Dilaporkan baru-baru ini, Moon Dark Side telah memberitahu pemegang sahamnya untuk secara resmi memulai pekerjaan pembongkaran struktur VIE dan struktur merah, membersihkan hambatan untuk IPO di Hong Kong.
Baru setengah tahun yang lalu, pendiri Moon Dark Side, Yang Zhilin, masih menegaskan dalam surat internal bahwa "dalam jangka pendek tidak terburu-buru untuk go public".
"Langkah ini lebih mirip dengan pembersihan hambatan struktural sebelum go public, yang berarti perusahaan telah serius memasuki periode persiapan IPO, tetapi masih ada beberapa tahap lagi: struktur kepemilikan saham, komunikasi dengan regulator, pencatatan di dalam negeri, pemeriksaan keamanan, material untuk bursa Hong Kong, audit keuangan, dan jendela pasar." kata Huang Lichong, Presiden Kapital Internasional Huisheng. Inti dari membongkar VIE dan struktur merah adalah menempatkan hak kontrol, entitas tanggung jawab, dan batas regulasi pada posisi yang lebih jelas. Jika lancar, mungkin membutuhkan waktu setengah hingga satu tahun, tetapi jika pengaturan regulasi, pemegang saham, perpajakan, dan investasi asing rumit, bisa lebih lama.
《凤凰WEEKLY财经》 menanyakan tentang masalah terkait go public kepada Moon Dark Side, hingga berita ini diturunkan belum menerima balasan.
Mengenai ekspektasi, pasar modal telah memberikan jawaban lebih dulu. Saat didirikan pada 2023, valuasi Moon Dark Side sekitar $3 miliar. Pada Mei 2026, angka ini melampaui $20 miliar.
Sebenarnya, dengan GLM dan MiniMax yang berturut-turut tercatat di bursa Hong Kong, logika valuasi perusahaan model besar di pasar sekunder tiba-tiba terbuka. Model valuasi yang lama mengandalkan narasi di pasar primer telah menjadi masa lalu. "Go public" itu sendiri juga sedang berubah dari hasil menjadi cara berkompetisi.
"Tindakan Moon Dark Side mempertimbangkan untuk merebut jendela emas IPO di Hong Kong, dan juga dipaksa oleh persaingan industri untuk secara aktif melakukan perencanaan." kata CEO Grup Konsultan iMedia, Zhang Yi.
Mungkin bagi Moon Dark Side, yang benar-benar perlu dipikirkan bukan lagi "apakah akan go public atau tidak", melainkan, ketika pesaing lain telah masuk ke babak berikutnya, Moon Dark Side tidak boleh berhenti di tempat.
Valuasi $20 Miliar Mungkin Dicampur dengan Sentimen Pasar Modal
Setelah awal tahun 2026, "suasana" modal di industri model besar dengan cepat memanas.
Tiga tahun terakhir, perusahaan startup AI China telah mengalami transformasi dari tidak dilirik menjadi incaran modal, tetapi yang benar-benar mengubah sentimen industri secara total adalah GLM dan MiniMax yang berturut-turut tercatat di bursa Hong Kong awal tahun ini.
Pada 8 Januari 2026, GLM memimpin pencatatan di Bursa Efek Hong Kong dengan harga penawaran HK$116. Pada hari pertama go public, harga saham perusahaan ditutup di HK$131.5 per saham, naik 13.17%, dengan kapitalisasi pasar total mencapai HK$57.89 miliar. Beberapa bulan berikutnya, harga saham GLM terus naik. Hingga penutupan 26 Mei, kapitalisasi pasar totalnya telah melampaui HK$599.6 miliar, meningkat hampir 10 kali lipat dibandingkan awal go public.
Pada 9 Januari, MiniMax menyusul go public di Hong Kong dengan harga penawaran HK$165. Pada hari pertama, harga saham perusahaan ditutup di HK$345 per saham, melonjak 109% dari harga penawaran, dengan kapitalisasi pasar total melampaui HK$106.7 miliar. Hingga saat ini, kapitalisasi pasar totalnya telah melebihi HK$241.1 miliar.
Ini memberikan contoh penetapan harga bagi seluruh industri. Sejak itu, AI bukan lagi cerita teknologi, tetapi dilihat sebagai peluang platform tingkat berikutnya.
Dengan contoh bagus di depan, valuasi Moon Dark Side juga dengan cepat melonjak.
Pada November 2025, valuasi Moon Dark Side adalah $4.3 miliar; pada Mei 2026, telah melampaui $20 miliar. Hanya dalam setengah tahun, valuasi meningkat hampir 4 kali lipat, dengan akumulasi pendanaan lebih dari $3.2 miliar. Moon Dark Side juga menyelesaikan lompatan modal langka bagi perusahaan startup model besar di dalam negeri.
"Pendapatan adalah dasar. Penetapan harga modal terutama memperhatikan tiga hal: pertama, kemampuan model dasar; kedua, pintu masuk pengguna dan ekosistem pengembang; ketiga, ruang imajinasi platformisasi di masa depan." Menurut Huang Lichong, untuk perusahaan seperti Moon Dark Side, modal membeli bukan laporan laba rugi hari ini, melainkan tiket langka di jalur model besar China. Siapa yang bisa menjadi pintu masuk AI generasi berikutnya, dialah yang mungkin mendapatkan kolam keuntungan baru seperti pencarian, perkantoran, alat pengembang, layanan perusahaan, dan eksekusi Agen.
Tahun ini, informasi kuota pendanaan non-resmi Kimi bahkan sering muncul di pasar.
Pada April, Kimi secara terbuka membantah, "Baru-baru ini muncul informasi pendanaan palsu atas nama perusahaan 'Moon Dark Side' di pasar. Kami mengingatkan investor bahwa semua aktivitas pendanaan ditangani langsung oleh Moon Dark Side. Semua 'kuota investasi' yang beredar melalui saluran non-resmi memiliki risiko besar."
Tangkapan layar tanggapan Kimi.
Ketika modal mulai gila-gilaan mencari "GLM berikutnya" atau "MiniMax berikutnya", sulit bagi Moon Dark Side untuk terus menolak modal.
"Valuasi $20 miliar lebih seperti mencairkan masa depan lebih awal." Menurut Zhang Yi, ini adalah penetapan harga pasar modal yang mencairkan bonus pertumbuhan lebih dulu.
Huang Lichong mengatakan, "Valuasi ini hanya dapat dipertahankan ketika tiga hal terwujud: model terus memimpin, komersialisasi terus berkembang, dan biaya inferensi per unit turun. Jika tidak, itu adalah valuasi berdasarkan sentimen."
Irama R&D Mungkin Terkendala, Komersialisasi Akan Diletakkan di Depan
Di antara perusahaan startup model besar dalam negeri, Moon Dark Side adalah "minoritas".
Dalam waktu lama, Yang Zhilin adalah perwakilan paling khas dari "kalangan teknisi" di antara pengusaha AI dalam negeri. Dibandingkan persaingan trafik dan ekspansi komersialisasi, ia lebih menekankan kemampuan model dasar, efisiensi organisasi, serta investasi R&D jangka panjang. Ini juga membuat Moon Dark Side lama dianggap sebagai tim yang paling mendekati rute OpenAI dan Anthropic di dalam negeri.
Data QuestMobile menunjukkan, jumlah pengguna aktif bulanan (MAU) Kimi App turun dari 21,653 juta pada kuartal pertama 2025 menjadi 9,027 juta pada kuartal keempat 2025.
Dalam suratnya kepada semua staf akhir 2025, Yang Zhilin mengklarifikasi arah penyesuaian babak ini: fokus pada Agen (agen cerdas), tidak menargetkan jumlah pengguna absolut, terus mengejar batas atas kecerdasan dan nilai produktivitas, serta secara drastis mengurangi anggaran iklan tahunan, beralih ke komersialisasi yang digerakkan teknologi.
Pada Januari 2026, Kimi meluncurkan model unggulan K2.5. Menurut berbagai laporan media, kurang dari sebulan setelah peluncuran model, pendapatan perusahaan dalam 20 hari terakhir telah melebihi total pendapatan tahunan 2025; hingga April 2026, pendapatan tahunan berulang (ARR) perusahaan melampaui $200 juta, dengan berlangganan berbayar dan pendapatan API perlahan menjadi mesin pertumbuhan baru.
Moon Dark Side berusaha membuktikan kepada dunia luar bahwa setelah mengurangi MAU, kemampuan komersial Kimi masih ada.
Qichacha menunjukkan, pada Mei tahun ini, Moon Dark Side kembali menyelesaikan pendanaan Seri D senilai $2 miliar, dipimpin oleh Meituan Longzhu, dengan partisipasi institusi seperti China Mobile dan CPE Source. Ini mungkin berarti modal mengakui penyesuaian model bisnis Kimi.
Tangkapan layar pendanaan Seri D $2 miliar Moon Dark Side.
Namun, setelah pendanaan, perusahaan AI juga tidak dapat menghindari perlombaan investasi berkelanjutan. Daya komputasi pelatihan, biaya inferensi, sumber daya data, dan cadangan talenta, masing-masing berarti konsumsi dana besar.
Jika masuk ke pasar sekunder, aturan akan mulai berubah. Selain investasi, investor juga akan menuntut imbal hasil yang sesuai.
Huang Lichong memprediksi, setelah Moon Dark Side go public, perubahan akan besar. Pertama, organisasi akan lebih berat. Pengungkapan keuangan, kontrol internal, kepatuhan, keamanan model, dan tata kelola data akan dilembagakan. Kedua, irama R&D akan lebih terkendala. Dulu hanya bisa bicara terobosan model, setelah go public harus menjelaskan input-output, pengeluaran daya komputasi, batas kerugian, dan jalur komersialisasi. Ketiga, komersialisasi akan diletakkan di depan. Investor tidak akan lama-lama hanya membayar untuk "kepemimpinan model", tetap harus melihat langganan, API, klien perusahaan, pendapatan Agen, dan margin kotor.
"Hanya bisa mengumpulkan dana tanpa kepemimpinan model, akhirnya akan terbukti palsu. Hanya bisa membuat model tanpa modal dan komersialisasi, juga tidak akan bertahan hingga akhir." Menurut Huang Lichong, ujian sesungguhnya bagi Moon Dark Side setelah go public adalah apakah bisa mengubah "kelangkaan teknologi" menjadi "pendapatan berkelanjutan" dan "valuasi yang dapat dijelaskan".
(Sumber gambar: resmi Moon Dark Side)
Artikel ini berasal dari akun WeChat publik "凤凰WEEKLY财经", penulis: Wang Han
