Artikel ini dari:Kyle Crypto Hunt
Dikompilasi oleh | Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Penerjemah | Azuma (@azuma_eth)
Catatan Editor: Pakar prediksi pasar favorit, legenda hitam industri, dan pendiri bersama BitMEX, Arthur Hayes, kembali memprediksi pergerakan pasar. Dalam podcast terbaru Kyle Crypto Hunt yang diperbarui hari ini, Arthur Hayes memberikan pandangannya tentang perubahan likuiditas makro, arah pasar ke depan, posisi pribadi, dan operasi.
Berikut adalah konten lengkap diskusi podcast Arthur Hayes, dikompilasi oleh Odaily Planet Daily. Untuk pertimbangan kelancaran membaca, beberapa konten telah dipotong.
Pembuka
Semua orang menantikan Federal Reserve mengucapkan "mantra" itu, seolah-olah begitu kata-kata itu diucapkan, posisi di akun semua orang akan langsung melonjak — "Quantitative Easing (QE) telah tiba". Tetapi jika Anda masih menunggu Fed mengumumkannya secara langsung seperti dulu, Anda seperti menonton film bahasa asing tanpa subtitle.
Tamu hari ini adalah Arthur Hayes. Dia adalah pendiri bersama bursa cryptocurrency BitMEX. Sebelum memasuki bidang cryptocurrency, dia pernah bekerja di Citigroup dan Deutsche Bank sebagai trader, mahir dalam analisis makro. Episode ini sebaiknya Anda baca dengan kaca pembesar sambil mencatat, karena dia berkata: "Headline yang Anda nantikan itu tidak akan pernah muncul."
Bagian 1: Dinamika Terkini — Kenaikan Suku Bunga Bank Jepang
- Host (Kyle Chasse): Arthur, senang Anda bisa bergabung di acara ini. Sebelum kita mulai secara resmi, peristiwa makro terbaru saat ini adalah keputusan Bank of Japan (BOJ). Ketika pemirsa melihat episode ini, keputusan seharusnya sudah diumumkan (Catatan Odaily: Sekarang telah dikonfirmasi kenaikan 25 basis points). Menurut Anda, apakah kenaikan suku bunga benar-benar akan terjadi? Jika ya, apa artinya bagi pasar?
Arthur Hayes: Ya, setelah gubernur Kazuo Ueda (Catatan Odaily: Gubernur Bank of Japan) berbicara beberapa minggu lalu, dia pada dasarnya telah menyatakan dengan jelas bahwa kenaikan suku bunga "sedang dalam pembahasan", kemudian probabilitas kenaikan suku bunga di pasar dengan cepat meningkat.
Berdasarkan pemahaman saya dari beberapa orang yang lebih familiar dengan internal BOJ, USD/JPY di antara 155 dan 160 adalah "garis merah" BOJ, jadi mereka pasti akan mengambil langkah-langkah yang diperlukan — baik menaikkan suku bunga, atau mengizinkan semacam intervensi valas — untuk mencegah yen semakin terdepresiasi dan menembus 160.
Saya pikir kenaikan kali ini, mungkin hanya sekitar dari 0.5% ke 0.25% (Catatan Odaily: Hasil akhir sepenuhnya sesuai dengan prediksi Arthur). Dengan latar belakang inflasi resmi sekitar 3%, ini hampir tidak memiliki signifikansi substantif pada tingkat makro. Itu mungkin membuat pasar sedikit lebih ketat dalam jangka pendek, tetapi tidak akan mengubah tren esensial.
Bagian 2: Fokus Dunia — Penerus Fed
- Host (Kyle Chasse): Pertanyaan yang paling banyak ditanyakan orang saat ini adalah siapa yang akan menggantikan ketua Fed. Mereka semua cenderung memotong suku bunga, tetapi jalannya sangat berbeda. Menurut Anda, jika Kevin Warsh yang menggantikan, apakah itu akan menjadi semacam ancaman bagi lingkungan aset berisiko?
Arthur Hayes: Saya selalu mengatakan satu hal — Presiden AS pada akhirnya pasti akan mendapatkan kebijakan moneter yang dia inginkan.
Jika Anda melihat kembali sejarah sejak Fed didirikan pada tahun 1913, persaingan antara presiden dan ketua Fed bukanlah hal baru. Perjuangan ini selalu terbuka, intens, dan bahkan buruk, Lyndon B. Johnson pernah melakukan kekerasan terhadap William Martin, ketua Fed saat itu, di peternakannya di Texas, hanya untuk memaksanya memotong suku bunga... Jadi sekarang sikap Trump terhadap Powell yang kejam sebenarnya bukan apa-apa.
Kuncinya bukan pada apa yang orang itu "percayai" sebelum menjadi ketua, tetapi setelah dia duduk di posisi itu, dia akan mengerti — dia ada untuk bekerja untuk Trump. Trump menginginkan suku bunga yang lebih rendah, pasokan uang yang lebih besar, pasar yang lebih panas, sambil secara serius menyangkal bahwa ini terkait dengan inflasi, jika tidak, dia dan Partai Republik akan kalah dalam pemilu berikutnya.
Jadi siapa pun yang menjadi ketua, hasilnya akan sama. Mereka akan, sesuai situasi, meluncurkan alat apa pun yang diperlukan untuk menyelesaikan tugas. Siapa yang akhirnya duduk di posisi itu tidak penting, dan saya tidak peduli.
Bagian 3: Nadi Pasar Saham — Bisakah Gelembung AI Bertahan?
- Host (Kyle Chasse): Lalu bagaimana pendapat Anda tentang permainan antara inflasi dan likuiditas? Jika kita mulai "mencetak uang" secara besar-besaran seperti yang diharapkan Kevin Hassett, lingkungan likuiditas jelas akan sangat bullish, tetapi biasanya semakin banyak mencetak, inflasi semakin tinggi, investor retail biasa masih terbebani karenanya.
Arthur Hayes: Menurut saya, "aturan permainan" Fed dan Treasury sebenarnya sangat sederhana — Ekonomi AS pada dasarnya adalah ekonomi yang sangat terfinansialisasi, dan pasar saham adalah ekonomi AS itu sendiri.
Jadi pada akhirnya, otoritas harus memastikan pasar saham naik dengan segala cara, diperluas, ini juga berarti gelombang AI harus berlanjut. Saya tahu sekarang sudah ada orang yang mulai mempertanyakan gelembung AI, mengatakan sudah ada koreksi, tetapi saya pikir mereka sepenuhnya salah arah. Jika Anda adalah investor saham, Anda harus long, sambil menerima beberapa volatilitas, shorting Nasdaq, shorting perusahaan seperti Nvidia sekarang ini sangat ceroboh, karena gelembung ini masih jauh dari pecah, dan otoritas membutuhkannya untuk terus ada.
Trump telah mempertaruhkan seluruh ekonomi AS pada kesuksesan AI. Dan satu-satunya cara agar AI berhasil adalah dengan lebih banyak utang, biaya modal yang lebih rendah, pasokan uang yang lebih besar. Dia akan terus melakukan ini sampai tidak bisa lagi.
Masalahnya adalah, melakukan ini akan menyebabkan inflasi. Lalu bagaimana politisi bisa dengan serius mengatakan kepada pemilih "kebijakan ini tidak akan menyebabkan inflasi"? Jawabannya adalah mengganti nama. Semua orang tahu, quantitative easing (QE) = mencetak uang = inflasi. Jadi kata QE tidak bisa lagi digunakan, tidak akan pernah muncul lagi di masa depan, karena orang biasa di jalanan tahu itu berarti inflasi, orang benci inflasi, ini akan membuat mereka beralih mendukung Demokrat dalam pemilu berikutnya.
Bagian 4: Baju Baru QE
- Host (Kyle Chasse): Anda benar tadi, kebijakan serupa QE hanya terus berganti nama. Lihat ke belakang nanti, Anda akan menemukan itu masih pelonggaran, hanya saja tampak berbeda saat itu. Lalu apa sebutannya kali ini?
Arthur Hayes: Nama barunya kali ini adalah "Reserve Management Purchases" (RMP).
Ketika kata ini pertama kali muncul, saya menghabiskan banyak uang untuk berkonsultasi dengan peneliti di bidang ekonomi makro. Saya bertanya kepada mereka "apakah ini QE", sebagian besar ahli teknis pasar uang mengatakan: tidak, secara teknis bukan QE. Saya bertanya kepada beberapa teman trader obligasi, mereka juga mengatakan bukan QE, itu sesuatu yang lain. Tetapi ketika Anda bertanya kepada beberapa analis makro yang lebih sinis seperti saya, kami akan mengatakan:
Secara teknis bukan, tetapi pada dasarnya ya — itu akan mencapai efek yang sama.
Sikap pasar saat ini adalah (diwakili oleh Bitcoin, karena paling sensitif terhadap likuiditas dolar), ini bukan QE, tetapi saya pikir pasar belum benar-benar memahami apa ini. Melihat kembali 2008-2009, ketika Ben Shalom Bernanke meluncurkan QE versi AS, pasar awalnya juga tidak percaya sama sekali. Indeks S&P terus turun, hingga benar-benar mencapai bottom pada Maret 2009.
Saat itu Bernanke terus menekankan, ini hanya "ekspansi neraca sementara", yang pada akhirnya akan ditarik kembali di masa depan. Tetapi kemudian QE一轮接一轮 (satu putaran demi satu putaran), hingga benar-benar berakhir pada tahun 2021, dan pasar juga pada saat itulah mencapai puncak dan melakukan koreksi besar. Jadi kuncinya adalah, pasar pada awalnya juga tidak percaya bahwa QE adalah mencetak uang, hingga kemudian menyadari: "Oh, ini mencetak uang, serbu!"
RMP hari ini sedang mengalami proses yang sama. Fed membeli Treasury bill (T-bill) jangka pendek, bukan MBS atau obligasi 10 tahun. Dari perspektif durasi, dampak T-bill memang lebih kecil, jika Anda berasumsi bahwa sistem bank adalah saluran utama yang terpengaruh oleh program ini, maka RMP memang bukan QE, tetapi kenyataannya tidak demikian. Fed melakukan ini untuk menginduksi dana pasar uang untuk memberikan lebih banyak pinjaman di pasar repo (Repo Markets), dan ini dapat langsung membiayai Departemen Keuangan AS. Jadi ini adalah cara Fed memanfaatkan dana pasar uang dan pasar repo sebagai perantara, untuk membiayai Departemen Keuangan AS di ujung pendek kurva obligasi.
Seiring waktu, orang akan melihat defisit tidak turun, volume penerbitan T-bill terus naik, penggunaan pasar repo tumbuh. Pada saat itulah, harga aset akan bottom dan反弹 (memantul), pasar akan menyadari: "Ini sebenarnya QE."
Bagian 5: Kapan Pasar Menyentuh Dasar?
- Host (Kyle Chasse): Menurut Anda seperti apa timeline pasar mengenali hal ini? Anda menyebutkan harga aset mungkin mencapai dasar selama ini, waktu spesifiknya kapan?
Arthur Hayes: Saya pikir mulai Januari tahun depan, kinerja (aset) harga akan membaik secara signifikan; tetapi sekitar Maret pasar akan mulai khawatir apakah "proyek sementara" ini akan berakhir, lalu akan ada gelombang gejolak; kemudian mereka akan mengkonfirmasi RMP akan berlanjut, dan kemudian rally dimulai kembali.
Bagian 6: Operasi Pribadi Arthur Hayes
- Host (Kyle Chasse): Bagaimana Anda akan beroperasi sekarang? Bagaimana posisi pribadi Anda saat ini? Cenderung menghindari risiko atau mengambil risiko?
Arthur Hayes: Kami大概已打出 (kira-kira telah menembakkan) 90% peluru, menyisakan sedikit uang tunai untuk mengatasi volatilitas. Maelstrom (Catatan Odaily: Kantor investasi keluarga Arthur) tidak menggunakan leverage, jadi tidak takut Bitcoin跌破 (jatuh di bawah) 80.000 dalam jangka pendek.
Kami sekarang lebih memperhatikan, apa narasi altcoin dominan berikutnya? Mengesampingkan Bitcoin, posisi altcoin paling sukses kami di putaran ini adalah Ethena (ENA), kami masuk sangat awal, karena kami adalah penasihat keuangan proyek itu.
Putaran berikutnya saya pikir akan ke arah privasi, ZK. Kami sekarang memiliki banyak eksposur Zcash (ZEC), tetapi saya pikir akan ada beberapa proyek terkait di bidang ini yang benar-benar meledak, dan mungkin menjadi altcoin dengan kinerja terbaik dalam dua hingga tiga tahun ke depan. Saya pikir tahun 2026 adalah waktu untuk menemukan proyek itu, sekarang belum tahu apa, tetapi pekerjaan kami sebagai investor adalah mencari peluang.
Bagian 7: Nilai dan Risiko Narasi Privasi
- Host (Kyle Chasse): Jujur, memaparkan semua transaksi di chain, membuat semua orang bisa melihat, sangat menyebalkan, bukan?
Arthur Hayes: Sebenarnya orang tidak memahami, yang mereka lihat hanyalah hal-hal yang ingin saya perlihatkan. Jika saya ingin Anda melihat, Anda bisa melihat; jika saya tidak ingin Anda melihat, Anda tidak akan pernah melihat.
Jadi, ketika Anda melihat "alat pelacak dompet"那些 (itu) di X atau platform sosial lainnya, harap ambil segala sesuatu yang Anda lihat dengan sikap skeptis. Itu belum tentu hal yang benar-benar terjadi.
Tetapi menurut saya, untuk Zcash dan proyek ZK lainnya, nilai inti narasi privasi adalah — jika saya benar-benar perlu memastikan tidak ada pemerintah, tidak ada perusahaan lawan, tidak ada siapa pun yang memantau apa yang saya lakukan, apakah saya benar-benar memiliki alat seperti itu sekarang? Jelas ada心理 ketakutan (psikologi ketakutan) yang mendasari ini, dan yang harus Anda lakukan adalah memanfaatkan ketakutan ini. Bahkan jika tiga tahun kemudian, kenyataannya membuktikan bahwa "altcoin" paling panas tahun 2026 sepenuhnya adalah sampah, tidak masalah, sebelum itu Anda masih bisa menghasilkan banyak uang.
- Host (Kyle Chasse): Menurut Anda, mungkinkah — saya tentu tidak mungkin mematikan atau melarangnya sepenuhnya— tetapi jika pemerintah benar-benar mencoba mengatakan "menggunakan hal semacam ini ilegal", itu pasti akan menakuti banyak orang, bukan?
Arthur Hayes: Saya pikir di era informasi saat ini, pemerintah telah menjadi jauh lebih pintar. Jika Anda memberi tahu orang "tidak boleh melakukan sesuatu", tetapi Anda tidak memiliki sarana yang lengkap untuk benar-benar menegakkan larangan ini, maka orang tidak hanya akan terus melakukannya, tetapi juga lebih ingin melakukannya.
Oleh karena itu, pemerintah sekarang tidak lagi melarang secara frontal, tetapi memilih untuk membatasi layanan perantara, seperti membatasi bursa untuk melisting privacy coin. Saat saya benar-benar "dicuci otak" oleh Zcash, saya pertama mengambil ponsel dan membeli sedikit, lalu menghubungi 8 broker yang saya kenal, meminta mereka memberikan saya harga untuk transaksi skala jutaan dolar, hasilnya hanya 2 yang bersedia memberikan penawaran, 6 lainnya dilarang oleh regulator untuk memperdagangkan privacy coin.
Sekarang sebagian besar bursa sama sekali tidak diizinkan untuk memperdagangkan Zcash atau privacy coin lainnya. Ini adalah cara pemerintah menghentikan Anda memegangnya. Mereka tidak melarang langsung, tetapi membuat Anda sangat sulit mendapatkannya.
Bagian 8: Bagaimana Jika Prediksi Meleset?
- Host (Kyle Chasse): Berdasarkan penjelasan Anda sebelumnya, penilaian keseluruhan Anda untuk tahun 2026 adalah bullish. Lalu adakah indikator kunci, grafik, atau peristiwa, yang dapat membalikkan penilaian ini, membuat Anda menjadi sangat bearish pada tahun 2026-2027?
Arthur Hayes: Seseorang mungkin mengatakan, Bitcoin回调 (koreksi) dari 125.000 ke 80.000 hanyalah awal, di belakang mungkin还会跌到 (masih bisa jatuh ke) berapa, dan membantah saya: "Arthur, Anda terus mengatakan akan mencetak uang, tetapi Bitcoin masih turun, jelas pasar tidak percaya pada apa yang Anda katakan."
Untuk ini jawaban saya adalah: "Anda benar."
Saya berbicara tentang keadaan masa depan. Saya mengatakan pasar sedang mencerna nama baru "mencetak uang", setidaknya di AS是这样的 (seperti ini). Tetapi persepsi dapat berubah, ini adalah risiko yang saya ambil dalam penilaian ini, pasar akan memvalidasi jawaban, jika saya salah, ya salah, tetapi saya bertaruh dengan uang sungguhan pada penilaian ini. Kita akan bersama-sama menyaksikan hasilnya.
Bagian 9: Akankah Musim Altcoin Datang Lagi?
- Host (Kyle Chasse): Akankah kita melihat musim altcoin lain dalam satu atau dua tahun ke depan?
Arthur Hayes: Saya pikir semua orang memiliki ingatan selektif yang serius tentang "musim altcoin", yang dipenuhi banyak asumsi "bisa saja", "sudah tahu sejak awal", "seandainya dulu".
Anda bilang ingin musim altcoin? Coba pikirkan tahun 2016-2017, saat itu pada dasarnya adalah seorang pria mengeluarkan PDF sampah di internet, lalu mengirimkan alamat dan meminta Anda mentransfer uang. Apakah Anda transfer? Kebanyakan orang tidak, tetapi memang banyak orang yang melakukannya, dan menghasilkan banyak uang. Pikirkan lagi kegilaan NFT tahun 2020-2021, semua orang memperdagangkan beberapa kera, penguin yang jelek di blockchain, tetapi Anda sejak kecil diajarkan Rembrandt, Picasso, dan master Eropa lainnya adalah puncak seni. Saat itu apakah Anda疯狂倒腾 (gila-gilaan memperdagangkan) NFT? Banyak orang juga tidak.
Jadi jangan bicara kepada saya tentang musim altcoin. Tahun 2017 Anda tidak berani mengambil risiko, tahun 2020 Anda juga tidak berani, Hyperliquid tahun 2024-2025 Anda masih tidak berani. Musim altcoin selalu ada, hanya saja Anda terlalu pengecut, tidak berani berpartisipasi. Anda menginginkan musim altcoin yang familiar, karena hanya dengan begitu Anda merasa tahu apa yang harus dilakukan, tetapi siklus只会刷新 (hanya akan menyegarkan), yang naik selalu hal-hal baru, entah Anda menyesuaikan kerangka kognitif, entah Anda selamanya hidup di masa lalu, lalu mengeluh musim altcoin tidak ada, tetapi ini hanya karena Anda tidak membeli yang naik.
Bagian 10: Peluang Besar di Mata Arthur Hayes
- Host (Kyle Chasse): Sekarang adakah sesuatu yang Anda sendiri sangat antusias, tetapi belum banyak dibicarakan secara publik? Bukan blue chip yang diketahui semua orang, tetapi sesuatu yang lebih tinggi pada kurva risiko.
Arthur Hayes: Saya mungkin akan menulis artikel tentang ini di Tahun Baru. Maelstrom memiliki一堆 (sekelompok) profesional investasi, saya sendiri juga memiliki akun trading方向性 (arah), ingin trading apa就直接干 (langsung dilakukan).
Saya mereview trading tahun ini, secara keseluruhan虽然赚钱 (meskipun menghasilkan uang), tetapi jika Anda melihat statistik,会发现 (akan menemukan)大概只有五分之一 (kira-kira hanya seperlima) yang盈利 (menguntungkan),大多数交易我都亏了钱 (sebagian besar trading saya kehilangan uang). Saya melemparkan不少钱 (tidak sedikit uang) pada beberapa shitcoin atau Meme coin paling sampah, tetapi saya seharusnya tidak menyentuh sampah ini, saat itu saya hanya merasa "menyenangkan", tetapi itu bukan gaya saya, saya tidak应该 (seharusnya) mengacau di那些狗屎里 (sampah-sampah itu).
Saya赚了最多的币 (menghasilkan koin terbanyak) adalah Hyperliquid (HYPE) dan Ethena (ENA),抓住那些大波动就行 (cukup tangkap fluktuasi besar itu), untungnya kami memiliki modal yang melimpah, dapat bertaruh besar pada koin-koin itu.
Salah satu trading yang saya suka adalah ENA — Anda dapat memeriksa catatan on-chain那些我允许你看到的 (yang saya izinkan Anda lihat). Saya pikir ENA sedang berada di前期 (tahap awal) kenaikan besar, karena ini adalah permainan suku bunga. Seiring Fed menurunkan suku bunga ujung pendek, jika narasi tentang RMP benar, maka Bitcoin akan naik, orang juga ingin menambah leverage dengannya, mereka akan bersedia membayar basis yang lebih tinggi, dan Ethena adalah alat untuk menangkap ini di on-chain. Saat ini kami melihat USDe sedang mengalami赎回大规模 (penarikan besar-besaran), tetapi saya pikir tren ini akan berbalik, seperti September 2024, kami akan melihat ENA mengalami kenaikan非常快速 (sangat cepat). Di antara blue chip yang kami pegang, ini mungkin salah satu trading yang paling saya percaya, ini sesuai dengan论点整体货币宏观 (argumen moneter makro keseluruhan) saya.
Bagian 11: Beberapa Tanya Jawab Cepat
- Host (Kyle Chasse): Sekarang masuk ke sesi tanya jawab cepat. Pada akhir tahun 2026, apakah Bitcoin akan lebih tinggi, lebih rendah, atau持平 (datar)? Kira-kira berapa harganya?
Arthur Hayes: Lebih tinggi. Saya sebelumnya mengatakan tahun 2025 mencapai 250.000 dolar, jelas ini很可能不会发生 (sangat mungkin tidak terjadi). Saya akan mengulangi target yang sama, tahun 2026 mencapai 250.000 dolar.
- Host (Kyle Chasse): Sebutkan satu trading yang disukai semua orang tetapi menurut Anda是陷阱 (adalah jebakan).
Arthur Hayes: Short Nvidia.
- Host (Kyle Chasse): Narasi makro paling berbahaya di bidang cryptocurrency saat ini是什么? (apa?)
Arthur Hayes: Bank sentral akan mengencangkan kebijakan moneter.
- Host (Kyle Chasse): Apa sinyal terbaik untuk kembalinya likuiditas?
Arthur Hayes: Ini harus menggali neraca bank sentral dan sistem perbankan. Sinyal永远不会很直白 (tidak akan pernah sangat jelas), karena mereka ingin menipu Anda.
- Host (Kyle Chasse): Apa posisi ETH menurut Anda?
Arthur Hayes: Raja penyelesaian (Settlement King).
- Host (Kyle Chasse): Risiko apa yang paling diremehkan di pasar?
Arthur Hayes: Leverage.
- Host (Kyle Chasse): Jika bisa, hal apa yang ingin Anda larang dari情绪集体 (emosi kolektif) pasar crypto?
Arthur Hayes: Jangan天天觉得 (setiap hari merasa) market maker memanipulasi harga untuk mengincar Anda.
- Host (Kyle Chasse): Jika seseorang ingin melihat dompet那些你不想让他们看到的 (yang tidak ingin Anda perlihatkan), apa yang harus mereka lakukan?
Arthur Hayes: Gunakan imajinasi, teman saya.
