Ditulis oleh: Zhang Yaqi
Sumber: Wall Street Insights
Protagonis film "The Big Short", Michael Burry, mengeluarkan peringatan keras terhadap rencana pembelian obligasi terbaru Federal Reserve (Fed), menyebutnya sebagai "Pembelian Manajemen Cadangan" (Reserve Management Purchases, RMP) yang sebenarnya mengungkap kerapuhan mendalam dalam sistem perbankan AS. Ia meyakini bahwa langkah ini pada dasarnya adalah memulai kembali pelonggaran kuantitatif (quantitative easing/QE), yang bertujuan untuk menutupi masalah likuiditas yang dihadapi sistem perbankan, bukan operasi rutin seperti yang diklaim Fed.
Seperti dilaporkan sebelumnya oleh Wall Street Insights, Fed mengumumkan semalam bahwa mereka akan mulai membeli surat utang Treasury jangka pendek sesuai kebutuhan untuk mempertahankan pasokan cadangan yang memadai. Federal Reserve Bank of New York secara bersamaan merilis pengumuman, berencana membeli surat utang Treasury jangka pendek senilai $40 miliar dalam 30 hari ke depan, ini merupakan langkah terbaru sejak penghentian resmi pelonggaran kuantitatif (quantitative tightening/QT) pekan lalu. Latar belakang langkah ini adalah pasar repo AS yang bernilai $12 triliun baru-baru ini menunjukkan gejolak suku bunga yang mengkhawatirkan, gejolak berkelanjutan di pasar uang memaksa Fed untuk bertindak lebih cepat.
Namun, Burry berpendapat bahwa tindakan ini justru menunjukkan bahwa sistem perbankan masih belum sepenuhnya pulih dari dampak krisis perbankan kecil tahun 2023. Dia memperingatkan bahwa jika sistem perbankan masih membutuhkan "transfusi" dari bank sentral meskipun memiliki cadangan lebih dari $3 triliun, ini sama sekali bukan pertanda kekuatan, melainkan sinyal kuat dari kerapuhan sistemik.
Burry lebih lanjut menganalisis bahwa setiap krisis sepertinya memaksa Fed untuk memperluas neracanya secara permanen, jika tidak, krisis pendanaan perbankan tidak dapat dihindari. Reaksi pasar yang menyusul membuktikan ketatnya kondisi likuiditas, imbal hasil surat utang Treasury AS 2 bulanan melonjak, sementara imbal hasil surat utang Treasury 10 tahunan menurun. Sementara itu, volatilitas di pasar repo terus berlanjut, memicu kekhawatiran tentang ketatnya pendanaan pada akhir tahun, memaksa investor untuk menilai kembali stabilitas sistem keuangan.
Pelonggaran Kuantitatif Terselubung dan Sistem Perbankan yang Rapuh
Burry mempertanyakan penggunaan istilah "Pembelian Manajemen Cadangan" oleh Fed, dan menafsirkannya sebagai langkah terselubung yang bertujuan untuk menstabilkan sektor perbankan yang masih berjuang. Menurut data FRED, sebelum krisis 2023, cadangan perbankan AS hanya $2,2 triliun, sedangkan saat ini telah meningkat menjadi lebih dari $3 triliun.
Burry mengeluarkan peringatan:
"Jika sistem perbankan AS tidak dapat beroperasi tanpa cadangan di atas $3 triliun atau 'dukungan hidup' dari Fed, ini bukanlah pertanda kekuatan, melainkan pertanda kerapuhan."
Dia menambahkan bahwa polanya sekarang tampak berkembang menjadi setiap krisis, Fed perlu memperluas neracanya secara permanen, atau menghadapi risiko putusnya rantai pendanaan perbankan. Meskipun mekanisme ini sebagian menjelaskan mengapa kinerja pasar saham kuat, ini juga mengungkapkan ketergantungan ekstrem sistem keuangan pada likuiditas bank sentral.
Ketidaksesuaian Operasi Pasar dan Strategi Perlindungan Aset
Dari sisi operasional, Burry menekankan perubahan strategi yang signifikan antara Departemen Keuangan AS dan Fed: Departemen Keuangan cenderung menjual lebih banyak surat utang jangka pendek, sementara Fed memusatkan pembelian pada surat utang ini. Strategi ini membantu menghindari mendorong naik imbal hasil surat utang Treasury 10 tahunan. Seperti yang diharapkan pasar, setelah pertemuan Federal Open Market Committee (FOMC), imbal hasil surat utang Treasury AS 2 bulanan naik, sementara imbal hasil surat utang Treasury 10 tahunan turun.
Mengingat volatilitas berkelanjutan di pasar repo, beberapa analis memperkirakan Fed mungkin perlu mengambil tindakan yang lebih agresif untuk menghindari ketatnya dana pada akhir tahun. Dalam konteks ini, Burry meyakini ini adalah bukti lebih lanjut dari kelemahan mendasar sistem keuangan. Dia memperingatkan investor untuk mewaspadai saran yang menyesatkan dari Wall Street tentang membeli saham perbankan, dan mengungkapkan bahwa untuk dana yang melebihi batas asuransi FDIC sebesar $250.000, dia lebih memilih untuk memegang reksa dana pasar uang Treasury untuk menghindari risiko.
Perlu dicatat bahwa target utama "Pelonggaran Kuantitatif" (QE) adalah menekan suku bunga jangka panjang dengan membeli surat utang Treasury jangka panjang dan MBS untuk merangsang pertumbuhan ekonomi. Sedangkan tujuan RMP lebih teknis, berfokus pada pembelian surat utang Treasury jangka pendek, memastikan ada cukup likuiditas dalam "pipa" sistem keuangan untuk mencegah terjadinya hal yang tidak terduga. Bank of America menyatakan bahwa berdasarkan pengalaman tahun 2019, injeksi likuiditas akan dengan cepat menekan suku bunga pembiayaan overnight yang dijaminkan (SOFR), sementara respons suku bunga dana federal (FF) relatif tertunda, "selisih waktu" ini akan menciptakan ruang arbitrase yang signifikan bagi investor.
