Data Di-air, Apakah Fundamental ETH Masih Ada?

比推Dipublikasikan tanggal 2026-03-06Terakhir diperbarui pada 2026-03-06

Abstrak

Laporan dari Culper Research, lembaga short-selling Wall Street, menyatakan bahwa upgrade Fusaka Desember 2025 telah merusak model ekonomi token Ethereum (ETH). Mereka mengklaim bahwa peningkatan tajam dalam alamat aktif dan volume transaksi pasca-Fusaka—yang digunakan oleh pendukung seperti Tom Lee sebagai bukti adopsi—sebenarnya didorong oleh serangan "address poisoning" atau "dusting" skala besar. Menurut analisis mereka, 95% pertumbuhan dompet baru dan lebih dari 50% kenaikan volume transaksi berasal dari aktivitas beracun ini. Biaya gas turun sekitar 90% setelah Fusaka, jauh lebih dalam dari perkiraan awal 10-30%, yang mengakibatkan penurunan signifikan dalam pendapatan validator. Culper juga menyebutkan bahwa Vitalik Buterin telah menjual lebih dari 19.300 ETH sejak akhir Januari, mengindikasikan tekanan jual. Sementara itu, Ethereum disebut kehilangan pangsa pasar terhadap Solana, yang mengalami pertumbuhan developer lebih tinggi dan adopsi institusional yang kuat. Laporan ini menyimpulkan bahwa model token ETH rusak dan harga diperkirakan terus melemah.

Penulis: Culper Research(@CulperResearch)

Diterjemahkan: Deep Tide TechFlow

Judul asli: Culper Research: Mengapa Kami Kukuh Melakukan Short ETH

Panduan Deep Tide: Culper Research adalah lembaga short selling terkenal di Wall Street, yang pernah dengan tepat menyerang beberapa perusahaan ternama. Laporan ini menunjuk langsung ke inti masalah Ethereum: upgrade Fusaka Desember 2025 membawa banyak ruang blok murah, tetapi permintaan organik yang sebenarnya tidak mengikutinya—data "kemakmuran" di chain, sebenarnya dipalsukan oleh serangan peracunan alamat. Vitalik sendiri telah menjual ETH dalam jumlah besar, sementara pendukung bullish paling teguh Ethereum, Tom Lee, masih membelanya dengan data yang salah. Artikel ini bukan prediksi, melainkan makalah short selling dengan data dan verifikasi, yang patut dibaca dengan serius oleh setiap pemegang ETH.

Kami melakukan short Ethereum dan sekuritas terkait ETH, termasuk BMNR.

Kami berpendapat, upgrade Fusaka Desember 2025 telah sangat merusak model ekonomi token Ethereum. Vitalik sendiri tahu ini, dan terus menjual; sementara bull terkuat ETH, Tom Lee, sedang memasukkan uang baik ke dalam taruhan yang buruk.

$ETH akan terus turun.

Pembelaan Tom Lee: Alamat Aktif dan Volume Transaksi Meningkat

Tom Lee dari $BMNR membela ETH, mengklaim "ETH tidak masuk ke dalam spiral kematian, karena utilitasnya meningkat." Dia mengutip lonjakan alamat aktif dan volume transaksi ETH pasca-Fusaka, sebagai bukti "penguatan fundamental" dan adopsi institusional.

Logika Lee salah.

Menurut logikanya sendiri, jika aktivitas on-chain ETH tidak mencerminkan pertumbuhan nilai utilitas yang nyata, maka ETH sedang menuju spiral kematian.

Penelitian kami menunjukkan, inilah yang sedang terjadi.

Laporan lengkap dan informasi pengungkapan sekarang tersedia di culperresearch.com.

Kebenaran Data On-Chain: 95% Dompet Baru adalah Serangan Peracunan

Analisis komprehensif kami terhadap data on-chain dari Januari 2025 hingga Februari 2026 menunjukkan: data "adopsi institusional" yang dikutip Tom Lee, sebenarnya dijelaskan oleh peracunan alamat (address poisoning) / serangan debu dompet (wallet dusting) nilai rendah besar-besaran yang dipicu oleh kelebihan ruang blok dari Fusaka.

Data spesifik pasca-Fusaka:

95% pertumbuhan dompet baru dijelaskan oleh dompet "teracun" yang baru dibuat
Serangan peracunan alamat meningkat lebih dari 3 kali lipat
Serangan peracunan menjelaskan lebih dari 50% pertumbuhan volume transaksi ETH
Serangan peracunan sekarang mencakup 22.5% dari semua transaksi ETH

Upgrade Fusaka: Biaya Gas Runtuh 90%, 3-9 Kali Lebih Parah dari Perkiraan

Fusaka meningkatkan batas gas dari 45 juta menjadi 60 juta, dengan tujuan memperluas Ethereum L1. Vitalik dan PTG memperkirakan biaya gas akan turun 10-30%.

Kenyataannya: biaya gas turun sekitar 90%.

Vitalik dan validator sangat meremehkan elastisitas permintaan L1, kesalahan mencapai 3-9 kali lipat—menggunakan model matematika usang dari sebelum EIP-1559 dan sebelum munculnya L2.

Vitalik Sedang Gila-gilaan Menjual

Inilah mengapa kami yakin Vitalik sedang menjual ETH dalam jumlah besar. Pada 30 Januari, dia mengumumkan akan menjual 16,384 ETH untuk mendanai "masa penghematan" Yayasan Ethereum. Sejak itu, dia telah menjual lebih dari 19,300 ETH, dan masih berlanjut.

Dia tahu sesuatu yang tidak diketahui Tom Lee: model ekonomi token ETH telah rusak.

Kami Memverifikasi Serangan Peracunan Alamat Secara Langsung

Kami mendokumentasikan proses peracunan alamat ETH secara langsung: Kami membuat dua dompet baru, melakukan transfer di antara mereka, dan dalam 5 menit sudah menjadi sasaran serangan peracunan.

Kami mendorong pembaca untuk memverifikasi sendiri.

Kerugian yang disebabkan oleh serangan peracunan telah tumbuh dengan kecepatan lebih dari 8 kali lipat dari sebelum Fusaka.

Flywheel Validator Sedang Berbalik Arah

Selain itu, peningkatan batas gas juga menghantam validator ETH, yang sekarang mendapatkan tip per unit gas turun 40-50%. Pendapatan yang lebih rendah mengurangi permintaan staking dan aktivitas bernilai tinggi, yang selanjutnya melemahkan dasar adopsi institusional.

Flywheel sekarang berputar ke arah sebaliknya.

Ethereum Sedang Kalah dari Solana dan L2-nya Sendiri

Sementara itu, ETH terus kehilangan pangsa:

Pengembang Solana tumbuh 29% pada 2025, Ethereum hanya 6%; bakat sedang mengalir pergi
Visa dan Citigroup memilih Solana untuk membangun aplikasi DeFi
Volume DEX Solana sekarang 2 kali lipat lebih besar dari Ethereum

Kesimpulan: Nokia Berikutnya

Di era gelembung internet, Netscape dan Nokia mendominasi pasar selama lebih dari satu dekade, tetapi pada akhirnya Google dan Apple-lah yang memanen kemenangan.

Kami memandang ETH dengan cara yang sama.

Kami percaya model ekonomi token telah rusak, Tom Lee sudah terjebak, dan $ETH akan terus menurun.

Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Grup Komunikasi Telegram Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity

Berlangganan Telegram Bitpush: https://t.me/bitpush

Tautan asli:https://www.bitpush.news/articles/7617441

Pertanyaan Terkait

QApa yang dimaksud dengan 'serangan peracunan alamat' (address poisoning attack) dalam laporan Culper Research tentang ETH?

ASerangan peracunan alamat (address poisoning attack) atau serangan debu dompet (wallet dusting) adalah praktik di mana pihak jahat mengirimkan sejumlah kecil token (debu) ke sejumlah besar alamat wallet baru. Tujuannya adalah untuk membanjiri jaringan dengan transaksi sampah, membuat data on-chain terlihat seolah-olah ada pertumbuhan aktivitas organik yang kuat, padahal sebenarnya itu adalah aktivitas palsu. Laporan Culper mengklaim bahwa 95% dari pertumbuhan wallet baru pasca-upgrade Fusaka disebabkan oleh serangan semacam ini.

QMengapa Culper Research berpendapat bahwa upgrade Fusaka justru merusak model ekonomi token ETH?

ACulper Research berpendapat bahwa upgrade Fusaka, yang meningkatkan batas gas dari 45 juta menjadi 60 juta, justru merusak model ekonomi token ETH karena menyebabkan penurunan biaya gas sekitar 90%, jauh lebih dalam dari perkiraan awal 10-30%. Kelebihan ruang blok yang murah ini memicu serangan peracunan alamat masif, yang memalsukan data aktivitas on-chain. Selain itu, pendapatan validator dari tip gas turun 40-50%, mengurangi insentif untuk men-stake ETH dan melemahkan dasar adopsi institusional.

QApa bukti yang ditunjukkan laporan bahwa Vitalik Buterin sedang menjual ETH dalam jumlah besar?

ALaporan tersebut menyatakan bahwa pada 30 Januari, Vitalik Buterin mengumumkan rencana untuk menjual 16,384 ETH untuk mendanai masa 'penghematan' Yayasan Ethereum. Sejak pengumuman itu, laporan mengklaim bahwa dia telah menjual lebih dari 19,300 ETH dan terus menjual. Culper menafsirkan tindakan ini sebagai tanda bahwa Vitalik mengetahui kerusakan model ekonomi token ETH yang tidak diketahui oleh para pendukung bullish seperti Tom Lee.

QBagaimana laporan ini membantah klaim Tom Lee tentang fundamental ETH yang menguat?

ALaporan ini membantah klaim Tom Lee dengan berargumen bahwa peningkatan alamat aktif dan volume transaksi yang dikutip Lee bukanlah indikator adopsi institusional atau utilitas yang sebenarnya, tetapi sebagian besar merupakan hasil dari serangan peracunan alamat. Culper menyatakan bahwa 95% pertumbuhan wallet baru dan lebih dari 50% peningkatan volume transaksi dijelaskan oleh serangan ini, yang berarti data 'keberhasilan' tersebut adalah palsu dan tidak mencerminkan permintaan organik yang sebenarnya.

QMenurut laporan, bagaimana posisi kompetitif Ethereum dibandingkan dengan Solana?

AMenurut laporan Culper Research, Ethereum sedang kalah dalam persaingan dengan Solana. Laporan tersebut menyoroti bahwa jumlah developer Solana tumbuh 29% pada tahun 2025, sementara Ethereum hanya 6%. Perusahaan besar seperti Visa dan Citigroup memilih Solana untuk membangun aplikasi DeFi. Selain itu, volume perdagangan di decentralized exchange (DEX) Solana dilaporkan telah menjadi lebih dari dua kali lipat volume DEX Ethereum, menunjukkan pergeseran pangsa pasar dan talenta dari Ethereum ke Solana.

Bacaan Terkait

BTC Sisi Landai ≠ Kemunduran Industri, Ansem: Tiga Faktor Kripto yang Dinilai Rendah Ini Patut Diperhatikan

Pengarang asli: Ansem Kompilasi asli: Deep Tide TechFlow **Panduan:** Ketika sentimen pasar lesu, BTC bergerak sideways di level tinggi, dan ETH terus tertekan, suara-suara "crypto sudah berakhir" kembali terdengar. Trader terkenal Ansem membantah ini melalui utas tweetnya: kinerja mata uang besar yang buruk ≠ kemunduran industri. Stablecoin, kontrak berlanjut (perpetual), dan tokenisasi adalah narasi struktural yang sesungguhnya. Bagi investor yang masih bingung dalam mengalokasikan aset, ini adalah kerangka siklus panjang yang patut dipertimbangkan. Ansem tidak setuju bahwa crypto sedang sekarat. Ia meyakini crypto hanya mengalami fase pendewasaan. Tema seperti stablecoin, kontrus berlanjut, dan tokenisasi akan terus merambah ekonomi global, dan akan muncul banyak startup crypto yang sukses. Hyperliquid adalah contoh pertama yang menunjukkan kekuatan kombinasi blockchain terbuka dan tokenisasi bisnis — akan ada lebih banyak lagi. Masalah sentimen pasar crypto saat ini berakar pada kinerja buruk mata uang besar utama. BTC, yang naik dari $0,01 menjadi $100.000 dalam kurang dari 20 tahun, telah sukses menjaga daya beli dari inflasi dolar. Isu saat ini pada BTC lebih pada kecenderungan "skema Ponzi" sementara akibat operasi ala Saylor. Ditambah kekhawatiran komputasi kuantum dan likuiditas keluar institusi, ini menjadi alasan bagi pemain lama BTC untuk mendiversifikasi risiko ke likuiditas berlebih — seperti transaksi OTC besar $9 miliar yang ditangani Galaxy pada 2025. Namun, BTC melemah selama beberapa tahun setelah mengalahkan semua aset lain di Bumi selama lebih dari satu dekade tidak berarti crypto mati — itu tidak masuk akal. Ethereum juga menderita karena alasan uniknya. Ia tertekan oleh pesaing baru dan gagal membuat ETH menjadi aset jangka panjang yang baik. Semua L1 kesulitan di sisi permintaan karena narasi historis token mereka adalah "pertumbuhan masa depan," bukan pendapatan nyata. Hyperliquid telah membuktikan bisnis dapat dihubungkan langsung ke token L1, membuat L1 lama menjadi pasif karena menangkap terlalu sedikit pendapatan dari aplikasi yang menggunakan infrastrukturnya. Ethereum lebih parah karena mengalihdayakan eksekusi ke Rollup. Namun, ini juga tidak berarti tidak akan ada lebih banyak startup crypto yang sukses. Tren perbaikan regulasi crypto sangat jelas, yang akan menurunkan hambatan bagi pengusaha. Perusahaan teknologi seperti Robinhood dan Stripe/Tempo telah mengakui keunggulan blockchain. AI telah mengambil banyak perhatian yang sebelumnya milik crypto, dan saham teknologi berkinerja jauh lebih baik sejak akhir 2022. Sebagai trader, bijaksana untuk mengalokasikan waktu antara saham dan crypto. Ke depan, dengan kemajuan eksponensial model AI dalam beberapa tahun mendatang, ada tiga faktor pendukung crypto yang diremehkan: 1) AI sumber terbuka akan menjadi lebih kompetitif dibandingkan AI tertutup. 2) Tim kecil akan lebih mudah membangun startup sukses dengan perangkat lunak. 3) Stablecoin dan blockchain adalah infrastruktur yang lebih unggul untuk transaksi agen AI. Tren-tren yang tumpang tindih ini berarti eksperimen crypto dan inovasi token mungkin akan lebih banyak, bukan lebih sedikit — terutama dengan lingkungan regulasi yang terus membaik dan spekulasi retail yang menjadi tren besar berikutnya.

marsbit28m yang lalu

BTC Sisi Landai ≠ Kemunduran Industri, Ansem: Tiga Faktor Kripto yang Dinilai Rendah Ini Patut Diperhatikan

marsbit28m yang lalu

Penampilan Umum Setelah Jatuh Bebas: Lembaga Teriak Beli di Titik Terendah, Trader Beralih ke Saham AS

Penulis: Mahe, Foresight News Pada 6 Juni, BTC sempat jatuh di bawah $60.000, menyentuh terendah $59.130. Meski kemudian pulih ke sekitar $63.000 pada 8 Juni, kejatuhan di bawah level kritis ini tetap berdampak berat pada sentimen pasar. Indeks Ketakutan saat ini berada di 15, menunjukkan sentimen 'ekstrem ketakutan'. Mayoritas altcoin juga mengikuti penurunan pasar. Berbagai pandangan muncul mengenai apakah ini saatnya membeli di harga dasar (*buy the dip*). Glassnode Co-founder Rafael menunjukkan bahwa BTC telah turun sekitar 50% dari puncak sejarahnya dan kini berada di area support penting. Ia memperkirakan area dasar yang lebih mungkin berada di kisaran $46.000 - $54.000, dengan area kepanikan ekstrem di $35.000 - $40.000. Greg Cipolaro dari NYDIG mencatat bahwa dana banyak berpindah dari kripto ke saham AI yang lebih menarik. Meski beberapa indikator mendekati level yang biasanya menandai titik terendah utama, penurunan kali ini dinilai masih relatif moderat dibanding sejarah. Geoffrey Kendrick dari Standard Chartered meyakini dasar harga BTC "hampir terbentuk". Ia melihat penjualan oleh Strategy sebagai pemicu utama, namun memprediksi akan diikuti pembelian kembali besar-besaran. Matt Cole, CEO Strive, menyebut sentuhan BTC terhadap *200-week moving average* (untuk kelima kalinya dalam sejarah) sebagai "waktu yang sempurna untuk membeli di harga dasar". Namun, tidak semua sepakat. Trader Eugene Ng Ah Sio mengaku telah beralih fokus ke pasar saham AS sejak pertengahan Mei, dan tidak akan mencoba membeli di harga dasar saat ini. Ia menyoroti risiko dari keterkaitan BTC dengan Strategy. Di sisi lain, trader Killa menyebut momen ini sebagai kesempatan membeli untuk generasi (*generational buying opportunity*), dan telah mengalokasikan 90% portofolionya. Analis Darkfost menyatakan BTC telah memasuki zona undervalued ekstrem berdasarkan model *Power Law*. Data dari Polymarket menunjukkan probabilitas BTC jatuh di bawah $55.000 adalah 72%, namun probabilitas turun di bawah $35.000 - $40.000 dinilai rendah oleh sebagian besar pemain pasar.

Foresight News31m yang lalu

Penampilan Umum Setelah Jatuh Bebas: Lembaga Teriak Beli di Titik Terendah, Trader Beralih ke Saham AS

Foresight News31m yang lalu

Ray Dalio: Sistem 'Upeti' yang Dipimpin China Muncul Kembali, Industri AI akan Berkembang seperti Industri Mobil Listrik

Ray Dalio, pendiri Bridgewater Associates, menyoroti perubahan besar dalam tatanan global dan persaingan AI antara AS dan Tiongkok. Dalam wawancara dengan Bloomberg, Dalio menyatakan bahwa pengaruh AS sebagai kekuatan global sedang melemah, sementara Tiongkok semakin diperhitungkan. Ia menggambarkan tren kunjungan banyak pemimpin dunia ke Tiongkok mirip dengan "sistem upeti" tradisional, di mana negara-negara mengakui kekuatan Tiongkok dalam hubungan yang lebih hierarkis, meski bukan bersifat penaklukan. Peralihan kekuatan ini menciptakan ketidakpastian di pasar keuangan, sehingga investor perlu mendiversifikasi aset, termasuk emas. Mengenai perkembangan AI, Dalio menekankan perbedaan pendekatan antara AS dan Tiongkok. Perusahaan AS seperti OpenAI fokus pada monetisasi dan persiapan IPO, sedangkan Tiongkok memandang AI sebagai alat publik yang harus dapat diakses seluas mungkin, mirip dengan listrik atau air. Strategi ini, menurutnya, meniru kesuksesan industri mobil listrik Tiongkok, seperti BYD, yang tumbuh pesat di pasar global. Dalio dan diskusi dengan eksekutif JPMorgan menyebutkan bahwa Tiongkok tidak terlalu mengkhawatirkan AI menggantikan pekerjaan, tetapi lebih memfokuskan pada pemanfaatan AI untuk mendorong produktivitas dan mendominasi industri masa depan, seperti robotika, yang bisa menjadi "industri mobil listrik generasi berikutnya".

marsbit38m yang lalu

Ray Dalio: Sistem 'Upeti' yang Dipimpin China Muncul Kembali, Industri AI akan Berkembang seperti Industri Mobil Listrik

marsbit38m yang lalu

Hartnett Bank of America: Sambut 'Badai Juni', CPI AS Akan 'Tusuk Gelembung'

Strategis Bank of America, Michael Hartnett, mengeluarkan peringatan tentang "badai Juni" yang mengancam pasar aset berisiko, terutama gelembung teknologi. Pemicu intinya adalah data inflasi AS (CPI) yang akan dirilis. Jika inflasi melebihi ekspektasi dan tembus 4%, data historis 100 tahun menunjukkan rata-rata penurunan indeks S&P 500 sebesar 4% dalam 3 bulan dan 7% dalam 6 bulan. Beberapa risiko besar berpotensi memicu penjualan aset: 1. **Sinyal Inflasi Tinggi:** CPI Mei yang diperkirakan naik 0,5% bulanan dapat mendorong inflasi tahunan mendekati atau di atas 5%. Kombinasi inflasi tinggi dan pengangguran rendah (di bawah 4,3%) akan memberi tekanan besar pada kebijakan Federal Reserve. 2. **Pergeseran Hawkish Bank Sentral Global:** Rapat FOMC pimpinan Chair Wash pada 17 Juni menjadi kunci. Sinyal ketat yang lebih dari ekspektasi dapat mendorong imbal hasil obligasi AS melonjak dan memperparah koreksi pasar saham. 3. **Sinyal Jual Ekstrem:** Indikator sentimen Bank of America telah memicu sinyal jual yang kuat. Aliran dana ekstrem ke sektor teknologi menunjukkan kondisi pasar yang terlalu panas dan rentan. 4. **Penarikan Likuiditas IPO Raksasa:** IPO SpaceX dan perusahaan teknologi besar lainnya akan menyedot likuiditas pasar dalam jumlah besar, berpotensi menjadi katalis tekanan jual. Hartnett menegaskan bahwa kenaikan imbal hasil obligasi global dapat mengakhiri era kemakmuran aset berisiko. Investor diimbau untuk waspada terhadap uji ketahanan pasar yang serius pada Juni ini.

marsbit53m yang lalu

Hartnett Bank of America: Sambut 'Badai Juni', CPI AS Akan 'Tusuk Gelembung'

marsbit53m yang lalu

Ansem: Saya Tidak Setuju Kripto Sudah Berakhir, Optimis dengan AI dan Startup Tim Kecil

**Ringkasan:** Analis kripto terkenal Ansem membantah pendapat bahwa pasar kripto telah berakhir, meskipun Bitcoin (BTC) dan Ethereum (ETH) sedang mengalami tekanan. Ia berpendapat bahwa industri ini sedang mengalami fase pematihan. Narasi struktural utama yang akan terus berkembang adalah stablecoin, kontrak berjangka (perpetuals), dan tokenisasi. Proyek seperti Hyperliquid menunjukkan kekuatan menggabungkan blockchain terbuka dengan tokenisasi bisnis, dan akan ada lebih banyak startup sukses serupa. Kinerja BTC yang lesu saat ini disebabkan oleh faktor sementara seperti kekhawatiran akan "skema Ponzi" dan komputasi kuantum, serta likuiditas keluar institusi. Namun, kinerja lemah beberapa tahun tidak berarti industri mati. ETH juga berjuang karena persaingan dan ketidakmampuan menangkap nilai dari aplikasi di atasnya. Lingkungan regulasi yang membaik akan memudahkan pembangunan bisnis kripto. Sementara itu, perhatian beralih ke AI, yang justru menciptakan peluang untuk kripto: 1. AI sumber terbuka akan lebih kompetitif. 2. Tim kecil akan lebih mudah membangun startup. 3. Stablecoin dan blockchain adalah infrastruktur yang lebih unggul untuk transaksi agen AI. Kombinasi tren ini, ditambah dengan regulasi yang lebih baik dan potensi spekulasi ritel, dapat menyebabkan lebih banyak eksperimen dan inovasi token di masa depan.

marsbit1j yang lalu