun banyak. Tapi lama kelamaan akan lupa harga masuk, kecuali dasar besar.
Kevin: Anda mengumpulkan tweet yang menghina Anda?
Raoul Pal: Tidak, tapi saya membacakan tweet yang mencaci saya di acara Drinks with Raoul. Terapi psikologis yang bagus. Juga mengingatkan saya di mana yang tidak saya jelaskan dengan jelas.
Kevin: Banyak orang yang percaya awal tahun 2017-2021 sekarang beralih ke AI, bilang kripto tidak memenuhi janji desentralisasi, hanya ETF dan stablecoin, sangat kecewa. Tapi saya rasa mereka sebenarnya这几年 tidak menghasilkan uang cepat, tidak punya keunggulan lagi. Silicon Valley justru sebaliknya, mereka bilang imbalan besar masih di belakang. Aishal dari Electric Capital membandingkan kripto sebagai venture capital yang lebih likuid. Sebagian besar venture capital akan nol, sedikit yang sangat menguntungkan, tapi harus dipegang selamanya, karena hal yang eksponensial akhirnya skala luar biasa.
Raoul Pal: Venture capital adalah sebelum generasi token masuk, valuasi lebih rendah. Beli di pasar publik, hukum pangkat tidak begitu kuat, harga penting. Saya di putaran sebelumnya mencoba portofolio luas, sebagian besar return masih dari ETH, BTC, sedikit Solana, lainnya基本没用. Sekarang skala pasar sekitar 3,5 triliun dolar, perkiraan konservatif 10 tahun ke 100 triliun, sekarang baru mencapai 3%. Dominasi Bitcoin akan turun, dominasi kontrak pintar akan naik, karena use case-nya akan lebih banyak.Masa depan seluruh pasar masih ada ruang naik 30 kali lipat.
Kevin: Silicon Valley mengerti eksponensial, Wall Street mengerti linear dan mean reversion. Jadi setiap bull bear mereka merasa pasar selesai. Sebenarnya dilihat panjang adalah tren halus. Amazon, Google, Tesla都一样. Awal volatilitas besar, matang后变小. Sekarang portofolio investasi Anda seperti apa?
Raoul Pal: Selain tiga minggu lalu beli sedikit SUI, lainnya tidak disentuh. Beli beberapa NFT. Orang-orang akan screenshot bilang saya pump SUI, lalu ada yang marah penipu. Konfigurasi saya adalah urusan saya. Saya mohon jangan tiru preferensi risiko saya. Saya hanya ingin mengatakan sesuai dengan toleransi risiko sendiri.
Kevin: Pemikiran sebenarnya tentang SUI pada akhir 2025 adalah?
Raoul Pal: Performanya pada kurva risiko正常. Jangka pendek kalah Solana tapi masih dalam tren naik. Teknologi proyek tidak masalah, kuncinya adalah能否获得采用. Pertumbuhan pengguna lebih cepat daripada putaran sebelumnya Solana, nilai/pengguna aktif tinggi. Model menunjukkan undervalued sekitar 80% dibandingkan Solana. Masih需要 pasar整体上涨来验证.
Kevin:Sekarang setiap bulan如何分配自己的收入?
Raoul Pal: Arus kas akan digunakan untuk investasi, hidup, dan berbagai pengeluaran. Sama seperti semua hal lain. Selain kripto, saya juga berinvestasi pada hal lain, seperti banyak karya seni digital. Seiring pertumbuhan dana Anda, Anda akan ingin memperbarui beberapa hal. Jadi Anda mengganti音响, mobil, dll. Anda melakukan ini untuk menjaga kualitas aset Anda, karena如果不这样做, kualitas aset Anda会随着时间推移而下降, misalnya mobil会坏,会老化,会让人烦恼,需要不断维修.
Saya suka menghabiskan uang untuk liburan dan旅行. Ini本身就是一种投资,它能给你带来体验. Jadi, di这方面 saya投入了很多.
Kevin:Anda提到了数字艺术,也就是 NFT. NFT sekarang怎么样了?
Raoul Pal: Pameran Seni Basel sedang berlangsung, setengah pasar seni digital ada di sana. Meskipun banyak karya seni yang mereka buat sebenarnya bukan digital. Sekarang keadaannya adalah,一旦 ETH atau Salana的价格达到区间的上限, penjualan就会再次爆发式增长, karena人们开始回收财富买艺术. Ketika价格回落到区间底部时,就没人有钱买了,因为把流动资金投入非货币资产的机会成本降低了. Tapi论点表明,每当价格达到顶峰时,艺术品就成了焦点,价格也开始屡创新高.
Kita已经开始看到一些大牌投资者进入这个领域. Nikki Mala dari Ribbit Capital mengakuisisi Punks IP dan Crypto Punks IP; ada investor lain, seperti Alan Howard, dia是 investor besar di bidang ini. Nilai keseluruhan艺术品在上升, tetapi它仍然会随着加密货币价格的波动而起伏. Jadi价格会略微下跌, tetapidari长远来看,往往会跑赢大盘,而且这个领域还会涌现出更多东西.
Kevin: Co-founder Animoka Yuge Yatsu最近说 NFT是这一代人的资产类别. Saya pikir kebanyakan orang会想, "Apa? Apakah dia membohongi diri sendiri? Apakah dia menyangkal kenyataan?"; Saya ingin tanya, apakah dia memahami sesuatu yang kebanyakan orang masih tidak pahami?
Raoul Pal: Ya. Setiap orang berpikir hal-hal seperti Monkey JPEG sudah terdepresiasi. Spekulasi bodoh. Orang-orang tidak menyadari, kripto sangat spekulatif, melalui cara yang sangat spekulatif mempercepat validasi suatu ide. Dan spekulasi telah membuktikan, nilai aset digital tidak hanya在于它是交易所的代币. Jadi, kita punya Crypto Punks, nilai total mencapai 10 miliar dolar. Aset game, tiket, kontrak keuangan, identitas digital......TAM巨大. Ruang blok termahal adalah seni. Di dunia digital segalanya bisa nol, hanya kelangkaan digital yang mempertahankan nilai. Kekayaan akhirnya akan mengalir ke seni.
Kevin: Anda awal November posting bilang "beli di dasar", sekarang Desember 2025 masih saran ini?
Raoul Pal: Ya. Saya pikirpasar sudah mencapai dasar. Jadi kita mengalami likuidasi Oktober. Pemerintah AS melalui akun umum Departemen Keuangan mengambil likuiditas, lalu mereka menutup pemerintah, sekarang likuiditas hilang, karena mereka bahkan tidak bisa menggunakan akun umum Departemen Keuangan. Kripto sebagai aset yang paling sensitif likuiditas, likuiditasnya jatuh暴露了杠杆的所有弱点, memicu serangkaian masalah likuidasi杠杆 sistem.
Jika semua penelitian saya tentang likuiditas benar, akan ada gelombang likuiditas masuk. Sekarang sistem memberitahu kita sistem perbankan kekurangan dana, ini menyebabkan波动频繁 di pasar uang. Tidak cukup dana di pasaran. Fed juga tahu ini. Mereka menghentikan pengencangan kuantitatif. Tapi mereka punya tugas lain, yaitu menyelesaikan pendanaan akhir tahun. Bank tidak memiliki likuiditas yang cukup untuk memperpanjang utang, melakukan penyesuaian neraca. Oleh karena itu, Fed必须注入一些流动性.
Kevin: Tahun 2026怎么在加密货币发财?
Raoul Pal: Pegang aset yang benar, tidak melakukan apa-apa. Jangan meminjam keyakinan orang lain, lakukan pekerjaan rumah sendiri bangun keyakinan sendiri. Sesuaikan kerangka waktu berdasarkan toleransi risiko dan目标. Kerangka kerja saya是 5 tahun周期, lainnya是 noise.
Kevin: Anda berpegang teguh tetapi tahu harus melepaskan的东西是什么?
Raoul Pal: Merasa bisa membantu lebih banyak orang. Tapi harus melepaskan, karena有些人不想要帮助. Sangat frustasi. Anda juga berusaha keras membantu semua orang, tapi banyak orang berusaha keras tidak ingin dibantu.
Kevin: Anda setiap pagi bangun, malam sebelum tidur, suara di kepala mengatakan apa?
Raoul Pal: Terus berjalan. Tugas saya adalah hidup di masa depan,看清路径. Jangan terlalu khawatir hal sepele. Arah besar benar就行. Jangan peduli SUI minggu ini turun 30%, peduli seluruh pasar akan mencapai 100 triliun dolar.
Bacaan terkait: Dialog dengan Pendiri Polygon: Keluar dari Kemiskinan dan Membangun Perusahaan Kripto Senilai 30 Miliar Dolar
