Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Ding Dang (@XiaMiPP)
Dalam rantai industri stablecoin, Circle dan Stripe dulunya adalah mitra dengan pembagian kerja yang sangat jelas.
Circle bertugas memetakan dolar dunia nyata ke dalam blockchain, mencetaknya menjadi stablecoin USDC; Stripe melalui jaringan pembayaran yang tersebar di seluruh internet global, memungkinkan dolar digital ini beredar dalam skenario bisnis nyata. Satu bertanggung jawab memproduksi uang, satu lagi bertanggung jawab membuat uang mengalir. Kedua sekutu ini hampir saling melengkapi secara alami dalam beberapa tahun terakhir.
Namun dua peristiwa yang terjadi baru-baru ini, jika dilihat bersama, menimbulkan perasaan halus: kedua perusahaan ini, tampaknya perlahan-lahan menuju ke tempat yang sama.
Pada 11 Februari, Stripe mengumumkan peluncuran fungsionalitas pembayaran x402 di Base. Fungsionalitas ini memungkinkan pengembang menggunakan USDC secara langsung untuk membayar agen AI, stablecoin tidak lagi hanya menjadi alat penilaian di bursa, dalam gelombang AI Agent, ia akan menjadi media pembayaran untuk transaksi antar mesin.
Pada minggu yang sama, perusahaan infrastruktur stablecoin milik Stripe, Bridge, mendapatkan persetujuan awal lisensi bank perwalian dari OCC (Office of the Comptroller of the Currency). Ini berarti Bridge berpotensi memulai bisnis seperti penerbitan stablecoin, penyimpanan, dan manajemen cadangan dengan status lembaga keuangan yang diatur.
Di satu sisi, Stripe sedang membangun skenario pembayaran baru dengan USDC; di sisi lain, ia membangun infrastruktur keuangan stablecoin miliknya sendiri.
Rantai Industri Stablecoin Era Lama
Jika dunia stablecoin dibongkar, rantai industrinya sebenarnya tidak rumit.
Lapisan paling bawah adalah lapisan penerbitan. Lembaga seperti Circle bertugas memetakan cadangan dolar dunia nyata ke dalam blockchain, mencetaknya menjadi stablecoin, misalnya USDC. Lapisan di atasnya adalah lapisan penyelesaian, yang diambil alih oleh jaringan blockchain peran pencatatan dan kliring dana. Terus ke atas, adalah lapisan pembayaran. Infrastruktur pembayaran internet seperti Stripe, menyematkan stablecoin ke dalam transaksi bisnis nyata, memungkinkan dana di blockchain masuk ke skenario seperti e-commerce, SaaS, atau perdagangan lintas batas. Paling atas adalah lapisan aplikasi. Dari DeFi hingga pembayaran AI Agent, berbagai aktivitas keuangan spesifik terjadi di sini.
Ketika stablecoin hanya menjadi alat pasar crypto, peserta rantai industri ini selalu menjalankan tugasnya masing-masing: Penerbit bertanggung jawab "mencetak koin", platform pembayaran bertanggung jawab "menerima uang", blockchain bertanggung jawab menyelesaikan, dan pengembang fokus pada skenario aplikasi.
Sejak 2014, Stripe pernah menjadi salah satu prosesor pembayaran arus utama pertama yang mendukung pembayaran Bitcoin. Namun, karena harga Bitcoin yang sangat fluktuatif, waktu konfirmasi transaksi yang terlalu lama, serta biaya yang tidak dapat diprediksi, upaya bisnis ini akhirnya menyusut dengan penuh penyesalan pada 2018. Bitcoin lebih seperti aset spekulatif, bukan mata uang yang cocok untuk pembayaran internet.
Kemunculan stablecoin kebetulan mengisi kekosongan ini. Stabilitas harga, kemampuan pemrograman, dan kemampuan penyelesaian on-chain USDC, membuatnya lebih mendekati "mata uang asli internet" ideal Stripe. Pada 2022, Stripe kembali memasuki bidang crypto, dan memilih mendukung pembayaran USDC. Langkah ini tidak hanya membawa stablecoin kembali ke sistem pembayaran arus utama, juga secara objektif mendorong pertumbuhan cepat skala sirkulasi USDC, nilai pasar sirkulasinya pernah menembus 55 miliar dolar AS.
Dalam hubungan sinergis seperti ini, Circle menyediakan dolar digital yang stabil, Stripe menyediakan jaringan pembayaran global, keduanya bersama-sama mendorong USDC dari alat perdagangan crypto, secara bertahap tumbuh menjadi pasar mendekati 700 miliar dolar AS.
Data on-chain juga membuktikan efek skala yang dibawa oleh sinergi ini. Menurut data Artemis, pada Januari skala jumlah transaksi on-chain USDC melebihi 8,4 triliun, sedangkan skala total jumlah transaksi on-chain pasar stablecoin adalah 10 triliun. Artinya, dalam dimensi jumlah transaksi, USDC menempati 84% pangsa pasar keseluruhan.
Pada saat yang sama, lingkungan regulasi eksternal juga mengalami perubahan besar. Dengan diberlakukannya secara resmi "GENIUS Act", stablecoin yang pernah berkeliaran di area abu-abu regulasi, secara bertahap dimasukkan ke dalam jalur sistem keuangan yang sah. Sekarang, skala pasar stablecoin telah melampaui 3000 miliar dolar AS. Di masa depan, skala yang dibawa pasar ini mungkin adalah jaringan keuangan tingkat triliunan dolar AS.
Stablecoin tidak lagi hanya menjadi alat internal pasar crypto, tetapi mulai dilihat sebagai bagian dari infrastruktur keuangan generasi berikutnya. Ketika sebuah pasar tumbuh dari alat crypto menjadi infrastruktur keuangan, logika industri sering kali berubah随之.
Ketika Stablecoin Menjadi Infrastruktur
Dalam sistem keuangan apa pun, keuntungan stabil yang sebenarnya biasanya tidak berasal dari satu link tunggal, tetapi dari kontrol atas node kunci. Siapa yang dapat mengontrol jalur aliran dana, dialah yang dapat mendefinisikan aturan.
Jika stablecoin hanya aset dasar, sedangkan pintu masuk pembayaran, alat pengembang, dan skenario bisnis sepenuhnya dikuasai oleh platform lain, maka keuntungan yang akhirnya dapat diperoleh penerbit sebenarnya sangat terbatas. Sebaliknya, jika yang dikuasai adalah jaringan pembayaran atau sistem penyelesaian, maka dapat terus mendapatkan nilai di setiap link aliran dana.
Oleh karena itu, ketika stablecoin mulai berevolusi dari aset crypto menjadi infrastruktur keuangan, tren yang hampir tak terhindarkan mulai muncul: peran industri yang awalnya tersebar di tingkat berbeda, mulai mencoba memperpanjang ke hulu dan hilir, memasukkan lebih banyak link ke dalam sistem mereka sendiri.
Dalam sejarah keuangan, proses seperti ini tidak asing. Dari sistem perbankan hingga jaringan kartu kredit, hingga platform pembayaran internet, sistem keuangan yang matang akhirnya sering mengalami tahapan serupa - dari peran yang tersebar, secara bertahap menuju integrasi struktural.
Sekarang, angin integrasi industri ini, juga mulai bertiup ke dunia stablecoin.
Jika rantai industri stablecoin dilihat sebagai struktur vertikal, maka dalam beberapa tahun terakhir, Circle dan Stripe masing-masing berdiri di kedua ujung rantai ini. Dan sekarang, mereka bergerak ke tengah.
Circle: Tidak Hanya Ingin Menjadi "Mesin Cetak Uang"
Dalam ekosistem on-chain, efisiensi sirkulasi dan frekuensi penggunaan USDC sudah lama tidak bisa diabaikan. Dalam laporan aliran stablecoin terbaru, kecepatan sirkulasi USDC hampir 5 kali lipat USDT.
Namun, hanya mengandalkan penerbitan stablecoin, sendiri bukan model bisnis yang sangat berimajinasi.
Sumber pendapatan utama penerbit stablecoin, secara kasar dibagi menjadi dua bagian: satu adalah pendapatan bunga yang dihasilkan oleh aset cadangan, dua adalah biaya terkait yang timbul dalam proses penerbitan dan penebusan stablecoin. Tetapi seiring dengan terus berkembangnya skala stablecoin, bagian pendapatan ini sering kali perlu dibagi dengan mitra ekosistem. Misalnya, sebagai salah satu saluran distribusi USDC yang paling penting, Coinbase setiap tahun mendapatkan bagi hasil keuntungan mendekati 1 miliar dolar AS dari sistem USDC. Ini berarti, bahkan jika penerbit memikul peran "pencetakan koin" yang paling inti dalam sistem stablecoin, ruang keuntungan yang sebenarnya dapat dikendalikan masih dibatasi oleh struktur ekosistem.
Ini juga menjelaskan mengapa dalam dua tahun terakhir, strategi Circle mulai jelas memperpanjang ke lapisan aplikasi: ia tidak lagi puas hanya menerbitkan stablecoin, tetapi mencoba membangun jaringan pembayaran stablecoin yang lengkap.
Dari informasi publik yang tersedia, tata letak Circle di tingkat aplikasi secara kasar dibagi menjadi tiga langkah.
Langkah pertama, blockchain L1 Arc yang dirancang untuk perusahaan. Ini memainkan peran "lapisan koordinasi" di tingkat aplikasi, membantu pengembang membangun aplikasi pembayaran, penyelesaian, dll. Arc diluncurkan testnet pada Oktober 2025, telah menarik 100+ perusahaan untuk berpartisipasi, memproses lebih dari 166 juta transaksi, mainnet direncanakan上线 pada 2026.
Langkah kedua, dengan USDC sebagai inti, melalui protokol transmisi cross-chain (CCTP) dan alat gateway, menyelesaikan fragmentasi likuiditas. Di lapisan aplikasi, membantu perusahaan memindahkan USDC dari multi-chain ke Arc dan CPN, mencapai distribusi dan pembangunan aplikasi yang mulus.
Langkah ketiga, juga produk inti lapisan aplikasi Circle CPN (Circle Payments Network). Diluncurkan pada Mei 2025, adalah jaringan koordinasi pembayaran "standar terbuka", dirancang khusus untuk pembayaran yang dapat diprogram, sesuai, dan dapat diaudit. Sampai sekarang, sudah ada 55 lembaga keuangan yang terdaftar, ditambah 74 lembaga keuangan sedang menjalani pemeriksaan kelayakan.
Tata letak ini membuat Circle sedang dari penerbit stablecoin tunggal, secara bertahap membangun satu set lengkap infrastruktur aplikasi yang dapat menampung aliran dana.
Stripe: "Kasir" Juga Ingin Menguasai Jalur
Stripe berada di ujung lain sistem stablecoin. Sebagai salah satu infrastruktur pembayaran internet terpenting global, Stripe menguasai pintu masuk merchant yang sangat besar. Pada 2025, total volume pemrosesan pembayaran platform Stripe telah mencapai 1,9 triliun dolar AS, meningkat 34% year-on-year, setara dengan sekitar 1,6% PDB global. Dari Shopify hingga Amazon, sistem pembayaran sejumlah merchant internet besar dibangun di atas infrastruktur Stripe. Dalam arti tertentu, Stripe tidak memproduksi mata uang, tetapi mengontrol pintu masuk aliran mata uang.
Tetapi jika di masa depan penerbit stablecoin dan jaringan blockchain bersama-sama menguasai lapisan penyelesaian, maka platform pembayaran mungkin dikompresi menjadi penyedia layanan teknis belaka.
Ini juga mengapa Stripe dalam beberapa tahun terakhir mulai secara sistematis menata letak ke hulu dan hilir rantai industri.
Pada Februari 2025, Stripe menyelesaikan akuisisi platform infrastruktur stablecoin Bridge seharga 1,1 miliar dolar AS. Akhirnya, pada 12 Februari tahun ini, Bridge mendapatkan persetujuan bersyarat OCC, ini adalah link paling kunci Stripe melakukan infrastruktur.
Pada saat yang sama, Stripe juga bersama Paradigm menginkubasi bersama L1 public chain Tempo, berharap membangun rantai penyelesaian khusus yang menghadap ke internet financial. Testnet publik telah上线 pada Desember 2025, mainnet direncanakan上线 pada 2026.
Selain itu, Stripe juga pada 2025 mengakuisisi perusahaan infrastruktur dompet Privy, menyediakan sistem dompet dan identitas tertanam untuk pengguna, sehingga menurunkan ambang batas masuk pengguna ke sistem keuangan on-chain.
Jika tindakan ini dilihat bersama, akan ditemukan tren yang sangat jelas: Stripe sedang dari pintu masuk pembayaran memperpanjang ke bawah, mencoba menguasai jalur dasar operasi stablecoin.
Dua Perusahaan Bertemu di Tengah Rantai Industri
Circle sedang memperpanjang dari lapisan penerbitan ke lapisan aplikasi, sedangkan Stripe sedang dari lapisan pembayaran menurun ke infrastruktur. Ketika dua jalur bergerak ke pusat rantai industri pada saat yang sama, batas yang awalnya jelas juga mulai tumpang tindih tak terhindarkan.
Dalam latar belakang besar restrukturisasi industri stablecoin, ini lebih seperti pengingat: persaingan stablecoin, sudah tidak lagi hanya "siapa yang menerbitkan lebih banyak token". Masalah yang benar-benar penting di masa depan, mungkin adalah - siapa yang mengontrol jalur aliran stablecoin.
Ketika penerbitan, penyelesaian, pembayaran dan aplikasi secara bertahap diintegrasikan kembali, persaingan dunia stablecoin juga akan beralih dari "skala aset" ke "jaringan keuangan". Dan di trek baru ini, Circle dan Stripe, sekutu yang pernah sangat saling melengkapi, sudah mulai bertemu di tengah rantai industri.
Kisah stablecoin, juga sedang berevolusi dari eksperimen industri crypto, menjadi pembangunan kembali jaringan keuangan.
Rekomendasi Bacaan
"Laporan Terbaru Stablecoin: Distribusi dan Aliran Nyata Jauh Lebih Layak Diperhatikan Daripada Pasokan"
"Di Balik Kuatnya Pemulihan Harga Saham Circle: AI, Pasar Prediksi & Adopsi Institusi"
