Orisinal | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis | Wenser(@wenser 2010 )
Di tengah pasar yang terus menurun, kedua "jagoan perbendaharaan DAT", Strategy dan Bitmine, sama-sama mengalami kerugian mengambang yang sangat besar.
Pagi ini, BTC sempat jatuh di bawah $62,000, saat ini dilaporkan sekitar $63,800; ETH juga turun di bawah $1,800, dilaporkan sekitar $1,780. Dengan harga saat ini, skala kerugian mengambang Strategy mencapai level yang mencengangkan, sekitar $100 miliar; skala kerugian mengambang Bitmine juga mencapai sekitar $90 miliar. Untuk sesaat, Michael Saylor dan Tom Lee "sama-sama merasakan nasib yang sulit", sementara Strategy dan Bitmine menjadi dua perusahaan DAT dengan kerugian terbesar.
Namun, dibandingkan dengan Strategy yang harus terus membayar dividen, tekanan keuangan Bitmine lebih kecil, dan mereka tetap mempertahankan fleksibilitas seperti penggalangan dana melalui saham prioritas STRC. Dikatakan bahwa Bitmine berencana menggalang dana sebesar $300 juta dengan menerbitkan saham prioritas permanen, dengan dividen tahunan sebesar 9.5%. Dengan demikian, langkah Bitmine untuk menambah kepemilikan ETH masih berlanjut; sementara pedang Damokles yang menggantung di atas kepala Strategy menjadi—dari mana dana untuk membayar dividen STRC selanjutnya akan berasal? Di antara keduanya, siapa yang menghadapi tekanan keuangan yang lebih besar? Odaily Planet Daily akan menganalisisnya untuk para pembaca.
Bitmine vs Strategy: Jalan Kepemilikan DAT yang Sama Sekali Berbeda
Seiring dengan anjloknya harga BTC hari ini, anggota komunitas mengolok-olok Saylor yang "mempromosikan" BTC menggunakan AI: "Pria enam puluh tahun mempromosikan sendiri, harga BTC warisan serendah $62,000 per keping."
Kembali ke Bitmine dan Strategy, saat ini, struktur keuangan Bitmine lebih aman; sementara tekanan leverage Strategy lebih besar.
Permainan Penerbitan Saham Bitmine: Cara Bermain DAT dengan Pembiayaan Tanpa Utang
Hingga 1 Juni, Bitmine memegang 5.416.901 ETH; sekitar 4.49% dari pasokan ETH, mendekati "batas atas 5%" yang berulang kali ditekankan oleh Ketua Bitmine Tom Lee. Kemarin, Bitmine sekali lagi menambah 25.000 ETH melalui BitGo, yang saat itu bernilai $48 juta. Saat ini, kepemilikannya mencapai 5.441.901 ETH.
Alasan mengapa Bitmine masih memiliki keberanian untuk terus menambah kepemilikan di tengah penurunan pasar adalah banyak. Alasan utamanya adalah, sumber dana Bitmine berasal dari penerbitan saham:
- Saat memulai pembentukan perusahaan perbendaharaan DAT dengan ETH pada Juni tahun lalu, Bitmine memperoleh dana awal melalui penggalangan dana—$250 juta, serta pembiayaan PIPE kecil.
- Setelah Juli tahun lalu, Bitmine terutama bergantung pada penerbitan saham ATM, dan secara bertahap meningkatkan angka ini dari $20 miliar menjadi $245 miliar.
Dana yang cukup memberikan Tom Lee keberanian yang cukup, dan dana di neraca Bitmine juga mendukung penambahan kepemilikan lebih lanjut—dalam pengumuman eksternal pada 1 Juni, Bitmine juga menyebutkan: Kepemilikan perusahaan di Beast Industries bernilai $180 juta; kepemilikan di Eightco Holdings bernilai $93 juta. Total kas perusahaan adalah $446 juta.
Selain itu, Tom Lee juga pernah menyatakan dengan lantang bahwa pendapatan staking perbendaharaan Ethereum Bitmine mencapai $1 juta per hari. Bagian ini mengacu pada fakta bahwa Bitmine memasang sekitar 87% (sekitar 4,71 juta ETH) dari kepemilikan ETH melalui jaringan staking MAVAN-nya, dengan perkiraan pendapatan tahunan sekitar 2.73%-3% (sekitar $250-300 juta), yang juga dapat memberikan arus kas yang relatif stabil.
Singkatnya, kondisi keuangan Bitmine baik; dan pembiayaan saham prioritas terbaru dengan dividen tahunan 9.5% diharapkan akan memperoleh dana $300 juta, yang akan lebih meringankan tekanan keuangannya. Bagi perusahaan ini, titik risiko terbesar terletak pada pengenceran ekuitas (penerbitan saham baru) dan penurunan harga saham lebih lanjut yang disebabkan oleh kerugian mengambang di neraca. Jika mNVA terus <1, mungkin akan memicu pelepasan saham.
Permainan Leverage Utang Strategy: Tekanan dari Obligasi Konversi dan Dividen Saham Prioritas
Dibandingkan dengan "membeli ETH dengan uang investor" ala Bitmine, tekanan keuangan Strategy untuk membeli BTC lebih besar, karena mereka terutama "meminjam uang untuk menambah kepemilikan BTC".
Menurut informasi di situs web Strategy, saat ini, Strategy memegang sekitar $6,7 miliar utang obligasi konversi, ditambah sekitar $9,9 miliar saham prioritas STRC serta STRD, STRK, STRF dengan nilai pasar yang berbeda, dan setiap tahunnya harus membayar dividen dan bunga yang sangat besar. Pada akhir Mei, setelah membeli kembali $1,5 miliar utang konversi, cadangan kas Strategy turun menjadi sekitar $871 juta, hanya cukup untuk menutupi sekitar 6 bulan dari kewajiban dividen prioritas tahunan yang diperkirakan sebesar $1,7 miliar.
Lebih dari itu, Strategy sebelumnya juga mengajukan pemungutan suara "usulan pembayaran dividen STRC dari 1 kali sebulan menjadi 2 kali", pemungutan suara ini dimulai pada 28 April dan akan berakhir pada hari rapat 8 Juni. Jika proposal disetujui, tanggal pencatatan saham pertama dengan ritme baru adalah 30 Juni, dan tanggal pembayaran dividen pertama adalah 15 Juli. Pemegang saham yang memenuhi syarat untuk memilih (dua jenis pemegang saham MSTR dan STRC) harus memegang saham sebelum 17 April.
Selain itu, patut dicatat bahwa batas atas penerbitan yang diotorisasi untuk STRC adalah sekitar $28,3 miliar. Mungkin dipengaruhi oleh penurunan BTC yang berkelanjutan dan penurunan kepercayaan pasar, pagi ini STRC turun di bawah $95, saat ini dilaporkan $94.65, "terlepas dari anker" lebih dari 5% dibandingkan dengan harga target $100.
Dibandingkan dengan Bitmine, Strategy saat ini dihadapkan pada masalah kesenjangan besar antara jumlah pembiayaan saham prioritas yang terlalu tinggi dan pembayaran dividen, yang dipengaruhi oleh penurunan BTC yang berkelanjutan. Selain itu, tidak seperti ETH yang memiliki ekosistem staking yang dapat dipilih untuk mendapatkan likuiditas lebih, BTC tidak memiliki opsi tersebut.
Oleh karena itu, setelah Strategy menjual 32 BTC bulan lalu, pasar mulai meragukan identitas "Strategy si tangan berlian yang hanya membeli dan tidak menjual". Dalam situasi penurunan BTC yang berkelanjutan, Strategy mungkin menghadapi serangkaian krisis likuiditas, yang pada akhirnya tidak dapat membayar utang dan dividen, dan kemudian menjual BTC lagi untuk menekan harga. Pada dasarnya, Strategy memainkan permainan leverage utang "bertaruh dengan leverage tinggi bahwa harga BTC tidak akan turun ke harga tertentu".
Oleh karena itu, dengan mempertimbangkan nilai mNAV Strategy saat ini sebesar 0,83, pasar masih sangat meragukan kinerja harga sahamnya selanjutnya. Kemarin, kapitalisasi pasarnya telah jatuh dari peringkat 200 perusahaan AS teratas. Saat ini, harga saham Strategy (MSTR) dilaporkan $126, dengan penurunan 7% dalam 24 jam; kapitalisasi pasar dilaporkan $44,6 miliar.
Tentu saja, sebagai pemimpin perusahaan perbendaharaan DAT, Ketua Bitmine Tom Lee masih cukup optimis dengan Strategy, sebelumnya ia menyatakan: "Penjualan Bitcoin oleh Strategy dan arus keluar ETF adalah perilaku khas pembentukan dasar, bukan sinyal risiko." Dan dalam konferensi "Proof of Talk 2026" baru-baru ini di Louvre Paris, Tom Lee bahkan mengeluarkan pernyataan berani: "Dengan kecerdasan buatan dan tokenisasi mendorong perubahan besar dalam infrastruktur keuangan, ETH pada akhirnya mungkin mencapai $250.000." Namun, ketika menyebutkan "tindakan Bitmine setelah kepemilikan ETH mencapai 5% dari total", ia juga mengungkapkan kehati-hatian dalam menambah kepemilikan ETH. (Lihat "Tom Lee Mengisi Keyakinan: Musim Semi Kripto Telah Tiba, ETH Akan Naik ke $250.000")
Saat ini, posisi pasar Bitmine dan Strategy sangat mirip, tetapi kondisi keuangan Bitmine sedikit lebih baik; Strategy dihadapkan pada pilihan antara "menjual lebih banyak BTC untuk mendapatkan arus kas membayar dividen" atau "membiarkan BTC terus turun sambil terus berutang untuk menambah kepemilikan atau diam saja".
